Quem não consegue comprar Anthropic, está a inflar as suas acções-fantasma a 16 vezes

Autor original: David, Deep Tide TechFlow

Na quinta-feira passada, a NYSE adicionou uma nova ação, código VCX.

Na verdade, é um fundo. O fundo possui ações de Anthropic, OpenAI, SpaceX, entre outras empresas. Destas, Anthropic representa 21%, OpenAI 10%.

Estas empresas têm um ponto em comum: ainda não estão listadas, e o público geral não consegue comprar suas ações.

O VCX é atualmente uma das poucas opções no mercado que permite aos investidores comuns adquirir indiretamente ações da Anthropic.

Seu valor patrimonial por ação é de 19 dólares. No primeiro dia de cotação, abriu a 42, atingiu 125 durante o dia e fechou a 76. No quarto dia de negociação, atingiu um pico de 315 dólares, acionando duas vezes o limite de oscilações.

Em quatro dias, de 19 dólares para 315.

Investidores estão, na prática, comprando este fundo a um preço 16 vezes superior ao valor real dos ativos. Não é por causa da habilidade do gestor, mas porque nele há Anthropic.

Há um mês, a Anthropic levantou 300 bilhões de dólares com uma avaliação de 380 bilhões, sendo a segunda maior rodada de financiamento global este ano. Receita anual de 14 bilhões de dólares. Mas ela não está listada, não possui código de ação, e você não a encontra em nenhuma corretora.

Como não é possível comprar a empresa, tenta-se comprar sua sombra. VCX atualmente é a sombra da Anthropic, ou seja, a sombra do FOMO de IA.

Por que está tão caro?

VCX não é um fundo tradicional.

Nos fundos comuns, se achar caro, pode esperar uma queda, pois o gestor pode emitir novas cotas, ajustando a oferta. VCX é um fundo fechado, com cotas fixas na listagem, que não podem ser aumentadas.

Mais importante, a maioria das cotas não pode ser vendida. Investidores que compraram antes de 20 de fevereiro têm suas cotas bloqueadas por seis meses, só podendo negociar a partir de setembro. O VCX tem mais de 100 mil investidores, mas apenas uma pequena parte das cotas está realmente disponível para negociação.

O que isso significa? Há muita gente querendo comprar, mas poucas cotas disponíveis. Uma pequena demanda pode inflar o preço de forma exagerada.

Portanto, esse prêmio de 16 vezes reflete, na verdade, o quão estreita é a janela de oportunidade para quem quer apostar na Anthropic. Essa fome não é criada pelo VCX, mas pelo mercado.

Imagem: Top 10 posições do fundo VCX da Fundrise

Nos últimos dez anos, o setor de tecnologia passou por uma mudança estrutural: as melhores empresas estão cada vez mais adiando ou evitando a abertura de capital.

Em 2012, o Facebook abriu capital com avaliação de 104 bilhões de dólares, um número astronômico na época. Hoje, a avaliação privada da Anthropic é mais de três vezes maior que o IPO do Facebook daquele ano, mas ela nem sequer tem planos claros de listagem;

A OpenAI avaliada em 500 bilhões de dólares, também não está listada. A SpaceX anunciou uma IPO há mais de um ano, mas ainda sem data definida.

Há uma década, uma empresa com esse porte já estaria na NYSE. Agora, elas não precisam. O mercado de private equity oferece quase fundos ilimitados, sem a pressão de resultados trimestrais ou de investidores de varejo e hedge funds.

Para os fundadores, é uma escolha racional. Para os investidores comuns, isso significa que as empresas que mais crescem na história só podem ser vistas de fora, através de uma janela.

O VCX originalmente deveria ter sido lançado em 9 de março, mas foi adiado por dez dias devido à guerra no Irã. Durante esses dez dias, nada mudou — Anthropic não aumentou ou diminuiu seu valor, e a carteira do fundo permaneceu inalterada. Mas o adiamento criou uma expectativa adicional de dez dias.

Quando finalmente foi lançado, toda a demanda acumulada nesses dias apertados entrou por uma janela muito estreita.

Nem toda sombra vale dinheiro

Quer acessar ações de empresas não listadas, há mais caminhos além do fundo VCX.

Antes de falar deles, uma questão mais básica: como uma fundação privada, que não está listada, consegue adquirir ações de uma empresa como a Anthropic?

Resposta: por vias secundárias.

Grandes empresas privadas fazem rodadas de financiamento a cada poucos meses, de A a G rodada, permitindo que novos investidores entrem. A Anthropic, na semana passada, concluiu uma rodada Série G de 300 bilhões de dólares, com investidores como GIC, Sequoia, Goldman Sachs, entre outros. Essas rodadas geralmente são exclusivas para investidores institucionais, com valores mínimos de dezenas de milhões de dólares.

Mas há uma segunda via.

O fato de uma empresa não estar listada não impede que suas ações sejam negociadas de forma privada. Funcionários iniciais, investidores-anjo, possuem ações, e alguns querem realizar lucros antecipados. Assim surgiu o mercado secundário de empresas privadas — não aberto ao público, pouco transparente, mas com negociações reais.

Desde 2022, o Fundrise vem comprando por essas duas vias, aproveitando uma queda de avaliação de empresas de tecnologia privadas, com preços mais baixos. Em quatro anos, montou uma carteira com Anthropic, OpenAI, SpaceX. Depois, colocou tudo no VCX, que foi listado na NYSE, permitindo que o público comum comprasse como ações.

No mesmo mês, pelo menos mais três fundos similares começaram a negociar na NYSE, todos com o mesmo conceito:

Comprar por vias secundárias e vender por vias primárias.

Robinhood criou um fundo chamado RVI, listado em 6 de março, preço inicial de 25 dólares. Sua carteira inclui Databricks, Revolut, Ramp, todas boas empresas privadas. No primeiro dia, caiu 11%, fechando a 21 dólares.

Destiny Tech100, código DXYZ, listada em 2024, é uma pioneira nesse setor. Com grande peso em SpaceX, com 16%. Em fevereiro, adicionou indiretamente uma pequena exposição à Anthropic. Agora, o preço está perto de 24 dólares.

Outra é a XOVR, a primeira ETF autorizada a possuir ações de empresas privadas, com SpaceX representando cerca de 21%.

Quatro fundos, estruturas semelhantes, conceitos parecidos, negociados na mesma bolsa. Mas seus destinos são completamente diferentes.

VCX subiu 1500% em quatro dias. RVI caiu na estreia. DXYZ ficou estável.

VCX detém 21% da Anthropic e 10% da OpenAI. RVI não possui Anthropic nem OpenAI. DXYZ só recentemente aumentou sua exposição à Anthropic, com uma participação pequena.

Isso mostra que, pelo menos por ora, o mercado não está comprando “ações de empresas privadas”. Está comprando Anthropic.

Quem estiver mais próximo dela, mais valioso será.

O erro do Robinhood com o RVI foi esse. Databricks e Revolut são boas empresas, mas, claramente, neste momento, não são nomes pelos quais alguém pagaria 16 vezes mais.

Sombra também tem seu prazo de validade

Quem compra VCX a 312 dólares, aposta em quê?

Na esperança de que, antes da janela abrir, alguém esteja disposto a pagar um valor maior para comprar Anthropic.

Porém, essa janela não ficará fechada para sempre.

O VCX tem mais de 100 mil investidores, a maioria com suas cotas bloqueadas por seis meses. O período de bloqueio termina em 19 de setembro. Quando isso acontecer, uma grande quantidade de cotas entrará no mercado, e a oferta passará de escassa para abundante em uma única noite.

O motivo de o VCX estar sendo negociado a 16 vezes o valor é, em parte, por conter Anthropic, e, em parte, por haver poucas cotas disponíveis. Quando o bloqueio acabar, esse segundo fator desaparece.

Há ainda uma variável maior.

Anthropic, OpenAI e SpaceX estão sendo apontadas para IPO entre o final de 2026 e o primeiro semestre de 2027. Anthropic, na semana passada, levantou 300 bilhões de dólares, com avaliação de 380 bilhões, e já contratou o escritório de advocacia Wilson Sonsini para preparar a abertura de capital. SpaceX, desde o final do ano passado, vem conversando com investidores sobre IPO, com previsão para meados deste ano.

Quando as empresas principais abrirem capital, as sombras perdem valor.

Se você consegue buscar o código da Anthropic na corretora, por que pagar 16 vezes mais por um fundo que a possui indiretamente?

Por exemplo, o DXYZ, que foi lançado em 2024, também teve uma alta rápida, mas, com SpaceX ainda sem IPO, o entusiasmo diminuiu, e o preço caiu mais da metade do pico.

Assim, os investidores do VCX estão vivendo uma contagem regressiva clássica.

Eles pagaram 16 vezes mais pelo que, na verdade, é uma entrada com validade limitada. A janela depende de quando a Anthropic decidirá abrir capital.

Até lá, o prêmio se sustenta pela escassez; depois, ele desaparece.

Porém, essa sombra não é uma coincidência.

Cada nova onda tecnológica gera a mesma ansiedade: as empresas mais importantes você não consegue comprar. Em 2000, antes do IPO do Google, funcionários do Goldman Sachs disputavam por cotas internas. Em 2020, foi a SpaceX, e os intermediários do mercado secundário do Vale do Silício se tornaram os contatos mais cobiçados da noite para o dia.

Agora, é a vez da IA.

E, desta vez, a ansiedade é ainda maior: Anthropic e OpenAI podem não estar lucrando agora, mas estão mudando as regras do jogo. Com o impacto da IA, ações de SaaS despencaram, ações de segurança também, e a IBM perdeu 310 bilhões de dólares em um dia.

Os investidores não veem apenas “uma empresa lucrativa”, mas “uma que, se eu não estiver do lado dela, posso acabar sendo atropelado por ela”.

O prêmio de 16 vezes do VCX não reflete apenas um fundo, mas essa ansiedade em si.

A janela vai fechar, o prêmio vai diminuir. Mas, enquanto a IA acelerar, e as empresas mais valiosas permanecerem fechadas, haverá quem esteja disposto a pagar preços irracionais por uma sombra.

Não porque a sombra valha esse dinheiro, mas porque estar do lado de fora é simplesmente caro demais.