Lucid Control continua com prejuízos, taxa de despesas de P&D em queda: os dois principais clientes ainda são acionistas, repetidamente multados por violações

《Porto Comercial Observador》施子夫

Meados de dezembro de 2025, Suzhou Green Control Transmission Technology Co., Ltd. (doravante, Green Control Transmission) apresentou pedido de IPO na Bolsa de Valores de Pequim, com CITIC Securities como patrocinador.

Em 12 de março, o site da Bolsa de Shenzhen revelou que a empresa divulgou a resposta à primeira rodada de perguntas de auditoria, envolvendo 12 questões principais. Em 23 de março, a empresa atualizou o prospecto de emissão.

Esta não é a primeira tentativa de IPO da Green Control Transmission. Em dezembro de 2022, buscou listar na STAR Market sob o padrão de listagem de inovação tecnológica de quarta geração. Após a fase de questionamentos, em março de 2023, a empresa optou por retirar voluntariamente o pedido de listagem, por motivos relacionados aos seus negócios e desenvolvimento futuro. Está a Green Control Transmission pronta para um novo começo?

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2024, retorno ao lucro, prejuízo acumulado negativo

O Tianyancha mostra que a Green Control Transmission foi fundada em 2011. A empresa é líder inovadora focada em sistemas de transmissão de energia para veículos comerciais de nova energia, baseada em inovações tecnológicas em sistemas de acionamento elétrico, oferecendo sistemas de acionamento elétrico, componentes e serviços de desenvolvimento tecnológico.

Segundo informações, o sistema de acionamento elétrico é a fonte de força e componente central de veículos de nova energia e máquinas móveis não rodoviárias, incluindo motor elétrico, transmissão automática, controladores diversos, eixos de acionamento elétrico, entre outros.

Os principais produtos da Green Control Transmission dividem-se em sistemas de acionamento elétrico puro e sistemas híbridos. De 2022 a 2024, e de janeiro a junho de 2025 (doravante, período de relatório), as receitas provenientes de sistemas de acionamento elétrico foram, respectivamente, 635 milhões, 676 milhões, 1,166 bilhões e 1,135 bilhões de yuans, representando 92,05%, 91,19%, 90,91% e 95,49% da receita total, destacando-se na atividade principal.

Além dos sistemas de acionamento elétrico, as outras receitas da Green Control Transmission vêm de componentes, desenvolvimento tecnológico, serviços e outros produtos, com menor proporção nesse período.

Durante o período de relatório, as vendas de sistemas de acionamento elétrico cresceram rapidamente, com volumes de 21.991, 24.872, 42.486 e 40.183 unidades, a preços unitários de 28.9 mil, 27.2 mil, 27.4 mil e 28.2 mil yuans, respectivamente.

Nos anos de 2024 e de janeiro a junho de 2025, as vendas de sistemas de acionamento elétrico tiveram crescimento acelerado. Simultaneamente, os preços variaram -5,88%, 0,74% e 2,92%, indicando oscilações nos preços médios de venda.

Quanto ao modelo de vendas, durante o período de relatório, a Green Control Transmission vende diretamente aos clientes. Para alguns clientes, utiliza-se o modelo de consignação, onde a empresa envia produtos para armazéns designados por instruções do cliente, que os retira conforme necessidade.

No período, as receitas de sistemas de acionamento elétrico por consignação foram, respectivamente, 375 milhões, 451 milhões, 771 milhões e 813 milhões de yuans, crescendo a cada período. A empresa afirma que esse aumento deve-se principalmente ao crescimento simultâneo das receitas de clientes como XCMG, SANY e Dongfeng Motor.

No geral, a receita da empresa foi de 712 milhões, 770 milhões, 1,328 bilhões e 1,219 bilhões de yuans, com lucros líquidos de -99,42 milhões, -12,33 milhões, 48,04 milhões e 68,29 milhões de yuans, respectivamente. Após ajustes, o lucro líquido atribuível aos acionistas da controladora foi de -101 milhões, -39,56 milhões, 40,45 milhões e 61,73 milhões de yuans. A Green Control Transmission apresentou prejuízo líquido em 2022 e 2023, revertendo para lucro em 2024.

Importa destacar que, na composição de lucros da Green Control Transmission, a empresa também recebeu subsídios governamentais. Durante o período de relatório, os valores de subsídios contabilizados foram de 5,54 milhões, 10 milhões, 9,83 milhões e 5,34 milhões de yuans, representando, respectivamente, -5,50%, -25,28%, 24,29% e 8,66% do lucro líquido atribuível aos acionistas da controladora, excluindo itens não recorrentes.

Caso futuros subsídios governamentais sejam cancelados ou haja ajustes desfavoráveis nas políticas de apoio, isso poderá impactar negativamente o desempenho e os lucros da empresa.

Nos últimos três anos fiscais, devido ao prejuízo acumulado negativo, a Green Control Transmission não distribuiu dividendos ou lucros. Até o final de junho de 2025, o prejuízo acumulado era de -203 milhões de yuans. A empresa afirma que há incertezas quanto ao momento de reversão do prejuízo, o que pode impedir a distribuição de dividendos ou lucros por um período.

Para 2025, a receita operacional prevista é de 3,354 bilhões de yuans, com o menor valor entre o lucro ajustado e o prejuízo de 141 milhões de yuans. Ao final de 2025, o prejuízo acumulado é de -118 milhões de yuans.

Em relação à margem de lucro bruto, durante o período de relatório, a margem bruta consolidada variou entre 7,13% e 19,78%, apresentando oscilações com tendência de melhora.

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Concentração de clientes principais em 60%, os dois maiores ainda são acionistas

Devido à alta concentração de mercado na indústria automotiva, a concentração de clientes da Green Control Transmission também é elevada. Durante o período de relatório, as vendas para cinco principais clientes totalizaram 478 milhões, 486 milhões, 825 milhões e 731 milhões de yuans, representando 67,12%, 63,04%, 62,11% e 59,95% da receita operacional.

Entre os clientes, a XCMG, SANY, Dongfeng, Xiamen Kinglong e Foton têm grande impacto nos negócios, sendo que XCMG e SANY já se tornaram clientes importantes.

Durante o período, as vendas para SANY foram de 197 milhões, 173 milhões, 257 milhões e 175 milhões de yuans, representando 27,64%, 22,5%, 19,37% e 14,38% da receita operacional. Para XCMG, as vendas foram de 134 milhões, 169 milhões, 299 milhões e 238 milhões de yuans, correspondendo a 18,79%, 21,9%, 22,5% e 19,56%. Até 2024, esses dois clientes contribuíram com mais de 40% da receita total da Green Control Transmission.

O diretor do Instituto de Pesquisa de Tecnologia Profunda, Zhang Xiaorong, afirma: “A dependência excessiva de grandes clientes traz riscos operacionais: primeiro, a baixa capacidade de negociação, com risco de redução de lucros por cláusulas de desconto anual; segundo, contas a receber elevadas, dificultando o fluxo de caixa; terceiro, desempenho atrelado a um único cliente, o que pode causar impacto significativo se a relação comercial ou a demanda do mercado sofrerem alterações.”

Por outro lado, a empresa afirmou na divulgação do questionamento que, no segundo semestre de 2025, abriu 42 novos clientes com pedidos assinados e obteve 98 novos pedidos, com previsão de vendas superiores a 120 milhões de yuans, demonstrando capacidade de continuar expandindo sua base de clientes e pedidos. Além disso, a cooperação com clientes existentes se aprofundou, com 3.621 novos pedidos no segundo semestre de 2025, estimados em mais de 2,6 bilhões de yuans.

É importante notar que a SANY e a XCMG, além de serem clientes-chave, também são acionistas indiretos da Green Control Transmission. Assim, a transparência nas transações relacionadas à empresa é uma questão de atenção.

Até a assinatura do prospecto, a SANY Heavy Industry detém 1,89% das ações da empresa; a XCMG, por meio de Minpu Yunsheng e Xuzhou Yunxiang, possui aproximadamente 1,8%.

Em 2025, os cinco principais clientes representam 59,10% da receita, sendo que as vendas para XCMG e SANY correspondem a 21,84% e 10,99%, respectivamente.

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Fluxo de caixa constante negativo, capacidade de pagamento inferior à média do setor

Apesar da alta concentração de clientes, as contas a receber da Green Control Transmission também aumentaram.

Ao final de cada período, o valor contábil de contas a receber foi de 269 milhões, 404 milhões, 518 milhões e 833 milhões de yuans, representando 20,53%, 26,78%, 25,09% e 27,13% do total de ativos. Os saldos de contas a receber totalizaram 331 milhões, 458 milhões, 583 milhões e 928 milhões de yuans, com saldo de contas a receber no final do período correspondendo a 46,47%, 59,42%, 43,9% e 38,07% da receita operacional.

Durante o mesmo período, devido ao não pagamento por alguns clientes, a empresa constituiu provisões para devedores duvidosos, de 62,48 milhões, 53,78 milhões, 64,65 milhões e 94,80 milhões de yuans. A rotatividade de contas a receber foi de 2,34, 1,95, 2,55 e 3,23 vezes por ano (annualizado).

Em 2025, o valor contábil de contas a receber foi de 1,484 bilhões de yuans, representando 48,16% da receita operacional.

O capital de giro também é elevado devido ao estoque, que ao final de cada período foi de 244 milhões, 270 milhões, 399 milhões e 613 milhões de yuans, correspondendo a 18,64%, 17,90%, 19,31% e 19,96% do total de ativos. Os saldos de estoque foram de 284 milhões, 324 milhões, 441 milhões e 662 milhões de yuans, com provisões para depreciação de estoque de 40,72 milhões, 54,47 milhões, 42,60 milhões e 48,17 milhões de yuans.

A rotatividade de estoques foi de 2,36, 2,11, 2,78 e 3,56 vezes por ano (annualizado).

Devido ao aumento de contas a receber e estoques, o fluxo de caixa da Green Control Transmission permanece negativo ao longo do tempo.

Ao final de cada período, o fluxo de caixa operacional foi de -297 milhões, 5,2 milhões, -185 milhões e -616 milhões de yuans, totalizando uma saída de 538 milhões de yuans durante o período. A empresa explica que, em 2022, o fluxo de caixa operacional foi inferior ao lucro líquido em 1,98 bilhões de yuans, devido à redução de contas a pagar e títulos a pagar. Em 2023, o fluxo de caixa foi superior ao lucro líquido em 1,75 milhões, devido ao aumento de contas a pagar. Em 2024 e no primeiro semestre de 2025, o fluxo de caixa operacional foi negativo, devido ao aumento de contas a receber e estoques, compensado parcialmente pelo aumento de contas a pagar.

Na resposta ao questionamento, a empresa afirmou que a volatilidade do fluxo de caixa operacional e os múltiplos períodos negativos decorrem de investimentos estratégicos para sustentar o crescimento acelerado das vendas, incluindo estoques e contas a receber, compatíveis com o estágio de rápido crescimento da empresa.

Para 2025, o fluxo de caixa operacional foi de -175 milhões de yuans, com um total de -354 milhões de yuans ao longo do período.

Ao final de cada período, o endividamento de curto prazo da Green Control Transmission foi de 390 milhões, 420 milhões, 579 milhões e 587 milhões de yuans. Ao mesmo tempo, o saldo de caixa e equivalentes de caixa ao final de cada período foi de 27,34 milhões, 47,45 milhões, 109 milhões e 289 milhões de yuans, evidenciando um claro déficit de liquidez de curto prazo.

Quanto à capacidade de pagamento, ao final de cada período, o índice de endividamento (consolidado) foi de 69,54%, 74,78%, 75,88% e 73,41%; o índice de liquidez corrente foi de 0,94, 0,97, 1,06 e 1,08 vezes; e o índice de liquidez rápida foi de 0,61, 0,68, 0,75 e 0,77 vezes. Em 2025, o índice de endividamento subiu para 79,78%, com liquidez corrente de 1,02 vezes e liquidez rápida de 0,77 vezes.

Na mesma comparação, a média do setor para endividamento foi de 57,71%, 59,15%, 66,05% e 66,88%; para liquidez corrente, 1,46, 1,29, 1,19 e 1,17 vezes; e para liquidez rápida, 1,02, 0,92, 0,86 e 0,82 vezes.

Percebe-se que a Green Control Transmission apresenta índices de endividamento mais elevados que a média do setor, principalmente por ainda não ter acesso a mercado de capitais para captação de recursos, dependendo de financiamento externo. Em junho de 2025, o índice de endividamento diminuiu devido a uma nova rodada de captação de recursos.

Além disso, os índices de liquidez corrente e rápida estão ligeiramente abaixo da média do setor. A Green Control Transmission afirma que, com a captação de recursos por meio da emissão de ações, esses índices serão aprimorados, fortalecendo sua capacidade de pagamento de curto prazo.

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Redução na taxa de despesas de P&D, desempenho inferior ao setor, múltiplas penalizações

Para o IPO, a Green Control Transmission planeja usar 1,58 bilhão de yuans de recursos captados, sendo 1,38 bilhão para um projeto de produção de 100 mil sistemas de acionamento para veículos comerciais pesados de nova energia, e 200 milhões para construção do centro de P&D.

Devido à tentativa de listar na STAR Market, a propriedade de inovação tecnológica da Green Control Transmission também atrai atenção. Durante o período de relatório, as despesas de P&D foram de 55,34 milhões, 47,67 milhões, 76,85 milhões e 50,42 milhões de yuans, representando 7,77%, 6,19%, 5,79% e 4,14% da receita, com uma tendência de redução na proporção de investimento em P&D. Para 2025, a taxa de despesas de P&D caiu ainda mais, para 3,59%.

O prospecto revela que, em cada período, a média de despesas de P&D das empresas comparáveis foi de 10,26%, 8,28%, 6,04% e 5,98%. A Jingjin Electric tem uma taxa de P&D significativamente superior às demais. Excluindo a Jingjin Electric, a média das demais empresas comparáveis foi de 7,60%, 6,47%, 5,55% e 6,50%.

Até o final de junho de 2025, dos 1.397 funcionários da Green Control Transmission, 0,21% possuíam doutorado, 4,51% mestrado e 24,98% graduação, enquanto 70,29% tinham nível técnico ou inferior, sendo a maior proporção.

Além disso, como cerca de 90% dos recursos captados são destinados à expansão da capacidade, ao final de cada período, a utilização da capacidade instalada foi de 76,7%, 54,06%, 90,03% e 120,20%, indicando necessidade de ampliação adicional.

Até a assinatura do prospecto, o acionista controlador e controlador efetivo é Li Lei. Ele detém diretamente 125 milhões de ações, representando 32,23% do capital antes da emissão; controla indiretamente 44,19 milhões de ações por meio de Wujiang Qiandian e Xuzhou Yunxiang, totalizando 11,41% do capital; controlando direta e indiretamente 169 milhões de ações, ou 43,64% do total.

No que diz respeito ao controle interno e conformidade, em 2022, a Green Control Transmission enfrentou dificuldades de fluxo de caixa, tendo recebido empréstimos de partes relacionadas. O controlador Li Lei emprestou 29,7 milhões de yuans à empresa; a Wujiang Qiandian Investment Management Ltd. emprestou 6,9 milhões. Até junho de 2022, esses empréstimos foram totalmente quitados.

Em 2022, também houve empréstimos de Lv Tingke e outros, principalmente para compra de imóveis pessoais, totalizando 154,3 mil yuans. Esses empréstimos também foram quitados até junho de 2022.

Em 7 de janeiro de 2022, a Agência de Proteção Ambiental do Parque Industrial de Suzhou aplicou uma multa de 30 mil yuans à Green Control New Energy por operação de pintura com equipamento não totalmente fechado. Em 12 de janeiro, o Corpo de Bombeiros de Suzhou multou a empresa em 30 mil yuans por uso irregular de instalações de armazenamento. Em 1 de março, nova multa de 15 mil yuans por não corrigir irregularidades de armazenamento. Em 28 de outubro, a Prefeitura de Wujiang multou a empresa em 6 mil yuans por não revisar a certificação de soldadores. Em 3 de janeiro de 2025, a Agência de Proteção Ambiental multou a Green Control New Energy em 33.280 yuans por emissão de gases orgânicos voláteis sem controle adequado.