Circle regista o pior dia de sempre: anteprojeto regulatório ataca núcleo de receitas, ações evaporam $50 mil milhões

Ainda há razões para o múltiplo existir.

Autor: Mario S.

Tradução: Deep潮 TechFlow

Deep潮 Guia: A maior queda diária da Circle desde a sua IPO, de 20%, não foi um evento isolado, mas resultado de uma combinação de regulamentação, vulnerabilidades no modelo de negócio e congelamento na cadeia, que juntos desencadearam uma tempestade perfeita.

Esta análise explica claramente como 95,5% da receita da Circle depende dos juros sobre reservas, além de esclarecer por que o impacto desta proposta legislativa é mais profundo do que parece à primeira vista.

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Na terça-feira, a CRCL caiu 20% em um único dia, a maior queda intradiária desde a IPO, com uma perda de US$ 5 bilhões em valor de mercado. O volume de negociações atingiu 56,4 milhões de ações, quase 4 vezes a média dos últimos 90 dias. Coinbase também caiu 11% no mesmo dia.

O preço de toda a negociação de stablecoins foi completamente redefinido em poucas horas. O gatilho foi um novo rascunho do “Projeto de Clareza”, que praticamente põe fim aos rendimentos passivos de stablecoins.

Não é apenas uma história de queda. Por trás há uma disputa regulatória, uma vulnerabilidade no modelo de negócio e um incidente de congelamento de carteiras — uma combinação que fez a já tensa situação explodir.

A bomba do “Projeto de Clareza”

Em 20 de março, o senador Thom Tillis (Republicano, Carolina do Norte) e Angela Alsobrooks (Democrata, Maryland) anunciaram um acordo de princípio sobre os termos de rendimento das stablecoins, com apoio da Casa Branca. O texto completo foi divulgado na segunda-feira, em uma reunião fechada na Capitol Hill com líderes do setor de criptomoedas.

O ponto central: o rendimento passivo de stablecoins, obtido apenas por manter tokens atrelados ao dólar, será expressamente proibido. Exchanges, corretoras e seus afiliados estão proibidos de oferecer, direta ou indiretamente, rendimentos sobre saldos de stablecoins ou qualquer forma de “equivalente econômico a juros”.

Atividades relacionadas a pagamentos, transferências ou uso de plataformas com recompensas ainda serão permitidas. SEC, CFTC e o Tesouro definirão em um ano os tipos de recompensas permitidas e regras anti-evitação. Vale notar que a SEC e a CFTC recentemente anunciaram um memorando histórico de cooperação entre agências, encerrando anos de disputas interinstitucionais.

O Congresso delineou formalmente uma linha que os lobistas bancários vêm defendendo há dois anos: stablecoins podem ser usadas como meio de pagamento, mas não como substituto de depósitos bancários.

De acordo com um e-mail interno obtido por Eleanor Terrett, um líder do setor presente na reunião descreveu o texto como um “desvio” do conteúdo discutido anteriormente com a Casa Branca. Ele alertou que a redação ambígua do padrão de “equivalência econômica” pode levar futuras autoridades regulatórias a interpretações mais severas.

O impacto na Circle é mais profundo do que qualquer um imagina

Atualmente, 95,5% da receita da Circle vem dos juros sobre as reservas do USDC, o que explica a reação tão intensa do mercado.

A CRCL emite USDC, mantendo as reservas em títulos do governo de curto prazo e acordos de recompra overnight, obtendo spread de juros. No quarto trimestre de 2025, a receita de reservas atingiu US$ 711 milhões, um aumento de 60% em relação ao mesmo período do ano anterior, impulsionada por um crescimento de 97% na média de fornecimento de USDC. A receita total de 2025 foi de US$ 2,7 bilhões, um aumento de 64%.

O “Projeto de Clareza” não atacou diretamente a receita de reservas da Circle (que ela mesma lucra com esses rendimentos), mas atingiu diretamente seu motor de demanda. Atualmente, plataformas como Coinbase repassam os rendimentos do USDC aos usuários como incentivo para manter a stablecoin. A receita de stablecoins da Coinbase atingiu US$ 1,35 bilhão em 2025, acima dos US$ 910 milhões de 2024. Se as exchanges deixarem de oferecer rendimento sobre saldos de USDC, o incentivo para os usuários manterem USDC em vez de depósitos tradicionais será drasticamente reduzido.

Redução do compartilhamento de rendimentos → Queda na adoção do USDC → Redução do tamanho das reservas → Menores receitas de juros para a Circle.

O momento piora ainda mais. Com o Fed cortando taxas de juros, o rendimento das reservas caiu de 4,49% no quarto trimestre de 2024 para 3,81% no mesmo período de 2025. Embora o mercado não espere mais cortes neste ano, antes da proposta, a receita de juros da Circle já estava sob pressão.

Os fundamentos do USDC nunca estiveram tão fortes

A queda do preço ocorreu no mesmo dia em que os indicadores do USDC atingiram recordes históricos:

Quantidade em circulação: até o final de março, atingiu US$ 81 bilhões, acima dos US$ 76 bilhões previstos para o final de 2025.

Volume de negociações na cadeia: apenas no quarto trimestre de 2025, ajustado, atingiu US$ 6,8 trilhões, mais do que dobrando em relação ao mesmo período do ano anterior.

Participação de mercado em relação ao USDT: desde agosto de 2025, o volume de negociações do USDC supera o do Tether mensalmente, e em 2026 sua participação de mercado ultrapassou 80%.

Relatório financeiro do quarto trimestre superou as expectativas: receita de US$ 770 milhões, acima dos US$ 745 milhões previstos; EPS de US$ 0,43, 23% acima da previsão do mercado.

A Circle também anunciou recentemente uma parceria com Sasai Fintech para expandir na África, além de uma integração importante com a Intuit.

Congelamento de carteiras aumenta a crise

Na noite de segunda-feira, a Circle congelou o saldo de USDC de 16 carteiras corporativas, afetando várias exchanges, cassinos e plataformas de câmbio, incluindo FxPro, Pepperstone, AMarkets e HeroFX.

Segundo relatos, o congelamento foi motivado por um processo civil nos EUA, cujos detalhes ainda não foram divulgados. @zachxbt levantou questionamentos severos, apontando que qualquer pessoa com ferramentas básicas na cadeia pode identificar que essas carteiras operam milhares de transações comerciais. Ele alertou que o congelamento sem transparência, baseado em uma ação civil não divulgada, pode transformar o USDC em uma ferramenta de “controle político”.

O poder de congelar e limpar saldos de carteiras foi explicitamente incorporado ao contrato inteligente do USDC. Contudo, em um momento em que o mercado já questiona os riscos de estabilidade das stablecoins centralizadas, essa operação parece ainda mais negativa na percepção pública.

Ainda há motivos para os touros existirem

Essa rodada de vendas precificou a leitura mais pessimista do “Projeto de Clareza”. Mas há pontos que merecem atenção.

Recompensas ativas podem ser preservadas. O projeto faz uma distinção entre proibir rendimentos passivos e permitir incentivos baseados em atividades. Plataformas como Coinbase já exploram alternativas: incentivos de marketing, pagamentos baseados em atividades, parcerias com emissores que criam uma fronteira ambígua entre juros e recompensas. A redação ambígua do padrão de “equivalência econômica” dá margem para interpretações flexíveis por parte de advogados.

O impacto na receita da Coinbase pode ser limitado. Como a maior parte dos rendimentos de stablecoins na Coinbase é repassada aos usuários, essa receita costuma ter custos equivalentes. Analistas acreditam que o impacto direto no lucro será pequeno. O maior risco é que as restrições possam prejudicar a adoção do USDC a longo prazo.

O projeto ainda não virou lei. A revisão no comitê deve ocorrer após o recesso de Páscoa, no final de abril. Ainda há espaço para lobby, emendas e negociações. Brian Armstrong mantém silêncio sobre o texto mais recente, mas sua posição anterior indica que a Coinbase deve resistir firmemente à redação de “equivalência econômica”.

Receitas não relacionadas às reservas crescem rapidamente. Serviços de plataforma, processamento de negociações e outras receitas não relacionadas às reservas aumentaram 15,3 vezes no quarto trimestre de 2025, atingindo US$ 37 milhões, e o total de receitas não relacionadas às reservas no ano foi de US$ 110 milhões. Embora ainda representem uma fatia menor, a diversificação de receitas já está em andamento.