Depois da aceleração alucinante, Wang Ning define "ano de ajuste": o "carro de F1" da Bubble Mart precisa entrar nos boxes para trocar pneus

No mundo do mercado de capitais, o mais assustador muitas vezes não é a queda de desempenho, mas a “expectativa frustrada”.

A Pop Mart divulgou o relatório financeiro de 2025 ao meio-dia de 25 de março, e após a abertura do mercado à tarde, o preço das ações despencou. Na conferência de resultados seguinte, Wang Ning ajustou a estratégia para 2026, dissipando completamente as ilusões dos otimistas de que a empresa continuaria a crescer rapidamente nesse ano. Essa grande operação de “derrubar os vendedores a descoberto” no mercado de Hong Kong acabou, de forma inesperada, evoluindo para uma tragédia de “muitos se destruindo”.

Isso não foi apenas uma desaceleração no crescimento, mas uma dolorosa transição da “explosão não linear impulsionada pelo sentimento” para o “crescimento linear impulsionado pelo sistema”. Quando um carro de Fórmula 1 que não estava preparado começa a superaquecer, a única opção correta talvez seja parar nos boxes, trocar os pneus e reforçar o chassi, rumo à linha de chegada.

1. O que aconteceu? A “perda de velocidade” no Q4 e o esgotamento da força organizacional

A Pop Mart divulgou seus resultados de 2025, com receita operacional de 37 bilhões de yuans e lucro líquido atribuível aos acionistas de 12,7 bilhões de yuans, ambos 5-6% abaixo das expectativas do mercado.

Dentre eles, a receita do Q4 ficou claramente abaixo do esperado, chegando até a uma contração em relação ao trimestre anterior. Acreditamos que a principal razão foi a pressão da opinião pública, que desde setembro do ano passado propagou a teoria do “colapso dos preços de produtos de segunda mão”, levando a empresa a optar, em dezembro, por uma política de “preço fixo e controle de volume” no mercado doméstico — sacrificando o desempenho de curto prazo para manter, temporariamente, a delicada sensação de “escassez” que influencia as decisões de compra dos consumidores.

O desempenho no mercado norte-americano, que mais preocupa os investidores, foi considerado “ambivalente”. A parte positiva é que, segundo estimativas, os dados do Q4 na América do Norte (cerca de 2,4 bilhões de yuans) superaram as expectativas de fontes terceiras de alta frequência, como a Yipit — (nota: os dados de acompanhamento do mercado norte-americano da Pop Mart por essa instituição foram considerados uma das principais evidências para os pessimistas) —, confirmando que a lógica de penetração da Pop Mart nesses mercados-chave ainda se sustenta; a parte negativa é que o desempenho total do ano (cerca de 6,8 bilhões de yuans) ficou ligeiramente abaixo da meta interna ajustada no meio do ano (>7 bilhões de yuans). Essa discrepância reflete que, na rápida expansão, a estrutura organizacional, a capacidade de operação local, a rede de canais e a velocidade de resposta da cadeia de suprimentos da empresa ainda não conseguiram acompanhar a demanda explosiva.

Por trás dessa avaliação pessimista está a amplificação do mercado em relação ao desempenho de 2025, que ficou “ligeiramente abaixo do esperado”, além de uma ansiedade mais profunda quanto à lógica de crescimento a longo prazo, à capacidade organizacional e à continuidade de IPs (propriedade intelectual).

2. A metáfora do “carro de F1” de Wang Ning: de uma explosão não linear para o “respeito pelo tempo e pela gestão”

Na sessão de perguntas e respostas da conferência de resultados à tarde, Wang Ning, fundador da Pop Mart, iniciou com uma metáfora bastante vívida: 2025 para a Pop Mart é como um carro de F1 que foi colocado na pista sem estar totalmente preparado.

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