O "fantasma de zero perdas" do crédito privado está chegando ao fim com o aumento de incumprimentos e saídas de fundos

Neste artigo

• OWL
• MS
• APO
• RJF
• BARC-GB
• ARES
• BX

Siga as suas ações favoritasCRIAR CONTA GRATUITA

A deterioração da qualidade dos ativos, as reduções de colaterais e uma crescente corrida para sair estão a abalar os mercados de crédito privado e a provocar comparações com a Crise Financeira Global.

Mas um aumento nos incumprimentos de empréstimos, embora doloroso, pode ajudar a eliminar bolsos de stress do setor de 3 trilhões de dólares e proporcionar o que um profissional da indústria chama de uma “redefinição saudável” após o seu primeiro grande teste de liquidez.

Ares Management decidiu na terça-feira limitar os resgates de investidores do seu fundo de crédito privado de 10,7 mil milhões de dólares, apenas um dia depois de a Apollo Global Management ter implementado medidas semelhantes em um dos seus veículos. Ares limitou os resgates no seu Ares Strategic Income Fund a 5%, após pedidos de resgate terem aumentado para 11,6%, de acordo com um relatório da Bloomberg.

Outros gestores, incluindo Blue Owl Capital e Cliffwater, também têm tentado interromper ou restringir os resgates nas últimas semanas, à medida que o aumento dos receios de incumprimento provoca uma retirada de investidores do setor.

As comparações com o aumento que precedeu a Crise Financeira Global de 2008 estão a intensificar-se à medida que crescem as preocupações sobre a qualidade dos empréstimos subjacentes.

A Morgan Stanley alertou recentemente que as taxas de incumprimento em empréstimos diretos de crédito privado podem subir para 8%, muito acima da média histórica de 2-2,5%, com pressão concentrada em setores vulneráveis à disrupção pela IA, como o software.

‘Significativo, mas não sistémico’

No entanto, os analistas da Morgan Stanley, liderados pela estratega Joyce Jiang, também disseram que um aumento de 8% nos incumprimentos seria “significativo, mas não sistémico”, apontando para um menor endividamento entre fundos de crédito privado e empresas de desenvolvimento de negócios em comparação com 2008.

Gráfico de ações íconeGráfico de ações ícone

Ares Management.

Então, como seria um aumento de incumprimentos dessa magnitude na prática?

“Uma taxa de incumprimento de 8% leva o crédito privado de uma fantasia de ‘zero perdas’ a uma classe de ativos de crédito mais normal — dolorosa em alguns pontos, mas, em última análise, uma redefinição saudável que liberta capital para negócios mais fortes”, disse Sunaina Sinha Haldea, chefe global de consultoria de capital privado na Raymond James.

Ela afirmou que uma normalização a partir de incumprimentos extremamente baixos seria “dolorosa para alguns fundos”, mas “saudável para a classe de ativos se for forçar uma melhor avaliação de risco e avaliações mais realistas.”

Uma taxa de incumprimento de 8% ou 9% manifestar-se-ia principalmente através de chamadas de incumprimento “fantasma”, como extensões de maturidade e isenções de convenções, disse William Barrett, sócio-gerente da Reach Capital. Os credores usam estas ferramentas de “alterar-e-pretender” para manter os mutuários à tona e evitar falências imediatas.

Embora acordos de pagamento em espécie atrasem retornos de caixa, aumentem a dívida e possam sinalizar maior stress no sistema, também atuam como uma “válvula de escape” eficaz que estabiliza as empresas e evita falências completas, adicionou.

Gráfico de ações íconeGráfico de ações ícone

Apollo Global Management.

“Para a economia real, isto significa que o capital fica preso em reestruturações, levando a condições de crédito mais restritas no futuro”, disse Barrett à CNBC por email.

Pontos de pressão

Preocupações com a qualidade do crédito espalharam-se pelos mercados privados após os colapsos de destaque da First Brands e Tricolor no setor de autopeças nos EUA no ano passado. Embora essas falências tenham estado relacionadas a financiamento baseado em ativos e dívida sindicada bancária, e não a empréstimos tradicionais de mercado médio, colocaram em evidência a questão mais ampla do risco de dívida em mercados privados.

Desde então, a atenção voltou-se para a exposição ao software em empréstimos diretos — estimada em cerca de 26%, segundo a Morgan Stanley — após o medo de que a IA possa perturbar o modelo de software como serviço, levando a uma queda nas ações SaaS listadas em bolsa.

O setor de software é o maior na Apollo Debt Solutions BDC, com mais de 12%. A Blue Owl também está fortemente exposta a empréstimos SaaS.

O fundo de crédito privado flagship da Blackstone, BCRED, que também viu um aumento nos pedidos de resgate durante o primeiro trimestre, registou uma queda de 0,4% em fevereiro, a sua primeira perda mensal em três anos. Isso ocorreu após o fundo ter reduzido o valor de vários empréstimos, incluindo dívida ligada à empresa de SaaS Medallia, de acordo com um relatório do FT.

assistir agora

VÍDEO9:2209:22

Mercado confunde crédito privado sub-IG com IG, diz Rogoff da Barclays

Squawk Box Europe

Mas estes não são os únicos pontos de pressão, dizem os profissionais da indústria.

“Software exposto à IA é apenas a primeira linha de falha — o verdadeiro risco está em qualquer tomador altamente alavancado e sensível às taxas, cujo modelo de negócio foi avaliado para dinheiro grátis, especialmente nos EUA, onde o crédito privado cresceu mais rapidamente”, disse Haldea à CNBC por email.

Fundos concentrados em setores voláteis ou que detêm empréstimos com convenções mais leves e proteções mais fracas também estão vulneráveis, assim como fusões de saúde altamente alavancadas, afirmou Barrett. Ele destacou alguns emissores menores que recentemente registaram uma taxa de incumprimento de 10,9%, devido à falta de recursos para absorver choques.

‘Endividamento extremo’

A atual crise reforça a necessidade de distinguir melhor entre dívida privada de grau de investimento e dívida de grau inferior, segundo Brad Rogoff, chefe global de pesquisa da Barclays.

A dívida de grau inferior geralmente envolve uma alavancagem mais “extrema”, muitas vezes relacionada ao risco de software e concentrada nos EUA, disse.

Por outro lado, o grau de investimento tende a incluir tranches seniores de colocação privada, hipotecas garantidas por ativos e ativos semelhantes. “Existe um perfil de risco diferente entre eles”, disse Rogoff à “Squawk Box Europe” da CNBC na terça-feira.

Gráfico de ações íconeGráfico de ações ícone

Blackstone.

Os fundos de crédito privado também são geralmente menos alavancados atualmente do que os bancos de investimento que foram envolvidos na crise de 2008, observou Rogoff. “A grande diferença entre isto e 2008 é que havia muita alavancagem em ativos semelhantes que tinham recurso total contra quem os possuía”, afirmou.

Apesar do ruído recente sobre a discrepância de liquidez entre investidores de retalho e veículos semi-líquidos, a maior parte do capital de crédito privado permanece em estruturas tradicionais, apoiadas principalmente por investidores institucionais com horizontes de investimento de longo prazo.

Nicholas Roth, chefe de consultoria de mercados privados na UBP, afirmou que a atual onda de pedidos de resgate representa o primeiro verdadeiro teste de liquidez para a classe de ativos “em grande escala”.

Ele observou que as taxas de incumprimento estão “elevadas, mas geríveis”, mas acrescentou que a pressão de resgates, a desaceleração do fluxo de negócios e a dispersão de avaliações de mercado estão a afetar o setor simultaneamente.

“O período de ajustamento irá distinguir plataformas fortes, com buffers de liquidez estruturais, de plataformas fracas que dependem do impulso de subscrição para financiar saídas”, disse Roth à CNBC por email.

Escolha a CNBC como sua fonte preferida no Google e nunca perca um momento da notícia de negócios mais confiável.