O presidente do banco central Pan Gongsheng fez um pronunciamento recente: continuará implementando uma política monetária moderadamente flexível Especialistas ofereceram sua interpretação...

Cada dia, o jornalista｜Zhang Shoulin Cada dia, o editor｜Wei Wenyì

Em 22 de março, o governador do Banco Popular da China (doravante referido como “Banco Central”), Pan Gongsheng, fez um discurso temático na “Fórum de Alto Nível para o Desenvolvimento da China 2026”, destacando que continuará a implementar uma política monetária moderadamente acomodatícia. Utilizando de forma abrangente ferramentas como a taxa de reserva obrigatória, a taxa de juros política e operações de mercado aberto, manterá a liquidez abundante.

A esse respeito, Cheng Shi, economista-chefe do ICBC International, afirmou que, atualmente, as taxas de juros do mercado monetário já estão em níveis historicamente baixos. A economia chinesa está em uma fase crítica de transição de novos para antigos motores de crescimento, e o foco das operações de política monetária também está passando por uma mudança profunda, de controle agregado para uma combinação de ferramentas de volume e estruturais. Por um lado, ferramentas de volume como redução de reservas obrigatórias e redução de juros continuam sendo essenciais para estabilizar a demanda total e as expectativas de preços. Por outro lado, a política monetária estrutural torna-se um pilar importante para direcionar recursos financeiros para áreas de inovação tecnológica, transição verde e outros setores de externalidades positivas.

Sheng Songcheng, diretor do Instituto de Pesquisa do Fórum de Economistas-Chefe da China e consultor acadêmico sênior do Instituto de Finanças Internacionais de Lujiazui, destacou que a política monetária e a política fiscal são as duas principais ferramentas de regulação macroeconômica na China. Promover a coordenação eficaz dessas duas políticas e a implementação precisa delas ajudará a garantir um bom começo para o “14º Plano Quinquenal”.

Pan Gongsheng: O Banco Central manterá uma postura de política monetária de apoio

Pan Gongsheng enfatizou que o Banco Central continuará a adotar uma postura de política monetária de apoio, criando um ambiente financeiro favorável para a estabilidade do crescimento econômico, desenvolvimento de alta qualidade e operação estável do mercado financeiro.

“Continuaremos a implementar uma política monetária moderadamente acomodatícia. Atualmente, as condições de financiamento social na China estão em um estado de relaxamento, com o volume financeiro crescendo de forma razoável. Equilibramos bem o curto e o longo prazo, apoiando o crescimento da economia real e mantendo a saúde do sistema financeiro, além de equilibrar as relações internas e externas, utilizando de forma abrangente ferramentas como a taxa de reserva obrigatória, a taxa de juros política e operações de mercado aberto, para manter a liquidez abundante”, afirmou Pan Gongsheng.

Cheng Shi analisa que, como uma ferramenta de regulação macroeconômica centrada em sinais de preço, a política de volume pode atuar simultaneamente na oferta de fundos pelos bancos e na demanda de financiamento dos agentes microeconômicos, sendo mais adequada para estabilizar as expectativas de inflação e reparar a demanda total. Em termos operacionais, a ajustada estrutural no início do ano indica que a política de afrouxamento em 2026 provavelmente será moderada e progressiva.

Quanto ao uso de ferramentas, Cheng Shi estima que as ferramentas quantitativas podem ser priorizadas, mantendo a liquidez razoavelmente abundante por meio de reduções de reservas obrigatórias, criando um ambiente favorável para a eficácia das políticas estruturais. Atualmente, a taxa média de reserva obrigatória dos bancos é de cerca de 6,3%, com espaço estimado de redução de aproximadamente 50 pontos base (bps). O uso de ferramentas de preço, como a redução de juros, será mais cauteloso, com espaço para pequenas e graduais reduções, avaliando dinamicamente os efeitos na transmissão da política. A taxa de recompra reversa de 7 dias já está em um nível histórico baixo de 1,4%, mas ainda há espaço para ajustes moderados de 10 a 20 bps. No nível do Banco Central, a expectativa de uma leve valorização do renminbi oferece alguma margem para a liquidez. No setor bancário, a margem líquida de juros estabilizou em torno de 1,42% nos dois últimos trimestres, e em 2026, vencimentos concentrados de depósitos de três e cinco anos proporcionarão espaço para ajustes nas taxas de juros. No nível microeconômico, a nova rodada de políticas “Duas Novas” em 2026 continuará apoiando a expansão da demanda interna, incluindo atualização de equipamentos em centros comerciais e infraestrutura de consumo offline, além de aumentar a taxa de reposição de bens de consumo prioritários, fortalecendo a confiança de empresas e residentes e melhorando a eficiência da transmissão da política monetária.

Sob a perspectiva de política monetária estrutural, Cheng Shi aponta que, entre as três principais categorias de ferramentas, as operações de mercado aberto, que têm como âncora a taxa de juros de curto prazo, são consideradas a taxa de política. O Banco Central usa a taxa de recompra reversa de 7 dias como taxa de política de curto prazo, liberando liquidez de curto prazo para os bancos comerciais. No entanto, do ponto de vista de atributos operacionais e estrutura de prazos, a taxa de execução de empréstimos reembolsáveis também é uma taxa de política definida diretamente pelo Banco Central, transmitida aos bancos comerciais, sendo destinada a prazos mais longos e usos específicos. Segundo o mecanismo tradicional de transmissão de taxas, o Banco Central influencia as expectativas de mercado ajustando a taxa de política de curto prazo, que se transmite às taxas de médio e longo prazo por meio da estrutura de prazos, afetando o custo de financiamento da economia real. Assim, na estrutura tradicional, a taxa de política atua tanto como sinal de regulação macroeconômica quanto como instrumento de ajuste direto no custo de financiamento do setor real. No entanto, com a redução geral das taxas de juros, menor elasticidade de transmissão e conflitos estruturais na economia, uma única ferramenta de taxa de juros encontra dificuldades em atingir múltiplos objetivos simultaneamente. Na prática recente, a taxa de política de curto prazo tem se concentrado em ancorar a taxa central e estabilizar expectativas de mercado, enquanto a taxa de empréstimo reembolsável é usada para reduzir de forma direcionada os custos de financiamento de setores específicos.

Sheng Songcheng: Promover a coordenação entre política monetária e fiscal

Sheng Songcheng destacou que a política monetária e a política fiscal são as duas principais ferramentas de regulação macroeconômica na China. Promover a coordenação eficaz dessas políticas e a implementação precisa delas ajudará a garantir um bom começo para o “14º Plano Quinquenal”.

Sheng afirmou que, por meio de inovação de ferramentas e mecanismos de coordenação, a política fiscal e a monetária demonstram forte consistência e compatibilidade em relação aos objetos de política, momentos de implementação e ritmo.

No que diz respeito à coerência de direções, Sheng apontou que, na área de inovação tecnológica, o Banco Central lançou linhas de crédito de inovação tecnológica e reestruturação tecnológica com taxas de juros favoráveis, direcionando os financiamentos para apoiar a inovação e a transformação tecnológica; simultaneamente, o Ministério das Finanças lançou políticas de subsídio de juros para atualização de equipamentos, reduzindo ainda mais os custos de financiamento das empresas.

Para impulsionar o consumo, o Banco Central criou linhas de crédito para serviços de consumo e aposentadoria, incentivando as instituições financeiras a aumentarem os empréstimos em setores-chave de consumo; a política fiscal, por sua vez, implementa “dupla subvenção” (subsídio de juros para empresas do setor de serviços e empréstimos ao consumidor), além de distribuir subsídios para cuidados infantis, cupons de consumo e promover a troca de bens duráveis antigos por novos, melhorando diretamente o fluxo de caixa de residentes e empresas.

Quanto à complementaridade de ferramentas inovadoras, Sheng explica que as ferramentas estruturais de política monetária (como diferentes linhas de reempréstimo) são, na essência, empréstimos com juros preferenciais fornecidos pelo Banco Central aos bancos comerciais, uma forma de “benefício” ao sistema financeiro na modalidade de crédito, direcionando os fundos para setores específicos. Essas ferramentas atuam principalmente na parte de passivos da economia real, com prazos e requisitos de recuperação claros, enfatizando segurança do principal e controle de riscos, focando na redução do custo de financiamento das empresas e na melhora do fluxo de caixa de curto prazo, mas com limitação na capacidade de investimento de longo prazo e na resolução de riscos.

Por outro lado, as ferramentas de política fiscal têm uma “atribuição de participação acionária”, ao injetar capital na economia real ou em instituições financeiras, formando um capital de longo prazo. Por exemplo, a injeção de recursos por meio de títulos especiais do governo em bancos comerciais ajuda a aliviar restrições de adequação de capital e aumenta a capacidade de concessão de crédito; o apoio financeiro por meio de fundos fiscais para novas ferramentas financeiras de política ou a emissão de títulos especiais para fornecer capital para grandes projetos garantem a implementação de estratégias importantes. Esses fundos não visam retorno de curto prazo, podendo assumir riscos e perdas, atendendo às necessidades de ajustes estruturais de longo prazo.

Sheng conclui que a política monetária, por meio de liquidez de médio a longo prazo (como redução de reservas obrigatórias) e ajuste na taxa de juros, trabalha em conjunto com a política fiscal para garantir a emissão bem-sucedida de títulos do governo, estabilizar custos de financiamento e expandir a demanda total. Ambas, por meio de novas ferramentas, concentram-se em áreas como inovação tecnológica, estímulo ao consumo e setores econômicos frágeis, utilizando uma combinação de ferramentas de “crédito + participação acionária” para promover ajustes estruturais e desenvolvimento de forma precisa.

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