Mineradores de Bitcoin começam a financiar a mudança para IA com dívida enquanto vendem BTC para manter liquidez

A identidade dos mineiros de Bitcoin está a fracturar-se em quatro frentes simultaneamente: margens esmagadas, pivôs acelerados para IA, cargas de dívida em expansão e uma disciplina de venda de tesouraria que já não se mantém.

O último relatório de mineração da CoinShares mostra que o custo médio em dinheiro dos mineiros públicos foi aproximadamente $79.995 por BTC no quarto trimestre de 2025. O preço de hash caiu para cerca de $36-$38 por PH/s/dia no mesmo trimestre, depois caiu ainda mais para cerca de $29 no primeiro trimestre de 2026.

A rede registou três ajustes negativos consecutivos de dificuldade, o primeiro desde julho de 2022. O preço de hash ao vivo situa-se atualmente em torno de $32,36/PH/dia, com taxas a apenas 0,40% das recompensas de bloco, e a média do mercado a prazo de seis meses do preço de hash está perto de $30,42.

O que os mineiros fazem nessas condições é onde começa o caso da estrutura de mercado.

As empresas públicas de mineração detêm coletivamente 121.516 BTC, avaliados em aproximadamente $8,63 mil milhões, tornando-se vendedores marginais relevantes, mesmo após perderem o seu estatuto de classe de tesouraria de empresas públicas dominante.

Várias já passaram de manter para vender. A MARA mudou a sua estratégia em 2025 para permitir vendas de Bitcoin provenientes de operações e expandiu isso em 2026 para incluir BTC do balanço.

A Riot Platforms vendeu 1.818 BTC em dezembro de 2025 por $161,6 milhões, a Core Scientific vendeu pouco mais de 1.900 BTC em janeiro de 2026 por cerca de $175 milhões, e agora detém menos de 1.000 BTC.

A Riot financiou separadamente uma compra de terreno de 200 acres em Rockdale inteiramente vendendo cerca de 1.080 BTC do seu balanço.

Esse comportamento contraria a suposição persistente do retalho de que os mineiros mantêm por padrão e que os grandes saldos de tesouraria dos mineiros são estruturalmente otimistas.

Quando as margens quebram, os mineiros agem como produtores de commodities a gerir liquidez, e a política de tesouraria torna-se pró-cíclica, com vendas concentradas precisamente quando o BTC já está fraco.

Um gráfico de linhas acompanha a queda do preço de hash do Bitcoin, de aproximadamente $36–$38 no Q4 de 2025 para $29 no Q1 de 2026, anotando três grandes vendas de tesouraria de mineiros juntamente com um custo médio em dinheiro de $79.995 por BTC.

A divisão de identidades

A fractura descrita pela CoinShares é mais profunda na pivô para IA.

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6 de mar de 2026 · Oluwapelumi Adejumo

A empresa afirma que os mineiros cotados podem derivar até 70% das suas receitas de IA até ao final de 2026, face a cerca de 30% atualmente.

A Core Scientific energizou cerca de 350 MW para a CoreWeave e mira aproximadamente 590 MW até início de 2027. A sua receita no quarto trimestre de 2025 já mostrou $42,2 milhões provenientes de auto-mineração, contra $31,3 milhões de colocação conjunta.

A Hut 8 assinou um contrato de arrendamento de 15 anos, de 245 MW, para um centro de dados de IA, com um valor base de $7 mil milhões. A IREN reportou $17,3 milhões em receitas de Serviços de Nuvem de IA, garantiu $3,6 mil milhões em financiamento de GPU ligado a um contrato com a Microsoft, e orienta os investidores para uma meta de receita recorrente anual (ARR) de $3,4 mil milhões até ao final de 2026.

A TeraWulf afirma ter assinado contratos de clientes de mais de $12,8 mil milhões e concluído financiamentos de longo prazo de $6,5 mil milhões em 2025. A Riot assinou o seu primeiro arrendamento de centro de dados AMD.

Para os investidores de ações, isso redefine o que uma ação de minerador realmente representa. Comprar uma mineradora cotada agora envolve exposição ao preço do BTC, à procura de hyperscalers, aos prazos de execução de arrendamentos, ao capital de retrofit, aos custos de financiamento e à qualidade da contraparte.

A CoinShares descreveu isto explicitamente como uma bifurcação, com nomes ligados à IA/HPC a obter prémios de avaliação sobre os mineiros de jogo puro. As ações partilham os mesmos símbolos de cotação, enquanto os negócios subjacentes mudaram o seu centro de gravidade.

A carga de dívida amplifica essa divergência. A IREN possui quase $3,7 mil milhões em notas conversíveis a pagar em 31 de dezembro de 2025. O balanço da TeraWulf mostra aproximadamente $46,3 milhões em dívida de longo prazo atual, $489,8 milhões em conversíveis de curto prazo, $3,05 mil milhões em dívida de longo prazo, e $1,58 mil milhões em notas conversíveis.

A Core Scientific expandiu a sua facilidade de financiamento estratégico para $1 mil milhão. A Cipher divulgou financiamento recente de notas garantidas seniores de $3,73 mil milhões.

Empresas construídas em torno desses balanços preocupam-se com taxas, janelas de refinanciamento, inflação de custos de construção e concentração de clientes de formas que os mineiros de Bitcoin puros nunca tiveram de lidar.

Entretanto, a taxa de hash da rede ronda os 961 EH/s, um número que os dados da Luxor contextualizam de forma mais aguda.

Frotas a operar com 25–38 J/TH estavam a gerar cerca de $42/MWh em receita implícita contra um custo médio de energia de rede estimado em $50/MWh, deixando hardware da classe S19 em território de margem bruta negativa durante todo fevereiro.

A Luxor também documentou um episódio de 252 EH/s de paragem devido ao clima, mostrando quão rapidamente as frotas marginais desaparecem quando a economia se aperta.

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A Bitdeer atingiu uma eficiência média de mineiro de 17,9 J/TH no quarto trimestre de 2025 e está a visar 9,7 J/TH com o seu SEALMINER A3.

Uma alta taxa de hash agora pode coexistir com uma rentabilidade generalizada baixa em frotas mais antigas, significando que um conjunto mais estreito, melhor capitalizado e mais eficiente em máquinas garante a rede. Ao mesmo tempo, o setor mais amplo permanece sob pressão.

Um gráfico de barras de três painéis mostra a taxa de hash da rede do Bitcoin, de 961 EH/s, juntamente com a economia de frotas legadas onde a receita implícita de $42/MWh fica abaixo do custo médio de energia estimado de $50/MWh.

Cenários potenciais

Se o BTC recuperar para a faixa dos $100.000, o preço de hash diminui, e o stress imediato de tesouraria alivia-se, os vencedores de ações serão os operadores que conseguirem combinar margens de mineração em recuperação com uma execução credível de IA/HPC, pois esses nomes capturam tanto a recuperação do BTC quanto uma reavaliação da infraestrutura.

Core, Riot, Hut 8, TeraWulf e IREN têm todas ambições de data centers suficientemente divulgadas para impulsionar a recuperação de preços e ampliar a diferença entre nomes híbridos e de jogo puro.

Nesse cenário, a pivô para IA transforma-se de uma estratégia de sobrevivência em um catalisador de avaliação, e os operadores mais endividados, com os pipelines de contratos mais fortes, obtêm múltiplos que os mineiros puros não conseguem igualar.

Se o BTC permanecer abaixo dos limiares de stress sinalizados pela CoinShares, o preço de hash mantém-se na faixa dos $20 a $30, e as reduções adicionais de tesouraria normalizam-se em todo o setor.

Os dados de frotas de fevereiro da Luxor sugerem que muitas máquinas legadas já estavam a perder dinheiro antes de qualquer nova queda de preço, pelo que uma tendência de baixa sustentada aceleraria desligamentos forçados, monetização de reservas e transferência de ações para operadores de baixo custo e de próxima geração.

A soma de 121.516 BTC em tesourarias do setor torna-se numa sobreoferta de fornecimento que ativa-se precisamente quando os mercados spot do BTC estão mais fracos.

Ao mesmo tempo, os mineiros com cargas de notas conversíveis de vários bilhões de dólares enfrentam stress de refinanciamento se a execução de contratos de IA escorregar ou os mercados de capitais se apertarem.

Os híbridos mais endividados então absorvem os ventos contrários de duas direções ao mesmo tempo: preço do BTC e credibilidade na construção de infraestruturas.

A fractura documentada pelo relatório da CoinShares ocorre sob ambos os cenários.

Os mineiros já não partilham uma tese unificada de valorização do BTC, e alguns estão agora a vender BTC para financiar operações.

Alguns derivam mais valor empresarial da execução de contratos de data center do que das recompensas de bloco.

Alguns beneficiam-se da fraqueza do Bitcoin apenas quando rivais mais fracos encerram operações, e a dificuldade diminui, libertando margem para os sobreviventes.

As empresas que continuam a garantir blocos de Bitcoin estão a dividir-se em vendedores forçados de commodities, proprietários de IA financiados por dívida, e uma coorte cada vez mais reduzida de operadores de jogo puro eficientes, com custos de energia e qualidade de máquinas suficientes para sobreviver sem pivôs.

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Bitcoin MARA Riot Platforms Core Scientific CoinShares Hut 8 Iris Energy Microsoft Terawulf Bitdeer

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