Tecnologia Jieli persiste na quarta tentativa de IPO: dividendos massivos de 400 milhões em três anos, valor de levantamento de fundos em declínio contínuo

AI问· Grandes dividendos e redução de captação de recursos: como afetam a razoabilidade de uma oferta pública?

《港湾商业观察》施子夫

A 20 de março, o Comitê de Listagem da Bolsa de Pequim realizará a 29ª reunião de análise de listagem de 2026, na qual será avaliada a emissão de ações da Zhuhai Jieli Technology Co., Ltd. (doravante “Jieli Technology”).

Para além do desempenho financeiro, o caminho para o IPO da empresa tem sido uma preocupação constante do mercado. Desde 2017, a empresa tentou quatro vezes entrar em bolsa, passando por inspeções presenciais, encaminhamento para fiscalização, e recebendo cartas de aviso. Além disso, o montante captado variou bastante, e a distribuição de dividendos em espécie pelos quatro controladores principais levantou dúvidas sobre a razoabilidade e necessidade de sua listagem.

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Mudanças nos resultados de 2025, melhora no primeiro trimestre

Dados do Tianyancha indicam que a Jieli Technology foi fundada em 2010, sendo uma empresa de design de circuitos integrados focada em chips de sistema (SoC), voltada principalmente para áudio e vídeo Bluetooth, wearables inteligentes, dispositivos IoT, oferecendo produtos de alta especificação, flexibilidade e alta integração para o mercado global.

Os chips SoC desenvolvidos pela Jieli são usados como controladores principais em diversos terminais inteligentes, incluindo chips para fones de ouvido Bluetooth, caixas de som Bluetooth, wearables inteligentes, terminais IoT inteligentes e chips multimídia universais.

De 2022 a 2024, e de janeiro a junho de 2025 (doravante, período de relatório), as receitas de vendas de chips para fones de ouvido Bluetooth foram de 1,246 bilhões, 1,599 bilhões, 1,454 bilhões e 565 milhões de yuans, representando 55%, 54,59%, 46,61% e 41,18% da receita principal de cada período, respectivamente, indicando alta dependência. Em janeiro a junho de 2025, devido à forte concorrência de mercado, as vendas diminuíram.

Por outro lado, as receitas de chips para caixas de som Bluetooth foram de 573 milhões, 648 milhões, 823 milhões e 396 milhões de yuans, representando 25,27%, 22,12%, 26,38% e 28,86% da receita principal. Os chips para terminais IoT inteligentes tiveram receitas de 251 milhões, 328 milhões, 390 milhões e 198 milhões de yuans, representando 11,06%, 11,21%, 12,51% e 14,46%.

Nos períodos, as vendas dos principais modelos de chips para fones de ouvido Bluetooth foram de 967 milhões, 1,307 bilhões, 1,219 bilhões e 1,077 bilhões de unidades, com uma queda de 11,71% em 2025 comparado ao ano anterior; para chips de caixas de som Bluetooth, as vendas foram de 459 milhões, 553 milhões, 741 milhões e 753 milhões de unidades, com aumento de 1,64% em 2025.

Devido à atualização de algumas séries de chips para fones Bluetooth, mudanças na escala do mercado segmentado e na participação de mercado da empresa, os resultados da Jieli apresentaram oscilações marcantes. Em particular, no primeiro semestre de 2025, a receita e o lucro líquido da empresa diminuíram.

No aspecto financeiro geral, durante o período de relatório, a Jieli obteve receitas de 2,267 bilhões, 2,931 bilhões, 3,12 bilhões e 1,373 bilhões de yuans, com lucros líquidos de 336 milhões, 623 milhões, 791 milhões e 293 milhões de yuans, respectivamente. O lucro líquido atribuível aos acionistas após ajustes foi de 293 milhões, 574 milhões, 734 milhões e 261 milhões de yuans.

Nos períodos, as variações anuais na receita foram de +29,29%, +6,47% e -4,58%, e no lucro líquido, de +85,42%, +27,03% e -22,89%. No primeiro semestre de 2025, ambos os indicadores apresentaram queda.

Além disso, indicadores centrais de rentabilidade, como margem bruta e retorno sobre o patrimônio líquido, também oscilaram, sendo que a margem bruta ficou abaixo da média do setor.

Durante o período de relatório, a margem bruta da Jieli foi de 28,35%, 33,10%, 35,77% e 30,32%, enquanto o retorno ponderado sobre o patrimônio líquido atribuível aos acionistas foi de 13,35%, 22,08%, 22,46% e 6,86%. Em comparação, a média do setor foi de 33,32%, 34,92%, 37,64% e 38,62%.

A empresa afirmou que, de janeiro a junho de 2025, devido à forte concorrência, adotou estratégias de mercado mais agressivas para manter sua participação, o que levou à redução dos preços de venda de seus principais produtos e, consequentemente, à diminuição da margem bruta, abaixo da média do setor.

A queda persiste. Em 2025, a Jieli alcançou receita de 2,804 bilhões de yuans, uma redução de 10,12%; lucro líquido de 596 milhões, queda de 24,74%; e lucro líquido ajustado de 545 milhões, queda de 25,83%.

Sobre as razões para a queda de desempenho em 2025, a Jieli afirmou que se deve principalmente à incerteza nas políticas comerciais internacionais, que causou oscilações na demanda dos clientes; à forte competição no mercado de eletrônicos de consumo, que reduziu os preços de venda e a margem bruta, que caiu 5,03% em relação ao ano anterior; à alta dependência de vendas de chips para fones de ouvido Bluetooth, que representam mais de 40% do total, sofrendo impacto na venda de chips de baixa a média gama; e a fatores pontuais, como preços baixos de wafers no ano anterior, que elevaram a base de comparação de margem e lucro.

Estimativas preliminares indicam que, de janeiro a março de 2026, a receita deve ficar entre 670 milhões e 730 milhões de yuans, com variação de aproximadamente 14,24% a 24,47% em relação ao mesmo período do ano anterior; o lucro líquido atribuível aos controladores deve variar entre 146 milhões e 156 milhões de yuans, aumento de cerca de 7,22% a 14,56%; e o lucro líquido ajustado, entre 133 milhões e 143 milhões de yuans, crescimento de aproximadamente 12,16% a 20,60%.

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Dependência elevada da cadeia de suprimentos, estoques em crescimento contínuo

A cadeia produtiva da Jieli apresenta alta concentração tanto na origem quanto no destino.

Seus principais fornecedores incluem grupos como Huahong, Huatech, Mifeitai, Tsinghua Unigroup e Puran, especializados em fabricação de wafers, testes, embalagem de chips e componentes relacionados.

Durante o período de relatório, as compras dos cinco maiores fornecedores totalizaram 1,371 bilhão, 1,817 bilhões, 2,113 bilhões e 897 milhões de yuans, representando 89,54%, 92,61%, 91,29% e 88,03% do total de compras, indicando alta concentração.

Por outro lado, as vendas para cinco clientes somaram 929 milhões, 1,134 bilhões, 1,172 bilhões e 470 milhões de yuans, representando 40,99%, 38,68%, 37,57% e 34,23% da receita de vendas.

Para garantir a continuidade dos negócios, a Jieli adquiriu e armazenou uma quantidade significativa de wafers de certos modelos. Contudo, devido às mudanças na demanda de mercado e às atualizações de produtos, as vendas ficaram abaixo do esperado, gerando estoques de longa duração e uma provisão para depreciação de estoques elevada ao final do período.

Os estoques da Jieli consistem em materiais de processamento por encomenda e mercadorias em estoque. Ao final de cada período, o valor contábil dos estoques foi de 659 milhões, 522 milhões, 751 milhões e 775 milhões de yuans, representando cerca de 38,24%, 25,45%, 27,07% e 23,95% do ativo circulante, respectivamente; as provisões para depreciação de estoques foram de 81,76 milhões, 125 milhões, 70,33 milhões e 47,37 milhões de yuans.

Quanto à rotatividade, ao final de cada período, a Jieli apresentou taxas de giro de estoques de 2,11, 3,32, 3,15 e 2,51 vezes por ano.

Devido ao aumento de estoques, o fluxo de caixa operacional também foi afetado. No período, o fluxo de caixa líquido das atividades operacionais foi de 778 milhões, 842 milhões, 455 milhões e 247 milhões de yuans. Em 2024, houve uma redução no fluxo de caixa operacional, e no primeiro semestre de 2025, a queda foi ainda maior.

Até o final de 2025, o fluxo de caixa operacional foi de 513 milhões de yuans, um aumento de 12,85%.

Ao final de cada período, os saldos de caixa e equivalentes de caixa foram de 854 milhões, 1,16 bilhões, 428 milhões e 770 milhões de yuans, com fundos monetários de 858 milhões, 1,16 bilhões, 429 milhões e 772 milhões de yuans, indicando liquidez relativamente confortável.

Simultaneamente, os índices de endividamento (consolidado) ao final de cada período foram de 15,64%, 13,65%, 8,4% e 7,14%; a liquidez corrente foi de 4,21, 4,73, 8,77 e 11,32 vezes; e a liquidez rápida, de 2,6, 3,53, 6,4 e 8,61 vezes, demonstrando boa capacidade de pagamento de curto prazo.

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Caminho difícil para IPO, múltiplas revisões de captação

A audiência de listagem da Jieli Technology chamou atenção principalmente por sua trajetória turbulenta e cheia de obstáculos.

Em março de 2017, a empresa apresentou pedido de IPO na bolsa principal de Xangai, com o banco de fiança Citic Securities como patrocinador. Em março de 2018, o IPO foi suspenso pela CSRC (Comissão de Valores Mobiliários da China).

Em outubro de 2018, a empresa submeteu nova solicitação à bolsa principal de Xangai. No primeiro semestre de 2019, passou por inspeções presenciais da CSRC. Em setembro do mesmo ano, retirou sua candidatura.

Em janeiro de 2021, a CSRC emitiu uma advertência formal à Jieli por “uso de contas bancárias pessoais para transações de pagamento e recebimento de fundos” durante sua segunda tentativa de IPO.

Segundo a advertência, a Jieli utilizou contas pessoais para movimentar fundos em 2015 e 2016, recebendo 70,84 milhões de yuans e pagando 69,99 milhões de yuans em compras, respectivamente; em 2016, recebeu 13,3 milhões e pagou 11,26 milhões de yuans. Além disso, entre 2014 e 2018, uma conta pessoal transferiu 373,27 mil yuans para acionistas controladores, controlados e partes relacionadas.

Devido às duas tentativas frustradas na bolsa principal, em setembro de 2021, a Jieli optou por focar na bolsa de inovação de Shenzhen, com o Citic Securities como patrocinador. Após três rodadas de questionamentos e inspeções presenciais, problemas internos não resolvidos levaram, em agosto de 2022, à retirada voluntária do pedido de listagem, encerrando a tentativa na bolsa de inovação.

Segundo o prospecto apresentado na época, a captação pretendida era de até 2,5 bilhões de yuans. Além de projetos de expansão, a empresa planejava captar 1,1 bilhão de yuans para reforçar o capital de giro.

Após o fracasso na bolsa de inovação, a Jieli decidiu tentar novamente na Bolsa de Pequim. Em dezembro de 2024, sua IPO foi aceita, com o Guotai Haitong Securities como patrocinador. A captação foi ajustada, reduzindo o montante de 2,5 bilhões para 1,08 bilhão de yuans, eliminando também a fase de reforço de capital.

No prospecto atualizado, a Jieli planeja captar 681 milhões de yuans, sendo 321 milhões para atualização e industrialização de tecnologia de áudio sem fio inteligente, 208 milhões para atualização e industrialização de chips wearables, e 152 milhões para pesquisa e desenvolvimento de chips de computação de borda AIoT.

O renomado especialista em tributação e finanças Liu Zhigeng afirmou que a redução de captação de 25 bilhões para 6,8 bilhões de yuans se deve às mudanças no ambiente de mercado, às contínuas investigações regulatórias sobre problemas internos passados, e à sólida situação financeira da empresa, que questiona a necessidade de captação adicional. Além disso, o desempenho variável e dúvidas sobre crescimento forçaram a empresa a ajustar suas expectativas de financiamento para obter aprovação.

“Essa mudança não é apenas uma retração estratégica, mas uma correção passiva sob múltiplas pressões, podendo ser resumida em cinco razões principais:

1. Problemas internos de controle que persistem, levando a múltiplas recusas regulatórias; 2. Situação financeira confortável, com grandes dividendos e captação simultânea, gerando dúvidas sobre a necessidade real; 3. Mudanças nos resultados, com queda na capacidade de crescimento e lucratividade; 4. Produtos sem vantagem competitiva central, entrando em guerra de preços de baixo nível; 5. Mudanças frequentes nos usos dos fundos captados, indicando falta de estratégia clara.”

Anteriormente, a empresa tinha fundos disponíveis e baixa alavancagem. Entre 2022 e 2024, distribuiu aproximadamente 996 milhões, 2 bilhões e 999 milhões de yuans em dividendos em espécie, totalizando cerca de 4 bilhões.

Até a assinatura do prospecto, os acionistas Wang Yihui, Zhang Qiming, Zhang Jinhua e Hu Xiangjun possuíam, direta ou indiretamente, 17,54% das ações e do controle de votos; controlando também, por meio de suas participações na Zhuhai Gaoqi, 69,40% da mesma, exercendo controle indireto de 63,01% das ações da Jieli. Assim, controlam aproximadamente 80,55% do poder de voto total.

Devido à alta participação acionária, os controladores receberam pelo menos 3 bilhões de yuans em dividendos ao longo de três anos. A distribuição quase “em espécie” durante o IPO também gerou questionamentos sobre a racionalidade da captação.

Liu Zhigeng acredita que os grandes dividendos durante o IPO, embora legais, levantam dúvidas sobre os motivos de captação, governança corporativa e proteção dos interesses dos acionistas minoritários. Essa prática de “dividir lucros enquanto se capta dinheiro” não viola a lei, mas acende sinais de alerta na ética empresarial e na confiança do mercado de capitais.

“Segundo informações públicas, desde 2017, a Jieli distribuiu cerca de 869 milhões de yuans em dividendos, quase 400 milhões apenas entre 2022 e 2024. Ao final de 2025, seus fundos em caixa somavam 1,467 bilhões de yuans, mais 865 milhões em certificados de depósito a prazo, totalizando mais de 2,3 bilhões, sem qualquer dívida bancária. Mesmo com essa liquidez, a empresa continua distribuindo dividendos e buscando captar recursos, o que é difícil de justificar logicamente. Essa conduta revela três riscos principais:

1. Suspeita de beneficiamento dos controladores, potencial conflito de interesses; 2. Necessidade de captação questionável, contrariando o propósito do IPO; 3. Continuação de falhas na governança, com problemas internos não resolvidos. A decisão de distribuir grandes dividendos reflete uma espécie de “ganho de controle”, não uma estratégia de retorno aos acionistas.”

Em suma, os dividendos elevados durante o IPO não são apenas uma estratégia financeira, mas uma ferramenta de jogo de interesses dentro do plano de captação. Representam uma tentativa de testar a tolerância regulatória e de influenciar a confiança do mercado, alertando investidores para os riscos de uma combinação de “altos dividendos + baixo crescimento + governança fraca”.

Além disso, o prospecto atualizado revela problemas judiciais envolvendo a Jieli, que merecem atenção.

Antes do período de relatório, a empresa, seus controladores, acionistas e alguns funcionários foram alvo de denúncia criminal e ações civis por parte de Zhuhai Jianrong e partes relacionadas, alegando violação de segredos comerciais ou infrações similares.

No que diz respeito à denúncia criminal, a polícia de Zhuhai avaliou que as tecnologias envolvidas não eram confidenciais e, antes do relatório, arquivou o caso. Quanto às ações civis, os tribunais não reconheceram qualquer infração ou violação de segredos comerciais, e peritos judiciais atestaram que as tecnologias usadas eram públicas e de código aberto. As partes relacionadas também retiraram as ações civis antes do relatório.

A primeira rodada de questionamentos da bolsa de Pequim focou na possível existência de irregularidades operacionais e seus impactos, além de questões relacionadas à emissão.

A Jieli respondeu que, durante o período de relatório, não houve violações que afetassem significativamente a gestão ou operações. Além das informações já divulgadas, afirmou que há questões como pagamento de previdência social, registros de propriedade, contratos de clientes, processos de assinatura e gestão de vendas, que estão sendo corrigidas e aprimoradas.

A empresa destacou que alguns funcionários tiveram dificuldades de compreensão das regras internas, mas que já realizou autoavaliações e melhorias, estabelecendo um sistema interno mais sólido e garantindo sua implementação eficaz.