A oferta de aumento de capital da Xinwei Communications tem suspeitas de captação de fundos? O montante de capital levantado representa aproximadamente 80% do ativo líquido; A análise de viabilidade do projecto de 6 mil milhões apresenta uma "caixa negra de dados"

Produto: Instituto de Pesquisa de Empresas Listadas da Sina Finance

Texto/Studio Xia Chong

Ponto central: Por um lado, a 信维通信 viu o seu preço das ações ser alvo de especulação desenfreada, por outro, o crescimento dos lucros tem sido fraco. Em um contexto de descompasso entre o preço das ações e os resultados, será que a empresa está usando uma alavancagem de aumento de capital para impulsionar uma nova narrativa de crescimento futuro? A taxa de utilização da capacidade existente, os pedidos em carteira e a capacidade do mercado downstream podem suportar a escala de aumento de capital de 6 bilhões de yuans? A captação de recursos por meio do aumento de capital é razoável? Surpreendentemente, a análise de viabilidade do grande projeto de aumento de capital da empresa permanece obscura, limitando-se a uma simples qualificação otimista “literal”, enquanto os dados centrais permanecem como uma “caixa preta”. Há suspeitas de que o aumento de capital de 6 bilhões de yuans possa estar relacionado a uma tentativa de captar dinheiro? Vale notar que o controlador já anunciou um plano de redução de participação.

Recentemente, a 信维通信 anunciou um aumento de capital de 6 bilhões de yuans, atraindo atenção do mercado.

O anúncio indica que a empresa pretende emitir ações para até 35 investidores específicos, com um valor total de captação não superior a 6 bilhões de yuans. Após deduzidos os custos de emissão, o montante líquido será utilizado em projetos de componentes e dispositivos de comunicação por satélite comercial, componentes de RF, e dispositivos e componentes de dissipação de calor para chips.

De particular interesse é o fato de que este aumento de capital é de grande escala. Até o final do terceiro trimestre do ano passado, o patrimônio líquido da empresa era de 7,679 bilhões de yuans, e o valor a ser levantado nesta rodada representa cerca de 80% do patrimônio líquido.

Usar alavancagem de aumento de capital para criar uma nova narrativa de crescimento? Proposta de captação de 6 bilhões

As principais atividades da 信维通信 incluem antenas e módulos, módulos de carregamento sem fio e produtos relacionados, componentes EMI/EMC, conectores de alta precisão, dispositivos acústicos, produtos de conectividade automotiva, componentes passivos, entre outros. Seus clientes incluem empresas de tecnologia de renome mundial, com aplicações em eletrônica de consumo, comunicação satelital comercial, veículos inteligentes, Internet das Coisas/ casas inteligentes, etc.

Primeiro, há uma narrativa de um grande crescimento baseada na alavancagem de aumento de capital?

Desde 23 de dezembro do ano passado, a empresa foi impulsionada por temas como espaço comercial e satélites, levando a uma especulação intensa no preço das ações, que chegou a dobrar. Durante esse período, o controlador também anunciou planos de redução de participação. Em 12 de janeiro à noite, a 信维通信 divulgou que Peng Hao planeja, nos 15 dias úteis após a divulgação do anúncio (de 3 de fevereiro a 2 de maio de 2026), reduzir sua participação em até 9,6376 milhões de ações por meio de negociação concentrada, o que representa menos de 1% do capital social total da empresa (excluindo ações recompradas em conta de recompra).

Por outro lado, os resultados da empresa não são animadores. Nos três primeiros trimestres, a receita operacional foi de 6,462 bilhões de yuans, um aumento de 1,07% em relação ao ano anterior; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 486 milhões de yuans, uma queda de 8,77%; o lucro líquido deduzidos itens não recorrentes foi de 429 milhões de yuans, um aumento de 4,69%. O desempenho geral mostra uma fraqueza no crescimento, com lucros começando a declinar.

Além disso, nos últimos anos, o ROE da empresa não ultrapassou 10%. No terceiro trimestre do ano passado, o ROE caiu para 6,34%, e a previsão para 2024 é de 9,05%.

Em suma, do ponto de vista fundamental, parece difícil sustentar um alto valor de mercado com um preço de ação elevado. Vale notar que o preço das ações da 信维通信 já recuou mais de 30% de seu pico.

Por um lado, há uma especulação desenfreada no preço das ações, por outro, os fundamentos são fracos. Nesse contexto, a 信维通信 pode precisar de uma nova expectativa de crescimento diferencial. De fato, quase 70% do montante captado nesta rodada de aumento de capital será destinado à expansão de novos negócios.

O uso dos recursos captados será principalmente em três grandes projetos: o projeto de componentes de comunicação por satélite comercial, considerado a segunda curva de crescimento da empresa e o principal projeto de captação nesta rodada, com um investimento total de aproximadamente 3,563 bilhões de yuans, dos quais 2,85 bilhões de yuans serão utilizados, representando 47,5%; o projeto de expansão de componentes de RF na linha de negócios tradicional, com um investimento de 2,853 bilhões de yuans, dos quais 2,15 bilhões de yuans serão utilizados, representando 35,8%; e o projeto de componentes de dissipação de calor para chips, com um investimento de 1,169 bilhões de yuans, dos quais 1 bilhão de yuans serão utilizados, representando 16,7%.

Sobre o objetivo desta captação, a empresa afirma:

1. Continuar a aumentar os investimentos na produção, consolidando a vantagem da “primeira curva de crescimento”. À medida que a escala do negócio aumenta, a capacidade atual já não consegue atender às crescentes demandas de pedidos dos clientes downstream, tornando-se um gargalo para o desenvolvimento da empresa. Assim, esta emissão ajudará a superar limitações de capacidade, garantindo investimentos contínuos em produtos de alta qualidade e tecnologias de ponta, por meio de produção em escala, reduzindo custos e aumentando a relação custo-benefício dos produtos, fortalecendo a liderança da empresa na “primeira curva de crescimento” de antenas de RF para terminais inteligentes.

2. Impulsionar a implementação de novas linhas de produtos competitivos, acelerando o crescimento da “segunda curva de crescimento”. Com a consolidação da primeira curva, a empresa está acelerando a criação de uma segunda curva de crescimento centrada em novos produtos e tecnologias, convertendo avanços tecnológicos em capacidade de produção em escala, especialmente nos setores de comunicação por satélite comercial, novos dispositivos de RF e dissipação de calor para chips, formando um novo motor de crescimento de resultados.

Especificamente, na área de comunicação por satélite comercial, a empresa pretende expandir produtos como antenas de matriz e módulos, além de conectar-se a novos produtos; na área de dispositivos de RF, focar em antenas de radar de ondas milimétricas, aprofundando sua presença no setor de veículos autônomos, aproveitando as oportunidades de evolução tecnológica de veículos conectados e autônomos; na área de dissipação de calor para chips, a empresa pretende evoluir de fornecedora de componentes para fornecedora de soluções completas, expandindo o negócio de materiais TIM e oferecendo combinações de “TIM + componentes de dissipação” para aumentar a fidelidade dos clientes. Assim, esta emissão impulsionará o rápido desenvolvimento dessas áreas, preencherá lacunas no mercado doméstico, expandirá novos cenários de aplicação e grupos de clientes, criando uma força de crescimento sustentável de longo prazo e acelerando a segunda curva de crescimento.

Há suspeitas de captação de dinheiro?

A credibilidade dessa narrativa é questionável. Como estão a utilização da capacidade instalada, os pedidos em carteira, a capacidade do mercado downstream, a competitividade do setor, a racionalidade do aumento de capacidade e a digestão dessa capacidade? Essas informações são essenciais para os investidores na tomada de decisão.

Surpreendentemente, a análise de viabilidade atual da 信维通信 para os três principais projetos permanece na esfera textual, sem dados-chave de variáveis relevantes. Nos relatórios de viabilidade, as descrições de retorno dos projetos são padronizadas: “Após análise de viabilidade e cálculo de retorno, o projeto apresenta bons resultados econômicos. Após a implementação, trará fluxo de caixa estável e melhorará a lucratividade geral.” Essa formulação é uma cópia mecânica, sem detalhes específicos.

Em comparação, outras empresas de Ações na China que realizaram captação recente, como a 英威腾, divulgou em 14 de março uma análise detalhada de viabilidade, incluindo informações sobre a capacidade de absorção de produção; a 德明利, em 7 de março, também apresentou indicadores-chave como IRR de forma clara.

De acordo com o “Esclarecimento de Questões sobre Reforço Financeiro” (revisado em junho de 2020), há requisitos regulatórios específicos para os benefícios previstos dos projetos de captação. As autoridades incentivam as empresas a divulgar previsões de benefícios com base em fundamentos razoáveis, incluindo hipóteses, bases de cálculo e processos, além de atualizações se os relatórios de viabilidade tiverem mais de um ano. Mesmo sem obrigatoriedade, a divulgação de dados centrais como a taxa interna de retorno é encorajada. Assim, questiona-se: por que a 信维通信 mantém esses dados tão sigilosos na análise de viabilidade de projetos de tamanha magnitude?

A 信维通信 é amigável ao retorno aos acionistas?

A quantidade de ações a serem emitidas para investidores específicos será determinada dividindo-se o valor total da captação pelo preço de emissão, não ultrapassando 30% do capital social total da empresa antes da emissão, ou seja, até 290.270.591 ações (incluindo o limite). A quantidade final será aprovada pela assembleia de acionistas e determinada pelo conselho, com base nas regulamentações da CSRC, da SZSE e nas condições de subscrição. Caso ocorram eventos como desdobramento, dividendos ou recompra de ações entre o anúncio e a data de emissão, o limite de ações será ajustado proporcionalmente.

Com base nos dados do terceiro trimestre de 2025, mantendo-se o lucro líquido, após a emissão de aproximadamente 290 milhões de ações (aumento de capital de cerca de 30%), o patrimônio líquido por ação passará de aproximadamente 7,93 para 10,87 yuans, um aumento de cerca de 37%. Entretanto, o ROE (retorno sobre patrimônio líquido) cairá de aproximadamente 6,33% para cerca de 3,55%, uma diluição de aproximadamente 44%. O lucro por ação (EPS) cairá de cerca de 0,50 para 0,39 yuans, uma diluição de aproximadamente 23%.

É importante destacar que o projeto de aumento de capital de 6 bilhões de yuans terá duração de três anos. Assim, a possibilidade de crescimento por meio de aumento de capital no curto prazo não pode ser descartada, mas a diluição do EPS é evidente.

Segundo cálculos divulgados pela própria empresa, a proporção de diluição do EPS em 2025 será de aproximadamente 7%, indicando um impacto relativamente pequeno.

Além disso, após a conclusão dos projetos de captação, os ativos fixos e intangíveis aumentarão significativamente, gerando despesas de depreciação e amortização anuais elevadas. Se os projetos não atingirem as expectativas econômicas, esses custos adicionais podem prejudicar os resultados. Caso os projetos fracassem e não gerem retorno, há risco de queda de desempenho devido ao aumento expressivo de despesas de depreciação.

Por fim, embora a empresa capte uma quantia enorme de recursos, o retorno aos acionistas parece relativamente “mesquinho”. Nos anos de 2022, 2023 e 2024, a distribuição de dividendos em dinheiro foi de 48,37 milhões, 96,76 milhões e 47,62 milhões de yuans, respectivamente, totalizando cerca de 193 milhões de yuans em três anos, representando apenas 10,52% do lucro líquido atribuível aos acionistas nesses anos, que totalizou 1,832 bilhões de yuans.