Com quase 2000 bilhões de yuans de limite disponível, por que os fundos de pensão estão a "reprimir" a entrada no ouro?

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O preço do ouro tem atingido recordes consecutivos, e seu futuro desempenho e valor de investimento têm gerado amplo debate no setor. Atualmente, a Administração Nacional de Supervisão Financeira iniciou há quase um ano um piloto de investimento de fundos de seguros em ouro, e os movimentos nesse mercado naturalmente atraem atenção.

Então, os fundos de seguros já entraram em grande escala? Recentemente, uma reportagem exclusiva apurou que várias seguradoras já começaram a testar investimentos em ouro, mas, de modo geral, ainda não há uma alocação significativa. Diversas fontes afirmaram que, no curto prazo, a cautela se deve ao estágio inicial do piloto, ao ciclo de construção de equipes especializadas e ao fato de o preço do ouro estar em alta constante há um ano. A longo prazo, o ouro possui características evidentes de proteção contra riscos, além de ser um ativo sem juros. Para fundos de seguros com recursos de longo prazo, investir de forma estratégica e manter por períodos prolongados é uma boa estratégia de diversificação de ativos.

Seguradoras afirmam que irão avançar na alocação de ouro

Em 7 de fevereiro de 2025, a Administração Nacional de Supervisão Financeira publicou o Aviso sobre a realização de piloto de investimento de fundos de seguros em ouro (doravante referido como “Aviso”), autorizando oficialmente a participação de fundos de seguros nesse tipo de investimento. As primeiras instituições participantes incluem 10 seguradoras.

Após a aprovação do piloto, as seguradoras começaram a se preparar gradualmente. Em março de 2025, China Life, PICC, Ping An Life e Taikang Life anunciaram oficialmente sua adesão como membros da Bolsa de Ouro de Xangai, realizando suas primeiras transações de ouro. Segundo o site oficial da Bolsa de Ouro de Xangai, até o momento, seis seguradoras se tornaram membros, incluindo as quatro iniciais, além de Taikang Life e Taiping Life.

De acordo com as regras de negociação da Bolsa de Ouro de Xangai, os membros participam diretamente das negociações usando seus próprios espaços de negociação; clientes não membros devem abrir contas com membros autorizados, obter um número de cliente e, por meio desses membros, participar das negociações.

O acesso das seguradoras ao mercado de ouro já foi aberto, e os passos de investimento estão sendo feitos de forma cautelosa. Recentemente, ao entrevistar algumas seguradoras com o piloto aprovado, uma fonte revelou que a participação geral em ouro ainda é baixa, devido ao estágio inicial do piloto, ao rápido aumento do preço do ouro em 2025 e à necessidade de construir equipes de investimento especializadas.

O Aviso estipula que as seguradoras piloto devem cumprir rigorosamente os limites de proporção de investimento, de modo que o saldo de ouro no balanço não ultrapasse 1% do total de ativos do último trimestre. Com base nisso, o limite teórico de alocação de ouro para as 10 seguradoras piloto é de aproximadamente 200 bilhões de yuans.

No entanto, quanto à proporção real de alocação atualmente, nenhuma seguradora forneceu dados precisos. Uma responsável por negócios de uma seguradora revelou que a participação de ouro na carteira da empresa é extremamente baixa, devido ao rápido aumento do preço do ouro em 2025 e à necessidade de formar equipes de investimento especializadas. Apesar de tentarem alocar recursos, a postura geral é de cautela. Ela acrescentou que, a longo prazo, a volatilidade do preço do ouro é alta, e os fundos de seguros devem considerar cuidadosamente suas obrigações de passivo, acompanhando de perto a tendência do preço do ouro e ajustando suas estratégias de alocação quando oportuno.

Lu Xiaoyue, um dos fundadores da Yan Shu Asset Management, afirmou ao “Relatório de Valores Mobiliários” que o tempo de participação dos fundos de seguros no piloto de ouro é curto, com cobertura limitada, e que o aumento expressivo do preço do ouro no ano passado ainda está sendo explorado. Portanto, as seguradoras ainda estão na fase de experimentação nesse mercado.

O professor pós-doutorado em Economia Aplicada na Universidade de Pequim, Zhu Junsheng, afirmou ao “Relatório de Valores Mobiliários” que, na fase atual do piloto, as autoridades reguladoras limitam estritamente a proporção de participação dos fundos de seguros em ouro. As seguradoras adotam principalmente estratégias defensivas e acumulam experiência gradualmente. Além disso, é importante notar que o preço do ouro já está em níveis históricos elevados, com pressão de correção e devalorização no curto prazo, o que reduz a relação custo-benefício de uma alocação de curto prazo.

Valor estratégico de alocação de longo prazo

A cautela das seguradoras em investir em ouro no curto prazo não significa negar seu valor. Essa postura reflete justamente a natureza de investimento de longo prazo e de risco controlado dos fundos de seguros.

Os entrevistados acreditam que, embora seja prudente manter cautela no curto prazo, a lógica de alocação de longo prazo permanece válida. Do ponto de vista de uma carteira de investimentos de médio a longo prazo, o valor de alocação em ouro está crescendo. No futuro, o ouro terá valor estratégico para os fundos de seguros, não por oferecer retornos nominais de curto prazo, mas por melhorar a estrutura de seus portfólios.

Segundo o Aviso, o escopo de investimento em ouro pelos fundos de seguros piloto inclui: contratos de ouro à vista negociados na Bolsa de Ouro de Xangai, contratos de entrega futura de ouro, contratos de fixação de preço de ouro na Bolsa de Ouro de Xangai, contratos de cotação de ouro à vista, contratos de swap de cotação de ouro e operações de locação de ouro. Isso permite que as seguradoras participem do mercado de ouro usando instrumentos padronizados e diversificados, fortalecendo a diversificação de seus ativos.

Zhu Junsheng destacou que, por um lado, o ouro tem baixa correlação de longo prazo com ações e títulos, e alocar uma certa proporção de ouro pode reduzir a volatilidade geral do portfólio — especialmente importante para fundos de seguros com restrições de risco de capital. Por outro lado, o ouro oferece uma proteção superior contra riscos em cenários extremos, em comparação com ativos financeiros tradicionais. Além disso, a expectativa de que o Federal Reserve continue a reduzir as taxas de juros diminui o custo de oportunidade de manter ouro, sustentando seu preço a médio e longo prazo.

A longo prazo, instituições de pesquisa e seguradoras reconhecem a capacidade do ouro de otimizar a gestão de ativos e passivos. A China United Minsheng Securities, em seus relatórios, analisa que, como ativo de manutenção de médio a longo prazo, o ouro pode ajudar as seguradoras a melhorar o alinhamento de prazos de seus ativos e passivos, especialmente para produtos de vida e previdência, equilibrando a pressão de obrigações de longo prazo.

Um responsável da Ping An Life afirmou que, desde a liberação do piloto de ouro, a empresa valoriza bastante o papel do ouro na composição de seus portfólios, promovendo ativamente as atividades relacionadas. Do ponto de vista do ambiente de mercado, o ouro possui bom valor de investimento atualmente; do ponto de vista de otimização de portfólio, aumentar a alocação em ouro ajuda a diversificar riscos e reduzir a volatilidade geral. No futuro, a Ping An Life continuará a seguir uma estratégia de alocação prudente, com controle de riscos, aprimorando continuamente seu sistema de pesquisa e infraestrutura de negócios de ouro, buscando uma estrutura de diversificação de ativos mais eficiente.

Lu Xiaoyue afirmou que o ouro, por ser um ativo sem juros, tem seu valor central na resistência à inflação. Nos mercados maduros internacionais, grandes seguradoras europeias frequentemente alocam ouro para fundos de aposentadoria de longo prazo, com alguns portfólios mantendo o ouro por décadas, atravessando ciclos econômicos. Nesse contexto, o ouro funciona como lastro na gestão dessas obrigações.

No entanto, é importante adaptar a experiência internacional à realidade local. Zhu Junsheng destacou que, ao aplicar a experiência europeia, as seguradoras domésticas precisam considerar suas próprias características. Por exemplo, o ouro não gera juros ou dividendos, e, sob o sistema de avaliação atual na China, pode prejudicar o retorno de curto prazo, exigindo ajustes nas políticas internas. Além disso, a alta proporção de produtos de curto prazo e alta liquidez, com riscos de resgate, pode não se alinhar bem com a estratégia de “manter por longo prazo e tolerar volatilidade” do ouro. Isso também evidencia que a alocação de ouro é uma avaliação da maturidade da estrutura de ativos e passivos das seguradoras.

Para o futuro, Zhu Junsheng acredita que, se os primeiros pilotos mostrarem que a alocação de ouro não compromete a solvência e melhora a estrutura de risco, isso poderá criar um efeito de demonstração, aumentando a confiança na expansão do programa. A expansão gradual é provável, com a inclusão do ouro na lista de investimentos padrão das seguradoras.

No âmbito regulatório, Zhu Junsheng recomenda: primeiro, otimizar o quadro de solvência, ajustando os fatores de risco de investimento em ouro; segundo, aprimorar os métodos contábeis, refletindo as oscilações de longo prazo na receita consolidada, minimizando impactos no lucro do período; terceiro, incentivar as seguradoras a integrar a alocação de ouro com a gestão do prazo de passivos, evitando estratégias de curto prazo ou de negociação excessiva.

“Um caminho mais seguro é uma alocação gradual e de baixo volume durante a fase de piloto, e, quando as condições de mercado e o sistema estiverem maduros, aumentar sua participação na carteira de ativos”, concluiu Zhu Junsheng. A longo prazo, a decisão de investir em ouro dependerá da compatibilidade com a estrutura de passivos das seguradoras. Quanto à quantidade, dependerá do ambiente regulatório e da maturidade da governança interna das seguradoras.