1 bilião em goodwill por trás, Huahai Chengke aposta tudo em segmentação premium | Análise de Relatório Financeiro

Fonte: Titanium Media

Como uma empresa nacional de destaque na área de materiais de encapsulamento de semicondutores, a Huahai Chengke (688535.SH), considerada uma “pequena gigante” especializada em inovação, apresentou ontem o pior resultado financeiro desde a sua abertura de capital. Segundo o relatório anual, o lucro líquido da empresa em 2025 caiu drasticamente 39,47% em relação a 2022, quase pela metade.

Talvez prevendo o gargalo de crescimento na produção de materiais básicos de encapsulamento de epóxi, a Huahai Chengke iniciou sua estratégia de aquisições em 2024, adquirindo em 2025 a Hengsuo Huawei, que detém domínio absoluto no mercado doméstico de componentes automotivos, reservando assim oportunidades para avançar no setor de encapsulamento avançado. No entanto, a aquisição com alto prêmio de compra deixou uma “mina” de goodwill de quase 1 bilhão de yuans na empresa.

Se a Huahai Chengke conseguirá reverter a tendência de queda nos lucros e absorver o alto goodwill, ainda é uma questão que o tempo dirá.

Desempenho sob pressão contínua: aumento de receita sem lucro proporcional

Dados da Choice mostram que o lucro líquido da Huahai Chengke caiu ano após ano de 2021 a 2023. Em 2024, houve uma leve recuperação para 40,06 milhões de yuans, mas em 2025 voltou a cair 39,47%, atingindo apenas 24,25 milhões de yuans, quase pela metade em quatro anos.

Fonte: Choice

Contrariamente à queda contínua de lucros, a receita operacional da empresa vem crescendo de forma constante desde o IPO. Em 2023 e 2024, as receitas foram de 283 milhões e 332 milhões de yuans, respectivamente; após a aquisição integral da Hengsuo Huawei em 2025, a receita aumentou significativamente, atingindo 458 milhões de yuans, um crescimento de 38,12% em relação ao ano anterior, com um aumento de 94,4% no último trimestre, que atingiu 179 milhões de yuans.

Fonte: Choice

Sobre a causa da queda de lucros, a empresa explicou que ela foi principalmente influenciada por despesas com incentivos de ações para funcionários, aumento na depreciação de novas fábricas e equipamentos, além do aumento dos juros de empréstimos. Vale destacar que, embora o investimento em P&D tenha aumentado de 7,96% da receita em 2024 para 10,93% em 2025, esse crescimento não se traduziu em aumento de lucratividade, tendo sido pressionado por custos adicionais.

No segmento de negócios, a principal fonte de receita, o epóxi de encapsulamento (EMC), atingiu 428 milhões de yuans em 2025, um aumento de 35,61% em relação ao ano anterior, com margem bruta de 26,35%, um aumento marginal de 1,19 pontos percentuais. O negócio de adesivos gerou 28 milhões de yuans, um crescimento de 83,29%, mas a margem bruta caiu 3,96 pontos percentuais, para 31,09%.

O epóxi de encapsulamento (EMC), como material fundamental na área de encapsulamento de semicondutores, está passando por um ciclo de crescimento contínuo impulsionado por demandas fortes em IA, encapsulamento avançado e veículos elétricos. Sua função mudou radicalmente, saindo de um material auxiliar que protegia chips para se tornar um elemento-chave na inovação de tecnologias de encapsulamento avançado (como Chiplet, 2.5D/3D, encapsulamento de saída de fan-out), possibilitando avanços de desempenho. Essa tendência aponta para uma maior valorização de produtos de alta gama, que oferecem maior valor agregado e margem de lucro.

Atualmente, na área de encapsulamento avançado, a Huahai Chengke já produz em pequena escala produtos para formatos como QFN, mas ainda não industrializou produtos para BGA, SiP e FOWLP/FOPLP, onde empresas estrangeiras continuam dominando o mercado. No segmento de epóxi de alta performance, embora a qualidade dos produtos da Huahai Chengke já seja comparável à de fabricantes estrangeiros, o mercado ainda é liderado por empresas estrangeiras devido a múltiplos fatores.

Com base no desempenho recente de lucro e margem bruta, a Huahai Chengke precisa consolidar seus negócios básicos e alcançar uma escala significativa de produtos de alta gama para sustentar a recuperação de lucros.

Risco de goodwill: aquisições por alto prêmio revelam desafios de integração

Para superar obstáculos de crescimento, a Huahai Chengke optou por acelerar sua expansão por meio de aquisições. No segundo ano de listagem, anunciou a aquisição da Hengsuo Huawei, uma fabricante com mais de 40 anos de experiência em materiais de encapsulamento de semicondutores e a primeira a produzir epóxi de encapsulamento em massa na China, avaliada em 1,658 bilhões de yuans, com uma taxa de valorização de 321,98%.

Em 2025, a Huahai Chengke completou a aquisição de 100% da Hengsuo Huawei, consolidando uma produção anual de mais de 25 mil toneladas de epóxi de encapsulamento, consolidando sua liderança nacional e tornando-se a segunda maior em volume global. Contudo, essa aquisição gerou um goodwill de 993 milhões de yuans, representando 31,43% do total de ativos no final de 2025 e 45,67% do patrimônio líquido atribuível aos acionistas da controladora, o que traz riscos significativos para a operação futura. Além disso, a aquisição foi feita sem mecanismos de compensação de desempenho.

Fonte: Aviso oficial

Para a Huahai Chengke, a aquisição da Hengsuo Huawei significa garantir domínio absoluto no mercado de componentes automotivos de nível automotivo na China — a Hengsuo Huawei desenvolveu o sistema de encapsulamento de alta Tg (200°C) GR750X1, especialmente para módulos de potência de 1200V de carbeto de silício, que já é utilizado por cinco dos maiores fabricantes globais de dispositivos de potência, tornando-se um dos materiais de encapsulamento de alta performance para sistemas de acionamento de alta tensão. No campo de encapsulamento avançado, a série GR910 já foi aprovada para NAND Flash e está em produção em massa; sua subsidiária na Coreia do Sul possui tecnologia para desenvolver materiais de alta condutividade térmica para HBM, podendo entrar na cadeia de suprimentos de chips de IA de alta capacidade.

Além disso, os lucros contínuos da Hengsuo Huawei nos últimos anos oferecem uma perspectiva positiva para a absorção do goodwill. De 2023 a 2025, sua receita cresceu de 461 milhões para 480 milhões de yuans, com crescimento moderado; o lucro líquido aumentou rapidamente de 31,3 milhões em 2023 para 45,7 milhões em 2024, atingindo 58,15 milhões em 2025. No entanto, o ritmo de crescimento do lucro líquido em 2025 já desacelerou, e a continuidade dessas melhorias para gerar lucros está por ser confirmada.

Diante da queda de lucros por três anos consecutivos e do peso de quase 10 bilhões de yuans em goodwill, a Huahai Chengke precisa acelerar sua integração pós-aquisição e superar os obstáculos no mercado de produtos de alta gama. Caso contrário, a empresa poderá enfrentar uma dupla crise de “crescimento de receita sem lucro” e “valores de goodwill deteriorados” em um mercado cada vez mais competitivo.