Lucro líquido em máxima histórica, negócio vantajoso reduzido pela metade! Esta corretora em H-shares rumo ao topo, qual é a qualidade real dos resultados?

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Jornal 21st Century Business Herald, repórter Cui Wenjing. A Chuangtou Securities, que apresentou oficialmente seu pedido de listagem de ações H na Bolsa de Hong Kong em outubro de 2025, entregou seu primeiro relatório anual desde a sua tentativa de IPO em ações de Hong Kong.

Este relatório apresenta resultados ambivalentes.

A parte positiva é que a receita operacional e o lucro líquido atingiram recordes históricos, respectivamente 2,528 bilhões de yuans e 1,056 bilhões de yuans. Especialmente na área de negócios de investimentos, a receita de 2025 chegou a 1,554 bilhões de yuans, com uma taxa de crescimento anual de 45,83%, contribuindo com mais de 60% do total de receita da Chuangtou Securities.

A parte preocupante é que a receita de seu negócio tradicional de gestão de ativos, uma de suas vantagens, encolheu drasticamente, atingindo apenas 477 milhões de yuans em 2025, uma redução de 47,55% em relação ao ano anterior.

Além disso, suas duas subsidiárias — a gestora de fundos de private equity Shouzheng Desheng Capital Management Co., Ltd. (doravante “Shouzheng Desheng”) e a corretora de futuros Shouchuang Kyoto Futures Co., Ltd. (doravante “Kyoto Futures”) — tiveram prejuízos em 2025, de 19,0857 milhões de yuans e 10,3604 milhões de yuans, respectivamente. A subsidiária de futuros também recebeu uma advertência das autoridades reguladoras por questões relacionadas à intermediação de negócios e à gestão de transações com clientes.

De um lado, resultados recordes; de outro, a redução à metade de negócios-chave e a contínua perda de suas subsidiárias. Como essa corretora, que está na corrida pelo IPO em Hong Kong, entregou seu desempenho?

Análise do recorde: negócios de investimento como “pilar principal”, gestão de patrimônio começando a mostrar força

Ao abrir o relatório anual de 2025 da Chuangtou Securities, se olharmos apenas para receita operacional e lucro líquido, o desempenho é bastante bom, com ambos atingindo recordes históricos de 2,528 bilhões e 1,056 bilhões de yuans, respectivamente.

Se considerarmos uma visão de longo prazo, o desempenho nos últimos anos também é notável. Por exemplo, a receita operacional cresceu de 931 milhões de yuans no final de 2017 para 2,528 bilhões atualmente, um aumento de mais de 170% em oito anos. A classificação no setor também melhorou significativamente: em 2017, estava na 77ª posição, e em 2024 já subiu para a 49ª (como até o momento da publicação, há poucos bancos de dados de relatórios de 2025 disponíveis, portanto a classificação de 2025 ainda não pode ser prevista).

Em outubro de 2025, a Chuangtou Securities apresentou seu pedido de listagem na Bolsa de Hong Kong. O prospecto divulgado na época mostrava que, de acordo com dados da Forrester Sullivan, sob as normas contábeis chinesas, de 2022 a 2024, a taxa de crescimento composta anual de receita e lucro líquido da empresa ficou em quinto e décimo lugar entre as corretoras listadas na A-share na China.

No entanto, comparando horizontalmente, o crescimento de 2025 da Chuangtou Securities não é particularmente impressionante. Sua receita e lucro líquido cresceram apenas 4,58% e 7,26%, respectivamente, em relação ao ano anterior. Segundo as previsões de resultados de corretoras divulgadas em 2025, muitas corretoras listadas tiveram crescimento de lucro líquido superior a 50%. Mesmo a maior, CITIC Securities, estima um crescimento de cerca de 38% em 2025.

Isso indica que, embora a receita e o lucro líquido de 2025 tenham aumentado em relação a si mesmas, a classificação no setor provavelmente sofrerá uma ligeira queda.

O que impulsionou o crescimento da Chuangtou Securities e o que limitou sua velocidade de expansão?

Vamos começar pelos fatores de impulso.

Entre as várias linhas de negócios da Chuangtou Securities, a mais forte é a de investimentos, que em 2025 gerou 1,554 bilhões de yuans, com uma taxa de crescimento de 45,83%, representando mais de 60% de toda a receita da empresa.

Quando uma linha de negócios responde por mais de 60% da receita total, fica evidente a importância do setor de investimentos para a performance da corretora. Outro dado relevante: excluindo os negócios de investimentos, a receita total de 2025 foi de apenas 974 milhões de yuans, contra 1,353 bilhões de yuans em 2024. Isso mostra que, sem os negócios de investimentos, a receita de 2025 teria uma tendência de queda. A dependência da Chuangtou Securities nesse setor é clara.

É importante notar que, em 2025, o índice Shanghai Composite subiu 18,41% ao longo do ano, o índice Shenzhen Component subiu 29,87%, o CSI 300 subiu 17,66%, o índice ChiNext subiu 49,57% e o índice SSE 50 subiu 38,80%. Isso significa que corretoras com maior peso em investimentos em ações de direitos de propriedade provavelmente tiveram desempenho excelente nesse setor em 2025.

Comparando com as principais corretoras, que possuem uma estrutura de negócios mais diversificada e equilibrada, as corretoras de médio e pequeno porte tendem a focar mais em negócios de fácil acesso, como investimentos. Assim, em anos de mercado em alta, suas receitas de investimentos crescem bastante, enquanto em anos de baixa, caem drasticamente ou até apresentam prejuízos, sendo influenciadas por oscilações de mercado. Essa é a razão pela qual o mercado costuma chamar esse tipo de negócio de “resultado de operações próprias como fator decisivo”.

Além do setor de investimentos, outro destaque de 2025 foi a gestão de patrimônio, que atingiu uma receita de 497 milhões de yuans, com crescimento de 22,33%.

Semelhante aos negócios de investimentos, a gestão de patrimônio também é fortemente influenciada pelo ciclo de mercado de ações na China. O bom desempenho do mercado de ações em 2025 foi fundamental para o aumento da receita nesse setor. A Chuangtou Securities também se beneficiou, com sua transformação na área de gestão de patrimônio começando a dar resultados no início de 2025.

A justificativa da empresa para o aumento da receita de gestão de patrimônio foi que “principalmente, o aumento na receita líquida de negócios de compra e venda de valores mobiliários por procuração e de consultoria de investimentos em valores mobiliários”. O crescimento na receita de consultoria de investimentos é uma evidência importante do sucesso na transformação do negócio.

Preocupações sob a aparência de sucesso: receita de gestão de ativos cortada pela metade, duas subsidiárias se tornam “peso”

Ao analisar o desempenho de todas as áreas de negócios da Chuangtou Securities ao longo dos anos, o resultado mais surpreendente de 2025 foi na área de gestão de ativos — uma de suas principais vantagens, que em 2025 quase teve sua receita cortada pela metade.

Em 2024, a receita de gestão de ativos foi de 909 milhões de yuans, um aumento de 62,67% em relação ao ano anterior, contribuindo com mais de um terço da receita total.

Porém, em 2025, essa receita caiu para apenas 477 milhões de yuans, uma redução de 47,55%. Como consequência, a receita de comissão e corretagem caiu 3,88 bilhões de yuans em relação a 2024, uma queda de 28,55%.

A queda drástica na receita de gestão de ativos se deve principalmente às condições do mercado de títulos, que afetaram o desempenho dos produtos de gestão de ativos da empresa, levando à redução de remunerações por desempenho excedente e, consequentemente, à queda na receita.

A gestão de ativos da Chuangtou é composta por três partes: a gestão de ativos corporativos, o fundo de private equity gerido pela subsidiária integral Shouzheng Desheng, e os fundos públicos geridos por uma participação na China Post Venture Capital. Como subsidiária dedicada a fundos de investimento privado, a Shouzheng Desheng tem apresentado prejuízos contínuos nos últimos dois anos.

Segundo o relatório anual, em 2024, a Shouzheng Desheng teve prejuízo de 31,129 milhões de yuans, com receita operacional negativa de apenas -684.770 yuans, ambos em queda em relação ao ano anterior.

Em 2025, a receita da Shouzheng Desheng voltou a ficar positiva, atingindo 6,3216 milhões de yuans, mas o prejuízo líquido permaneceu elevado, em 19,0857 milhões de yuans. Apesar de uma melhora em relação a 2024, o prejuízo ainda é considerável.

Nos três primeiros trimestres de 2024, devido à forte volatilidade do mercado, o desempenho geral dos fundos de private equity e de emissão entrou em “hibernação”, e os fundos de derivativos e estratégias de renda fixa também tiveram resultados ruins. Como consequência, a receita e o lucro do setor de private equity em 2024 foram baixos, com muitos fundos apresentando prejuízo naquele ano.

Por outro lado, após a recuperação do mercado após a “queda de 924” em 2024, o interesse pelo mercado de fundos de private equity aumentou. Segundo dados da China Securities Investment Fund Association, até o final de dezembro de 2025, o patrimônio sob gestão de fundos de private equity atingiu 22,15 trilhões de yuans, um recorde histórico; entre eles, o patrimônio de fundos de investimento em valores mobiliários privados chegou a 7,08 trilhões de yuans. Até novembro de 2025, a taxa de retorno média de fundos de private equity de mais de 10 bilhões de yuans se aproximava de 30%, com mais de 97% das instituições apresentando resultados positivos. Nesse contexto, o prejuízo de quase 20 milhões de yuans da subsidiária de private equity da Chuangtou em 2025 foi considerado um desempenho insatisfatório.

Além das perdas contínuas na subsidiária de private equity, a subsidiária de futuros, Kyoto Futures, também prejudicou os resultados. Em 2024, sua receita e lucro diminuíram, mas o lucro líquido ainda era de 1,0985 milhões de yuans. Em 2025, o lucro líquido virou prejuízo, com uma perda de 10,3604 milhões de yuans.

No setor de futuros, após o período de baixa em 2024, os resultados de 2025 tiveram forte recuperação. Segundo dados da China Futures Industry Association, em 2025, as corretoras de futuros tiveram receita total de 42,015 bilhões de yuans, superando os 41,293 bilhões de 2024, com um aumento de 1,7%. O lucro líquido acumulado foi de 11 bilhões de yuans, um aumento de cerca de 16%. Nesse cenário, a receita e o lucro líquido de 2025 da subsidiária de futuros da Chuangtou caíram ambos, e o lucro líquido ficou acima de 10 milhões de yuans em prejuízo, o que exige reflexão.