1 Teoria sobre Por Que a Venda em Massa de Ações de Software Pode Piorar Ainda Mais

O setor de software está a sofrer uma queda brutal esta semana. Até terça-feira, o mercado de software mais amplo está a reagir a uma onda massiva de vendas de pânico.

Ações de empresas tradicionais como a Salesforce (CRM 6,50%) e a ServiceNow (NOW 5,93%) caíram cerca de 6% apenas na terça-feira, enquanto a Microsoft (MSFT 2,77%) desceu cerca de 3%.

O catalisador para esta queda repentina parece ser uma nova onda de medo em relação à inteligência artificial (IA). Especificamente, os investidores estão cada vez mais preocupados que agentes avançados de inteligência artificial, capazes de executar tarefas complexas de forma autónoma num navegador ou ambiente empresarial, possam prejudicar os modelos tradicionais de licenciamento de software por assento, dos quais a maioria das empresas de software como serviço (SaaS) depende.

Embora seja tentador concluir rapidamente que as quedas massivas em muitas ações de software estão exageradas, tenho uma teoria de por que a situação pode piorar ainda mais.

Essa teoria é simples: À medida que estas empresas mudam os seus modelos para modelos mais adequados a um mundo de agentes de IA, a procura por funcionalidades de IA pode permanecer elevada, enquanto os custos de operação dessas funcionalidades aumentam ainda mais.

Imagem fonte: Getty Images.

Grande procura, mas custos ainda maiores

Para ser justo com os investidores otimistas, os principais gigantes do software estão a provar que os clientes empresariais querem as suas novas funcionalidades de IA.

Por exemplo, a plataforma de IA da Salesforce, Agentforce, está a ter uma adoção explosiva. A receita recorrente anual do produto disparou 169% em relação ao ano anterior no quarto trimestre fiscal, atingindo 800 milhões de dólares.

E a ServiceNow está a desfrutar de um momentum semelhante. A empresa de automação de fluxos de trabalho afirmou que o seu valor de contrato anual líquido do Now Assist mais do que dobrou em relação ao ano anterior no último trimestre.

Além disso, esta forte adoção de produtos na ServiceNow está a impulsionar uma carteira saudável de receitas futuras contratadas. As obrigações de desempenho remanescente da ServiceNow, que representam receitas contratuais que se espera serem reconhecidas nos próximos 12 meses, atingiram 12,85 mil milhões de dólares no quarto trimestre — um aumento de 25% em relação ao período do ano anterior. Isto supera a taxa de crescimento de receita do quarto trimestre da empresa, que foi de 20,5%.

O CEO da Microsoft, Satya Nadella, afirmou na última chamada de resultados que o número de utilizadores diários do Microsoft 365 Copilot era 10 vezes maior do que no mesmo período do ano anterior.

Mas aqui está o problema.

Apesar destes números absolutos impressionantes, estas funcionalidades de agentes ainda representam uma proporção muito pequena da receita total destas grandes corporações.

Além disso, a infraestrutura necessária para suportar estas funcionalidades é incrivelmente cara.

Durante esta fase de transição, em que a procura por funcionalidades de IA está a disparar, os custos de implementação destas funcionalidades avançadas podem aumentar muito mais rapidamente do que a receita incremental que geram.

Considere o perfil de crescimento da Meta Platforms. A sua receita do quarto trimestre aumentou 24% em relação ao ano anterior, à medida que continua a integrar IA nas suas aplicações de redes sociais, mas o lucro por ação aumentou apenas 11%, com a margem operacional a diminuir de 48% no mesmo período do ano anterior para 41%. E, embora a gestão esteja a orientar-se para uma aceleração do crescimento da receita no primeiro trimestre, espera apenas que o seu rendimento operacional total de 2026 seja “acima” dos níveis de 2025. Com o ponto médio da orientação da Meta a prever um crescimento de 30% na receita no primeiro trimestre, uma perspetiva de rendimento operacional assim é bastante decepcionante.

Embora o negócio da Meta seja inerentemente diferente de muitas empresas de SaaS, esta redução de alavancagem ainda destaca o quão desafiante será escalar numa era de IA prioritária. Se nem mesmo a Meta, com a sua escala global, consegue lançar IA sem que as suas margens se reduzam significativamente, não seria surpreendente ver narrativas semelhantes surgirem em empresas de software muito menores.

A curva de integração

E aqui está a parte da minha teoria pessoal que não é amplamente discutida: esta pressão sobre as margens pode ser ainda mais agravada pela realidade dos clientes no terreno.

Utilizadores e organizações podem enfrentar uma curva de aprendizagem, integração e implementação prolongada.

Desplegar um agente autónomo para lidar com o atendimento ao cliente ou fluxos de trabalho legais soa bem numa apresentação de marketing. Mas, na prática, implementar essa tecnologia em milhares de funcionários requer formação extensa, governação rígida e uma orquestração cuidadosa de dados.

Além disso, a IA ainda está na sua fase inicial — e pode não ser tão capaz quanto alguns investidores esperam.

Quando sistemas de agentes são implementados em larga escala, podem causar mais problemas e dores de cabeça do que os protagonistas do mercado de software antecipam nestes primeiros anos. Se os primeiros adotantes empresariais, por exemplo, enfrentarem alucinações graves ou fluxos de trabalho quebrados, o ciclo de vendas destas funcionalidades premium de IA inevitavelmente desacelerará.

No geral, isto cria uma dinâmica difícil para os fornecedores de software: para manterem a competitividade, são obrigados a gastar de forma agressiva em infraestrutura de computação hoje, mas os seus clientes podem demorar anos a digerir, confiar e pagar por estas ferramentas, quanto mais pagar um preço elevado suficiente para que estas empresas de software mantenham margens de lucro lucrativas.

Expandir

NASDAQ: MSFT

Microsoft

Variação de hoje

(-2,77%) $-10,63

Preço atual

$372,37

Dados principais

Capitalização de mercado

$2,8T

Variação do dia

$371,86 - $382,47

Variação em 52 semanas

$344,79 - $555,45

Volume

12K

Volume médio

35M

Margem bruta

68,59%

Rendimento de dividendos

0,93%

Um mercado difícil de navegar

Não se engane, algumas ações de SaaS provavelmente encontrarão formas surpreendentes de beneficiar desta mudança de plataforma. As empresas que conseguirem integrar estes agentes em larga escala — e fazê-lo de forma lucrativa — inevitavelmente acelerarão os seus negócios, gerando valor muito acima dos seus novos custos com IA.

Mas escolher esses vencedores entre os destroços hoje pode não ser fácil.

No final, os investidores devem proceder com cautela. Para a maioria das ações de software, acredito que a melhor estratégia neste momento seja manter-se à margem e esperar por evidências claras de que estas gigantes do software conseguem monetizar os seus agentes de IA mais rapidamente do que gastam para suportá-los.