Perda de Sangue Durante Quatro Anos, Executivos Reduzem Participações, Listagem em Hong Kong da China Online Difícil de Reverter Situação

Em 27 de fevereiro de 2026, a líder nacional no setor de publicação digital, Zhongwen Online (300364.SZ), apresentou o prospecto na Bolsa de Valores de Hong Kong, com a intenção de listar na bolsa principal, tendo o Citibank como patrocinador exclusivo.

Como a primeira empresa de publicação digital listada na A-share, o financiamento em Hong Kong por parte da Zhongwen Online está por trás de anos de prejuízos contínuos e pressão de liquidez. Nos últimos anos, a Zhongwen Online aproveitou o sucesso explosivo de séries curtas para intensificar seus investimentos, mas isso não conseguiu reverter a lucratividade, e pelo contrário, agravou as perdas. Até 2025, o lucro líquido após exclusões continuadas de itens não recorrentes vinha sendo negativo há quatro anos consecutivos.

Apesar da contínua “hemorragia” operacional, o valor das ações da empresa tem se mantido em alta, impulsionado pelos conceitos populares de IA e séries curtas. É importante notar que, enquanto o preço das ações subia, os principais executivos da empresa estavam realizando vendas em grande escala de suas participações, e a contínua perda de lucros levou à redução do caixa disponível. Assim, o principal objetivo desta oferta pública inicial (IPO) é captar recursos para reforçar o fluxo de caixa.

Atualmente, há uma grande quantidade de empresas na fila para IPO na Bolsa de Hong Kong, com requisitos regulatórios cada vez mais rigorosos. Nesse contexto, ainda há uma grande incerteza sobre se a Zhongwen Online conseguirá passar com sucesso pela audiência regulatória e captar fundos adicionais.

Hemorragia contínua: quatro anos de prejuízos após exclusões, investimentos em séries curtas não resolvem o dilema de lucratividade

A dificuldade de lucratividade da Zhongwen Online persiste há quatro anos, com uma tendência de perdas que só se intensifica.

De 2022 a 2025, o lucro líquido após exclusões de itens não recorrentes foi negativo por quatro anos consecutivos, indicando uma hemorragia operacional contínua. Em 2023, a receita operacional foi de 1,409 bilhões de yuans, com um lucro líquido de 89,98 milhões de yuans, mas esse lucro dependia principalmente de ganhos e perdas não recorrentes (totalizando cerca de 1,4 bilhões de yuans). Após exclusões, o lucro líquido foi de -38,34 milhões de yuans, sem uma verdadeira lucratividade.

Em 2024, a receita caiu 17,73% em relação ao ano anterior, atingindo 1,159 bilhões de yuans, enquanto o lucro líquido virou prejuízo, chegando a -243 milhões de yuans, indicando o início de uma tendência de perdas mais acentuadas.

Nos três primeiros trimestres de 2025, as perdas se aprofundaram ainda mais, com receita de 1,011 bilhões de yuans e prejuízo de 517 milhões de yuans, com o lucro líquido atribuível aos acionistas da controladora de -520 milhões de yuans, fluxo de caixa operacional negativo de 173 milhões de yuans, e a pressão sobre a liquidez aumentando continuamente. A perspectiva de melhora na lucratividade parece distante.

De acordo com informações divulgadas pela Zhongwen Online e o conteúdo do prospecto, o lucro líquido atribuível aos acionistas da empresa em 2025 caiu significativamente em relação ao mesmo período de 2024. A principal razão é o aumento dos investimentos na promoção de séries curtas no exterior, que ainda estão na fase de investimento, levando a perdas de lucro. Nos últimos anos, o setor de séries curtas experimentou um crescimento explosivo, e o mercado externo, com seu amplo potencial de desenvolvimento, tornou-se uma prioridade para muitas empresas. A Zhongwen Online lançou a plataforma de séries curtas no exterior, FlareFlow, para conquistar participação de mercado internacional.

O setor de séries curtas possui características inerentes de alto investimento e retorno lento, o que pode também exercer pressão sobre a lucratividade da expansão internacional da Zhongwen Online. Segundo o prospecto, de 2023 a 2025, até o terceiro trimestre, o investimento na área de séries curtas representou uma proporção crescente da receita, passando de 34,2% para 40,1%, e posteriormente para 65,3%. Nesse período, os custos relacionados aumentaram mais de 30%, e o aumento contínuo dos investimentos prejudicou a margem de lucro geral da empresa.

A rápida expansão do negócio de séries curtas também evidencia uma estratégia de “foco em marketing, leve em pesquisa e desenvolvimento”, com os gastos em vendas e marketing sendo significativamente maiores do que os investimentos em P&D. Nos três primeiros trimestres de 2025, os custos de vendas e marketing da Zhongwen Online atingiram 660 milhões de yuans, um aumento de 93,65% em relação ao mesmo período do ano anterior, enquanto os custos de P&D foram de apenas 53,37 milhões de yuans, demonstrando uma clara preferência por alocar recursos em marketing em detrimento de inovação tecnológica.

Festa de capital e vendas de executivos: será que conceitos populares sustentam uma confiança de longo prazo?

Contrariando a contínua “hemorragia” operacional, a Zhongwen Online tem atraído forte interesse do mercado de capitais.

Desde que o preço das ações atingiu seu ponto mais baixo em abril de 2025, o valor de mercado da empresa aumentou mais de 60%. Em 13 de março de 2026, o preço de fechamento foi de 26,97 yuans por ação, com valor de mercado de aproximadamente 19,65 bilhões de yuans. No dia em que apresentou o prospecto, 27 de fevereiro de 2026, o valor de mercado chegou a 23,4 bilhões de yuans. O principal fator que impulsiona essa valorização é o interesse por conceitos de mercado como IA e séries curtas, e não os fundamentos sólidos de desempenho operacional.

Fonte da imagem: Eastmoney.com

Mais preocupante ainda é que, enquanto o preço das ações está em alta, os principais executivos da empresa estão realizando vendas em grande escala. Segundo anúncio da Zhongwen Online, em fevereiro de 2026, o diretor Zhang Fan, o vice-gerente executivo Xie Guangcai e outros três executivos de alto nível divulgaram planos de venda de ações. Eles pretendem, nos 15 dias úteis após a divulgação, e dentro de três meses, vender suas participações por meio de leilões concentrados ou negociações em bloco, totalizando até 655.790 ações, representando 0,0903% do capital total da empresa.

A maior parte dessas ações é proveniente de incentivos de ações de baixo custo, e a venda em alta permite realizar ganhos consideráveis. No entanto, essa estratégia também gera preocupações no mercado quanto ao futuro da empresa, abalando, em certa medida, a confiança dos investidores.

“Reforço de caixa” na IPO: múltiplos desafios sob o “estacionamento” do mercado de Hong Kong

Sob perdas contínuas, fluxo de caixa apertado e pressão de vendas por parte dos executivos, o principal objetivo da Zhongwen Online ao buscar IPO em Hong Kong é captar recursos para reforçar o caixa. O prospecto indica que os fundos serão utilizados para criação de conteúdo, pesquisa tecnológica, expansão de mercado e reforço de capital de giro, sendo este último a prioridade mais urgente.

As perdas persistentes têm causado redução contínua do capital, com o patrimônio líquido dos acionistas caindo de 920 milhões de yuans no primeiro trimestre de 2025 para 546 milhões de yuans no terceiro trimestre, uma diminuição de quase 40% em nove meses. O fluxo de caixa operacional permanece negativo, e sem captação de recursos, a cadeia de financiamento pode se romper.

No entanto, o caminho para o IPO em Hong Kong não é fácil. Segundo o portal Securities Times, até 12 de março de 2026, mais de 400 empresas estavam na fila para listar na bolsa de Hong Kong, com o aumento do número de empresas na fila levando a uma ampliação significativa no tempo de audiência regulatória, elevando o custo de captação de recursos da Zhongwen Online.

Mais importante ainda, as autoridades reguladoras de Hong Kong controlam rigorosamente a qualidade das solicitações de IPO. A contínua perda de lucros, a venda de executivos em altos níveis e a dependência de avaliações baseadas em conceitos podem ser pontos de atenção na análise regulatória. Além disso, a vantagem competitiva da área de séries curtas da empresa não é clara, enfrentando problemas de homogeneização de conteúdo e dificuldade de retenção de usuários. Se a captação não conseguir melhorar a competitividade, a empresa continuará enfrentando perdas.

Apesar do forte desejo de listar, empresas que continuam a registrar prejuízos precisam demonstrar a viabilidade de melhorias na lucratividade às autoridades reguladoras. Até o momento, a Zhongwen Online não apresentou um ponto de inflexão claro para a lucratividade. A estratégia de “perder para crescer” ainda é incerta em sua aceitação.

A entrada da Zhongwen Online na bolsa de Hong Kong é, na essência, uma batalha pela sobrevivência. Quatro anos de prejuízos após exclusões, vendas de executivos e a fila de espera no mercado de Hong Kong tornam a captação de recursos uma operação cheia de incertezas. Embora conceitos como IA e séries curtas atraiam atenção do mercado de capitais, eles não substituem os resultados financeiros. A euforia de curto prazo não pode esconder os riscos de longo prazo. Se a listagem for bem-sucedida, a empresa poderá respirar aliviada; se fracassar, a pressão sobre sua liquidez aumentará. Para os investidores, é preciso estar atento aos riscos de especulação com conceitos, pois o que sustenta o crescimento sustentável de uma empresa é um desempenho sólido e uma lucratividade contínua. Se a Zhongwen Online conseguirá romper essa situação, só o tempo dirá.