Grande notícia do mercado A! A Unitree está a acelerar rumo ao IPO, o maior suspense surgiu

Especial: As raízes do núcleo do Ações A não foram abaladas, mantendo a estratégia de foco em ciclos de prosperidade e dividendos

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O foco do mercado está passando por uma mudança fundamental: de “conseguir criar robôs impressionantes” para “conseguir vender robôs que gerem lucro”.

Autor: Zhao Xinliang

Em março de 2026, a Yushu Technology apresentou pedido de IPO na STAR Market, planejando captar 4,2 bilhões de yuans. Esta empresa, líder mundial em volume de robôs humanoides, demonstrou sua capacidade de comercialização com dados financeiros impressionantes: receita de 1,708 bilhões de yuans em 2025, lucro líquido deduzidos os itens especiais de 600 milhões de yuans, e uma margem bruta de 60,27%.

Os números por si só já animam o mercado de capitais. Mas o que realmente provoca debate é: como deve ser avaliada uma empresa que depende de pesquisa, educação e pedidos governamentais para sustentar sua operação?

Quando ela tenta passar do mercado de “venda de ferramentas” na pesquisa científica para o mercado industrial de “venda de produtividade”, o mercado ainda consegue usar a mesma lógica de avaliação?

A alta margem de lucro gerada por “pesquisa e educação”

Ao analisar a estrutura de receitas da Yushu em 2025, observa-se um fenômeno interessante: a receita de robôs humanoides ultrapassou pela primeira vez a de robôs quadrúpedes, atingindo 51,53%, sendo que 73,6% dessa receita vem do setor de pesquisa e educação, enquanto a aplicação industrial real representa apenas 9%.

Fonte: Prospecto da Yushu Technology

Isso indica que, atualmente, o papel principal da Yushu é vender plataformas de pesquisa avançada para universidades, institutos de pesquisa e empresas de tecnologia, ao invés de vender ferramentas de produtividade que substituem mão de obra em fábricas.

Essa estratégia faz sentido. Clientes de pesquisa não são sensíveis ao preço; seus orçamentos vêm de fundos de pesquisa, e eles valorizam a abertura da plataforma e o desempenho de movimento. A Yushu, com componentes principais autodesenvolvidos — motores, redutores e controladores — conseguiu reduzir o custo dos motores de articulação para menos da metade do preço de produtos importados, e o custo do redutor harmônico para um terço do preço de produtos similares no Japão. Em 2025, o custo total de seus componentes principais caiu entre 30% e 60% em relação às compras no exterior, elevando sua margem bruta para acima de 60%.

Esse modelo de “autodesenvolvimento tecnológico + colaboração na cadeia de suprimentos” criou uma barreira de proteção sólida no mercado de pesquisa e educação. Em 2025, a Yushu gerou um fluxo de caixa operacional de 672 milhões de yuans, superior ao lucro líquido ajustado, demonstrando alta qualidade de retorno de caixa.

Isso explica por que o mercado está disposto a atribuir uma avaliação elevada à empresa: em um setor de inovação cheio de incertezas, a Yushu já estabeleceu um modelo de negócio com alta certeza.

Porém, a questão é: qual é o limite desse modelo? O mercado de pesquisa e educação tem capacidade limitada; se a empresa não conseguir migrar seu foco para o mercado industrial e comercial, com maior potencial de escala, o crescimento atual pode atingir um platô rapidamente.

Três mudanças de avaliação necessárias para novos setores

A lógica de avaliação de setores inovadores nunca é fixa. Analisando a evolução do setor de veículos elétricos, podemos identificar três fases distintas:

Antes de 2010, o setor estava na fase de validação tecnológica, com avaliações baseadas na narrativa de “disrupção da indústria automotiva”, onde a avaliação da Tesla era totalmente desvinculada de dados financeiros, impulsionada por imaginação sobre sua tecnologia e potencial futuro.

De 2015 a 2018, a Tesla enfrentou o “inferno da produção em massa”, com avaliações focadas na taxa de crescimento de vendas e na capacidade de produção. O mercado deixou de comprar histórias e passou a acompanhar de perto os números de entregas trimestrais e margens de lucro.

Após 2020, a Tesla conseguiu lucros contínuos, e a avaliação mudou novamente: o mercado começou a usar modelos de fluxo de caixa descontado (DCF) para avaliar seus fluxos de caixa futuros, além de dividir suas receitas de vendas de carros, assinaturas de software FSD e negócios de energia para avaliar seus valores independentes.

A indústria de smartphones também passou por mudanças similares. De 2007 a 2010, o iPhone foi avaliado como um “disruptor”; de 2011 a 2015, com a guerra entre fabricantes Android, a avaliação voltou à lógica de manufatura, com PEs entre 10 e 15; após 2016, com a saturação do mercado, apenas empresas com ecossistema e marca forte (como a Apple) conseguiram manter avaliações elevadas, enquanto fabricantes de hardware puro enfrentaram pressão.

Essas experiências mostram uma regra comum: a avaliação de setores inovadores passa por uma transição de “expectativa impulsionada” para “fluxo de caixa impulsionado”. O momento dessa mudança depende de três condições: maturidade tecnológica, aceitabilidade de custos e validação do modelo de negócio.

Atualmente, a indústria de robôs humanoides está na transição de “validação tecnológica” para “penetração de cenários”. Isso significa que o foco do mercado está mudando: de “conseguir fazer robôs impressionantes” para “conseguir vender robôs que gerem lucro”.

Fonte: site da Yushu Technology

“Vender produtividade” é o negócio mais promissor

Para que a Yushu avance do mercado de pesquisa para o mercado industrial, ela precisa superar três obstáculos.

Primeiro, a tecnologia. A empresa já é relativamente madura em controle de movimento e habilidades de “pequeno cérebro”, podendo fazer caminhadas rápidas, correr e até saltar. Mas os clientes industriais não querem demonstrações; eles precisam de uma “mente” capaz de reconhecer peças, planejar rotas e montar autonomamente em ambientes ruidosos. Percepção ambiental, compreensão semântica e planejamento de tarefas ainda são gargalos tecnológicos. A própria prospecto da empresa admite que seu grande modelo UnifoLM ainda está em fase de desenvolvimento e testes.

Segundo, o custo. Os clientes industriais avaliam rigorosamente o retorno do investimento (ROI). Uma robô humanoide deve recuperar o investimento em 2 a 3 anos, substituindo custos de mão de obra. Com custos de dezenas de milhares de yuans por unidade, essa equação é difícil de ser satisfeita na maioria dos cenários. A Yushu conseguiu reduzir o custo unitário ao mínimo do setor, mas ainda está longe do preço aceitável pelos clientes industriais.

Terceiro, o reconhecimento de cenários. Mesmo com tecnologia e custos adequados, é preciso identificar onde o robô humanoide é “a melhor solução”. Muitas tarefas podem ser feitas por robôs especializados mais baratos ou por humanos. Assim, a Yushu precisa encontrar “cenários de alta prioridade” onde o robô humanoide seja indispensável — o que exige muitos testes de campo e relacionamento com clientes, e não é uma mudança rápida.

Esses três obstáculos tornam a transição da “fase de esforço” para a “fase de trabalho” uma verdadeira “corrida de obstáculos”.

Por que o mercado aceita pagar?

Compreendendo a situação e os desafios da Yushu, podemos analisar sua avaliação no mercado de capitais.

Atualmente, o setor de robôs está em uma fase de “queda de preços, avaliação ainda alta”. De 2024 a 2025, o índice do setor de robôs humanoides caiu por dois anos consecutivos, mas o P/E (preço sobre lucro) do setor ainda se mantém entre 31 e 36, um nível elevado. Essa discrepância reflete a esperança otimista do mercado e as preocupações com riscos.

A avaliação elevada da Yushu inclui duas partes: uma é o valor de certeza de seu negócio de pesquisa e educação, e a outra é o “valor de opção” de seu sucesso futuro na transição para o mercado industrial.

A questão é: esse “valor de opção” é realmente justificado? Segundo experiências passadas, empresas de veículos elétricos passaram pelo “inferno da produção em massa”, onde o mercado validou seu valor por volume de vendas e margens de lucro. Agora, a Yushu precisa provar que consegue obter pedidos industriais repetíveis, com ROI claro, de terceiros não relacionados.

Em 2025, a receita de aplicações industriais da Yushu representa apenas 9%. Se nos próximos 2 a 3 anos esse percentual subir para mais de 20%, isso indicaria que sua transformação comercial está em andamento, e a avaliação pode mudar para uma fase de crescimento. Caso contrário, o “valor de opção” embutido na avaliação atual será gradualmente eliminado.

A chegada de uma fase de diferenciação e reestruturação

Nos próximos 2 a 3 anos, o setor de robôs humanoides entrará em uma fase de “eliminação de falsos e preservação do verdadeiro”. O foco do mercado se deslocará de narrativas amplas para indicadores micro que possam ser monitorados e validados.

A qualidade dos pedidos será o principal critério de seleção. Empresas que dependem de “acordos estratégicos” e não conseguem transformar esses acordos em receitas reais enfrentarão ajustes de avaliação.

A capacidade de absorção de capacidade produtiva determinará a sobrevivência das empresas. A capacidade planejada atualmente é muito maior do que a demanda de médio prazo, e empresas com baixa utilização de capacidade serão esmagadas por depreciações elevadas.

A confiabilidade tecnológica será mais importante do que a “tecnologia impressionante”. O mercado não comprará mais vídeos de demonstrações de saltos em laboratórios, mas se concentrará na capacidade do robô operar continuamente por centenas de horas em ambientes industriais reais, sem falhas.

Isso acelerará a diferenciação do setor. Empresas com tecnologia completa, cenários validados e fluxo de caixa saudável terão mais oportunidades de experimentar e conquistar pedidos. Empresas que dependem apenas de financiamento, sem avanços tecnológicos ou pedidos substanciais, enfrentarão queda de avaliação e risco de sobrevivência.

A avaliação exigirá uma “salto arriscado”

Retornando à questão inicial: como deve ser avaliada a Yushu Technology?

A resposta depende de qual fase de desenvolvimento os investidores acreditam que ela está. Se considerarem que ainda é uma empresa de equipamentos de pesquisa, a avaliação deve seguir a lógica de instrumentos de alta precisão ou empresas de tecnologia militar. Se acreditarem que ela pode se transformar em fornecedora de produtividade industrial, a avaliação deve basear-se na expectativa de pedidos industriais futuros. E, se acreditarem que ela pode se tornar uma plataforma de consumo, a avaliação pode incluir maiores possibilidades de crescimento.

Mas uma coisa é certa: a avaliação de setores inovadores inevitavelmente passa por uma transição de “expectativa impulsionada” para “fluxo de caixa impulsionado”. O momento dessa mudança depende do progresso real em tecnologia, custos e modelos de negócio, não apenas de visões.

A Yushu Technology já demonstrou seu valor no mercado de pesquisa e educação. Mas o verdadeiro teste será se ela consegue fazer a transição arriscada de “vender ferramentas” para “vender produtividade”. Essa é uma questão que não só define o futuro da Yushu, mas também do setor de robôs humanoides nos próximos 2 a 3 anos.

Para os investidores, a maior oportunidade não está nas empresas que contam boas histórias, mas naquelas que conseguem transformar tecnologia em valor para o cliente e provar seu modelo de negócio com dados financeiros. Entre o racional e a visão de futuro, um equilíbrio prudente pode ser a melhor estratégia.