Didi: Preocupações com a rentabilidade e a aposta na globalização numa escala de 450,8 mil milhões

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Fonte: Snow Mountain Finance

Em 2025, a Didi, com 182,4 bilhões de pedidos ao longo do ano e um volume total de transações de 4508 bilhões de yuans, mais uma vez demonstrou seu domínio em escala no mercado global de mobilidade. Os negócios domésticos cresceram de forma contínua por 12 trimestres com dois dígitos, enquanto o volume de pedidos no mercado internacional disparou 24,7%, e a tecnologia de condução autônoma passou da fase de laboratório para testes operacionais — neste ano, a Didi parece estar avançando de forma constante em direção ao futuro de uma ecologia globalizada, seguindo a estratégia tripla de “estabilidade no mercado interno, expansão internacional e aposta em tecnologia”.

No entanto, ao penetrar nos dados de crescimento impressionantes, vemos uma outra realidade: o lucro líquido atribuível aos acionistas caiu mais de 20% em relação ao ano anterior, as perdas na operação internacional aumentaram para 6,05 bilhões de yuans, e as despesas de vendas dispararam 46,1% em relação ao mesmo período do ano anterior.

De um lado, a expansão contínua da escala; de outro, a pressão sobre a lucratividade; de um lado, a estabilidade do mercado interno; de outro, a preocupação com o “gasto excessivo” nas novas operações no exterior. O que realmente representa o ano de 2025 para a Didi: um passo crucial na sua estratégia de globalização ou um sinal de alerta de desequilíbrio entre crescimento e lucro? Este relatório anual guarda a senha do futuro da Didi.

Queda na qualidade de lucro: de reversões trimestrais a pressão anual

O relatório financeiro de 2025 da Didi apresenta uma forte “sensação de divisão”: por um lado, o lucro líquido anual atingiu 992 milhões de yuans, uma reversão extrema de uma perda de 973 milhões nos primeiros nove meses do ano; por outro, a tendência de deterioração na qualidade do lucro já não pode ser escondida, e as oscilações nos indicadores principais revelam a fragilidade do crescimento.

Analisando por trimestre, a trajetória de lucros “montanha-russa” é especialmente evidente. No terceiro trimestre, o lucro líquido de 1,463 bilhões de yuans apagou a perda dos nove meses anteriores, parecendo uma vitória na transformação do modelo de lucro, mas no quarto trimestre, a Didi voltou a registrar uma perda ajustada de EBITA de 2,115 bilhões de yuans, atingindo o maior prejuízo trimestral desde 2022. Essa oscilação de “prejuízo, lucro, prejuízo” não é uma mera correção sazonal, mas uma consequência inevitável do desequilíbrio na estrutura de lucros: 75% dos pedidos ao longo do ano vieram do mercado doméstico, cuja contribuição para o lucro foi continuamente consumida pela expansão internacional — o EBITA ajustado do mercado interno atingiu 12,35 bilhões de yuans, enquanto as perdas do mercado externo somaram 6,05 bilhões, e os negócios inovadores (condução autônoma, serviços de veículos, etc.) tiveram prejuízo de 2,63 bilhões, levando a um rápido esvaziamento do “reservatório” de lucros domésticos.

Quanto à “qualidade” dos indicadores de lucro, a divergência entre crescimento e rentabilidade se intensifica. Apesar de o mercado interno ter registrado crescimento de dois dígitos em pedidos por 12 trimestres consecutivos, a margem de lucro no quarto trimestre desacelerou em relação ao trimestre anterior, influenciada por fatores de curto prazo como subsídios durante o feriado do Dia Nacional e investimentos em equipamentos físicos em aeroportos. A melhora na taxa de conversão líquida depende mais da atualização do sistema de assinaturas e da cobrança por cenários segmentados — estratégias de “aumento de eficiência” — do que do crescimento natural de usuários ou da otimização de custos. No mercado externo, a situação é de um ciclo vicioso: no quarto trimestre, o GTV internacional cresceu 47,1% em relação ao mesmo período do ano anterior, mas o volume de pedidos aumentou apenas 24,5%, impulsionado pelo alto valor médio de pedidos de delivery, enquanto a taxa de conversão geral caiu para 8%. As despesas de vendas subiram 95%, atingindo 6,247 bilhões de yuans, e os custos de subsídios consumiram toda a receita.

Deterioração na qualidade do lucro: explosão de contradições múltiplas

A queda na qualidade de lucro da Didi reflete, essencialmente, a concentração de contradições entre escolhas estratégicas, modelos operacionais e o ambiente externo, não sendo causada por um fator isolado.

O gargalo de crescimento do “dinheiro fácil” no mercado interno: conflito entre pressão de monetização e fidelidade do usuário

Como principal base de lucros, o mercado interno da Didi entrou na fase de “competição de estoque”. Em 2025, pedidos domésticos representaram 75% do total global, mas a taxa de crescimento já desacelerou de dois dígitos. Para manter sua participação de mercado, a Didi precisou fortalecer a fidelidade do usuário por meio de sistemas de assinatura e cenários segmentados (como transporte de pets e planos de atendimento a mulheres). O número de assinantes principais cresceu mais de 15% em relação ao ano anterior, mas os benefícios marginais dessa “operação refinada” estão diminuindo: por um lado, há limites para o aumento de tarifas de assinatura e serviços adicionais, e uma monetização excessiva pode gerar insatisfação dos usuários; por outro, os custos de divisão de lucros com motoristas e de conformidade regulatória (como investimentos em veículos de energia nova) continuam a subir, obrigando a plataforma a aumentar suas taxas de comissão para manter a lucratividade. Apesar de a taxa líquida de monetização interna ter aumentado em 2025, esse modelo pode levar à perda de motoristas e comprometer a base de oferta de serviços.

A armadilha do “gasto excessivo” na expansão internacional: conflito entre impulso de escala e lógica de lucro

O crescimento elevado dos negócios internacionais da Didi baseia-se no modelo tradicional de “subsídios para conquistar mercado”, mas a complexidade da operação local superou as expectativas. No caso do delivery no Brasil, o crescimento do GTV no quarto trimestre foi impulsionado principalmente pelo aumento do valor médio de pedidos, e não pelo crescimento natural de pedidos, enquanto os concorrentes locais, como o iFood, iniciaram uma guerra de preços, forçando a Didi a continuar aumentando os subsídios, resultando em uma perda no quarto trimestre que superou as expectativas em 30%. Ainda mais importante, o modelo de “mobilidade + ecossistema” do mercado interno é difícil de replicar na América Latina: os consumidores lá são mais sensíveis a preços, e a conversão de usuários para novos negócios como financeiro e delivery tem ciclos longos, além de enfrentar riscos regulatórios (como o risco de conformidade financeira no México) e instabilidade geopolítica, o que amplia o período de retorno dos investimentos iniciais e pode manter as perdas por um longo prazo.

A “má alocação” de recursos na transformação estratégica: conflito entre investimentos de curto prazo e retorno de longo prazo

Os investimentos estratégicos em condução autônoma e energia nova consomem grande fluxo de caixa. Em 2025, os gastos com P&D atingiram 8,4 bilhões de yuans, um aumento de 17,3%. Apesar de a condução autônoma ter iniciado testes totalmente autônomos em Guangzhou e Pequim, sua comercialização ainda enfrenta obstáculos técnicos, regulatórios e de custos, com previsão de que os investimentos em P&D ultrapassem 10 bilhões de yuans em 2026. A transição para energia nova, embora receba subsídios governamentais, envolve custos elevados de aquisição de veículos e construção de infraestrutura de carregamento, dificultando a geração de lucros no curto prazo. Essa estratégia de “trocar lucros de curto prazo por uma estratégia de tecnologia de longo prazo” pode, se não alcançar a comercialização em 3 a 5 anos, prejudicar continuamente a qualidade geral do lucro.

Caminho para a solução: estratégias da Didi e expectativas de lucro para 2026

Diante do declínio na qualidade do lucro, a Didi já começou a ajustar sua estratégia. A chave para melhorar os lucros em 2026 será equilibrar as relações entre “estabilidade no mercado interno, controle no internacional e aumento de eficiência”.

Mercado interno: de “aumentar eficiência e monetizar” para “valor agregado na ecologia”, fortalecendo a base de lucros

A Didi continuará aprofundando sua atuação no mercado interno, mas mudará o foco de “aumentar a taxa de comissão” para “expandir serviços de valor agregado”. Por um lado, otimizará o sistema de despacho com tecnologia de IA, reduzindo o tempo ocioso, prevendo um crescimento de cerca de 10% nos pedidos internos em 2026, com um EBITA ajustado que deve ultrapassar 150 bilhões de yuans. Por outro, expandirá os mercados de transporte corporativo, frete e serviços pós-venda, explorando novas fontes de lucro, pois a receita por cliente no transporte corporativo é de 2 a 3 vezes maior que a de usuários individuais, além de oferecer fluxo de caixa mais estável. Além disso, por meio de “pontos de mobilidade verde” e “planos de incentivo aos motoristas”, buscará equilibrar os interesses de usuários, motoristas e plataforma, evitando oscilações na oferta devido à monetização excessiva.

Mercado externo: de “expansão de escala” para “convergência de lucros”, focando regiões de alto potencial

A Didi reduzirá os investimentos em mercados não essenciais no exterior, priorizando a rentabilidade em regiões de alto potencial como Brasil e México. Em 2026, espera-se que as despesas de vendas internacionais diminuam entre 15% e 20% em relação ao ano anterior, reduzindo a dependência de subsídios e aumentando a eficiência por meio de operações localizadas: por exemplo, no Brasil, integrando mobilidade de transporte e delivery para reduzir custos ociosos em horários de baixa demanda; no México, promovendo serviços financeiros através de cenários de mobilidade, aumentando a fidelidade e a monetização dos usuários. Se conseguir alcançar rentabilidade em mercados específicos (como o transporte no Brasil, que já é lucrativo há dois anos consecutivos), a perda total no exterior poderá ser reduzida para menos de 4 bilhões de yuans, aliviando o impacto sobre os lucros domésticos.

Investimentos estratégicos: de “implantação ampla” para “foco preciso”, acelerando a comercialização

A condução autônoma passará de “pesquisa tecnológica” para “testes operacionais e comercialização”, com planos de lançar uma frota de milhares de Robotaxis em Guangzhou, Shenzhen e outras cidades em 2026, integrando operações com o serviço de táxi por aplicativo, usando um modelo híbrido de “parcialmente autônomo + parcialmente manual” para reduzir custos. Se os custos operacionais do Robotaxi puderem ser reduzidos para abaixo de 80% dos custos de táxi por aplicativo, a viabilidade comercial será atingida. Além disso, a transição para energia nova focará na cooperação com fabricantes de veículos, com modelos personalizados e compras em escala para reduzir custos, buscando mais subsídios governamentais e transformando o “custo” de conformidade ambiental em “fator de lucro”.

2026: incertezas em meio a otimismo cauteloso

A principal lógica para a melhora na qualidade do lucro da Didi em 2026 será a “liberação de lucros internos e redução de perdas externas”. Se o mercado interno mantiver um crescimento de 10% nos pedidos e uma margem de lucro de cerca de 16%, contribuirá com aproximadamente 150 bilhões de yuans de EBITA ajustado. Se as perdas externas forem controladas em até 4 bilhões de yuans e as perdas em negócios inovadores reduzidas para cerca de 2 bilhões, o lucro líquido anual poderá crescer entre 15% e 20%, elevando substancialmente a qualidade do lucro.

Porém, essas projeções ainda enfrentam incertezas: a pressão competitiva no mercado interno pode aumentar (como os investimentos contínuos de Amap e T3), e se a Didi for forçada a reativar subsídios, isso corroerá os lucros; a guerra de subsídios no exterior pode se intensificar, com concorrentes como iFood no Brasil e Uber no México não cedendo facilmente; a velocidade de implementação da comercialização de condução autônoma pode ser menor que o esperado, e problemas regulatórios, de aceitação do usuário e outros fatores podem continuar consumindo fluxo de caixa.

De modo geral, a “esperança de melhora na qualidade do lucro” da Didi em 2026 é maior que os desafios, mas o ponto crucial será se ela conseguirá se livrar completamente do impulso de escala, manter uma estratégia de “lucro prioritário” firme — fortalecendo os lucros no mercado interno, otimizando a eficiência no exterior, e ajustando o ritmo dos investimentos estratégicos — somente assim poderá passar de uma “reversão de lucro” para uma “sustentabilidade de lucro”.