Estratégia de código aberto: revisão histórica dos impactos externos, grande potencial de recuperação do mercado A

Relatório Resumido

O mercado continua a confirmar as expectativas de divergência

O conflito no Médio Oriente entrou na terceira semana, com intensidade e alcance de repercussões claramente a expandir-se, evoluindo de um ataque isolado para riscos multidimensionais que cobrem instalações energéticas, navegação e estruturas políticas regionais. Como explicitámos no relatório 3.2 «A maior divergência de expectativas no conflito entre EUA, Israel e Irã — duração e Estreito de Hormuz», o mercado pode estar demasiado otimista quanto a uma resolução rápida do conflito: “A duração do conflito e o Estreito de Hormuz representam atualmente as principais divergências de expectativas no conflito entre EUA, Israel e Irã”.

Perspectiva global: sob impacto externo, gestão de posições é tanto resposta quanto fonte de excedente

Desde 2020, perante eventos públicos capazes de provocar ressonância nos ativos de risco globais, a resiliência do mercado A-shares tem sido forte, com efeitos negativos geralmente a terminar dentro de uma semana. Ao responder a choques de curto prazo, recomenda-se manter as posições “estáveis, sem grandes movimentos”; quando o impacto se prolonga e a influência é difícil de definir, a prioridade é “reduzir posições e controlar riscos”.

Após a clarificação dos limites do impacto ou a sua dissipação, surge o sinal de retoma. Como indicámos no relatório 3.15 «O próximo sinal: convergência da volatilidade», o próximo sinal mais importante não vem do preço do petróleo em si, mas sim de quando a sua volatilidade convergir.

De um ponto de vista mais amplo, é provável que o índice recupere os níveis anteriores ao impacto, pelo que, mesmo com uma escalada inesperada do conflito, a manutenção de liquidez pode gerar excedentes, permitindo aumentar gradualmente as posições.

Alocação de ações: período de ajustamento favorece dividendos, a oferta e procura setorial são fatores-chave para o desempenho superior

Diante de oscilações globais nos preços de ativos de mais de 10 dias, além de reduzir posições e riscos, como alocar ativos de ações A-shares? Estruturalmente:

(1) Estilo: período de ajustamento favorece dividendos, com impacto amplificado no final de um mercado em baixa. Além disso, ativos de dividendos continuam a ser ativos de risco, com desempenho de retorno absoluto fraco;

(2) Setores: Durante quedas devido a choques externos: os setores com ciclo independente de prosperidade (como saúde, energia, commodities) apresentam melhor desempenho. Durante a fase de recuperação após o fundo: ① fatores políticos e oferta/demanda setorial são essenciais para a seleção de setores; ② setores que tiveram bom desempenho antes do impacto, como consumo de 2019-2021, ganham maior reconhecimento de ciclo.

● Ideias de investimento — foco na resposta, na recuperação e em oportunidades políticas e de ciclo

(1) Antes do próximo sinal importante (convergência da volatilidade do petróleo)

Direção defensiva: manter posições de dividendos estáveis para suavizar volatilidade. Considerar ações de alto dividendo como carvão, não bancário, mídia, petroquímica, transporte. Direção ofensiva: focar em demanda setorial crescente (capacidade de processamento de IA e equipamentos de rede elétrica), segurança energética (carvão, solar, hidroelétricas, armazenamento).

(2) Período de recuperação do índice (após a convergência da volatilidade do petróleo)

Setores que lideraram antes do impacto e cuja lógica setorial permanece válida: capacidade de processamento de IA (computação, armazenamento, semicondutores, robótica), refrigeração líquida, equipamentos elétricos, plataformas de aplicação (AI4S); opções com potencial de reversão de expectativas: consumo e serviços impulsionados por balanços estabilizados, recuperação de consumo de serviços (propriedades comerciais de alta qualidade, esportes ao ar livre, turismo, hotelaria, restauração).

● Avisos de risco: mudanças macroeconómicas inesperadas; agravamento de riscos geopolíticos; dados históricos não garantem o futuro.

Corpo do Relatório

01

O mercado continua a confirmar a divergência de expectativas

Esta semana, os índices de mercado apresentaram desempenho disperso, com o índice Shanghai a cair 3,38%, Shenzhen a subir 2,90%, o índice de inovação a subir 1,26%, e o índice de ciências e tecnologia a cair 3,51%. O volume médio diário de negociação foi de 2,21 trilhões de yuans, uma redução de cerca de 287,6 bilhões em relação à semana anterior. Quanto aos setores, exceto telecomunicações e bancos, que tiveram leves ganhos, todos os outros caíram, destacando-se metais não ferrosos, produtos químicos básicos e aço, que lideraram as perdas cíclicas.

Na sexta-feira, o mercado subiu e recuou, com maior dispersão, o índice Shanghai caiu abaixo de 4000 pontos, enquanto o índice de inovação chegou a subir 3% durante o dia. Setores de peso como energia e hardware de computação lideraram a alta, enquanto ações de média e pequena capitalização recuaram. Os setores de equipamentos elétricos, telecomunicações e carvão subiram, com destaque para energia solar, armazenamento de energia e CPO, enquanto computação, defesa e mídia tiveram as maiores perdas.

A semana foi dominada por eventos, com aumento do sentimento de proteção contra riscos geopolíticos no fim de semana. O conflito, na sua terceira semana, expandiu-se em intensidade e alcance, evoluindo de um ataque isolado para riscos multidimensionais que cobrem instalações energéticas, navegação e estruturas políticas regionais. Como explicitámos no relatório 3.2 «A maior divergência de expectativas no conflito entre EUA, Israel e Irã — duração e Estreito de Hormuz», há três principais divergências de expectativas ainda a serem melhor compreendidas:

(1) A discrepância entre “duração do conflito” e “longo prazo no Estreito de Hormuz”.

(2) A “rigidez física” do bloqueio do Estreito de Hormuz versus a “ilusória” de aumento de produção.

(3) A estratégia dos EUA de “observar enquanto ataca” versus o apoio dos atores regionais ao “respeito pelos EUA”.

02

Lições históricas: desempenho do mercado A-shares durante choques públicos globais

Ao revisitar a história, como se comportaram os ativos de risco chineses durante oscilações globais? Como responder?

Primeiro, desde 2020, a resiliência do mercado A-shares tem aumentado; segundo, na maioria dos casos, a recuperação do índice ocorre dentro de um mês após o fundo, e todos os choques externos, incluindo o conflito Rússia-Ucrânia, foram recuperados em até três meses.

Assim, perante a incerteza atual no Médio Oriente, mesmo com uma escalada inesperada, manter liquidez pode gerar excedentes, permitindo aumentar gradualmente as posições de risco.

Quanto à estrutura de ativos:

Na fase de ajuste por impacto externo: ① estilo: quando o impacto dura mais, dividendos predominam, com vantagem na fase final de mercado em baixa. Além disso, ativos de dividendos continuam a ser ativos de risco, com desempenho de retorno absoluto fraco; ② setor: setores com ciclo independente de prosperidade (saúde, energia, commodities) mostram maior resiliência.

Na fase de fundo e recuperação: ① setores: política e oferta/demanda setorial são essenciais para a escolha de setores na fase de recuperação; ② setores: ao contrário do que se pensa, a tecnologia e o crescimento nem sempre se beneficiam de uma mudança de humor, sendo que setores como telecomunicações, computação, eletrônica, defesa e equipamentos elétricos apresentam maior proporção de retornos negativos e menor de retornos elevados (acima de 10% ou 20%).

Acreditamos que esses fenômenos estão relacionados a fatores que predominavam antes do impacto, como consumo e blue chips, que tinham maior reconhecimento de ciclo.

No cenário atual, a prioridade permanece na tecnologia, com foco na “re-distribuição” de riqueza global via IA, e na identificação de setores com potencial de reversão de expectativas, com crescimento na produção, redução de restrições de investimento, e uma moderação na alta de preços, acelerando a recuperação do consumo de serviços.

(1) Setores que lideraram antes do impacto e cuja lógica setorial permanece válida: capacidade de processamento de IA (computação, armazenamento, semicondutores, robótica), refrigeração líquida, equipamentos elétricos, plataformas de aplicação (AI4S);

(2) Setores com potencial de reversão de expectativas: consumo e serviços impulsionados por balanços estabilizados (propriedades comerciais de alta qualidade, esportes ao ar livre, turismo, hotelaria, restauração).

2.2, Perspectiva de alocação: dividendos como ferramenta de proteção, mas não como refúgio absoluto

Diante de oscilações globais de ativos, além de reduzir posições e riscos, como alocar ações de risco?

Analisando as principais ondas de impacto desde 2018, concluímos:

Primeiro, no estilo: ativos de dividendos destacam-se na proteção, com fundamentos sólidos e maior resiliência. Como mostra a figura 4, desde 2018, em choques externos superiores a 10 dias, ativos de dividendos tiveram desempenho superior a outros estilos.

Segundo, no final de mercado em baixa: ativos de dividendos apresentam vantagem de retorno relativa, especialmente em outubro e dezembro de 2018, quando o mercado em baixa costuma apresentar múltiplas rodadas de ajuste de avaliação e investidores mais long-termistas, com menor pânico de venda; em mercados de alta ou de oscilações, esses ativos também se beneficiam de liquidez e sentimento, mas sua proteção não é absoluta.

Sob a ótica de retorno absoluto —

ativos de dividendos não são uma proteção absoluta contra riscos globais. Como exemplos, em 2020, durante a pandemia de COVID-19, o índice de dividendos (CSI Dividend) caiu até 13,4%, enquanto o índice geral (CSI All Share) caiu 15,28%. Em 2022, durante o conflito Rússia-Ucrânia, o máximo de queda do CSI All Share foi 14,66%, enquanto o CSI Dividend caiu 12,23%. Na atual crise no Médio Oriente (de 3 a 21 de março de 2026), as perdas máximas do CSI All Share e do CSI Dividend foram 6,70% e 3,4%, respetivamente.

Na situação atual, as declarações de Irã e EUA permanecem bastante radicais, com possibilidade de ataques diretos a toda a infraestrutura energética da região, podendo o mercado passar a negociar uma “duração prolongada do conflito”.

2.3, Alocação setorial: lições da guerra Rússia-Ucrânia

Recentemente, o conflito no Médio Oriente e o conflito Rússia-Ucrânia representam riscos geopolíticos. Como referência, revisamos o desempenho setorial durante o conflito Rússia-Ucrânia, analisando a proporção de empresas com diferentes variações de preço.

Podemos dividir em duas fases:

(1) Fase de escalada do conflito, ajuste de mercado:

Setores mais afetados: petróleo e petroquímica, metais não ferrosos, aço, consumo de bens duráveis (automóveis, eletrodomésticos);

Setores relativamente independentes: saúde (medicamentos, biotecnologia), energia e políticas de abastecimento (carvão);

Setores mais resilientes: financeiro (não bancário e bancos), segurança alimentar (agricultura, silvicultura, pesca).

A lógica do risco geopolítico no Médio Oriente atual é semelhante: aumento da procura setorial (capacidade de processamento de IA e equipamentos de rede elétrica), segurança energética (carvão, solar, hidroelétricas, armazenamento).

(2) Fase de recuperação:

Durante a recuperação de 2022, os setores mais destacados foram:

Setores com retorno superior a 20% (rendimentos elevados), como imobiliário, materiais de construção, carvão, serviços sociais, agricultura, mídia e setores diversos.

Primeiro, fatores políticos e oferta/demanda setorial são essenciais na escolha de setores na fase de recuperação.

Segundo, contrariamente ao que se pensa, setores de tecnologia e crescimento nem sempre se beneficiam de uma mudança de humor, sendo que setores como telecomunicações, computação, eletrônica, defesa e equipamentos elétricos apresentam maior proporção de retornos negativos e menor de retornos elevados (acima de 10% ou 20%).

Acreditamos que esses fenómenos estão relacionados a fatores que predominavam antes do impacto, como consumo e blue chips, com maior reconhecimento de ciclo.

No cenário atual, a prioridade continua na tecnologia, com foco na “re-distribuição” de riqueza global via IA, e na identificação de setores com potencial de reversão de expectativas, com crescimento na produção, menor restrição de investimento, e uma moderação na alta de preços, acelerando a recuperação do consumo de serviços.

(1) Setores que lideraram antes do impacto e cuja lógica setorial permanece válida: capacidade de processamento de IA (computação, armazenamento, semicondutores, robótica), refrigeração líquida, equipamentos elétricos, plataformas de aplicação (AI4S);

(2) Setores com potencial de reversão de expectativas: consumo e serviços impulsionados por balanços estabilizados (propriedades comerciais de alta qualidade, esportes ao ar livre, turismo, hotelaria, restauração).

03

Estratégia de investimento — foco na resposta, na recuperação e em oportunidades políticas

Comparado com o conflito Rússia-Ucrânia, a resiliência do mercado A-shares perante a atual situação no Irã é maior. A turbulência de mercado provocada por uma escalada do conflito deve ser seguida de recuperação. Observando a distribuição setorial, a proporção de ações com quedas profundas nesta fase é significativamente menor do que em choques extremos históricos, indicando uma queda controlada e uma estrutura de mercado diferenciada.

Do ponto de vista do impacto, o efeito do risco geopolítico atual na China é principalmente indireto. A situação no Irã, com características de não ser um país local ou participante direto, afeta principalmente através de preços de energia, cadeia de produção e transporte, com a dependência energética da China relativamente controlada, limitando a transmissão contínua do impacto externo.

Do ponto de vista do ambiente de mercado, o impacto ocorre numa fase de alta do mercado em tendência de subida, com o índice central ainda com potencial de subir, e o apetite ao risco a mostrar resiliência. Além disso, as autoridades continuam a transmitir sinais de estabilidade, com uma política monetária relativamente acomodatícia, apoiando o mercado.

Recomendações de alocação setorial:

Antes do próximo sinal importante (convergência da volatilidade do petróleo) —

(1) Direção defensiva: posições de dividendos estáveis para suavizar a volatilidade. Considerar ações de alto dividendo como carvão, setor não bancário, mídia, petroquímica, transporte.

(2) Direção ofensiva: focar em demanda setorial crescente (capacidade de processamento de IA e equipamentos de rede elétrica), segurança energética (carvão, solar, hidroelétricas, armazenamento).

Período de recuperação do índice (após a convergência da volatilidade do petróleo) —

(1) Setores que lideraram antes do impacto e cuja lógica setorial permanece válida: capacidade de processamento de IA (computação, armazenamento, semicondutores, robótica), refrigeração líquida, equipamentos elétricos, plataformas de aplicação (AI4S);

(2) Setores com potencial de reversão de expectativas: consumo e serviços impulsionados por balanços estabilizados (propriedades comerciais de alta qualidade, esportes ao ar livre, turismo, hotelaria, restauração).

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04

Avisos de risco

Alterações inesperadas na política macroeconómica;

Aumento não previsto de riscos geopolíticos;

Dados históricos não garantem desempenho futuro.

(Origem: Open Source Securities)