Risco de estagflação eleva dificuldade de decisão; expectativas de aumento de taxas pela Fed aquecem

Atualmente, as perspetivas de política monetária do Federal Reserve estão a passar por uma mudança subtil e profunda — as expectativas de cortes de juros estão a diminuir marginalmente, enquanto a possibilidade de aumentos voltou a estar na agenda.

A principal razão por trás desta inversão de perspetiva é o aumento contínuo dos conflitos geopolíticos no Médio Oriente, que elevam o risco de inflação subir. Ao mesmo tempo, num ambiente de pressões inflacionárias crescentes e de um mercado de trabalho americano mais fraco, o risco de estagflação na economia dos EUA também aumenta.

Para o Federal Reserve, cuja missão dupla é promover o pleno emprego e manter a estabilidade de preços, isto aumenta diretamente a dificuldade na tomada de decisões de política. Os entrevistados acreditam que, a curto prazo, o Fed tende a manter uma postura de observação, com o aumento de juros ainda a ser discutido, embora a probabilidade não seja alta. No futuro, conflitos geopolíticos e riscos de estagflação continuam a ser variáveis centrais que influenciam a trajetória dos ativos globais.

Discussões sobre aumento de juros a aquecerem

O pesadelo do aumento de juros, que por um tempo foi esquecido pelo mercado, está a reinar novamente sobre os mercados financeiros globais.

Recentemente, devido à intensificação dos conflitos no Médio Oriente, as expectativas do mercado quanto à política monetária do Federal Reserve mudaram significativamente. Apesar do mais recente dot plot do Fed ainda indicar uma redução de juros até ao final do ano, o mercado já começou a precificar a possibilidade de aumentos. Em 23 de março, o mercado de swaps indicou que o mercado espera que o Fed aumente os juros em 20 pontos base este ano.

A sensibilidade às taxas de juros levou a um aumento acentuado na rentabilidade dos títulos do Tesouro de 2 anos. Em 24 de março, dados da Wind mostraram que a rentabilidade do título de 2 anos atingiu um máximo de 3,912%. Recentemente, a rentabilidade chegou a ultrapassar brevemente a marca de 4%, acima do limite superior do intervalo de taxa de juros do Federal Reserve, que atualmente está entre 4,75% e 5%.

Além disso, as discussões internas no Fed sobre o aumento de juros também estão a intensificar-se. No dia 23 de março, o presidente do Fed de Chicago, Charles Evans, afirmou numa entrevista que, devido ao impacto do preço do petróleo na economia dos EUA, o Fed pode precisar de apertar a política monetária.

Recentemente, o presidente do Fed, Jerome Powell, também afirmou que, enquanto não houver uma melhoria adicional na inflação, não considerará reduzir os juros. Ele também mencionou que o Fed já começou a discutir internamente a possibilidade de um novo aumento de juros, embora esta não seja a hipótese principal para a maioria dos dirigentes.

Prioridade maior na controlo da inflação

A principal causa do aumento das expectativas de subida de juros é o contínuo agravamento dos conflitos geopolíticos, que reacenderam a pressão inflacionária.

Desde o início dos conflitos no Médio Oriente, o tráfego marítimo no Estreito de Hormuz foi prejudicado, levando a um aumento significativo nos preços internacionais do petróleo. O mercado teme que os preços elevados de energia possam impulsionar a inflação geral nos EUA, limitando o espaço para cortes de juros e até forçando o Fed a recomeçar a subir as taxas para combater a inflação.

“O mais importante é mesmo saber quando o Estreito de Hormuz voltará à normalidade”, afirmou Hu Jie, antigo economista sénior do Fed e professor na Shanghai Advanced Institute of Finance da Shanghai Jiao Tong University, ao jornal Shanghai Securities News. “Se a navegação no Estreito de Hormuz se aliviar nas próximas semanas, os preços de energia poderão cair rapidamente, e as políticas monetárias dos países poderão voltar ao seu percurso habitual. Caso contrário, o caminho de política poderá ser completamente alterado.”

O risco de uma economia americana “estagnada” também continua a acumular-se. O Goldman Sachs alertou que, com o aumento dos custos do petróleo e gás natural, o aperto do ambiente financeiro e a redução do apoio fiscal, o risco de crescimento económico dos EUA diminuir está a aumentar, assim como a possibilidade de recessão. Atualmente, o Goldman Sachs estima uma probabilidade de 30% de recessão nos próximos 12 meses.

Num contexto de riscos simultâneos de estagnação e inflação, o Fed enfrenta um dilema clássico de política. No geral, a probabilidade de aumento de juros a curto prazo não é elevada. “Para o atual Federal Reserve, a prioridade clara é a inflação”, afirmou Hu Jie, acrescentando que, a curto prazo, o Fed tende a manter uma postura de observação.

O economista-chefe da China Merchants Securities, Dong Zhongyun, analisou que um aumento de juros pelo Fed só se desencadearia se várias condições fossem atendidas simultaneamente: primeiro, o núcleo PCE (Índice de Despesas de Consumo Pessoal) deve permanecer acima do objetivo e mostrar sinais de demanda impulsionada, com expectativas de inflação de longo prazo a romperem o intervalo de âncora, e o crescimento salarial e dos preços a aumentarem em espiral; segundo, a taxa de desemprego deve permanecer abaixo da taxa natural, com o crescimento salarial a acelerar, mantendo o mercado de trabalho numa situação de tensão elevada; terceiro, o crescimento real do PIB deve estar a superar consistentemente o sua taxa potencial, indicando sinais claros de sobreaquecimento económico.

“De modo geral, a situação atual ainda está distante dessas condições. Assim, o Fed prefere manter as taxas restritivas atuais, usando uma política de juros mais altos e duradouros para conter as expectativas de inflação. Um aumento de juros é uma possibilidade de baixa probabilidade, que só poderá ser desencadeada se os conflitos geopolíticos agravarem-se significativamente, levando a uma subida contínua dos preços de energia e ao risco de desancoragem das expectativas de inflação”, concluiu Dong Zhongyun.

(Origem: Shanghai Securities News)