O "banco central" do ouro desabou? A guerra força os decisores políticos a priorizar a energia, não a compra de ouro

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Fonte: Dados Jin10

A demanda do banco central tem sido a principal força motriz por trás da histórica alta do ouro desde o final de 2022, mas esse fator de suporte pode estar chegando ao fim — pelo menos por um período previsível, pois a guerra no Irã forçou os formuladores de políticas a priorizar a segurança energética e a estabilidade econômica acima da diversificação de reservas.

Essa mudança de prioridade ocorre num momento em que o mercado do ouro está particularmente vulnerável. Os preços do ouro sofreram a maior queda semanal desde os anos 80, após o estrategista de investimentos sênior do banco americano, Rob Haworth, descrever o movimento de início de ano como uma “explosão especulativa”.

Após atingir uma máxima histórica no final de janeiro, o ouro tem dificuldade em recuperar o impulso de alta, mesmo com a escalada das tensões geopolíticas — uma tendência atípica para um ativo tradicionalmente considerado refúgio seguro.

Haworth acredita que a falha no comportamento típico do ouro reflete uma mudança mais ampla na dinâmica do mercado. O aumento das taxas nominais e reais está reduzindo o apelo do ouro, enquanto o fluxo esperado de fundos de proteção se volta mais para a liquidez — ou seja, o dólar — em vez do ouro ou dos títulos do governo dos EUA, que são tradicionais instrumentos de hedge.

Nem mesmo os títulos do governo atraem demanda, com os rendimentos atingindo níveis máximos em meses, evidenciando que a inflação e os choques de oferta estão dominando o pensamento dos investidores. Haworth aponta que, no cenário atual, até mesmo os títulos ligados à inflação (TIPS) não são considerados ativos de proteção.

“Eles também são sensíveis ao prazo, e o rendimento real está subindo, então eles também estão sofrendo impacto”, afirma.

Ao mesmo tempo, as posições especulativas no ouro estão se tornando um fator cada vez mais negativo. Haworth destaca que US$ 4.500 por onça é uma barreira psicológica importante, e se os investidores forem forçados a fechar posições devido à pressão em suas carteiras mais amplas, o preço do ouro pode cair ainda mais.

“Os especuladores enfrentam uma decisão difícil. Acredito que muitos tentaram esperar a volatilidade passar em fevereiro, observando o desenvolvimento, mas agora uma grande quantidade de capital está em prejuízo. A situação pode piorar ainda mais”, afirma.

Haworth diz que esses especuladores não estão apenas no prejuízo, mas também não podem contar com uma intervenção do banco central para fornecer o suporte necessário.

Ele explica que muitos bancos centrais que impulsionaram a alta do ouro também são países importadores líquidos de energia. Com o aumento do preço do petróleo, os custos de gás natural liquefeito e fertilizantes dispararam, e seus recursos fiscais estão sendo redirecionados para garantir o fornecimento de bens essenciais.

Haworth especula que o capital que poderia ser destinado às reservas de ouro está sendo usado para “sobrevivência” — financiando energia, alimentos e infraestrutura crítica.

Essa realocação de fundos ajuda a explicar por que o ouro não reagiu positivamente ao aumento dos riscos geopolíticos. Ele afirma que, no cenário atual, a demanda por proteção está sendo substituída pela competição por liquidez.

Países e empresas estão priorizando a obtenção de dólares para comprar energia e manter suas cadeias de suprimentos, em vez de acumular ouro.

Haworth destaca: “Quanto mais essa situação durar, pior ela ficará; ela sustenta os preços do petróleo e prejudica a economia global, mas não ajuda o ouro.” Ele aponta um paradoxo importante para os investidores.

Para o futuro, a duração do conflito — especialmente a continuidade das interrupções no fornecimento de energia — será um fator-chave. Haworth considera o período de quatro a seis semanas estabelecido pelo governo Trump como um ponto de inflexão importante.

“Se os preços do petróleo permanecerem altos até meados de abril, empresas e consumidores começarão a fazer ajustes de longo prazo, incluindo repassar custos mais elevados ao mercado final. Isso pode aprofundar a pressão inflacionária e apertar ainda mais o ambiente financeiro.”

Para o ouro, esse cenário representa um pano de fundo difícil. A inflação impulsionada por restrições de oferta tende a elevar os rendimentos dos títulos, o que historicamente pressiona ativos que não geram juros. Além disso, os ativos defensivos tradicionais não ofereceram proteção suficiente, reduzindo as opções de hedge claras para os investidores.

Nesse ambiente, Haworth afirma que não há sinais de uma mudança estrutural no dólar ou no mercado de títulos do Tesouro dos EUA que possa revitalizar imediatamente o atrativo do ouro.

Ele acrescenta que, na sua previsão, à medida que a bolha especulativa for sendo espremer, o ambiente macroeconômico se estabilizar, o ouro passará por um período de consolidação.

Ele também acredita que as compras de ouro pelos bancos centrais podem se recuperar, mas somente após a redução das tensões geopolíticas e a normalização do mercado de energia. Até lá, os investidores em ouro estarão navegando num ambiente desconhecido — onde guerra, inflação e choques de oferta não estão impulsionando a demanda por proteção, mas sim transferindo capital para fora do ouro.

“Estamos passando por uma redefinição. Não é um nível de preço em que eles acumulam ouro… Não é que os bancos centrais sejam sensíveis ao preço. Eles não são fundos de hedge que avaliam reservas de ouro pelo valor de mercado, mas agora, devido à demanda social, eles têm necessidade de outros ativos mais importantes e escassos no momento.”

Banco Eximbank França: Venda de ouro indica que não é apenas boato de mercado que bancos centrais estão vendendo

Outro analista também apontou que, após grandes compras, os bancos centrais podem ser forçados a vender ouro, o que coloca o metal precioso em risco de queda adicional.

Bernard Dahdah, analista de metais preciosos do Banco Eximbank França, alertou na sexta-feira passada que, devido à incerteza econômica global e ao aumento das preocupações inflacionárias, o cotado do ouro pode cair para US$ 4.000 por onça.

Na última segunda-feira, Dahdah reforçou que, combinando com o aviso anterior, a venda de ouro indica que os bancos centrais não estão apenas espalhando rumores. Ele acrescentou que, com a inflação em alta, as políticas monetárias globais podem se tornar mais hawkish, o que é negativo para o ouro, mas isso não explica totalmente a forte queda recente.

“Não tendemos a acreditar que a preocupação com a inflação ou a mudança na política do banco central sejam os principais fatores. Se fosse assim, veríamos o dólar e os rendimentos dos títulos de 10 anos dos EUA oscilar bastante ao mesmo tempo. Mas na manhã de segunda-feira, ambos estavam relativamente estáveis. Nossa visão de queda na segunda-feira é que alguns bancos centrais podem estar vendendo ouro para defender suas moedas ou financiar compras de energia. Com a forte queda do ouro na semana passada e o aumento dos rendimentos dos títulos de 10 anos nos últimos dois dias, provavelmente houve uma venda maior de ETFs lastreados em ouro com suporte físico do que o normal.”

Dahdah acrescenta que os dois principais fatores que impulsionaram o ouro para máximas sem precedentes no ano passado já se inverteram.

“Se nossa análise anterior estiver correta, o preço do ouro pode enfrentar pressão de baixa por um período previsível.”

Apesar de não descartar a possibilidade de o ouro cair abaixo de US$ 4.100 por onça novamente, ele também vê essa queda como uma oportunidade de compra a longo prazo.

Na sua análise de sexta-feira, ele afirmou: “Não acreditamos que a tendência de longo prazo do ouro seja em torno de US$ 4.000 por onça. Se os danos à infraestrutura energética forem limitados e o preço do petróleo puder recuar rapidamente para níveis pré-guerra, a vontade dos bancos centrais de comprar ouro pode aumentar. Isso, por sua vez, poderia fazer o ouro voltar a níveis sustentáveis acima de US$ 5.000 por onça.”