Preço das ações dispara três vezes! Receita e lucro líquido em duplo crescimento não conseguem ocultar a falta de crescimento, o gargalo e o ponto de viragem da Zhejiang Dongri

Fonte do artigo: Instituto de Pesquisa Comercial do Times Autor: Lu Shuyi

Fonte de imagem: Creative Commons de Tuchong

Fonte | Instituto de Pesquisa Comercial do Times

Autor | Lu Shuyi

Editor | Han Xun

Em 2025, quando o mercado se concentra nas tecnologias de IA e no setor de novas energias, a ação da Zhejiang Dongri (600113.SH), líder em atacado agrícola em Wenzhou, disparou mais de 300% em seis meses. O relatório anual de 2025 apresentou crescimento tanto na receita quanto no lucro líquido, superando significativamente empresas do mesmo setor cujos resultados já foram divulgados.

Porém, por trás desse desempenho impressionante, o crescimento depende principalmente do reconhecimento de projetos pontuais, com receita e margem de lucro de negócios principais de alta margem ambos em declínio, levando a uma queda na margem bruta para o nível mais baixo em 10 anos, enquanto o crescimento do negócio principal permanece fraco. Além disso, a entrada de novos concorrentes regionais trouxe impacto de curto prazo, o negócio local enfrenta gargalos de crescimento estrutural, e os novos negócios ainda estão em fase de desenvolvimento.

Em 17 de março, o vice-gerente geral, secretário do conselho e responsável financeiro da Zhejiang Dongri, Xie Xiaolei, falou com o Instituto de Pesquisa Comercial do Times sobre questões relacionadas à capacidade de lucro da empresa, desenvolvimento digital, estoques e tendências do setor. Xie Xiaolei afirmou que, de acordo com dados de órgãos reguladores, cerca de 70% dos produtos agrícolas na China são distribuídos por canais offline, indicando um bom potencial para o setor de atacado agrícola.

Lucro e desempenho em alta, crescimento do negócio principal desacelera, preocupações surgem

Dados do Wind mostram que, em 16 de dezembro de 2025, o preço das ações da Zhejiang Dongri atingiu um pico de 68,88 yuans por ação, um aumento de mais de 300% em relação a 16 de junho de 2025. Até o fechamento em 23 de março de 2026, o aumento de um ano foi de 300,27%, muito acima da mediana do setor de propriedades comerciais (classificação de Shenwan nível 3), que foi de -6,15%.

O relatório anual de 2025 da Zhejiang Dongri revela que, no período, a empresa alcançou uma receita operacional de 774 milhões de yuans e um lucro líquido atribuível aos acionistas de 144 milhões de yuans, com crescimentos anuais de 7,06% e 6,94%, respectivamente. O lucro líquido ajustado, excluindo itens não recorrentes, foi de 125 milhões de yuans, um aumento de 10,30% em relação ao ano anterior.

Dados indicam que a Zhejiang Dongri foi fundada em outubro de 1997 na bolsa de Xangai, sendo a primeira empresa listada em Wenzhou. Seu controlador é a Comissão de Ativos Estatais de Wenzhou. Em 2015, realizou uma reestruturação de ativos que a transformou de uma tradicional empresa de imóveis e comércio para uma principal no setor de distribuição de atacado agrícola, formando um padrão de “uma matriz e duas alas”: mercado de atacado de produtos agrícolas e secundários, distribuição de alimentos frescos, e processamento de produtos de soja. Posteriormente, expandiu para setores digitais, aplicações de IA verticalizadas e alimentos medicinais especiais, formando uma estrutura de negócios “1+2+N”.

Apesar de parecer um bom desempenho, não há sinais de uma mudança substancial. Em 2025, o crescimento de receita do modelo “uma matriz e duas alas” foi fraco, dependendo principalmente do reconhecimento de projetos pontuais no mercado de atacado agrícola fora da região, que geraram receita de 82 milhões de yuans, um aumento de 4313,19%, representando apenas 10,63% da receita total. Embora esse aumento tenha contribuído com 80 milhões de yuans, superando o aumento total de receita de 51 milhões de yuans, ao excluir esse negócio, quase 90% da receita total da empresa caiu em relação ao ano anterior.

Essa não é a primeira vez que a Zhejiang Dongri depende de projetos pontuais de realização de ativos. Em 2022, ela obteve 258 milhões de yuans com a venda de lojas de apoio ao mercado, representando quase 30% da receita daquele ano, impulsionando um crescimento de 42,26%. Em 2023, essa receita caiu 41,73%, para 150 milhões de yuans, e a receita total caiu 3,52%, demonstrando que a receita de projetos pontuais tem baixa sustentabilidade.

A variação nos estoques também confirma a característica de “desaceleração do negócio principal e recuperação pontual”. No final de 2025, os estoques da Zhejiang Dongri eram de 390 milhões de yuans, uma redução de 25,23% em relação ao ano anterior, principalmente devido à redução de produtos em desenvolvimento em 161 milhões de yuans, com vendas de projetos como o mercado de Longyou Baiyi e o primeiro parque logístico de produtos agrícolas de Jinnan, que recuperaram fundos. No entanto, os estoques de mercadorias aumentaram de 2,64 milhões para 31,49 milhões de yuans, enquanto os pagamentos antecipados subiram 17.296,10%, para 160 milhões de yuans, levando a uma redução de 40,53% no fluxo de caixa operacional líquido.

Xie Xiaolei afirmou ao Instituto de Pesquisa Comercial do Times que o aumento nos estoques de mercadorias se deve principalmente às novas operações na cadeia de suprimentos iniciadas em 2025, que representam uma extensão do negócio principal de mercado atacadista agrícola, visando integrar as necessidades dos comerciantes e organizar a oferta de produtos na frente. Como os fornecedores principais do setor exigem altos pagamentos antecipados após assinatura de contratos e prazos de fornecimento definidos, há uma formação de pagamentos antecipados consideráveis. Os estoques representam compras feitas na frente, armazenadas em armazéns sob gestão delegada, com clientes downstream retirando mercadorias conforme necessidade operacional.

Além do negócio principal e do desenvolvimento do mercado atacadista agrícola, a cadeia de suprimentos é uma das “N” novas áreas que a Zhejiang Dongri está cultivando. Seu objetivo é consolidar as demandas de compra dos comerciantes, obter melhores condições de preço com maior volume de compras, ajudar na solução de problemas de fornecimento, financiamento e recebimento, e oferecer uma plataforma de negócios mais eficiente, alinhada à tendência de circulação interna de ativos estatais.

Aumento da concorrência, ajustes estruturais, obstáculos na lucratividade e negócios locais

Apesar do crescimento de receita e lucro, a margem bruta da Zhejiang Dongri caiu para o menor nível em 10 anos, comprimindo sua margem de lucro. O setor de atacado agrícola local também enfrenta gargalos de crescimento estrutural.

Dados do Wind indicam que, em 2025, a margem bruta da Zhejiang Dongri foi de 36,90%, uma queda de 1,86 pontos percentuais em relação ao ano anterior, atingindo o nível mais baixo desde 2016, devido a ajustes na estrutura de negócios e à resposta à concorrência de curto prazo.

Analisando por segmento, o mercado de atacado, aluguel e outros negócios de alta margem tiveram margens de 61,19% e 37,31%, respectivamente, em 2025, uma redução de 2,82 e 4,88 pontos percentuais. As receitas desses dois negócios caíram de 351 milhões de yuans em 2024 para 307 milhões em 2025, com participação de 48,54% para 39,74%, ambos em declínio.

Em contrapartida, as vendas de produtos de baixo margem, como alimentos preparados e produtos de soja, tornaram-se a maior fonte de receita desde 2024. Em 2025, essa receita cresceu 2,51%, representando 44,47% da receita total, superando a soma das duas principais linhas de alta margem, o que levou a uma redução adicional na margem bruta geral.

A intensificação da concorrência externa também pressiona a lucratividade. Em abril de 2025, o mercado atacadista de produtos agrícolas de nível primário de Oukun, em Wenzhou, foi inaugurado. Com uma área de 100 mil metros quadrados, cobre a região sul de Zhejiang e norte de Fujian, atendendo sete categorias principais, servindo tanto o setor de alimentação de B2B quanto consumidores finais, formando uma competição direta com o cluster de mercados atacadistas de Louqiao, que também atua na região sul de Zhejiang e norte de Fujian, focando na venda de frutas e verduras para atacadistas, supermercados e restaurantes.

Xie Xiaolei afirmou ao Instituto de Pesquisa Comercial do Times que o mercado de Oukun foi construído ao longo de sete ou oito anos, e sua inauguração em 2025 foi acompanhada de incentivos e descontos temporários para os comerciantes, sendo uma das principais razões para a queda de 2 pontos percentuais na margem bruta da empresa naquele ano. No entanto, as políticas de subsídio do novo mercado não são sustentáveis. A concorrência de novos mercados é inevitável, mas as vantagens de localização, operação e fidelidade dos comerciantes nos mercados tradicionais permanecem evidentes. A estratégia da empresa será ajustada conforme a situação do mercado, com foco na gestão eficiente.

No que diz respeito ao desenvolvimento do negócio local, a Zhejiang Dongri, que detém cerca de 90% de participação de mercado na região, enfrenta gargalos de crescimento estrutural. Xie Xiaolei acredita que, embora a participação de mercado no setor de verduras esteja próxima do “teto”, há espaço para crescimento na área de frutas, já que o consumo de frutas pelos residentes ainda está em expansão, tornando-se uma prioridade de crescimento no mercado local. Além disso, projetos de expansão futura, em fase de cultivo, devem se tornar uma importante fonte de crescimento para o negócio principal de atacado agrícola.

Oportunidades de estruturação no setor, estratégias multidimensionais para superar obstáculos

Embora o setor de atacado agrícola seja impactado pelo crescimento lento do consumo de produtos agrícolas devido ao envelhecimento da população, não há um “teto” total. As oportunidades de estruturação dentro do setor oferecem possibilidades de inovação para a Zhejiang Dongri, que está otimizando seus negócios locais, cultivando projetos de expansão e implementando novos negócios, tentando superar os gargalos de desenvolvimento.

Segundo as tendências do setor, a lógica de crescimento mudou de expansão de volume para competição diferenciada. Empresas líderes com vantagens em gestão, tecnologia e recursos ainda têm oportunidades de crescimento. Especificamente, há três áreas de oportunidade: (1) renovação e integração de mercados agrícolas antigos, com maior espaço para consolidação em um setor disperso; (2) aumento na demanda por processamento profundo de produtos agrícolas, impulsionando o volume de circulação e o valor agregado; (3) transformação digital e inteligente do setor de atacado agrícola, com potencial de melhorias na eficiência operacional.

Com base nessas oportunidades, a Zhejiang Dongri está explorando o potencial de crescimento de seus negócios. Na área local, a empresa focará na expansão da participação de mercado de frutas, para compensar os gargalos na venda de verduras; a produção de produtos de soja, com uma nova base de produção inaugurada em 2025, com capacidade 2-3 vezes maior que a antiga, será oficialmente operacional em 2026, superando limitações de produção e aumentando a participação de mercado nas regiões próximas; o negócio de distribuição de alimentos frescos, apoiado por respaldo estatal e rigorosos sistemas de controle de segurança alimentar, possui vantagens competitivas em licitações com órgãos governamentais, escolas e empresas. Xie Xiaolei afirmou que, com o aumento da regulamentação do setor, concorrentes menores e não regulamentados serão eliminados, possibilitando uma melhora na margem de lucro e maior consolidação de mercado.

No que diz respeito a projetos de expansão, a Zhejiang Dongri não busca retorno de vendas de curto prazo, mas sim o desenvolvimento de mercado. Xie Xiaolei afirmou que, embora alguns imóveis em Linfen sejam fáceis de vender, a empresa acredita que, após a maturidade, o valor de aluguel ou venda será maior, e não deseja sacrificar o valor de longo prazo por retornos rápidos. Assim, os projetos de expansão passarão de fase de cultivo para maturidade, sendo uma importante fonte de crescimento para o negócio principal de atacado agrícola.

Quanto a novos negócios, a Zhejiang Dongri adota uma “mecânica de corrida de cavalos” para o setor “N”, promovendo simultaneamente a saída digital de indústrias, alimentos medicinais especiais, tecnologia médica, cadeia de suprimentos e outros projetos de cultivo, ajustando recursos conforme o feedback do mercado para criar novas curvas de crescimento. Embora esses negócios ainda não sejam os principais motores de crescimento, alguns já demonstram potencial de expansão, como a cadeia de suprimentos, que, embora não esteja refletida na receita, é uma estratégia importante para integrar recursos de comerciantes e estender o negócio principal.

Para a Zhejiang Dongri, a ocorrência de um ponto de inflexão de desempenho de médio a longo prazo depende de três indicadores principais: (1) otimização da estrutura do negócio local, com aumento na participação de mercado de frutas para compensar gargalos na venda de verduras, e estabilização da margem de lucro nas operações de atacado e aluguel após a saída de incentivos temporários; (2) retorno de lucros dos projetos de expansão, com projetos em Linfen e Harbin passando de fluxo de caixa positivo para lucro líquido positivo, complementando o crescimento do negócio principal; (3) escala dos novos negócios, com a produção da nova base de produtos de soja elevando participação de mercado e margem de lucro, e o crescimento da participação de mercado na distribuição de alimentos frescos, além do aumento na receita de setores de tecnologia e alimentos medicinais especiais, formando novos pontos de crescimento de lucro.

Ponto central: foco na expansão de projetos e implementação de novos negócios

Como líder regional no setor de atacado agrícola, o desempenho de 2025 da Zhejiang Dongri, com aumento simultâneo de ações e resultados, não mudou sua situação de crescimento fraco do negócio principal e dependência de receitas pontuais. Além disso, a entrada de novos concorrentes, gargalos no negócio local, e outros desafios continuam presentes.

Por outro lado, as oportunidades de estruturação do setor e as ações da Zhejiang Dongri na otimização de negócios locais, cultivo de projetos de expansão e implementação de novos negócios oferecem possibilidades de superação. No curto prazo, o mercado deve estar atento ao desalinhamento entre o valor de mercado e os fundamentos, com risco de regressão na avaliação. No médio e longo prazo, somente ao alcançar três objetivos principais — otimização da estrutura do negócio local, retorno de lucros dos projetos de expansão e implementação de novos negócios em escala — a Zhejiang Dongri poderá reduzir sua dependência de receitas pontuais, consolidar um crescimento sustentável de seu negócio principal, impulsionar a expansão externa e criar uma dinâmica de crescimento de novos negócios, formando um tripé de crescimento de resultados.

Caso contrário, se os projetos de expansão não atingirem as expectativas ou os novos negócios avançarem lentamente, a Zhejiang Dongri continuará enfrentando desafios de crescimento fraco do negócio principal e margens comprimidas. Como o setor de atacado agrícola está em fase de apoio político, consolidação setorial e aceleração digital, as estratégias e inovações da Zhejiang Dongri podem servir como um exemplo de transformação e modernização para líderes regionais do setor.

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