Xinlait Dairy 2025 lucro líquido cresce mais de 30%, queda do preço das ações reflete divergências do mercado sobre suas perspectivas de IPO

AI pergunta · Como o alto endividamento da Xin Dairy afeta as perspectivas de listagem em H-shares?

22 de março, a Xin Dairy (002946.SZ) divulgou o relatório de resultados anuais de 2025. No dia seguinte à publicação do relatório, o preço das ações da Xin Dairy caiu até 5% durante o pregão, encerrando com uma queda de 4,6%.

No período do relatório, a empresa atingiu uma receita de 11,233 bilhões de yuans, um aumento de 5,33%; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 731 milhões de yuans, um crescimento de 35,98%; o fluxo de caixa operacional líquido foi de 1,510 bilhões de yuans, um aumento de 1,26%. Até o final de 2025, a relação dívida/patrimônio da empresa era de 56,51%, uma redução de 8,10 pontos percentuais em relação ao início do período.

Quanto à estrutura de produtos, durante o período do relatório, as vendas dos produtos principais, leite fresco a baixa temperatura e iogurte a baixa temperatura, cresceram em dois dígitos, sendo que o volume de vendas de iogurte especial aumentou mais de 30% em comparação com o ano anterior. Como uma categoria de alta margem na indústria de laticínios, a contínua elevação da proporção de produtos a baixa temperatura impulsionou o aumento do lucro geral da empresa.

No que diz respeito à estrutura de canais, em 2025, a receita proveniente do modelo de vendas diretas atingiu 63,77%, representando um crescimento de 15,07% em relação ao ano anterior, tornando-se a principal fonte de crescimento do canal. Em contrapartida, as receitas do modelo de distribuição e outros modelos caíram 7,17% e 14,01%, respectivamente.

Vale destacar que, após a divulgação do plano de listagem em H-shares em 11 de março, o mercado demonstrou atenção. No dia seguinte, o preço das ações da empresa caiu 9,21%, refletindo divergências no mercado quanto às perspectivas de listagem. Do ponto de vista dos indicadores financeiros, as divergências do mercado estão relacionadas principalmente a três aspectos:

Primeiro, o nível de endividamento da empresa está relativamente alto no setor de laticínios, com uma pressão de liquidez de curto prazo evidente. De 2022 a 2024, o total de dívidas da Xin Dairy foi de 6,825 bilhões, 6,299 bilhões e 5,736 bilhões de yuans, respectivamente, com dívidas circulantes de 4,261 bilhões, 4,018 bilhões e 3,731 bilhões de yuans, e uma relação dívida/patrimônio de 71,91%, 70,47% e 64,61%, mantendo-se em níveis elevados. Até o terceiro trimestre de 2025, a relação dívida/patrimônio caiu para 59,98%, enquanto a média das 19 empresas de laticínios listadas na A-share é de aproximadamente 41,11% (calculado com base nos relatórios financeiros). Em relação à pressão de liquidez de curto prazo, a proporção de dívidas de curto prazo em relação às dívidas de longo prazo aumentou significativamente para 2,9 em 2025, comparado a 0,66 em 2024.

Além disso, o aumento contínuo das contas a receber em relação ao total de ativos, de 6,76%, 6,85% e 7,09% entre 2023 e 2025, pode prolongar o ciclo de recuperação de caixa, reduzir a eficiência da rotação de capital e aumentar a pressão sobre a liquidez de curto prazo.

Segundo, o risco de impairment do ágio contábil também atrai atenção. Até o final de 2025, o saldo de ágio da Xin Dairy era de 992 milhões de yuans, representando 10,86% do patrimônio líquido no final do período. O ágio principal decorre de aquisições externas anteriores, incluindo a aquisição da Ningxia Huanmei Dairy em 2020, que gerou um ágio de 831 milhões de yuans. As auditorias já indicaram que “potenciais impairment de ágio e ativos intangíveis com vida útil incerta” são questões críticas na auditoria de 2025. Historicamente, a empresa enfrentou riscos de impairment em aquisições, como a aquisição da operação “Um Vaca de Iogurte” em Chongqing, que não cumpriu as metas de desempenho, levando à transferência das ações após anos de prejuízo. Isso evidencia o risco de impairment de ágio devido ao desempenho insatisfatório dos adquiridos. Se o ambiente macroeconômico ou a concorrência do setor piorarem, levando a resultados abaixo do esperado dos ativos adquiridos, a Xin Dairy poderá enfrentar impairment de ágio, impactando seu lucro líquido do período.

Terceiro, o ambiente de mercado do setor de laticínios na bolsa de Hong Kong cria incertezas sobre o sucesso da listagem. Atualmente, o setor de laticínios na bolsa de Hong Kong está avaliado de forma baixa. Segundo dados do Choice, em 23 de março, as oito principais ações de laticínios listadas na bolsa de Hong Kong tinham uma relação preço/valor patrimonial (PB) média de 0,86, com mediana de 0,92, atingindo níveis de avaliação próximos de uma década baixa.

Os preços do leite cru já entraram em um ciclo de estabilização e recuperação, aumentando a pressão de custos para as empresas de laticínios. Além disso, a competição no setor está se intensificando, com a categoria de baixa temperatura, reconhecida como uma das principais áreas de crescimento, atraindo mais grandes empresas do setor, tornando a disputa mais acirrada. Nesse contexto, a capacidade da Xin Dairy de ampliar suas fontes de financiamento por meio da listagem em H-shares, otimizar sua estrutura de capital, gerenciar adequadamente o risco de impairment de ágio e lidar com a crescente concorrência no segmento de leite a baixa temperatura será fundamental para manter sua resiliência de crescimento e responder às dúvidas do mercado.