17500 mil milhões de dólares, a SpaceX vale a pena?

Autor: Zhao Ying, Wallstreetcn

A SpaceX está a preparar uma oferta pública que pode reescrever a história do mercado de capitais, com uma IPO prevista para concluir-se até junho de 2026, com um objetivo de captação de até 75 mil milhões de dólares, e uma avaliação potencial superior a 1,75 biliões de dólares. No entanto, se este número conseguirá manter-se no mercado aberto continua a ser a questão central para os investidores.

De acordo com a Bloomberg, na quinta-feira, a SpaceX escolheu vários dos principais bancos de Wall Street para ajudar na preparação da IPO, incluindo o Bank of America, Citigroup, Goldman Sachs, JPMorgan e Morgan Stanley, que confirmaram a sua participação. Se atingir a meta de financiamento, esta IPO ultrapassará significativamente o recorde de 29,4 mil milhões de dólares estabelecido pela Saudi Aramco em 2019, tornando-se a maior emissão de ações de sempre a nível mundial.

O plano de entrada na bolsa da SpaceX complicou-se ainda mais após a aquisição total da xAI em fevereiro deste ano. A xAI atualmente gasta cerca de 1 mil milhões de dólares por mês em infraestruturas de IA, o que está a diluir o apelo de investimento na principal atividade da SpaceX — especialmente o serviço de internet via satélite Starlink.

Ao mesmo tempo, Elon Musk procura manter o controlo absoluto da empresa através de uma estrutura de ações duplas, o que aumenta as preocupações dos investidores no mercado aberto.

Por que lançar a IPO agora

Apesar de a SpaceX já gerar fluxos de caixa consideráveis com o seu negócio Starlink, os seus objetivos estratégicos mais amplos requerem fundos muito superiores aos atuais. Segundo a Bloomberg, num memorando interno de dezembro do ano passado, a SpaceX afirmou que os fundos arrecadados na IPO seriam utilizados para o desenvolvimento contínuo do foguete Starship, construção de centros de dados de IA no espaço e para o projeto de uma base lunar.

A integração da xAI faz com que as necessidades de financiamento aumentem drasticamente. Fontes próximas do assunto revelaram que os custos mensais de cerca de 1 mil milhões de dólares em capacidade computacional e treino de modelos para a xAI dificultam o ritmo de captação no mercado privado. Ao abrir o capital, a SpaceX espera ganhar uma vantagem na corrida de financiamento em IA, antes das IPOs da OpenAI e da Anthropic.

Lógica de avaliação: suporte e dúvidas

Com uma avaliação alvo de 1,75 biliões de dólares, há uma clara divergência entre analistas e investidores.

Os apoiantes argumentam que a singularidade da SpaceX justifica esta avaliação. Segundo analistas do Pitchbook, “o crescimento de utilizadores do Starlink, a posição dominante no mercado de lançamentos de foguetes e o desenvolvimento de redes móveis diretas constituem uma combinação de negócios única no mercado aberto.” A posição de monopólio no setor de exploração espacial comercial, a forte ligação aos setores de defesa e telecomunicações, e o efeito de marca de Musk — cujo valor das ações da Tesla aumentou cerca de 3000% na última década — podem ser fatores decisivos para atrair investidores.

Por outro lado, as dúvidas também são relevantes. Os analistas normalmente avaliam as empresas com base em lucros futuros, concorrência do setor e margens de lucro, mas as perdas contínuas da xAI prejudicam o desempenho financeiro global. Alguns investidores temem que Musk possa continuar a transferir recursos da SpaceX, líder do setor, para a xAI, uma das muitas concorrentes neste mercado altamente competitivo. Se o mercado passar a ver a SpaceX como um conglomerado diversificado e pouco coeso, o seu prémio de avaliação poderá ser significativamente comprimido.

Aquisição da xAI: oportunidade ou encargo

A aquisição total da xAI pela SpaceX antes da IPO deixou alguns investidores existentes insatisfeitos. Os acionistas que apostaram na corrida espacial agora enfrentam uma exposição significativa à área de IA; investidores pessimistas sobre o setor de IA enfrentam um risco potencial elevado.

Musk tem uma visão bastante diferente. Ele define esta vasta gama de negócios — que inclui foguetes, internet espacial, inteligência artificial e redes sociais — como uma “máquina de inovação verticalmente integrada”, acreditando que a colaboração entre estas áreas proporcionará uma vantagem competitiva única na nova oportunidade de negócio de centros de dados no espaço.

Contudo, ainda é incerto se esta narrativa convencerá os investidores do mercado aberto. Após a IPO, a SpaceX será obrigada a divulgar trimestralmente os seus dados financeiros, e as perdas da xAI ficarão completamente expostas à Wall Street.

Estrutura de controlo: a fortaleza de Musk

No que diz respeito à participação acionária, Musk detinha menos da metade das ações da SpaceX antes da aquisição da xAI, tendo várias rodadas de financiamento privado trazido investidores externos, incluindo a Founders Fund de Peter Thiel, Fidelity e Alphabet. Após a transação da xAI, a percentagem de participação de Musk ainda não está clara.

De acordo com a Bloomberg, a SpaceX está a estudar uma estrutura de ações duplas após a IPO, para garantir que os insiders — possivelmente incluindo Musk — mantenham um controlo quase absoluto sobre as decisões estratégicas e de governação da empresa. Para investidores que confiam na capacidade de execução e na visão de longo prazo de Musk, esta estrutura pode não ser um obstáculo; mas, se a empresa cometer erros graves, a falta de mecanismos de controlo poderá representar um risco difícil de aceitar para os investidores do mercado aberto.

Roteiro da IPO: possível entrada em junho

Se tudo correr bem, a SpaceX poderá concluir a sua entrada na bolsa já em junho de 2026.

De acordo com o procedimento habitual, o processo começa com a submissão de um documento de registo não confidencial à Securities and Exchange Commission (SEC), que normalmente leva entre dois a três meses para ser avaliado. Após a aprovação, a empresa divulgará publicamente o prospecto, iniciando um período de 15 dias para consulta pública. Seguidamente, a SpaceX realizará roadshows em conjunto com os bancos de investimento, para recolher ordens de compra de investidores institucionais antes de definir o preço final de emissão.

Os investidores de retalho também poderão participar na subscrição. Utilizadores de plataformas como Robinhood Markets e SoFi Technologies poderão enviar pedidos de compra, embora a proporção de ações reservadas para investidores individuais em IPOs populares seja geralmente limitada.

Os cinco principais bancos subscritores — Bank of America, Citigroup, Goldman Sachs, JPMorgan e Morgan Stanley — ainda não divulgaram detalhes específicos das suas funções nesta operação, mas, dado o volume sem precedentes desta transação, a participação das principais instituições de Wall Street é evidente.