O primeiro sinal de perigo: O que realmente aconteceu com a empresa?

Por que a AI ·禾信仪器 passou de pioneira do setor a uma empresa à beira de ST?

Texto | Li Delin

Sob a sombra de ser a primeira ação do setor, foi carregada com a esperança de “quebrar o monopólio estrangeiro”. Cinco anos se passaram, a empresa passou por constantes transformações e aquisições, suas receitas diminuíram cada vez mais, os lucros tornaram-se cada vez mais negativos, e a situação está muito diferente de antes de abrir o capital, chegando até à beira de ST. O que realmente aconteceu?

O protagonista de hoje é a HeXin Instruments, que entrou na lista do STAR Market em setembro de 2021, sendo considerada a “primeira ação de espectrômetros de massa”. Na abertura, subiu 420%. Sua principal atividade é a produção e venda integrada de espectrômetros de massa. Por que o mercado apostou tanto nela inicialmente? Dizem que seus espectrômetros de massa são instrumentos de análise avançados que medem a massa de partículas carregadas para identificar e quantificar substâncias. São usados em meio ambiente, medicamentos, alimentos e segurança nacional, entre outros setores. Antes, quase toda a importação custava bilhões por ano.

Antes do IPO, o setor de espectrômetros de massa era monopolizado por gigantes de países desenvolvidos como Thermo Fisher e Danaher, que controlavam 90% do mercado global. Imaginamos o impacto que o IPO da HeXin Instruments causou nos investidores: o fundador voltou de um laboratório nacional renomado nos EUA, em quatro anos desenvolveu um espectrômetro de tempo de voo, e após anos de pesquisa criou vários produtos, quebrando o monopólio estrangeiro e até exportando para o Ocidente. Primeira ação do setor, substituição nacional, mercado de bilhões por ano.

O balanço financeiro é o exame de saúde da empresa. Em 2017, a HeXin Instruments teve receita de 92,52 milhões, lucro bruto de 64,49 milhões, lucro líquido de 15,42 milhões, e prejuízo de 479 mil após ajustes. Em 2018, entrou na fase de crescimento, com receita de 124 milhões, lucro bruto de 85,09 milhões, lucro líquido de 20,04 milhões, e prejuízo ajustado de 1,006 milhões. Não se sabe se a melhora foi real ou se a empresa se preparava para o IPO. Até 2020, as receitas e lucros cresceram ano após ano, com o lucro líquido ajustado dobrando, parecendo uma história de sucesso.

No ano do IPO, os resultados começaram a mudar. Apesar de a receita ter atingido um recorde de 464 milhões, com lucro bruto de 239 milhões, o lucro líquido ajustado caiu para 4,433 milhões. Em 2022, a situação piorou drasticamente: receita caiu para 280 milhões, prejuízo de 6,333 milhões, prejuízo ajustado de 9,218 milhões. Depois, os indicadores de receita, lucro bruto, lucro líquido e lucro ajustado despencaram. Em 2025, o relatório de resultados mostrou receita de 9,7 milhões e prejuízo de 8,9 milhões.

A situação ficou insustentável. Segundo as regras da bolsa, empresas listadas no STAR Market ou na ChiNext com prejuízo no último ano, receita abaixo de 100 milhões, patrimônio negativo ou relatórios com opiniões desfavoráveis ou auditoria negativa, podem ser obrigadas a fazer ST. Com base nos resultados do relatório rápido, a HeXin Instruments, como primeira ação de espectrômetros de massa, está apenas a um passo de ST. O tempo é um remédio. Antes do mercado de 24 de setembro de 2024, as ações da HeXin Instruments estavam por volta de 15 yuans, com valor de mercado pouco acima de 1 bilhão. Quando o mercado chegou, começaram as movimentações.

No mercado de 24 de setembro de 2024, o A-share entrou na fase de ofensiva de inverno, e a HeXin Instruments começou a subir, mais que dobrando no último trimestre de 2024. Apesar de a receita naquele ano ser de apenas 203 milhões e prejuízo de 4,599 milhões, as contas a receber atingiam 1,08 bilhão, mais de 50% da receita, e o fluxo de caixa das atividades operacionais era negativo em 821 mil. Imaginamos: há pedidos, mas sem dinheiro; vendem, mas não conseguem receber. Será um bom negócio assim? Mas o mercado está louco pela primeira ação de espectrômetros de massa.

Será que o dinheiro é realmente tolo? Não, o dinheiro é inteligente. Se o dinheiro fosse tolo, o verdadeiro gênio é o dono da HeXin Instruments. Em outubro de 2024, a empresa anunciou a aquisição da Shanghai Liangxi Technology. A principal atividade da Liangxi é o desenvolvimento de equipamentos de medição de sinais extremamente fracos e de baixa temperatura, usados em computadores quânticos supercondutores. Na China, já houve avanços como o “Zuchongzhi 3”, e a expectativa de mercado é que o mercado global de computação quântica atinja 811,7 bilhões de dólares até 2035, o que é muito tentador.

A Liangxi foi fundada há apenas dois anos, e o dono da HeXin Instruments investiu pesado nessa aquisição. Como principal produto, o espectrômetro de massa, em 2020, um ano antes do IPO, o investimento em P&D representou mais de 21% da receita, que foi de 310 milhões, ou seja, mais de 60 milhões de gastos em pesquisa. Em 2024, esse valor caiu para 32,8 milhões, uma redução de mais de 50%. Em 2023, a equipe tinha 684 funcionários, mas em 2024 caiu para 276, com 102 funcionários de P&D dispensados, restando apenas 43 engenheiros de P&D na HeXin Instruments.

Como a primeira ação do setor a romper o monopólio internacional, a tecnologia é o principal parâmetro de avaliação do mercado. Em 2024, ao anunciar a aquisição da Liangxi, a empresa também cortou drasticamente sua equipe de P&D, de 302 para 151 pessoas. A justificativa foi que a empresa conseguiu cobrir toda a linha tecnológica e que os produtos estavam praticamente completos, assim, ajustou a alocação de recursos de P&D. A própria empresa mencionou em relatórios anuais que o alto investimento em P&D afetava o desempenho geral, por isso, precisavam fazer ajustes.

A tentativa de sobrevivência da HeXin Instruments, que parece sem esperança em 2025, não mostra sinais de melhora na sua demonstração financeira. No entanto, o preço das ações subiu de um pico de 166 yuans no segundo semestre de 2025 para esse valor, um aumento de dez vezes em relação a antes de 24 de setembro de 2024. Pode estar relacionado às recomendações da Minsheng Securities, que em agosto de 2025 publicou um relatório intitulado “Redução significativa das perdas na principal atividade tradicional, avançando com força na computação quântica”. Essas recomendações são sempre momentâneas; o preço das ações caiu rapidamente de 166 para pouco mais de 90 yuans. Surpreendentemente, após o aviso de resultados, o preço voltou a subir para cerca de 138 yuans, ainda ligado ao conceito de quantum.

Quem faz essas recomendações é um verdadeiro mestre na arte de falar e não dizer nada.

Eles previram que a HeXin Instruments teria receita de 213 milhões em 2025, com prejuízo de 19 milhões. Claramente, uma previsão errada. Segundo o próprio relatório, a receita não atingiria 1 milhão, e o prejuízo seria de 8,9 milhões. Os recomendantes talvez tenham se envergonhado de suas próprias previsões e disseram que em 2026 e 2027 a empresa ainda teria prejuízo. Eles deram uma recomendação de “cautela”. Em linguagem de mercado, isso significa: se subir, vão se gabar; se cair, dizem que avisaram para serem cautelosos.

A primeira ação do setor, após cortar grande parte do P&D, perdeu seu brilho de substituição nacional e de quebra de monopólio. Receita e lucro estão dentro das regras do ST, e se o aviso de resultados não for muito diferente, a ST é só uma questão de tempo. Agora, as ações da HeXin Instruments estão numa montanha-russa; será que o conceito de quantum pode salvá-la? Receita e lucro sempre serão as medidas do valor de uma empresa. Diante da situação da HeXin Instruments, que caminha para ST, talvez o povo diga que ela é como uma deidade de barro, incapaz de se sustentar sozinha.