Monitorizar a Hungria: A Tensão Está a Aumentar

(HMENAFN- ING) Hungria: Visão Geral

Abaixámos a previsão do PIB para 2026 de 1,9% para 1,7%, principalmente devido aos choques nos preços da energia e à previsão de agravamento da confiança dos consumidores e das empresas. Vemos riscos claramente inclinados para o lado negativo. Os dados de vendas a retalho e indústria de fevereiro foram positivos, mas a recente guerra no Médio Oriente pode destruir toda esperança de uma aceleração sustentada do crescimento. Algumas empresas começaram a despedir funcionários devido às pressões de custos do mercado de trabalho. Assim, o emprego caiu para um nível não visto há quase cinco anos. O superavit externo ainda se mantém, mas os riscos geopolíticos aumentam devido às maiores importações de energia e à demanda externa ainda limitada. Prevemos que o saldo da conta corrente entre em défice pequeno em 2026. A inflação atingiu uma taxa de 10 anos baixa em fevereiro, mas o país não poderá desfrutar disso por muito tempo. As pressões nos preços da energia irão elevar a inflação, e revisamos nossa previsão de 2,6% para 3,4% para a média anual de 2026. Após o primeiro corte de taxa em 16 meses, o ciclo de afrouxamento terminou antes mesmo de começar. A guerra no Médio Oriente forçou o Banco Nacional da Hungria a revisar sua postura, inclinando-se para uma posição mais hawkish. O défice orçamental de fevereiro foi uma surpresa desagradável, principalmente devido a um gasto excessivo. No entanto, as receitas também mostram sinais de estar desalinhadas com os dados económicos. Prevemos uma relação défice/PIB de cerca de 5,5–6,0% para 2026. As eleições gerais realizam-se a 12 de abril de 2026. Alguns analistas políticos acreditam que o aumento das tensões geopolíticas favorece o partido no poder, tornando a corrida política ainda mais apertada. Com o banco central sendo o mais cauteloso possível, e até usando ativamente as suas reservas de FX para redirecionar fluxos do mercado de FX relacionados às importações, se necessário, a faixa EUR/HUF 385-390 atuará como uma linha de gravidade.

Previsões Trimestrais Riscos geopolíticos complicam o caminho para sair da estagnação

Embora os dados detalhados da economia húngara no quarto trimestre não tenham diferido significativamente das estimativas iniciais, o outlook de crescimento económico no curto prazo parece incerto. Os efeitos de transbordamento decorrentes da estrutura do crescimento do quarto trimestre e do choque nos preços da energia fizeram com que tivéssemos que reduzir novamente as previsões económicas para este ano. Inicialmente, esperávamos um crescimento de 2,3%, que posteriormente foi reduzido para 1,9%. Ainda assim, parece que até essa previsão foi demasiado otimista. Atualmente, prevemos um crescimento de 1,7% para 2026. Este valor está sujeito a riscos positivos e negativos. Por um lado, o consumo pode ser a força motriz no início deste ano. Na segunda metade de 2026, antecipamos uma melhoria na atividade de exportação, impulsionada por novas fábricas. No entanto, a recente guerra no Irã inclina o balanço de riscos para o lado negativo.

PIB real (% YoY) e contribuições (ppt) Dois meses bons na indústria, mas o outlook é incerto

O desempenho da indústria surpreendeu positivamente no início do ano, ao expandir em fevereiro. Pela primeira vez em muito tempo, a indústria húngara expandiu por dois meses consecutivos. Com a nova capacidade de exportação que se torna disponível este ano, podemos ser otimistas quanto a uma melhoria duradoura. No entanto, acreditamos que isso é mais provável de ocorrer na segunda metade do ano. Dito isto, a guerra no Médio Oriente apresenta riscos significativos ao crescimento industrial. Até agora, prevemos que o índice de base fixa se recuperará e atingirá o nível de referência – representando a média de 2021 – até ao final do ano. No entanto, se a guerra se prolongar, devemos esperar que o crescimento previsto seja menor, e os índices de confiança possam cair novamente.

Produção industrial (IP) e Índice de Gestores de Compras (PMI) Vendas a retalho em risco de deterioração da confiança do consumidor

Apesar dos obstáculos, o setor de retalho começou o ano ainda mais positivamente do que as previsões sugeriam. O comércio retalhista doméstico cresceu 0,5% mês a mês em janeiro, o que significa que o crescimento mensal já foi observado por seis meses consecutivos, portanto, o desempenho não está a fraquejar. Embora as medidas fiscais pré-eleitorais possam ter tido um impacto positivo nos níveis de gasto, é provável que esse seja um efeito de curto prazo, pontual, e não uma mudança duradoura no ritmo. Para que o crescimento das vendas a retalho seja sustentado, é necessária uma melhoria duradoura na confiança do consumidor. Embora este indicador tenha evoluído positivamente nos últimos meses, a guerra recentemente deflagrada será um obstáculo importante. Se o consumo diminuir como resultado, o único fator que atualmente impede a estagnação da economia húngara estará seriamente comprometido.

Vendas a retalho (RS) e confiança do consumidor As empresas não podem esperar mais; despedimentos começam

Os números de desemprego tiveram um aumento surpreendente no início de 2026. Parece que as empresas se adaptaram ao aumento dos custos salariais causado pelo aumento do salário mínimo muito mais cedo do que o esperado. Segundo estimativas de modelos, a taxa de desemprego atingiu 4,6% em janeiro de 2026. Os dados revelam que a diminuição da população em idade ativa continuou no início deste ano, acompanhada de uma queda no emprego. Em janeiro, havia pouco mais de 4,6 milhões de pessoas empregadas, o valor mais baixo desde maio de 2021. Desde meados de 2022, quando o número de desempregados atingiu um mínimo recorde, a população em idade ativa caiu 144.000. Devido a questões de oferta, o mercado de trabalho permanece apertado. Os riscos externos ao crescimento do PIB exercerão mais pressão sobre as empresas, aumentando a probabilidade de um aumento do desemprego.

Tendências históricas no mercado de trabalho húngaro (%) Aumento nas importações, queda nas exportações: uma combinação negativa

O superavit comercial foi de EUR 12 milhões em janeiro de 2026, com o saldo a deteriorar-se em EUR 756 milhões em relação ao mesmo período do ano anterior. O volume de exportações foi 9,9% menor e as importações 2,3% maior em termos anuais. Com grandes projetos de investimento estrangeiro direto (FDI) na manufatura na fase final e as necessidades energéticas a dispararem devido à onda de frio, as importações aumentaram. A falta de demanda externa manteve as exportações sob controlo. O outlook é algo misto. Enquanto algumas empresas decidiram reduzir turnos devido a reestruturações e problemas de demanda, outras começaram a despedir trabalhadores. No entanto, alguns novos produtores aumentarão gradualmente a produção e as exportações ao longo do ano. A guerra no Médio Oriente impactou negativamente a confiança geral na União Europeia, agravando o problema da demanda externa. Se a guerra se prolongar, prevemos que o saldo da conta corrente entrará em território negativo em 2026.

Balanço comercial (média móvel de 3 meses) Inflação historicamente baixa evitará níveis extremos

A inflação em fevereiro caiu para o nível mais baixo em 10 anos. Com 1,4%, a taxa de inflação homóloga foi inferior até às previsões mais otimistas. Mensalmente, os preços aumentaram apenas 0,1%. A inflação dos alimentos foi moderada mensalmente, enquanto os preços de energia doméstica caíram significativamente. A inflação no setor de serviços continuou a evoluir de forma favorável. Segundo nossa última previsão, a inflação homóloga poderá subir acima de 3% novamente na primavera e manter-se por volta de 4% durante o restante do ano. Sem o choque nos preços da energia, a inflação anual média teria permanecido confortavelmente abaixo de 3%. No entanto, devido aos desenvolvimentos recentes no Médio Oriente, um valor mais realista agora é 3,4%, podendo subir para 3,8% em 2027.

Inflação e taxa de política monetária Política monetária volta ao ponto de partida

Conforme nossas expectativas, o Conselho Monetário decidiu manter a taxa base em 6,25% em 24 de março. Surpreendentemente, à luz da guerra no Médio Oriente e da turbulência no mercado, o Banco Nacional da Hungria voltou a uma postura mais hawkish. Concordamos com a visão do banco central de que ainda é cedo para entrar em pânico. Se o cenário base se confirmar (40% de probabilidade) e o impacto dos preços da energia diminuir como esperado, a inflação permanecerá principalmente dentro da banda de tolerância do banco central. Isso poderá abrir caminho para um afrouxamento da política monetária na segunda metade de 2026, após uma pausa prolongada. No entanto, se o cenário de uma ‘guerra longa’ se concretizar (30% de probabilidade), acreditamos que o forint precisará de suporte adicional, e o NBH poderá seguir a liderança do Banco Central Europeu com o mesmo número de aumentos de taxa (provavelmente dois) nos próximos trimestres.

Taxas reais (%) Efeito eleitoral refletido nos dados orçamentais

Até ao final de fevereiro, o setor do governo central registou um défice de HUF 2.107 bilhões. Este valor resulta de um pequeno superavit em janeiro e de um défice recorde em fevereiro. O elevado défice de fevereiro deve-se a subsídios habitacionais para funcionários do setor público e aumentos salariais para trabalhadores públicos, entre outras medidas de despesa previamente anunciadas. Medidas fiscais destinadas a aumentar a confiança antes das eleições podem continuar a pressionar o orçamento nos próximos meses. Com base nos dados oficiais mais recentes, o governo mira um défice de 5% do PIB em 2026. Considerando as diferenças nas projeções macroeconómicas, esperamos que o défice seja cerca de 5,5% nos próximos anos. Existe um risco significativo de a Hungria não conseguir assegurar os fundos previstos da UE (incluindo algum dinheiro do RRF e do programa SAFE), o que aumentaria a pressão sobre o financiamento da dívida.

Desempenho orçamental do ponto de vista do fluxo de caixa (ano até à data, HUF bilhões) A corrida política está a intensificar-se

As eleições gerais na Hungria realizam-se a 12 de abril. Segundo a maioria dos analistas políticos, a recente liderança do principal partido de oposição (TISZA) sugere que será uma corrida apertada, dado o sistema eleitoral. Analisando as tendências do último mês, as últimas análises políticas revelam uma mudança na dinâmica da campanha. Até agora, o partido da oposição dominava o discurso público e aumentava consistentemente a sua vantagem, mas os eventos geopolíticos mudaram isso. O aumento das tensões geopolíticas encaixa na narrativa do partido no poder (FIDESZ), permitindo-lhe comunicar de forma mais eficaz. Essas mudanças aumentam a probabilidade de uma rápida redução da vantagem nas sondagens, criando um cenário de risco de coligação inconclusiva ou debates legais prolongados sobre o destino de certas cadeiras, o que poderia causar volatilidade significativa no mercado. Nossas previsões macroeconómicas baseiam-se num cenário de ausência de mudança de política, em linha com padrões académicos.

Média das sondagens (início-mar 2026) e resultados das eleições do Parlamento Europeu de 2024 Prevemos alta volatilidade contínua do HUF

Estamos numa situação de ‘escolha do seu veneno’ relativamente ao forint. A guerra no Médio Oriente e o choque nos preços da energia estão a afetar duramente a Hungria devido à sua dependência das importações de energia. Mesmo que o mercado acalme um pouco, há outro evento de alerta vermelho: as eleições gerais de 12 de abril, que se prevêem muito disputadas. Acreditamos que a política monetária ficará de lado nas próximas semanas, com a situação energética ou a política a decidir o destino da moeda. Com o banco central a ser o mais cauteloso possível, e até usando ativamente as suas reservas de FX para redirecionar fluxos do mercado de FX relacionados às importações, a faixa 385-390 de EUR/HUF atuará como uma linha de gravidade.

Desempenho do FX na Europa Central e Leste Europeu face ao EUR (31 Dez 2024 = 100%)

No plano político, prevemos que os investidores reagirão de forma assimétrica, uma vez que as posições longas relacionadas com apostas políticas foram em grande parte liquidadas. Acreditamos que haverá menos resistência a uma valorização do HUF. No entanto, seja qual for o resultado (uma recuperação impulsionada pelos resultados ou uma venda generalizada), o movimento será de curta duração, com os fundamentos a puxar o EUR/HUF de volta para cerca de 385 à medida que os resultados das eleições se consolidam.

Resumo das previsões