Presidente do Fed reconhecido pelo mercado: Petróleo

À medida que o sentimento do mercado na sessão da tarde de quarta-feira nas ações dos EUA se torna negativo, os investidores são forçados a reavaliar uma dura realidade: as expectativas de redução de juros estão se dissipando, e o “novo presidente” que decide o rumo do mercado já foi trocado.

Recentemente, Peter Boockvar, diretor de investimentos da Bleakley Financial Group, afirmou em conversa com Maggie Lake que, mesmo sem o conflito no Oriente Médio, a vulnerabilidade do mercado de ações dos EUA já era evidente.

Boockvar alertou que os benefícios das estratégias de negociação relacionadas à IA generativa estão diminuindo, enquanto a escalada do preço do petróleo está assumindo o comando da política monetária. Quando quase metade das ações do S&P 500 deixam de participar da alta, e conflitos geopolíticos provocam um mercado de commodities em alta, o mercado enfrenta um sério risco de stagflation.

A última resistência das negociações com IA está se desfazendo

Boockvar acredita que, nos dois primeiros meses do ano, a negociação com IA generativa (GenAI) que sustentava o mercado começou a enfraquecer.

“Olhem para esses gigantes de computação em nuvem, até a Nvidia, essas ações já não conseguem escapar da tendência de baixa.” Ele enfatizou que os investidores estão começando a reavaliar os múltiplos de avaliação dessas empresas, pois seu fluxo de caixa livre está se deteriorando.

“Quando quase metade das ações do S&P 500 deixam de participar da alta, o mercado fica mais frágil. Os ganhos anteriores dependiam de uma rotação para outros setores.”

O petróleo assume o comando do Fed, as expectativas de corte de juros estão mortas

Boockvar apresentou uma visão provocadora: o Federal Reserve já tem um “novo presidente”, que é o petróleo.

Com o conflito geopolítico levando os preços do petróleo e do gás natural a níveis elevados, o espaço de manobra do Fed está extremamente comprimido.

• Pressões inflacionárias vindas do atacado: Os dados mais recentes do PPI mostram que, mesmo antes do recente repique nos preços do petróleo, a pressão de preços já era muito forte. Boockvar criticou alguns membros do Fed por focarem apenas no CPI, “se a pressão do atacado for grande e as empresas não conseguirem repassar, a inflação não desapareceu, ela está presa na cadeia de suprimentos.”

• Curva de juros descontrolada: As expectativas de quatro cortes de juros não são realistas. Mesmo com cortes, devido ao alto preço do petróleo, as taxas de longo prazo (rendimentos de 10 anos) dificilmente recuarão, continuando a pressionar o mercado imobiliário e de crédito.

“Se o petróleo estiver a 100 dólares, não vejo como o presidente do Fed se atreveria a cortar juros.”

O mercado de commodities em alta: precisamos voltar à era de acumulação

Mesmo que o conflito termine amanhã, Boockvar não acredita que o preço do petróleo volte aos 65 dólares. Ele aponta que a pandemia e as tensões globais ensinaram uma lição: não fazer short em bens essenciais.

• Acúmulo global em larga escala: Após a redução significativa das reservas estratégicas de petróleo dos EUA (SPR), cada país começará a acumular petróleo, gás natural, fertilizantes (nitrogênio, fósforo, potássio) e metais industriais (cobre, níquel, prata, etc.).

• Inflação agrícola em alta: Com os fertilizantes (amônia, enxofre) sendo dificultados pelo conflito no Oriente Médio, o mercado agrícola entrou em alta. Apesar de um certo atraso, na colheita de outono, o aumento dos preços dos alimentos combinado com o petróleo alto criará uma crise de custos global.

Crédito privado: o “esqueleto” escondido

Além da geopolítica, Boockvar expressa forte preocupação com o mercado de crédito privado, que soma cerca de 2 trilhões de dólares.

Ele aponta que a classificação de crédito média do crédito privado é apenas B ou CCC, e uma grande quantidade de recursos está indo para aquisições de private equity altamente alavancadas. Com o aumento do custo de capital e a pressão de resgates no varejo, esse setor pouco transparente pode desencadear reações em cadeia. “Muita grana perseguindo poucos empréstimos de qualidade, e se a economia desacelerar, o teste começará.”

O caminho sem saída do índice P/E de 21 vezes do S&P 500

Atualmente, o índice P/E do S&P 500 está em 21 vezes, e Boockvar acredita que isso não oferece margem de segurança.

“Se fosse 15 vezes, ainda poderíamos absorver o impacto. Mas em 21 vezes, com a desaceleração da negociação de IA e o gasto restrito dos high earners, a economia está caminhando para uma fase de stagflation.”

Ele recomenda que os investidores foquem em ativos defensivos menos afetados pelo ciclo econômico (como Nestlé, Universal Music) e em mercados de recursos e moedas de países beneficiados por recursos (como Brasil, dólar canadense, dólar australiano), ao invés de perseguir ações de tecnologia já bem precificadas.

A seguir, a transcrição completa da entrevista, traduzida por IA:

Maggie: Agora é hora de reduzir a exposição ao risco. Olá, sou Maggie Lake. Hoje vou conversar com Peter Boockvar, diretor de investimentos da One Point BFG Wealth Partners. Olá, Peter.

Peter: Olá, Maggie, é um prazer te ver novamente.

Maggie: Prazer é meu. Para os amigos que assistem ao vivo pelo Substack e YouTube, se ainda não se inscreveram, cliquem naquele botão, agradecemos muito o apoio. Peter, acho que estamos quase na linha de chegada, pois o mercado virou claramente para o negativo na sessão da tarde. Como você sente isso? Com que reação os investidores estão lidando?

Peter: Na manhã de segunda, minha anotação tinha como título “Até sexta-feira?”

Maggie: Exatamente, isso me fez rir, porque também senti o mesmo.

Peter: Acho que preciso dela (sexta-feira). Antes do início da guerra, já achava que isso aumentava a vulnerabilidade atual do mercado.

Nos dois primeiros meses do ano, o mais notável foi o enfraquecimento das negociações com IA generativa (GenAI) que sustentavam o mercado.

O último reduto eram os setores de armazenamento e memória, mas olhem para esses gigantes de computação em nuvem, até a Nvidia, essas ações já não conseguem escapar da tendência de baixa.

Acredito que, pelo menos para esses gigantes de nuvem, os investidores começaram a reavaliar de verdade os múltiplos de avaliação, pois seu fluxo de caixa livre está piorando.

Este ano, a Oracle terá fluxo de caixa livre negativo, a Amazon também. Meta e Google ainda terão fluxo de caixa positivo, mas bem menor do que antes dos altos investimentos. É nisso que os investidores estão focando agora. Olhem para a Nvidia, que reportou resultados excelentes no último trimestre, assim como antes, com muitas boas notícias de produtos, mas suas ações também não conseguem subir.

Para mim, quando quase metade das ações do S&P 500 deixam de participar da alta, isso aumenta a vulnerabilidade do mercado. O que sustenta a alta é a rotação para outros setores.

Claro, a guerra começou, os preços das commodities dispararam, especialmente petróleo e gás natural, o que foi um golpe duro.

Acredito que, no curto prazo, o Fed não cortará juros. As taxas de longo prazo estão voltando a subir. E o mercado não está considerando esses “golpes”. Não quero dizer que o impacto seja “no rosto”, mas que é um “soco no queixo”.

Mas quanto mais longa a guerra — embora eu não ache que dure tanto — mais ela causa dor suficiente. Os investidores precisam entender que, antes mesmo do conflito, a negociação com IA generativa já tinha deixado o mercado vulnerável.

Maggie: Acho que esse é um ponto muito importante.

Peter: E mais uma coisa, desculpe interromper. O mercado de crédito privado também aumenta a vulnerabilidade, e as preocupações estão crescendo. Para muitas empresas, o custo de capital está se tornando uma grande questão.

Para as seguradoras que investiram pesado em crédito privado, também é uma preocupação. É um setor enorme. Embora alguns digam que 2 trilhões de dólares não sejam nada, vejo potencial para reações em cadeia. Essa é outra coisa que devemos nos preocupar.

Maggie: Gostaria de voltar a esse ponto mais tarde. Sobre a guerra, você disse que é apenas um golpe no “queixo”.

Muitos comentam que, considerando tudo o que aconteceu, o mercado parece bastante resistente, pois já esperavam isso a curto prazo. Acabamos de ver muitas manchetes passando, coincidindo com a reunião do Fed, então a situação parecia incerta.

Agora, parece que há uma nova situação — ainda sem muitos detalhes, muitas informações vêm do X e de outras fontes, então devemos ser cautelosos — Israel pode ter atacado infraestrutura do Irã, o Irã ameaça “tirar as luvas”, qualquer alvo pode ser atacado. O centro de GNL de Ras Laffan no Qatar pode ser atingido, a refinaria da Aramco em Riad também. O mercado está sendo excessivamente otimista? Estão colocando uma alta probabilidade de “fim rápido”? Por que você acha que pode acabar rápido e não se arrastar?

Peter: Sobre a reação do mercado, alguns pontos: achamos que isso vai acabar, não venda ainda.

Depois, você pode se deparar com situações como hoje, especialmente com a instalação de Ras Laffan, que fornece uma grande parte do LNG mundial. Acho que cerca de 20% do LNG vem dessa região e dessa instalação.

Então, chega um momento: “Droga, não vai acabar tão rápido.” Mesmo que acabe logo, estamos destruindo muita infraestrutura, o que prolongará a alta dos preços. Mas, mesmo que tudo termine amanhã, não acho que o petróleo volte a 65 dólares rapidamente. Acho que outros commodities também seguirão esse caminho. O mundo deve ser lembrado de que, após a pandemia, não se deve fazer short em bens essenciais.

Quando tudo se acalmar, veremos uma acumulação global em larga escala.

Olhem para os EUA, sob a liderança de Biden, que consumiram metade das 7 bilhões de barris de reservas estratégicas de petróleo (SPR), voltando a 420 milhões de barris, e agora pretendem liberar mais 177 milhões. Cada país começará a acumular petróleo, gás natural, fertilizantes (nitrogênio, fósforo, potássio) e metais industriais (cobre, níquel, prata, etc.).

Assim, os preços não voltarão aos níveis anteriores. Ninguém sabe quando tudo isso terminará.

Acho que, devido à dificuldade de negociar com o regime iraniano, que nem consegue encontrar interlocutores, esse processo se prolongará, pois sem negociações não há fim. Para encerrar, é preciso que as duas partes concordem. Não podemos simplesmente dizer: “Destruímos eles, vamos embora.”

Porque o regime ainda está lá. Precisamos pensar no que acontecerá após o fim, pois o Estreito sempre se reabre.

Mas minha visão é que não podemos voltar atrás. Acredito que o marco de 2025 será o início de um bull market em metais preciosos e industriais, que já se expandiu para o setor de energia. Mesmo sem guerra, estou otimista com o petróleo, e agora temos um bull market amplo em commodities, com muito mais por vir.

Maggie: Você acha que isso já está refletido nos preços atuais do mercado? A bolsa reflete isso?

Peter: O P/E do S&P 500 está em 21 vezes, e certamente não reflete. O rendimento do Tesouro de 10 anos está em 4,25%, também não reflete. Apesar de as expectativas de inflação estarem subindo, o breakeven de 2 e 5 anos voltou ao nível de abril do ano passado, quando todos estavam preocupados com tarifas. Então, o mercado começou a refletir, mas não acho que esteja precificando preços elevados e inflação persistente.

Olhem para o PPI de hoje, está muito ruim, e esses dados são de fevereiro, antes do impacto atual.

Vejo membros do Fed falando sobre inflação, e eles consideram que o único parâmetro relevante é o CPI. Mas, se a pressão de preços do atacado for grande e as empresas não conseguirem repassar, o CPI pode subir pouco, mas isso não significa que a inflação desapareceu, ela está presa em outros pontos da cadeia de suprimentos. Ainda há uma enorme pressão de preços.

Ainda há pessoas como Steven Myron que preveem quatro cortes de juros este ano. O que eles estão vendo? Entendo que querem seguir a orientação do presidente, mas e a reputação deles? Não se preocupam com isso? Tenho receio que, se a inflação continuar subindo e os custos aumentarem, não será possível estimular o emprego com cortes de juros. Custos elevados reduzem a motivação para contratar, pois as empresas querem manter suas margens. Então, “ignorar a inflação para cortar juros e ajudar o mercado de trabalho” é uma falsa premissa. Precisamos primeiro controlar a inflação.

Maggie: Mas o aumento de juros também não ajudou, certo?

Peter: Não, minha orientação atual é esperar e ver. Steven Myron acha que hoje é dia de cortar 25 pontos-base, mas não sei em que mundo ele vive, além do acadêmico. Ele já removeu duas previsões de cortes, o que é um reconhecimento de que a realidade está mudando. Se o que você diz for verdade — que os custos impedem as empresas de contratar — e estamos em uma era em que a IA pode ajudar as empresas a evitar contratações, isso parece uma mudança estrutural, não temporária.

Peter: Vejo muitas demonstrações impressionantes de IA, sei que ela vai transformar certas profissões, mas ainda é cedo para quantificar o impacto no emprego.

Muitas pequenas e médias empresas, afetadas por tarifas, custos de energia e seguros, não estão contratando. Mas não sou pessimista com a IA; a longo prazo, ela aumentará eficiência e produtividade, impulsionando mais atividades econômicas. Ao longo de milhares de anos, a tecnologia sempre fez isso. Algumas profissões desaparecem, outras surgem. Só que agora ainda é cedo para quantificar.

Maggie: É um ótimo lembrete, pois estamos todos dominados pelo medo. Você acha que estamos entrando em uma fase de stagflation?

Peter: Sem dúvida. Antes mesmo de tudo isso, a economia já estava bastante complexa. Os gastos de alta renda e a construção de data centers contribuem bastante, assim como um déficit de quase 2 trilhões de dólares. Mas outros setores estão em recessão: imóveis, manufatura, investimentos de capital fora de data centers estão praticamente paralisados.

Se agora acrescentarmos uma inflação mais alta, os consumidores de baixa e média renda já estão sob forte pressão, com gasolina quase um dólar mais cara em poucas semanas. A economia já estava frágil, e isso só piora. Sim, é uma fase de stagflation. O que isso significa para os investidores? Não sei, mas acredito que os múltiplos de avaliação ficarão mais baixos do que antes da guerra.

Maggie: Você mencionou na sua nota de hoje a frase: “O Fed tem um novo presidente, que é o petróleo.” Isso pode gerar um conflito enorme com o governo? Especialmente considerando que Warsh ainda não foi nomeado, mas mesmo que Walsh entre, diante do cenário de commodities, a relação entre o Fed e a Casa Branca pode se intensificar?

Peter: Sim. O governo tem duas opções: ou força uma redução de juros, elevando ainda mais as taxas de longo prazo; ou mantém as taxas inalteradas, mantendo o rendimento de 10 anos abaixo de 4,5%.

Você não pode manipular a curva de juros à vontade. É uma questão de equilíbrio: você ajuda os tomadores de juros variáveis ou os que compram casa, carro, usam cartão de crédito ou investem em imóveis? Cortar juros não faz toda a curva cair. Vimos que, após cortes de 175 pontos-base, o rendimento de 10 anos não ficou mais baixo do que antes. O Banco Central Europeu cortou 200 pontos-base, mas as taxas de longo prazo continuam altas. Então, essa é uma questão complexa para o novo presidente do Fed. O preço do petróleo determinará a direção das taxas de longo prazo e influenciará a política monetária. Se o petróleo estiver a 100 dólares, não vejo como o presidente do Fed se atreveria a cortar juros.

Maggie: A possibilidade de os EUA impor uma proibição de exportação está aumentando?

Peter: Não, não acredito nisso. O governo tem pessoas suficientes que entendem que isso causaria grandes danos. Não é o caminho.

Maggie: Como você avalia as oportunidades e riscos na sua carteira? O ouro e a prata estão caindo, deixando quem busca proteção confuso. O que acha?

Peter: Petróleo e commodities agrícolas são instrumentos de proteção. Quando o petróleo estava a 60 dólares, eu dizia que era um dos ativos mais baratos do mundo. O problema do ouro e da prata é que tiveram uma alta forte no final do ano passado e no começo deste, e precisam de meses para consolidar. Além disso, o fortalecimento do dólar e a expectativa de cortes de juros após o início da guerra são fatores negativos.

Em algum momento, o mercado voltará a focar no ouro, que retomará a alta, mas agora está em fase de consolidação.

Maggie: Agricultura é interessante, pois muitos não acompanham. O setor de fertilizantes está começando a se mover?

Peter: Acho que isso vai atrasar em relação ao petróleo e gás natural. Os preços de fertilizantes nitrogenados já estão subindo, especialmente por causa da produção de enxofre, ureia e amônia na região afetada. O mercado agrícola já entrou em alta, mas o impacto na soja, milho e trigo só será sentido na colheita de outubro e novembro. Portanto, há um atraso. Se os preços dos alimentos e do petróleo subirem juntos, será um problema sério de inflação.

Maggie: Um espectador perguntou: “Se a guerra durar seis meses, o que devo comprar?”

Peter: Se realmente durar até abril ou mais, certamente teremos uma recessão global. Nesse cenário, você vai querer ter ativos ligados a agricultura e energia. Embora a recessão reduza a demanda por metais industriais, eles ficarão atrasados, mas ainda assim são ativos reais. Se a guerra persistir, uma recessão global é quase certa.

Maggie: E o crédito privado? Antes em alta, agora pode haver uma grande liquidação?

Peter: O crédito privado tem classificação média de apenas B ou CCC, e há muitos problemas. Se a economia desacelerar, certamente haverá dificuldades. Além disso, colocar crédito privado e ações no mercado de varejo é um erro, pois os prazos não combinam. Isso aumenta o custo de capital para pequenas e médias empresas. E, com pouca transparência, ninguém sabe onde estão os “ossos”.

Peter: A Apollo, por exemplo, acusou o setor de software de ter muitas contas ruins, mas acho que eles estão sendo um pouco arrogantes.

Dados da Fitch de semanas atrás mostram que a taxa de inadimplência subiu para 5,8%, sendo mais alta em saúde e consumo, enquanto o setor de software ficou em terceiro. Se você empresta para empresas sensíveis à economia, agora terá que aceitar o teste. Claro que há bons credores e maus credores, mas antes havia muito dinheiro perseguindo poucos bons empréstimos.

Maggie: E o mercado internacional? Você sempre gostou da Ásia, mas eles são principalmente importadores de energia. Você mudaria sua visão?

Peter: Europa também está bastante exposta. Nos últimos dois meses, o mercado internacional teve bom desempenho, mas agora está instável. Tento focar em empresas menos sensíveis à economia, como Nestlé, Veolia ou Universal Music, que são mais resistentes. Ainda assim, tenho uma visão de longo prazo otimista para mercados internacionais e emergentes, como o Brasil, que se beneficiará de preços altos. As moedas de commodities, como o dólar canadense e o dólar australiano, também se comportam melhor do que o euro ou o iene.

Maggie: Por fim, qual é o maior risco?

Peter: Se a negociação com IA continuar desacelerando, pois ela domina o S&P 500, o mercado cairá, e o consumo dos high earners — que é um pilar da economia — também será afetado. Nos últimos anos, eu e economistas só prevíamos o PIB, não o mercado de ações, mas os dois estão interligados. Se o mercado cair, o PIB não crescerá 2,5%. Além disso, o P/E de 21 vezes do mercado não oferece margem de segurança. Se fosse 15, ainda poderíamos absorver o impacto, mas em 21, não dá.

Maggie: A Micron acabou de divulgar resultados, com receita quase triplicada e acima das expectativas, mas após o fechamento caiu 2%. Parece que as boas notícias acabaram?

Peter: Armazenamento e memória são a última etapa da negociação com IA, mas não há setor mais cíclico. Você não encontra setor mais sensível a ciclos do que armazenamento.

Maggie: Os riscos são altos. Peter, foi ótimo conversar com você.

Peter: Obrigado, Maggie.

Maggie: Obrigado a todos. Nos vemos na sexta. Desejo boa sorte a todos.