Pergunta-se: a narrativa do pagamento com IA da Circle pode resistir ao teste da realidade?

Texto | Zhou Ailin

Edição | Liu Peng

“Finalmente a Circle me fez recuperar o investimento.” Um investidor estrangeiro no mercado de ações, Wang Song (pseudônimo), comenta à Tencent News “Qianwang”.

A “primeira ação de stablecoins” Circle fez IPO em 2025, atingindo o auge logo na estreia — em 25 de maio de 2025, a Circle abriu a 69 dólares, fechando o dia perto de 107 dólares, chegando até a quase 200 dólares posteriormente. A Tencent News “Qianwang” também apurou que, na altura, muitos investidores institucionais já tinham vendido suas participações na IPO por volta de 90 dólares para realizar lucros, enquanto alguns investidores individuais entraram acima de 120 dólares, sendo posteriormente sugados por ondas de vendas a descoberto. Durante um longo período, as criptomoedas entraram em mercado bear, e a Circle oscilava em torno de 60 dólares.

Porém, recentemente, devido a resultados trimestrais acima do esperado, em poucos dias de negociação (até 17 de março), o preço da Circle subiu de 60 para mais de 125 dólares, quase 80% de valorização. O catalisador não foi tanto o desempenho financeiro, mas uma declaração do diretor de marketing global da Circle, Peter Schroeder, durante a teleconferência de resultados: atualmente, cerca de 99% das transações entre agentes de IA (inteligência artificial) são feitas usando USDC (stablecoin emitida pela Circle). Nos últimos nove meses, esses agentes realizaram 140 milhões de pagamentos, totalizando 43 milhões de dólares, sendo 98,6% deles liquidados em USDC, com uma média de apenas 0,31 dólares por transação.

Na realidade, porém, a maioria das liquidações de custos dos agentes de IA ainda ocorre por sistemas tradicionais de pagamento — cartões de crédito, e não stablecoins, sendo esses 98,6% mais provavelmente uma estimativa de ambientes de teste na blockchain. Será que a narrativa dos agentes de IA pode realmente se consolidar? A primavera das stablecoins ou até das criptomoedas está realmente chegando?

“90% dos pagamentos de agentes de IA com USDC” não é fato

Anteriormente, o preço da Circle chegou a cair para 49 dólares, eliminando a maior parte do hype, e, com uma previsão cautelosa para 2028 (valor de mercado de 200 bilhões de dólares, lucro líquido de 8-10 bilhões), um preço de cerca de 60 dólares representa menos de 20 vezes o P/E, indicando potencial de recuperação de valor.

“Antes do anúncio de resultados, fundos de hedge tinham posições vendidas de 500 milhões de dólares; após resultados melhores que o esperado e a explosão da nova narrativa, os vendedores a descoberto, para evitar perdas, foram forçados a recomprar, criando uma ressonância de ‘compra passiva + compra por impulso’, impulsionando o preço de 61 dólares rapidamente acima de 100 dólares”, relata um gestor de fundo de hedge estrangeiro à Tencent News “Qianwang”. Mas o que mais agita o mercado é a imaginação gerada pela IA.

Vamos analisar a narrativa que impulsionou a valorização da Circle.

Li Lianxuan, diretor do Alliance Chuan Group e assistente de pesquisa no Centro de Ativos Digitais e Inovação da Escola de Gestão de Hong Kong, afirmou à Tencent News “Qianwang” que os cenários de pagamento de agentes de IA geralmente apresentam três características típicas: operação 24/7, transações de alto volume e baixa frequência, e liquidação global. Por exemplo, um agente de IA, ao executar uma tarefa, pode precisar pagar continuamente por chamadas API, aluguel de capacidade computacional e uso de dados. Esses pagamentos costumam ser automáticos entre máquinas, com valores pequenos, mas alta frequência. Algumas estimativas sugerem que o valor médio por transação entre agentes pode ser cerca de 0,3 dólares.

Nessas condições, o sistema financeiro tradicional não é ideal. Por um lado, taxas de cartões de crédito e métodos tradicionais de pagamento geralmente ficam entre 2% e 3%; por outro, a velocidade de liquidação transfronteiriça bancária é lenta e não suporta chamadas automáticas de programas. Nesse cenário, as stablecoins têm uma vantagem natural. Assim, o mercado começa a criar uma narrativa de que as stablecoins podem se tornar a camada de pagamento “máquina” dos agentes de IA.

Nesse contexto, a Circle quer contar uma história de que as vantagens do USDC se resumem a três aspectos principais:

1. Escala e efeito de rede das stablecoins. O USDC ainda é a segunda maior stablecoin global, a maior dentro do sistema de stablecoins reguladas, com uma ampla integração ecológica.

2. Infraestrutura de desenvolvedor relativamente madura. A Circle oferece APIs completas, carteiras e ferramentas de pagamento, facilitando sua incorporação nos processos automatizados de agentes de IA.

3. Vantagens regulatórias evidentes. Se o volume de pagamentos comerciais de agentes de IA crescer, grandes empresas de tecnologia ou corporações provavelmente preferirão usar stablecoins reguladas, ao invés de stablecoins totalmente descentralizadas.

Porém, Li Lianxuan também ressalta que tudo isso ainda está na fase de “experimento”, ou seja, tudo ainda é uma “imaginária”. Schroeder mencionou que os 99% de dados podem ser enganosos: “OpenAI só aceita cartões de crédito, Stripe, etc. Como as stablecoins poderiam representar 99% do total de pagamentos?”

A narrativa de IA ainda está em fase de testes

Sem dúvida, o mercado de pagamentos on-chain de agentes de IA ainda está em estágio inicial.

Especificamente, a estrutura comercial da indústria de IA é altamente plataforma. Seja para inferência de modelos, fornecimento de capacidade computacional ou chamadas API, a maioria dos serviços está concentrada em poucos grandes players, como OpenAI, Google e Amazon. Nesse modelo, o fluxo de pagamento geralmente é: usuário ou empresa → conta na plataforma → chamada API → fatura mensal → liquidação por cartão ou fatura empresarial.

Em outras palavras, as stablecoins praticamente não têm papel nesse sistema. As vantagens do modelo tradicional incluem gestão unificada de contas e riscos, sistemas de pagamento maduros e cobrança centralizada de chamadas API. Assim, atualmente, os principais modelos comerciais de IA não têm uma necessidade premente de migrar para pagamentos na blockchain.

Mais importante, ainda não se sabe se uma padronização de stablecoins para agentes de IA será criada. Li Lianxuan acredita que, no futuro, o sistema de pagamento de máquinas poderá usar múltiplos ativos de liquidação, como USDC, USDT, stablecoins nativas na blockchain, ou até stablecoins corporativas emitidas por grandes empresas de tecnologia. Se não houver uma rede de pagamento dominada pelo USDC, as vantagens da Circle podem ser parcialmente enfraquecidas.

Além disso, nem todos os cenários de pagamento de agentes de IA precisam de blockchain. Por exemplo, chamadas API internas de empresas ou custos de computação em nuvem podem ser totalmente automatizados por sistemas tradicionais de contas.

Portanto, no geral, a combinação de agentes de IA + stablecoins ainda é uma narrativa inicial da Circle. A “economia de IA” que a Circle imagina é, na verdade, um pagamento em tempo real entre máquinas, uma visão mais avançada de uma economia de agentes de IA na rede aberta.

Nessa concepção, os agentes de IA não se limitam a usar um único serviço de plataforma, mas buscam recursos diversos na internet aberta — dados via API, capacidade computacional, ferramentas analíticas — e fazem micro pagamentos para liquidação. Nesse esquema, os valores costumam ser muito pequenos, como alguns centavos ou menos, e as stablecoins são vistas como uma ferramenta adequada para liquidações entre máquinas. Os dados estatísticos divulgados pela Circle também vêm desse ecossistema experimental, não do mercado como um todo.

Vale a pena pagar esse preço pela Circle?

Se deixarmos de lado o potencial da IA, a questão do valor da Circle é: ela realmente vale esse preço?

A empresa apresentou resultados do quarto trimestre bastante positivos — EBITDA ajustado de 1,67 bilhões de dólares, crescimento de mais de 400% em relação ao ano anterior; lucro líquido de 1,33 bilhões de dólares, com EPS de 0,43 dólares, muito acima da expectativa de 0,16 dólares.

A principal fonte de receita da Circle é a renda de juros sobre ativos de reserva, representando cerca de 80% a 90% da receita total. Esses resultados superaram as expectativas principalmente por esse motivo. No quarto trimestre de 2025, a receita de juros de reserva atingiu 733 milhões de dólares, crescimento de cerca de 70%. Isso se deve ao aumento expressivo na circulação de USDC, que passou de aproximadamente 43 bilhões de dólares no quarto trimestre de 2024 para cerca de 75 bilhões de dólares na mesma época de 2025.

Mesmo em um cenário de mercado de baixa de ativos cripto, o crescimento acelerado do USDC é impulsionado por três fatores principais: aumento da demanda por proteção contra a volatilidade (hedge), com muitos fundos migrando de ativos altamente voláteis para stablecoins como refúgio; crescimento do mercado de RWA (ativos do mundo real), de cerca de 5 bilhões de dólares no início de 2025 para aproximadamente 26 bilhões de dólares no início de 2026, com uso intensivo do USDC na negociação e liquidação desses ativos; e a vantagem de custo e eficiência de liquidação das stablecoins, levando mais fintechs a usar USDC para pagamentos transfronteiriços e liquidações.

Percebe-se que os cenários de uso de stablecoins estão se expandindo além do mercado de criptomoedas. Antes, usadas principalmente em exchanges e DeFi, hoje elas se estendem para pagamentos transfronteiriços, liquidação de RWA e pagamentos de agentes de IA. Essas demandas reais de pagamento começam a fazer com que o uso de stablecoins se desvincule, em certa medida, do ciclo de alta ou baixa do mercado cripto.

Contudo, segundo previsões de instituições, em 2026 o EPS da Circle deve atingir 1,13 dólares, com um P/E futuro de 102 vezes, o que ainda é elevado. Cerca de metade da receita da Circle vai para seus principais canais de distribuição — as exchanges de cripto, como Coinbase.

Atualmente, a Circle enfrenta um cenário favorável: a alta da inflação, a queda na probabilidade de cortes de juros, elevando os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA, aumentando o potencial de receita de juros com seus ativos de reserva (principalmente títulos do Tesouro). Além disso, a legislação de criptomoedas nos EUA avança, com o apoio do governo Trump à digitalização de ativos, acelerando a conformidade regulatória do setor, beneficiando a Circle, que é a primeira a atuar como stablecoin regulada. Contudo, após uma forte valorização, a avaliação atual parece pouco atrativa ou com margem de segurança reduzida.

Não se pode ignorar o ambiente de bear market no mercado de cripto — recentemente, o Bitcoin voltou a subir, chegando perto de 80 mil dólares, mas, ao longo de mais de uma década, o mercado cripto tende a seguir ciclos de aproximadamente quatro anos de alta e baixa, com as fases de baixa durando de 8 a 12 meses.

Li Lianxuan também comentou à Tencent News “Qianwang” que, nos últimos anos, a indústria cripto carece de inovações tecnológicas realmente disruptivas, com o mercado cada vez mais focado em ativos especulativos como Meme coins, apresentando uma tendência clara de “jogo de soma zero” e “casino”. Isso enfraquece os fundamentos de crescimento de longo prazo do setor. Além disso, nos últimos anos, políticos e interesses nos EUA têm se beneficiado de tokens emitidos por meio de ofertas, com grande fluxo de capital antecipado a anúncios, o que, em certa medida, retira liquidez do mercado e prejudica a confiança dos investidores.