Naozhen Technology Submits Second Application to Hong Kong Stock Exchange "Trading Price for Volume" Questions Product Competitiveness Related-Party Transactions Under Scrutiny While Owing Social Security Contributions, Making Large Dividend Distributions

Produto por: Instituto de Pesquisa de Empresas Listadas da Sina Finance

Autor: Guangxin

Em 5 de março de 2026, a Naxin Technology submeteu uma nova solicitação de listagem à Bolsa de Hong Kong, sendo sua segunda tentativa após a validade da sua inscrição anterior em 25 de agosto de 2025. Os patrocinadores conjuntos são o Citibank e a CITIC Securities.

Atualmente, o Grupo Hisense detém aproximadamente 48,61% das ações da Naxin Technology, seja por meio de participação direta ou através da sua subsidiária Century Jinlong, sendo o acionista controlador da empresa. Se a listagem for bem-sucedida, a Naxin Technology se tornará a sexta empresa listada do “sistema Hisense”, após Hisense Visual, Hisense Appliances, San Electric Holdings, Qianzhao Optoelectronics e Colin Electric.

Além disso, a Chunchun Capital possui 16,48% das ações, a Archcom LLC detém 4,51%, e a Comissão de Ativos Estatais de Xiamen possui 3,06%. Com base no investimento de 330 milhões de yuans pela Comissão de Ativos Estatais de Xiamen para adquirir 3,06% das ações, a avaliação da Naxin Technology é de aproximadamente 10,784 bilhões de yuans, atingindo o nível de unicórnio.

** Crescimento de receita elevado com uma taxa composta superior a 40%, com lucros apresentando uma curva em forma de V**

A Naxin Technology foi fundada em 2003 e é fornecedora global de produtos de comunicação óptica e conexão óptica, dedicada ao desenvolvimento, fabricação e venda de módulos ópticos, chips ópticos e terminais de rede óptica.

Em 2024, com base na receita global de módulos ópticos, a Naxin Technology detém uma participação de 2,9% de mercado, ocupando a quinta posição entre todos os fabricantes profissionais de módulos ópticos no mundo; considerando a receita de módulos ópticos na China, a empresa possui 7,2% de participação, classificando-se em terceiro lugar entre todos os fabricantes profissionais de módulos ópticos globais.

De 2023 a 2025 (doravante referidos como “período de relatório”), a receita da empresa cresceu rapidamente, passando de 4,239 bilhões de yuans para 8,355 bilhões de yuans, com uma taxa composta de crescimento de 40% ao longo de três anos.

Esse crescimento expressivo da receita foi principalmente impulsionado pelo aumento na produção de módulos ópticos de comunicação de dados. Desde 2024, o ciclo de desova de estoques na indústria terminou gradualmente, e a demanda por inteligência artificial e computação em nuvem cresceu rapidamente. A receita de módulos ópticos de comunicação de dados da empresa aumentou de 1,056 bilhão de yuans em 2023 para 5,469 bilhões de yuans em 2025, representando uma elevação na proporção da receita de 24,9% para 65,5%, tornando-se o principal centro de receita da companhia.

No entanto, a lucratividade da empresa apresentou grande volatilidade. Durante o período de relatório, o lucro líquido atribuível aos acionistas da controladora foi de 216 milhões de yuans, 89 milhões de yuans e 876 milhões de yuans, com margens líquidas correspondentes de 5,08%, 1,76% e 10,44%. Em 2025, o lucro líquido também incluiu um ganho de 353 milhões de yuans proveniente da venda de uma joint venture; excluindo esse ganho, o lucro de 2025 foi aproximadamente 519 milhões de yuans.

Em termos de margem bruta, durante o período, a margem bruta da empresa foi de 20,62%, 17,36% e 20,02%, também exibindo uma trajetória em forma de V.

É importante notar que, nesse processo, a margem bruta dos módulos ópticos de comunicação de dados, que representam a maior fatia, permaneceu em declínio, com margens de 28,9%, 25,2% e 24,4% nas diferentes fases. A recuperação de desempenho em 2025 foi principalmente devido à significativa melhora na margem bruta dos módulos ópticos de telecomunicações.

Gráfico: Desempenho da margem bruta por segmento de negócio da empresa (Fonte: prospecto de emissão)

A Naxin Technology afirmou que a queda na margem bruta dos módulos ópticos de comunicação de dados se deve principalmente à adoção de preços competitivos na China para conquistar participação de mercado, além do aumento dos custos fixos à medida que a capacidade de produção cresce.

Esse desempenho de margem bruta da Naxin ainda apresenta uma grande diferença em relação aos principais fabricantes domésticos de módulos ópticos. Comparando, a InnoLight, por exemplo, mantém margens de lucro acima de 30% há anos em seu negócio de módulos de transmissão e recepção de comunicação óptica, enquanto a New Ease, com seus produtos de módulos ponto a ponto, vem elevando suas margens nos últimos anos, atingindo 47,48% na primeira metade de 2025.

Isso indica que a competitividade atual dos produtos da Naxin Technology ainda pode não ser suficiente para criar uma barreira de lucro sustentável. Além disso, a estratégia de “preço baixo para ganhar volume” adotada atualmente pode ou não sustentar o desenvolvimento de longo prazo da empresa. Essas questões merecem uma análise cautelosa.

** Sobreposição de clientes e fornecedores, além de inadimplência na contribuição social e distribuição de dividendos elevados**

Outro problema controverso da Naxin Technology é a sobreposição de identidade entre seus fornecedores e clientes.

No lado da receita, durante o período de relatório, todos os fornecedores ou suas partes relacionadas da empresa incluíram 7, 4 e 5 que também eram clientes da companhia, representando, respectivamente, 50,6%, 15,0% e 49,3% do total de receitas da empresa provenientes desses fornecedores ou suas relacionadas.

No lado da aquisição, durante o mesmo período, todos os clientes ou suas relacionadas incluíram 3, 4 e 2 que também eram fornecedores da empresa, representando, respectivamente, 12,0%, 22,3% e 4,6% do total de compras.

Vale destacar que, entre esses clientes sobrepostos, está também o acionista controlador, o Grupo Hisense. Durante o período de relatório, o Grupo Hisense esteve entre os cinco principais fornecedores, sendo o primeiro, segundo e quarto maior fornecedor em diferentes fases, com proporções de compras de 6,9%, 5,9% e 3,3%. Em 2023 e 2024, o Grupo Hisense foi um dos fornecedores sobrepostos, mas em 2025 deixou de figurar nessa lista.

A Naxin Technology explicou que não há transações de compra e venda de produtos idênticos entre ela e o Grupo Hisense, que os negócios de compra e venda não dependem um do outro, e que os termos de preço são aproximadamente os mesmos de terceiros independentes. A Frost & Sullivan também afirmou que a sobreposição de fornecedores e clientes no setor não é incomum.

Essa relação de sobreposição de clientes e fornecedores, na essência, visa maximizar a sinergia dos recursos do grupo, mas, no processo de aprovação para listagem em Hong Kong, pode ser vista como uma mancha na independência operacional, na justiça das transações e na fixação de preços, atraindo atenção regulatória e do mercado.

Além disso, devido às oscilações recentes nos lucros, o fluxo de caixa das atividades operacionais da empresa também apresentou grandes variações. De 2023 a 2025, o fluxo de caixa operacional foi de 799 milhões de yuans, -616 milhões de yuans e 1,388 bilhões de yuans, respectivamente.

A perda de 2024 não impediu a Naxin de manter uma política de dividendos generosa. Durante o período de relatório, a empresa distribuiu dividendos anuais de 259 milhões de yuans, 124 milhões de yuans e 51,3 milhões de yuans, totalizando mais de 434 milhões de yuans em dividendos nos três anos.

Apesar de ser generosa com seus acionistas, a empresa também enfrenta problemas de conformidade no pagamento de contribuições sociais e fundos de reserva. Conforme divulgado no prospecto, durante o período de relatório, a empresa não pagou integralmente a contribuição social e o fundo de reserva habitacional para alguns empregados, com valores de inadimplência anuais de aproximadamente 9,6 milhões, 10,9 milhões e 12,6 milhões de yuans, totalizando uma inadimplência acumulada de 33,1 milhões de yuans. Caso as autoridades exijam o pagamento retroativo, a empresa poderá enfrentar multas por atraso ou penalidades.

De modo geral, uma combinação de dividendos elevados, inadimplência na contribuição social e captação de recursos no mercado de capitais pode gerar preocupações no mercado quanto à cultura corporativa e à gestão financeira da empresa. Como a empresa irá resolver esses conflitos no futuro, e qual será a reação do mercado e das autoridades reguladoras, só o tempo dirá.