Radar IPO| O gigante dos rolamentos Renben Shares enfrenta escrutínio, expansão de produção sob alta alavancagem aguarda resolução

Como líder no setor de rolamentos nacional, a Humanwell Co., Ltd. (doravante “Humanwell”) tem recebido grande atenção do mercado em seu processo de entrada na bolsa principal. Esta fabricante de rolamentos, que há doze anos lidera em produção e vendas no país, planeja captar 3,8 bilhões de yuan para investir em projetos de rolamentos para robótica, veículos de nova energia e outros.

No extenso prospecto de oferta pública, o repórter da interface news descobriu uma série de problemas, incluindo alta alavancagem, grandes contas a receber e estoques, histórico complexo de participação acionária, expansão de capacidade abaixo do ideal, entre outros. A IPO da Humanwell é uma estratégia para superar obstáculos ou uma aposta de capital?

Qual é o real valor de estar entre as “dez melhores” do mundo?

“Atualmente, a empresa é a única chinesa entre as dez maiores do setor global de rolamentos.” Essa é a credencial mais brilhante da Humanwell ao tentar entrar no mercado de capitais. A empresa afirma que a listagem visa “fortalecer a capacidade de produção de rolamentos de alta gama e ampliar a participação de mercado, consolidando a base para se tornar uma líder global no setor.”

Mas qual é o valor real dessa credencial?

Em 2024, a receita da Humanwell deve atingir 11,96 bilhões de yuan. No mesmo período, a gigante alemã Schaeffler teve receita de 18,188 bilhões de euros, aproximadamente 136,88 bilhões de yuan, uma diferença de mais de 11 vezes; a japonesa JTEKT alcançou 91,205 bilhões de yuan; e a menor entre as oito grandes, a NACHI, registrou 11,611 bilhões de yuan. Pode-se ver que a NACHI está em nível semelhante à Humanwell.

A Humanwell afirma que “ainda há uma certa disparidade em pesquisa fundamental de teoria de rolamentos e na competitividade de rolamentos de equipamentos pesados em relação às oito maiores internacionais.” A captação de quase 3,8 bilhões de yuan inclui mais de 2,8 bilhões destinados a projetos de rolamentos de alta gama para robótica, veículos de nova energia e equipamentos de alta precisão.

Fonte: prospecto de oferta

A participação de receita de rolamentos para equipamentos pesados na Humanwell permanece baixa, representando apenas 3,25% de janeiro a junho de 2025. Apesar de avanços em rolamentos para transporte ferroviário e turbinas eólicas, os rolamentos de motores de tração de trens de alta velocidade ainda estão em testes de durabilidade, e os rolamentos de caixas de engrenagens de trens ainda não atingiram produção em larga escala. Além disso, a empresa possui projetos nacionais de pesquisa, como “desenvolvimento de rolamentos para caixas de engrenagens de trens de alta velocidade” e “rolamentos de eixo de transmissão de helicópteros”. Por exemplo, até o final de junho de 2025, o projeto de rolamentos para caixas de engrenagens de trens de alta velocidade ainda está na fase de “produção de primeiros protótipos”.

O desenvolvimento de rolamentos de alta gama é longo e difícil de validar, especialmente para setores como transporte ferroviário e aeroespacial, que exigem testes rigorosos de anos ou até mais de uma década. Em outras palavras, a IPO da Humanwell parece mais uma captação de recursos para “superar desafios tecnológicos” do que uma simples expansão de negócios.

Fonte: prospecto de oferta

Um ponto importante é que, mesmo com capacidade instalada ainda não totalmente utilizada, a Humanwell planeja uma expansão significativa. Durante o período de relatório, a taxa de utilização da capacidade de produção de rolamentos acabados foi de aproximadamente 80%. O novo projeto de captação irá adicionar uma capacidade anual de 90 milhões de conjuntos de rolamentos para robótica e equipamentos inteligentes, 75 milhões de conjuntos de rolamentos para veículos de nova energia e rolamentos industriais de alta precisão. Se a demanda de mercado não atingir as expectativas, essa capacidade adicional poderá ficar ociosa, aumentando o risco financeiro da empresa. A Humanwell não revelou detalhes sobre pedidos existentes que sustentem essa expansão.

Alta alavancagem e pressão de liquidez

Até o final de junho de 2025, a dívida líquida consolidada da Humanwell atingia 66,63%, com 62,39% do total de passivos sendo de empréstimos bancários. Em comparação, a média do setor é de 46,51%. A empresa afirma que o setor de rolamentos é intensivo em capital, e que sua captação anterior dependia principalmente de empréstimos bancários, elevando o índice de endividamento. Além disso, o índice de liquidez corrente foi de 1,08 e o índice de liquidez rápida, de 0,76, ambos abaixo da média do setor de máquinas, indicando pressão de curto prazo para pagamento de dívidas.

Fonte: prospecto de oferta

“Dependência excessiva de empréstimos bancários para financiamento pode gerar risco de inadimplência caso as políticas de crédito se tornem mais restritivas ou a situação operacional piore.” afirmou Li Qiang, analista de uma private equity de médio porte em Xangai, ao interface news. “Durante ciclos de alta do setor, alta alavancagem pode ampliar lucros, mas em momentos de volatilidade ou aperto macroeconômico, os altos custos de juros e a pressão de pagamento podem corroer os lucros e até causar crise de liquidez.” Dos fundos captados, 1 bilhão de yuan foi destinado especificamente a “aumento de liquidez”, sinalizando uma forte necessidade de caixa por parte da Humanwell.

Outro problema é o elevado volume de contas a receber e estoques.

Até o final de junho de 2025, as contas a receber da Humanwell totalizavam 3,22 bilhões de yuan, e os estoques, 3,27 bilhões de yuan, representando juntos 57% do ativo circulante, com fundos parados superiores a 6,5 bilhões de yuan. A empresa explica que o crescimento das contas a receber decorre do aumento de receita, enquanto os estoques elevados estão relacionados ao modelo de consignação adotado por grandes clientes, onde os produtos ficam armazenados na sua cadeia de suprimentos até serem utilizados, com pagamento feito posteriormente. Essa prática, embora fortaleça o relacionamento com clientes como Geely e BYD, também reduz o poder de negociação da Humanwell e aumenta o risco de estoques encalhados e inadimplência.

O envelhecimento das contas a receber mostra que mais de 98% estão dentro de um ano, com provisões de 5%, semelhante ao setor. No entanto, o saldo de contas a receber cresceu de 2,322 bilhões de yuan em 2022 para 3,421 bilhões em junho de 2025, acompanhando o crescimento da receita. Isso indica que o crescimento da Humanwell depende fortemente de aumento de vendas a crédito, sem uma conversão eficiente em fluxo de caixa.

Outro ponto de atenção é o histórico de participação acionária por terceiros. Desde sua fundação em 1991, a Humanwell passou por quatro períodos de participação acionária por terceiros. Desde os acionistas fictícios na fundação até a participação de funcionários e, posteriormente, entre os acionistas fundadores, além de uma grande participação de funcionários adquirida em 2020. Em 2024, a empresa reconheceu um ganho de 55,52 milhões de yuan com a “regularização de participação de terceiros”, reduzindo despesas de participação acionária. Embora essa prática tenha resolvido questões de propriedade, ela também criou um ciclo fechado de fluxo de fundos internos, cuja origem e direitos de participação permanecem obscuros para investidores externos.

Atualmente, o setor de rolamentos doméstico apresenta um cenário de “grande mas não forte”. Em 2024, a receita do setor atingiu 231,5 bilhões de yuan, com mais de 1.300 empresas de grande porte, mas as dez maiores detêm apenas 20-30% do mercado, muito abaixo do padrão internacional. No segmento de alta tecnologia, a dependência de importações ainda é significativa.

Para a Humanwell, essa IPO é uma oportunidade de superar obstáculos de crescimento, mas também uma aposta no futuro. A expansão de capacidade sob alta dívida, a transformação para produtos de alta tecnologia e a superação de barreiras técnicas ainda são questões em aberto. Essas questões, como componentes de um rolamento de alta precisão, determinarão se a “carroça” da empresa poderá avançar com segurança na pista de capital.