O dia mais escuro da história do Circle: As mudanças regulatórias afetarão seu modelo de negócio?

Autor: Mario Stefanidis, Chefe de Pesquisa da Artemis Analytics; Fonte: Artemis; Tradução: Shaw 金色财经

CRCL na terça-feira (horário dos EUA) caiu 20%, atingindo a maior queda diária desde a sua estreia, com uma perda de 5 bilhões de dólares em valor de mercado num só dia. O volume de negociação atingiu 56,4 milhões de ações, quase 4 vezes a média de 90 dias. Coinbase também caiu 11% devido ao impacto em cadeia.

Todo o setor de stablecoins enfrentou uma reavaliação de valor em poucas horas. O gatilho foi um novo rascunho do projeto de lei CLARITY, que praticamente acabaria com os rendimentos passivos de stablecoins.

No entanto, o impacto vai muito além de uma simples queda de um dia. Uma disputa regulatória, a vulnerabilidade do próprio modelo de negócio, além de um incidente de congelamento de carteiras, agravaram ainda mais a já em queda dos preços.

Bomba do projeto de lei CLARITY

Em 20 de março, o senador Thom Tillis (Partido Republicano da Carolina do Norte) e Angela Alsobrooks (Partido Democrata de Maryland) anunciaram que, com apoio da Casa Branca, chegaram a um acordo de princípio sobre os rendimentos de stablecoins. Na segunda-feira, o texto completo do projeto foi apresentado em uma reunião fechada no Congresso para revisão por líderes do setor de criptomoedas.

Cláusula principal: Proibir que stablecoins que geram rendimentos passivos apenas por manter tokens atrelados ao dólar possam continuar a fazê-lo. Exchanges, corretoras e seus afiliados não poderão direta ou indiretamente oferecer rendimentos sobre saldos de stablecoins, nem de qualquer forma que seja “economicamente equivalente a juros”.

Atividades relacionadas a pagamentos, transferências ou uso de plataformas que envolvam recompensas ativas ainda serão permitidas. A Securities and Exchange Commission (SEC), a Commodity Futures Trading Commission (CFTC) e o Departamento do Tesouro definirão conjuntamente, em um ano, os limites de conformidade e regras anti-evitação. Vale destacar que a SEC e a CFTC recentemente assinaram um memorando de entendimento histórico, encerrando anos de disputas e divergências entre as duas agências.

O Congresso delimitou por escrito a linha que o setor de lobbying bancário tem defendido há dois anos: Stablecoins podem ser usadas como meio de pagamento, mas nunca como substituto de depósitos bancários.

De acordo com um e-mail interno obtido pela jornalista Eleanor Terrett, uma liderança do setor presente na reunião fechada afirmou que o texto do projeto de lei “contradiz” o que foi discutido anteriormente com a Casa Branca. Essa pessoa alertou que o padrão de “equivalência econômica” foi deliberadamente deixado vago, podendo levar os reguladores a interpretações extremamente restritivas no futuro.

Impacto para a Circle vai além de qualquer outra instituição

A Circle atualmente obtém 95,5% de sua receita de juros sobre as reservas do USDC, o que explica a venda recente.

A Circle emite USDC, investindo suas reservas em títulos do governo de curto prazo e acordos de recompra overnight, lucrando com a diferença de juros. No quarto trimestre de 2025, seus rendimentos de reservas atingiram 711 milhões de dólares, um aumento de 60% em relação ao ano anterior, impulsionado principalmente pelo crescimento de 97% na circulação média do USDC. A receita total do ano fiscal de 2025 foi de 2,7 bilhões de dólares, um aumento de 64%.

O projeto de lei CLARITY não atingiu diretamente os rendimentos de reservas da Circle (que ela mesma lucra com essa receita), mas sim seu motor de crescimento de demanda. Atualmente, plataformas como Coinbase transferem os rendimentos de stablecoins aos usuários como incentivo para manter USDC. A receita relacionada ao USDC na Coinbase atingiu 1,35 bilhão de dólares em 2025, acima dos 910 milhões de dólares de 2024. Se as exchanges não puderem mais oferecer rendimentos sobre saldos de USDC, o incentivo para os usuários manterem USDC em vez de depósitos tradicionais será drasticamente reduzido.

Redução dos rendimentos —> queda na adoção do USDC —> diminuição do tamanho das reservas —> queda na receita de juros da Circle.

O momento também piora. Com o Federal Reserve cortando as taxas de juros, o rendimento das reservas caiu de 4,49% no quarto trimestre de 2024 para 3,81% no mesmo período de 2025. Apesar de o mercado não estar mais considerando um novo corte de juros neste ano, antes da implementação do projeto de lei, a receita de juros da Circle já enfrentava pressão.

Fundamentos do USDC nunca estiveram tão fortes

No mesmo dia da queda do preço, os principais indicadores do USDC estavam em níveis históricos máximos:

• Circulação: 81 bilhões de dólares em março, acima dos 76 bilhões de dólares no final de 2025;

• Volume de transações na blockchain: só no quarto trimestre de 2025 atingiu 6,8 trilhões de dólares (ajustado), mais que o dobro do ano anterior;

• Participação de mercado em relação ao USDT: desde agosto de 2025, o volume de USDC supera mensalmente o do USDT, chegando a mais de 80% em 2026;

• Desempenho do quarto trimestre: receita de 770 milhões de dólares, acima dos 745 milhões de dólares previstos; lucro por ação de 0,43 dólares, 23% acima das expectativas do mercado.

A Circle também anunciou entrada no mercado africano por meio de parceria com a Sasai Fintech, além de uma integração importante com a Intuit.

Incidente de congelamento de carteiras aumenta a crise

Na segunda-feira à noite, a Circle congelou o saldo de USDC de 16 carteiras corporativas, interrompendo operações de várias exchanges, cassinos e plataformas de câmbio, incluindo FxPro, Pepperstone, AMarkets e HeroFX.

Segundo relatos, o congelamento foi motivado por um processo civil nos EUA, cujos detalhes ainda não foram divulgados. Analistas de blockchain, como @zachxbt, questionaram duramente, apontando que qualquer pessoa com ferramentas de análise de blockchain consegue identificar essas carteiras como operacionais, gerenciando milhares de transações comerciais. Ele alertou que o congelamento baseado em um processo civil não divulgado pode transformar o USDC em uma “ferramenta de controle de acesso politicamente motivada”.

O código inteligente do USDC já possui uma lista negra e controle para bloquear ou zerar ativos de carteiras congeladas. Nesse dia, em que o mercado já tinha dúvidas sobre os riscos de stablecoins centralizadas, esse incidente foi extremamente negativo na percepção geral.

Lógica de alta ainda persiste

A recente venda já precificou o cenário mais pessimista do projeto de lei CLARITY na cotação do CRCL. Do lado otimista, ainda há pontos a serem considerados:

Recompensas ativas não serão afetadas. O projeto de lei diferencia claramente entre rendimentos passivos (proibidos) e incentivos de transação (permitidos). Plataformas como Coinbase já estudam estratégias: incentivos de marketing, pagamentos baseados em comportamento, parcerias com emissores, etc., para tentar confundir os limites entre juros e recompensas. A ambiguidade do padrão de “equivalência econômica” indica que haverá muitas disputas legais futuras.

Lucros e perdas da Coinbase podem não sofrer grandes mudanças. Como a Coinbase basicamente repassa os rendimentos de stablecoins aos usuários, esses valores geralmente se anulam nas contas. Analistas acreditam que o impacto direto na lucratividade será limitado. A questão maior é se essas restrições irão prejudicar a adoção do USDC a longo prazo.

O projeto de lei ainda não entrou em vigor oficialmente. A revisão pelo comitê deve ocorrer após o recesso de Páscoa, em meados de abril. Ainda há tempo para lobby, propostas de emendas e negociações. Embora o CEO da Coinbase, Brian Armstrong, não tenha se pronunciado publicamente sobre o rascunho mais recente, sua postura anterior indica que a Coinbase deve resistir fortemente às cláusulas de “equivalência econômica”.

Receitas de negócios não relacionados a reservas estão crescendo rapidamente. Serviços de plataforma, processamento de transações e outras receitas não relacionadas a reservas cresceram mais de 15 vezes no quarto trimestre, atingindo 37 milhões de dólares, com receita total de 110 milhões de dólares no ano. Apesar de ainda serem pequenas comparadas às receitas de juros, a diversificação de fontes de renda já começa a se consolidar.

Perspectivas futuras

Antes da forte queda, o preço do CRCL subiu 170% desde a mínima de fevereiro. Impulsionado por resultados financeiros positivos, volume de USDC superando USDT e parceria com a Intuit, o preço subiu de 50 para 127 dólares. No entanto, a avaliação anterior já incorporava expectativas de crescimento perfeito em juros, pagamentos com IA e tokenização de ativos, deixando pouco espaço para buffers contra notícias regulatórias negativas.

Atualmente, o preço está em torno de 101 dólares, com um índice P/L de aproximadamente 9 vezes a receita anualizada. A questão central do mercado é: o projeto de lei CLARITY irá sufocar o crescimento do USDC ou forçará sua transformação e evolução? Se a adoção de stablecoins continuar crescendo, impulsionada por pagamentos, transações internacionais e demanda institucional (com dados on-chain positivos), mesmo que a Coinbase não possa oferecer rendimentos sobre saldos ociosos, o motor de reservas do Circle continuará operando.