Xiaomi ganhou 39,2 mil milhões, Lu Weibing diz "aguentar primeiro"

Autor | Zhou Zhiyu

Em março de 2021, o CEO da Xiaomi, Lei Jun, anunciou a construção de um carro, dizendo que era o seu “último grande projeto empresarial na vida”, disposto a apostar toda a sua reputação. Na altura, a Xiaomi tinha acabado de passar por uma recuperação após um período difícil no negócio de smartphones, e o mercado estava cheio de dúvidas sobre uma empresa de telefones a entrar na indústria automóvel.

Quatro anos depois, na noite de 24 de março, o Grupo Xiaomi divulgou os resultados anuais de 2025. A receita do negócio automóvel ultrapassou os 100 mil milhões de yuanes, e o lucro operacional da divisão tornou-se pela primeira vez positivo.

Desde a entrega do primeiro lote de SU7 em abril de 2024, a Xiaomi percorreu menos de dois anos para completar toda a trajetória — de zero a mil milhões de receita, de prejuízo a lucro. A Li Auto levou mais de quatro anos, e a NIO só atingiu o ponto de lucro trimestral após onze anos de existência, no quarto trimestre de 2025.

Porém, este relatório anual carrega duas emoções. Os dados do ano foram os melhores da história, mas o quarto trimestre foi pressionado, com a margem bruta de smartphones e automóveis a cair ao mesmo tempo. Na conferência de resultados, o presidente da Xiaomi, Lu Weibing, afirmou: “O começo não foi fácil, e no curto prazo os resultados vão enfrentar alguma pressão.”

A situação da Xiaomi não é um caso isolado. 2025 foi um ano raro de colheita para a indústria tecnológica e de energias renováveis na China — isenção total do imposto de compra, subsídios governamentais abundantes, modelos de IA de grande escala a serem implementados, e a penetração de energias renováveis a subir rapidamente. Quase todos os principais players apresentaram os seus melhores resultados.

Hoje, quase todos os players enfrentam uma questão: quando esses fatores deixarem de ocorrer simultaneamente em 2026, quem resistirá às adversidades?

As duas faces do lucro

O destaque principal do relatório financeiro da Xiaomi está na mudança na estrutura de receitas.

A divisão automóvel teve uma margem bruta de 25,8 mil milhões de yuanes ao longo do ano. A divisão de smartphones teve uma margem de 20,3 mil milhões de yuanes. Um negócio com menos de dois anos de existência já superou a margem de lucro de quinze anos de smartphones. A receita total foi de 457,3 mil milhões de yuanes, com um lucro líquido ajustado de 39,2 mil milhões — todos recordes históricos. As entregas de automóveis totalizaram 411.082 unidades, um aumento de 200%.

Esta é uma face.

A outra face está no quarto trimestre. Os lucros líquidos ajustados dos três primeiros trimestres foram de 10,7 mil milhões, 10,8 mil milhões e 11,3 mil milhões, crescendo ao longo do tempo. No quarto trimestre, caiu para 6,3 mil milhões, uma queda de 23,7% em relação ao ano anterior. A margem bruta de smartphones no quarto trimestre foi de apenas 8,3%, e a margem bruta de automóveis caiu de 25,5% no terceiro trimestre para 22,7%, enquanto a IoT caiu de 23,9% para 20,1%. Quatro linhas de negócio, todas a recuar no quarto trimestre.

A margem de 8,3% de smartphones merece uma análise detalhada. Lu Weibing revelou anteriormente ao Wall Street Journal que o aumento do preço da memória elevou o custo de memória de 12+256GB de cerca de 30 dólares para aproximadamente 130 dólares, quase quadruplicando. Agora, ele revisou a previsão para cima, afirmando que o aumento foi “ainda mais agressivo do que minha previsão original”, e que o ciclo de aumento “pode ser mais longo do que o que atualmente estimamos”.

Quanto maior a proporção do custo de armazenamento no custo de produção (BOM), maior o impacto. A média de preço de venda (ASP) de smartphones da Xiaomi no ano foi de apenas 1128 yuanes, com os modelos de entrada Redmi e POCO liderando as vendas. A estratégia de premium aumentou a quota de mercado de 6.000 a 10.000 yuanes quase ao dobro, para 4,5%, mas os dados do quarto trimestre mostram que a velocidade de premiumização não conseguiu acompanhar o aumento dos custos.

Os concorrentes já começaram a aumentar os preços. Lu Weibing comentou: “Compreendo perfeitamente, porque todos estão passando por dificuldades. Vamos tentar resistir primeiro, mas se não der, também teremos que aumentar.”

A razão pela qual ele não quer aumentar os preços imediatamente é bastante concreta: os smartphones não geram apenas lucro com hardware. Os serviços de internet tiveram uma margem bruta de 28,6 mil milhões de yuanes, com uma margem de 76,5%, baseada no volume de vendas. Reduzir as vendas para manter a margem de lucro pode diminuir a base de fluxo de tráfego.

A margem bruta anual de automóveis foi de 24,3%, superior à de BYD, Li Auto e Great Wall. Mas no quarto trimestre caiu para 22,7%, principalmente devido à redução na proporção de entregas do SU7 Ultra e ao fim do estoque de final de ano. O aumento do preço da memória também afetou significativamente os automóveis, já que há bastante memória nos veículos, embora ela represente uma proporção menor do BOM do que nos smartphones.

Outra conta importante: a divisão automóvel teve uma margem bruta de 25,8 mil milhões de yuanes, enquanto os custos operacionais foram de 24,8 mil milhões, deixando um lucro operacional de apenas 900 milhões. Com uma receita de 106,1 mil milhões, a margem de lucro operacional é inferior a 1%. O CFO da Xiaomi, Lin Shiwei, destacou que essa divisão se chama oficialmente “Negócios de veículos elétricos inteligentes e IA” — com investimentos em IA a aumentar, e novos negócios ainda em fase de investimento.

Apostando na próxima fase do ciclo

Para onde foi o lucro?

No ano passado, a Xiaomi recomprou ações no valor de 6,3 mil milhões de HKD. Os investimentos em P&D totalizaram 33,1 mil milhões, um aumento de 37,8%. Os gastos de capital foram de 18,2 mil milhões, sendo 12 mil milhões na divisão automóvel — três vezes mais do que no ano anterior. Os estoques aumentaram de 62,5 mil milhões para 80,9 mil milhões.

Em 2026, a Xiaomi continuará a investir mais. Lu Weibing confirmou que este ano o investimento em P&D ultrapassará 40 mil milhões, com 16 mil milhões destinados à IA, e que nos próximos três anos o investimento acumulado em IA ultrapassará 60 mil milhões. O relatório anual revelou uma meta maior: a partir de 2026, o investimento em P&D nos próximos cinco anos totalizará mais de 200 mil milhões.

A BYD investiu mais de 50 mil milhões em P&D no ano passado, e a Huawei mantém investimentos anuais superiores a 100 mil milhões. A Xiaomi está a usar lucros para garantir uma nova rodada de ciclo de crescimento.

Lu Weibing revelou que este ano será lançado um produto que combina o chip próprio Xuanjie O1, o sistema Pengpai OS e um grande modelo de IA desenvolvido internamente — ele chamou isso de “encontro de forças”. O Xuanjie O1 já recebeu um investimento de 13,5 mil milhões, com uma equipe de 2.500 pessoas. “O chip é essencialmente uma plataforma de capacidades, e ao dominá-la podemos criar muitos produtos.”

Na conferência de resultados, ele reiterou a mesma previsão. O grande modelo MiMo-V2-Pro tem mais de um trilhão de parâmetros, sendo o quinto maior do mundo por classificação de marca. O agente miclaw no smartphone está em fase de testes, e Lu Weibing descreveu-o como “uma prévia do sistema operacional da era Agent”.

Mas a comercialização de IA? Ele admitiu que, por enquanto, ainda é um pouco prematuro.

Outro foco de reinvestimento é a expansão internacional. O relatório mostra que a receita na China continental aumentou de 58,1% para 67%, enquanto a receita no exterior diminuiu ligeiramente. Os automóveis aumentaram a participação no mercado doméstico, mas também ampliaram a dependência de um único mercado. A Xiaomi precisa de crescimento no exterior.

Lu Weibing já traçou uma rota de expansão internacional mais detalhada do que o relatório. O mercado de IoT no exterior, excluindo a América do Norte, é três vezes maior do que o doméstico, e a Xiaomi atualmente tem apenas um sexto do tamanho no exterior. “Se atingirmos o nível do mercado interno, podemos crescer seis vezes.”

Lu Weibing acredita que 2025 será o ano de ouro para a exportação de eletrodomésticos, cobrindo quatro grandes regiões e 14 países, com um modelo de serviço integrado de venda e instalação já em operação em vários países. Ele visitou a Xiaomi Store em Londres, onde “a maior parte das vendas é de produtos premium, até mesmo a panela elétrica tem um desempenho excelente”. As lojas de varejo no exterior, ao final do ano passado, totalizavam 450 unidades, e a meta é ultrapassar 1.000 até o final deste ano.

A estratégia de premiumização de smartphones também está a se expandir globalmente. Em fevereiro, na Barcelona, foi lançada a série Xiaomi 17, com preço inicial de 999 euros no exterior, e o Leitz Phone (versão Leica do Xiaomi 17 Ultra) a 1.999 euros — já acima do preço do iPhone 16 Pro Max na Europa. Lu Weibing afirmou: “Hoje, a Xiaomi tem coragem e confiança para desafiar o iPhone a preços mais altos.”

A entrada no mercado europeu de automóveis é mais tardia, mas com maior expectativa. Prevê-se que em 2027 a Xiaomi entre na Europa, começando com dificuldades, mas com o objetivo de facilitar o caminho. Lu Weibing será o líder da equipe de preparação para a entrada no mercado.

Fontes internas da Xiaomi, após visitas na Europa, concluíram que este é o momento ideal para a saída de veículos chineses para o exterior. Embora ainda não tenham entrado oficialmente na Europa, já há consumidores europeus comprando carros na China, fazendo a importação e o registro, e a marca já está reconhecida.

Como o mercado vai precificar esses produtos? Apesar da complexidade dos negócios da Xiaomi, é relativamente simples de calcular. Desde o pico do terceiro trimestre, o valor das ações da Xiaomi quase foi à metade. Uma conta simples: o lucro líquido ajustado de smartphones + IoT em 2025 é aproximadamente 38 mil milhões de yuanes, e, considerando uma avaliação média histórica da Xiaomi, o múltiplo de PE fica entre 20 e 22 vezes. A divisão automóvel e IA, com receita de 106,1 mil milhões, é avaliada a um múltiplo de PS entre 1,4 e 1,8 vezes.

Na divisão automóvel, não se trata apenas de carros — há também grandes modelos, agentes, robôs, automação residencial, além de 10 milhões de dispositivos IoT e 750 milhões de usuários ativos mensais. Se considerarmos uma avaliação de 1 vez o PS do automóvel, o valor de IA e expansão internacional fica praticamente invisível.

Com o preço atual das ações da Xiaomi, claramente os investidores não estão a atribuir um prêmio elevado.

Por trás disso, há duas preocupações: uma, de que os lucros de 2026 possam continuar a ser revisados para baixo; a, de que o aumento do custo de armazenamento ainda não atingiu o pico, os subsídios governamentais estão a diminuir, e o impacto da redução de incentivos ainda está por vir. Ainda não se sabe se o quarto trimestre de 63 mil milhões será uma nova norma. A outra preocupação é a incerteza do mercado: quando esses investimentos feitos agora vão começar a dar retorno? Os produtos “encontro de forças” de chips, OS e IA podem ser lançados ainda este ano, mas quanto de crescimento adicional trarão? O potencial de crescimento de seis vezes no mercado de IoT no exterior parece atraente, mas as lojas ainda estão a abrir. A entrada no mercado europeu de automóveis só começará em 2027. Cada estratégia aponta para o futuro, mas nenhuma oferece retorno imediato.

O plano de P&D de 200 mil milhões em cinco anos é, na essência, uma aposta: quando o ciclo de armazenamento terminar e a indústria passar por uma reestruturação, a Xiaomi quer estar na mesa, com mais cartas na mão do que os concorrentes.

O vento não vai sempre a favor

Vamos colocar o quarto trimestre da Xiaomi no contexto do setor.

Nos últimos dez anos, a indústria de energias renováveis na China percorreu um longo caminho de validação. Por volta de 2015, surgiram novas forças, que sobreviveram com financiamento. Entre 2018 e 2020, começou a fase de eliminação, com empresas como Byton e Seres a falirem. De 2022 a 2023, a HiPhi parou, a Neta ainda em risco, a NIO perdeu mais de 200 mil milhões de yuanes em um ano, e o foco de Li Bin era “sobrevivência”.

Em 2025, a situação virou. NIO e XPeng tiveram o seu primeiro trimestre de lucro, e Leapmotor lucrou o ano todo. A Xiaomi, em menos de dois anos desde a primeira entrega, atingiu o lucro anual. Quase todos os principais players que sobreviveram escreveram o seu melhor capítulo nesse ano.

Porém, 2025 foi também o ano em que todos os fatores favoráveis atingiram o pico. Isenção total do imposto de compra, subsídios mais generosos, penetração mais rápida. Esses fatores não vão ocorrer simultaneamente em 2026. Com os subsídios a diminuir pela metade, a capacidade de produção a continuar a crescer — Xiaomi com 550 mil veículos, Leapmotor com 1 milhão, BYD e Huawei a competir em todas as faixas de preço.

O aumento do custo de armazenamento é uma linha de fundo que atravessa os setores de energias renováveis e eletrônica de consumo. A demanda por HBM na IA disparou, comprimindo a capacidade de produção de consumo. Algumas categorias de baixa capacidade já não têm estoque ou até pararam de produzir.

Além do armazenamento, o aumento de preços de materiais diversos pressiona os players do mercado.

Lu Weibing afirmou: “Depois do ciclo de aumento de preços, acredito que muitas categorias passarão por uma reestruturação de mercado. Algumas empresas podem enfrentar dificuldades extremas nesse longo ciclo de alta, chegando até a prejuízos severos ou à falência.”

Ele acrescentou: “Depois do ciclo de alta, o que acontecerá? Acreditamos que a adversidade forçará muitas inovações.”

A reestruturação significa que fabricantes com menor nível de premiumização, com maior proporção de custos de memória no BOM, sofrerão mais. Após esse ciclo de armazenamento, os players de médio porte na eletrônica de consumo irão se consolidar ainda mais.

Ao mesmo tempo, a narrativa de construção de carros por empresas de tecnologia entra na sua segunda fase. A primeira fase durou dez anos, respondendo à questão “é possível construir, vender e lucrar?” Xiaomi e Huawei deram uma resposta positiva para 2025. A segunda fase questiona: com subsídios a diminuir, custos a subir e competição a intensificar, esse modelo consegue passar por um ciclo completo de declínio?

Lu Weibing foi franco na conferência: “Os desafios de 2026 serão muito grandes.”

Ele também afirmou: “Mas acredito que, com o esforço de 2026, nossa equipe de gestão conseguirá entregar um resultado aceitável.”

A expressão “aceitável” é típica de gestores que passaram por ciclos difíceis. Essa provavelmente será a verdadeira essência de 2026.

Aviso de risco e isenção de responsabilidade

O mercado apresenta riscos, e os investimentos devem ser feitos com cautela. Este artigo não constitui aconselhamento de investimento pessoal, nem leva em consideração objetivos, situação financeira ou necessidades específicas de cada usuário. Os usuários devem avaliar se as opiniões, pontos de vista ou conclusões aqui apresentadas são compatíveis com suas circunstâncias. Investimentos de responsabilidade do próprio.