Lucros em colapso, preço das ações errado: onde está o verdadeiro motor de crescimento da Alibaba?

A crueldade do mercado de capitais reside no fato de que frequentemente recompensa a certeza do presente e penaliza a incerteza do futuro.

Todos os “erros de avaliação” são, na essência, um atraso no modelo de precificação. Quando a direção de um grande navio já mudou, mas os observadores na costa ainda usam cartas náuticas antigas para medir sua posição, o desvio ocorre por isso.

Quando o foco do mercado ainda está na antiga estrutura de “empresa de comércio eletrônico”, tentando precificar a Alibaba com base no GMV (volume bruto de mercadorias) e na margem de lucro tradicionais, o relatório financeiro divulgado recentemente já revela um sinal mais claro, porém frequentemente ignorado — esta empresa está passando por uma profunda mudança de identidade: de uma plataforma de intermediação de transações para um motor de produtividade centrado em computação em nuvem e inteligência artificial.

Por que este é um relatório financeiro “erradamente avaliado”

— O equívoco na precificação por trás da queda de lucros

Aparentemente, trata-se de um relatório que, sob a perspectiva financeira tradicional, está “claramente abaixo das expectativas”: crescimento de receita desacelerado, queda significativa no lucro líquido e uma redução expressiva no fluxo de caixa livre.

Se apenas esses indicadores frios forem usados para precificar a Alibaba, o problema está justamente na lente do observador — o mercado ainda interpreta a empresa sob o paradigma de uma “empresa de comércio eletrônico madura”, esperando dividendos estáveis e recompra de ações, e não uma expansão agressiva.

No entanto, o cenário real de negócios é que esta empresa está passando por uma típica fase de transformação estratégica de “lucros para mudança de estrutura”.

Por que os lucros estão caindo? Não é por uma demanda colapsando no core business, nem por uma gestão ineficiente, mas por duas frentes de investimento simultâneas: uma na construção da rede de fulfillment para o varejo instantâneo (flash sales), e outra na corrida armamentista de infraestrutura de IA e computação em nuvem.

Este é justamente o momento mais propenso a uma má interpretação pelo mercado. Quando uma empresa decide reduzir seus lucros de curto prazo para abrir caminho para uma segunda curva de crescimento, seus relatórios financeiros de curto prazo tendem a parecer “desfavoráveis”. Para os investidores de longo prazo, essa “desfavorabilidade” na verdade sinaliza o aprofundamento de sua vantagem competitiva.

Mais importante ainda, a queda no fluxo de caixa também tem sido superdimensionada pelo mercado. Uma redução de 71% no fluxo de caixa livre ano a ano, sob a ótica do investimento em valor tradicional, é uma notícia extremamente negativa — indica uma capacidade de geração de caixa enfraquecida.

Porém, se analisada dentro do ciclo atual de IA, essa redução é essencialmente resultado de investimentos em CapEx (despesas de capital) antecipados. Na era dos grandes modelos de IA, poder de processamento é poder, e esse poder exige investimentos pesados em hardware de alta performance.

Em comparação com gigantes de tecnologia nos EUA, esse fenômeno não é estranho. Seja a Amazon investindo sem restrições na infraestrutura do AWS no início, ou a Microsoft atualmente adquirindo GPUs em grande escala e construindo data centers para abraçar a IA, seus balanços de transformação já enfrentaram períodos de pressão. Na época, Wall Street também questionou se os investimentos logísticos da Amazon eram excessivos, ou se os custos de nuvem da Microsoft prejudicariam seus lucros.

A diferença é que — após décadas de evolução tecnológica, o mercado de ações dos EUA aprendeu a precificar “lucros futuros” e está disposto a tolerar avaliações mais altas para altos investimentos de capital; enquanto a Alibaba ainda é avaliada com base no “lucro atual”, e o mercado não tem paciência para seus investimentos, vendo-os como custos e não como investimentos.

Essa é a essência do erro de avaliação. O mercado não tem medo do investimento em si, mas da incerteza de que esses investimentos possam se transformar em barreiras para o futuro. Mas na guerra que a IA representa, os investimentos atuais são exatamente o ingresso para o futuro.

Flash sales + IA não são duas linhas distintas,

mas uma experiência de ciclo fechado de “IA no e-commerce”

O mercado costuma dividir as ações da Alibaba em partes isoladas: de um lado, os subsídios agressivos e investimentos em “Taobao Flash Sale” no varejo instantâneo; do outro, os gastos de capital em computação em nuvem e IA. Muitos investidores veem esses como departamentos independentes, gastando dinheiro separadamente.

Porém, sob a lógica do desenvolvimento setorial, trata-se de uma única coisa — a Alibaba está tentando trilhar a via mais realista e sustentável de comercialização de IA: o comércio eletrônico.

A receita de vendas instantâneas neste trimestre atingiu 20,8 bilhões de yuans, com crescimento de 56% ano a ano, muito acima do crescimento do negócio de e-commerce tradicional. Isso não é apenas uma expansão de um novo segmento, mas uma mudança na estrutura fundamental do comércio eletrônico — de um modelo tradicional de “busca + transação” para “distribuição + fulfillment”.

Este é exatamente o cenário mais adequado para a entrada da inteligência artificial. O comércio eletrônico tradicional é “pessoa procurando produto”, dependente de busca por palavras-chave e algoritmos de recomendação; enquanto o varejo instantâneo é “produto procurando pessoa” com “entrega pontual”, dependente de uma coordenação em tempo real de capacidade de transporte, estoque, condições de trânsito e demanda do usuário.

Quando o app Tongyi Qianwen conecta o ecossistema do Taobao, Flash Sale, Gaode e Fliggy, um novo paradigma de interação está se formando: o usuário não apenas faz um “pedido”, mas emite uma “ordem”; a plataforma não é mais passiva na “exibição de produtos”, mas ativa na “execução de tarefas”.

O que isso significa?

Significa que o comércio eletrônico está passando de uma correspondência de informações para uma execução no mundo real (Physical AI).

Dentro desse quadro, o significado do Flash Sale é redefinido — não apenas uma ferramenta de crescimento de GMV, mas uma interface de execução de IA. Cada entrega rápida é um treino para o algoritmo de coordenação de IA; cada demanda instantânea do usuário é um ajuste fino na compreensão do grande modelo.

Por isso, o caminho de IA da Alibaba é diferente de empresas que apenas desenvolvem modelos. Muitas startups de IA enfrentam o maior desafio de “ter modelos, sem cenários”, vendendo apenas APIs ou assinaturas, com uma trajetória de comercialização longa. A Alibaba, ao contrário, não constrói o melhor modelo primeiro e depois busca aplicações, mas treina, valida e monetiza IA diretamente em cenários de alta frequência e fluxo de caixa elevado.

Do ponto de vista do investimento, isso é crucial — porque significa que a IA não é mais apenas um centro de custo nos relatórios financeiros, mas um elemento de produtividade que pode ser incorporado diretamente na receita. Quando a IA consegue reduzir custos de fulfillment, aumentar eficiência de entregas e prever estoques com precisão, ela se transforma em lucro. Essa “auto-circulação” de monetização de IA é mais resistente a riscos do que simplesmente aumentar a capacidade de entrega de comida.

Momento de reavaliação — Os ativos centrais da Alibaba estão mudando de e-commerce para IA

Se analisarmos o relatório financeiro de forma detalhada, o que realmente merece uma reavaliação não é o negócio de e-commerce, que já atingiu o pico, mas as três curvas de capacidade mais fundamentais. Essas três curvas constituem a base de avaliação da Alibaba para os próximos dez anos.

Primeiro, a aceleração do retorno da computação em nuvem.

O negócio de nuvem cresceu 36% neste trimestre, acelerando em relação aos 34% do trimestre anterior, atingindo uma receita de 43,3 bilhões de yuans, com uma escala anualizada superior a 170 bilhões. Nesse ciclo global de infraestrutura de IA, esse ritmo de crescimento já indica que a Alibaba Cloud voltou ao “pico de alta”.

Mais importante, esse crescimento não é por demanda tradicional de empresas migrando para a nuvem, mas por novos volumes impulsionados por IA. Produtos relacionados à IA já crescem em três dígitos há 10 trimestres consecutivos, apontando para uma conclusão clara: a Alibaba Cloud está se tornando a camada principal de infraestrutura de IA. No mercado chinês, a maioria dos grandes modelos de treinamento e inferência roda na Alibaba Cloud, assumindo o papel de “fornecedor de água” na corrida do ouro — uma posição que, em tempos de febre do ouro, costuma ser mais segura do que a de quem busca ouro.

Segundo, a explosão de modelos e de entrada no mercado de consumo (C端).

O uso ativo mensal do Tongyi Qianwen ultrapassou 300 milhões em fevereiro, uma velocidade extremamente rápida no cenário global de aplicações de IA. Em comparação, a maioria dos produtos de IA ainda funciona como ferramenta, com usuários usando e saindo, enquanto o Tongyi Qianwen já começou a entrar em cenários de consumo real por meio de “agentes inteligentes”.

Isso significa que a Alibaba não só possui capacidade de modelos, mas também de distribuição e de fechamento de ciclo de negócios. Com 300 milhões de usuários ativos, ela possui um feedback massivo, combustível essencial para otimizar modelos. Quando o modelo se torna suficientemente inteligente, pode integrar pagamentos do Taobao, navegação do Gaode, entregas do Ele.me, formando um superagente inteligente.

Terceiro, a autonomia e controle sobre processamento e chips.

O GPU desenvolvido pelo projeto PanGu já está em produção em escala e suporta toda a cadeia de treinamento e inferência. Em um cenário global de escassez de capacidade de processamento e tensões geopolíticas, isso é especialmente importante — determina se a Alibaba possui vantagem de custo a longo prazo e uma base segura.

Quando essas três linhas se combinam, a lógica de avaliação da Alibaba precisa mudar. Ela deixa de ser uma empresa que vive de receita de anúncios e comissões, para se tornar uma infraestrutura tecnológica com base em capacidade de processamento, modelos de IA e execução operacional.

Porém, o mercado ainda precifica fortemente com base no negócio de e-commerce, atribuindo a ela uma avaliação de mercado de varejo tradicional.

Isso é muito semelhante ao que aconteceu com a Amazon na época do auge do AWS — antes de sua explosão, o mercado subestimava seu valor de infraestrutura de nuvem, vendo-a como uma extensão do negócio de varejo. Somente quando os lucros do AWS superaram os do comércio eletrônico, o mercado percebeu e passou a valorizar a tecnologia de forma adequada.

Outro contraste mais conflitante é com os gigantes de IA nos EUA.

Embora pareçam mais lucrativos e com crescimento mais estável, uma questão muitas vezes negligenciada é que o custo de depreciação da infraestrutura de IA está sendo refletido com atraso. As normas contábeis americanas permitem períodos de depreciação mais longos, e quando esses grandes investimentos entram na fase de depreciação, os lucros também sofrem impacto. Em outras palavras, os lucros atuais de alta performance são, em grande parte, resultado de uma má alocação temporal.

A Alibaba, por sua vez, entrou mais cedo nessa fase. Optou por suportar a pressão na frente de investimento, antecipando custos — uma estratégia financeiramente agressiva, mas estrategicamente de avanço. Quando os gigantes americanos enfrentarem a crise de depreciação, a Alibaba provavelmente já terá passado pelo pico de investimento, começando a colher os efeitos de custos marginais decrescentes com escala.

Mais importante ainda, no que diz respeito a gastos de capital em IA, gigantes como Meta, Alphabet e Amazon já começaram a se financiar por meio de emissão de dívida, com fluxo de caixa livre sob pressão em alguns casos. A Alibaba, por outro lado, é uma das poucas empresas que avança simultaneamente em duas frentes (IA + varejo instantâneo). Isso não é risco, mas demonstra sua capacidade — uma prova de que a empresa possui forte capacidade de geração de caixa, sustentando uma estratégia de duplo motor de transformação.

Conclusão: o mercado subestima

não uma empresa, mas um caminho

Após a divulgação deste relatório, a notícia rapidamente ganhou destaque na CNBC e outros meios internacionais, gerando debates amplos. Isso revela uma coisa: investidores estrangeiros e fundos institucionais já estão reavaliando a empresa, embora as opiniões ainda diverjam bastante.

O ponto central não é se a Alibaba terá lucros de curto prazo pressionados, nem se o preço das ações continuará oscilando, mas se o mercado está disposto a reconhecer que sua força motriz principal mudou de forma radical.

O comércio eletrônico está se tornando uma “base de fluxo de caixa”, responsável por fornecer estabilidade financeira;

A computação em nuvem e a IA estão se tornando o “núcleo de avaliação”, responsáveis por oferecer espaço para crescimento e inovação futura.

Quando essa mudança de percepção ocorrer, o sistema de avaliação atual se tornará obsoleto. Não podemos mais usar o P/E do varejo para avaliar uma empresa de infraestrutura de IA, nem desprezar o potencial de longo prazo com base apenas no fluxo de caixa de curto prazo.

Antes disso, toda a volatilidade, dúvidas e até “erros de avaliação” são, na essência, diferentes manifestações do mesmo fenômeno — o mercado ainda não teve tempo de enxergar essa empresa sob uma nova perspectiva. Para os investidores, o maior risco não é comprar uma empresa que está investindo no futuro, mas usar mapas antigos para procurar novas terras.

Isso não é apenas uma questão de recuperação de valor da Alibaba, mas uma reavaliação do valor de toda a indústria de tecnologia chinesa, que está passando de uma fase de inovação de modelo para uma fase de inovação tecnológica. Essa trajetória será cheia de obstáculos e mal-entendidos, mas somente aqueles que atravessarem a névoa poderão vislumbrar o novo ciclo que se aproxima.