Quantificação do Timing: Construir um Framework Operacional para Investimento em Títulos de Taxa de Juros

Gostaríamos de compartilhar com vocês a nossa abordagem operacional específica. Utilizamos um modelo quantitativo completo para determinar a direção das mudanças no mercado de dívida. A estrutura quantitativa tem duas vantagens principais. Primeiro, acreditamos que, no mercado de dívida, o timing se torna cada vez mais importante. Como referência no mercado de títulos de taxa de juros, normalmente começamos a análise pelos títulos do governo de 10 anos. Desde 2018, o ETF de títulos de 10 anos (511260) tem apresentado retorno positivo ano após ano, devido ao fato de que os ativos de renda fixa possuem juros fixos e rendimentos determinados.

Portanto, há uma tendência de longo prazo de alta. Mas investidores com algum conhecimento sobre títulos de taxa de juros sabem que eles também são influenciados por fatores macroeconômicos, políticas e pelo sentimento do mercado. Na prática, há múltiplos motivos de diferentes partes, tanto para compra quanto para venda. Como acompanhar e avaliar qual lado é mais forte? Confiar apenas na análise subjetiva pode levar a um viés ou a uma visão distorcida. O modelo quantitativo, por outro lado, é um sistema de timing relativamente racional e reproduzível. Para investidores mais conservadores, também desenvolvemos uma estratégia de rotação entre títulos de 10 anos e títulos de curto prazo, baseada no modelo de timing de taxa de juros.

Quando estamos temporariamente pessimistas em relação aos títulos de 10 anos, passamos a focar em títulos de curto prazo mais estáveis. O desempenho dessa estratégia mostra que ela consegue superar efetivamente a simples compra e manutenção de títulos de 10 anos, reduzindo significativamente a volatilidade e o drawdown anual. Como esse modelo de timing de taxa de juros funciona? Nosso objetivo é ensinar a vocês uma estrutura de timing que consiste em dois níveis e três horizontes temporais. Os dois níveis são expectativa e realidade, e os três horizontes são longo prazo, médio prazo e curto prazo.

Ao revisar o histórico, percebemos que os títulos de taxa de juros são influenciados tanto pela realidade econômica quanto pelas expectativas econômicas. Como o mercado de títulos possui uma grande quantidade de posições de alocação, especialmente por instituições bancárias, essas instituições costumam comparar o rendimento dos títulos de taxa de juros com o rendimento de empréstimos, que por sua vez estão altamente ligados à realidade econômica. Isso faz com que o mercado de títulos preste muita atenção à situação econômica. Contudo, títulos de longo prazo, como os de 10 anos, também são influenciados pelas expectativas futuras da economia. Assim, os títulos de taxa de juros são afetados tanto pela realidade quanto pelas expectativas econômicas. Em contraste, o mercado de ações tende a ser mais influenciado pelas expectativas econômicas, tendo uma relação relativamente fraca com a realidade atual.

Após discutir os dois níveis, vamos falar dos três horizontes. Especificamente, acreditamos que na análise, o fundamental deve ser avaliado a longo prazo, enquanto a política econômica deve ser considerada a médio prazo, pois refletem a realidade econômica. No curto prazo, devemos focar em aspectos técnicos e no comportamento das instituições, que representam as expectativas futuras. No fundamental, descobrimos que as taxas de juros são principalmente determinadas pela inflação e pelo crescimento econômico. Utilizamos o índice de economia geral da OCDE para representar o ciclo econômico do país. Em ambientes de fundamentos mais fortes, o crescimento econômico ou a atividade econômica tendem a ser mais intensos, levando a uma alta nas taxas de juros, o que pressiona a trajetória dos títulos de taxa de juros. No aspecto político, o Banco Central influencia as taxas de juros de curto prazo por meio de políticas de ajuste, impactando também as taxas de longo prazo. Como podemos ver neste gráfico, quando o Banco Central conduz uma política de afrouxamento monetário, reduzindo as taxas de juros de curto prazo, os títulos de 10 anos também tendem a apresentar um bom desempenho.

Por fim, os títulos são ativos negociáveis e há derivados como os contratos futuros de títulos públicos, que podem fornecer sinais técnicos e ajudar a entender o sentimento do mercado, as opiniões e a preferência por risco. A seguir, vou detalhar cada um dos três horizontes de análise: longo, médio e curto prazo.

Os fundamentos têm impacto significativo nas taxas de juros. Na primeira parte, já discutimos a previsão macroeconômica para 2026, que é resultado da ação da mão invisível do mercado. Geralmente, há dois conceitos de taxa de juros: a nominal e a real. A taxa nominal é aquela que vemos diariamente, como o rendimento de um título de 10 anos, atualmente em torno de 1,8%. Essa é a taxa nominal. A taxa real é a taxa nominal descontada pela inflação, refletindo o custo de empréstimo real para empresas ou indivíduos, altamente correlacionada com o crescimento econômico. O crescimento econômico e as expectativas de inflação são os fatores mais importantes que influenciam as taxas de juros.

O crescimento econômico é um conceito bastante amplo, podendo ser impulsionado pela demanda atual de empresas e residentes, como consumo e produção, ou por confiança futura, como empresas tomando empréstimos para construir fábricas, atualizar máquinas ou expandir a produção, e residentes comprando imóveis com financiamento. Essas ações representam uma antecipação de fluxos de caixa futuros, impulsionando o crescimento presente. Monitoramos esses indicadores de forma abrangente.

Durante os testes retrospectivos, identificamos alguns indicadores de crescimento que são relevantes para o mercado chinês, como escala de financiamento social, investimento em ativos fixos e vendas de imóveis residenciais. Esses indicadores refletem o aumento de alavancagem por parte de empresas e residentes. Além disso, a atuação fiscal do governo também influencia as expectativas de crescimento econômico, com indicadores como depósitos fiscais tendo alguma função de orientação. Essas conclusões derivadas dos dados estão alinhadas com nossa compreensão da economia doméstica.

Embora o mecanismo de autorregulação do mercado seja sofisticado, ele não resolve todos os problemas, como superaquecimento, crises de dívida ou bolhas econômicas. Essas são manifestações de falhas de mercado. Assim, a maioria dos países desenvolvidos utiliza a política monetária para orientar as taxas de juros. Nosso país está em transição de uma política quantitativa para uma política de preços. Dentro do sistema de política de preços, a orientação das taxas de juros é feita por meio do chamado corredor de juros. Este consiste em estabelecer limites superior e inferior para as taxas de juros interbancárias, com o Banco Central ajustando a taxa de política para influenciar as taxas de referência do mercado, mantendo o custo de financiamento dentro de uma faixa desejada, atingindo assim os objetivos de política monetária, seja estimular o crescimento, evitar riscos financeiros ou estabilizar a taxa de câmbio.

No que diz respeito às taxas de juros políticas, focamos principalmente na taxa de recompra de sete dias, que nos dá uma ideia da orientação do Banco Central. Sua variação indica operações de aumento ou redução de juros, ou seja, cortes ou aumentos de taxa. Historicamente, essa taxa não é ajustada com frequência, ocorrendo uma ou duas vezes ao ano, o que limita a análise estatística. No entanto, podemos inferir a postura do Banco Central observando a reação do mercado às taxas de juros de referência, como a taxa DR007, que reflete a liquidez do mercado interbancário. A maioria do tempo, a DR007 fica próxima à taxa de recompra, demonstrando o controle do Banco Central sobre as taxas de curto prazo. Se a DR007 permanecer consistentemente acima ou abaixo da taxa de recompra, indica expectativas de novos ajustes na política de juros.

Por fim, vamos falar brevemente sobre indicadores técnicos de preço e volume. Independentemente de serem fundamentos ou política, as notícias acabam refletindo nos preços de mercado. Por isso, usamos indicadores técnicos para auxiliar na análise da tendência. A premissa central da análise técnica é que, mesmo não sendo os investidores mais informados ou inteligentes, seguir os movimentos de investidores profissionais pode oferecer uma boa relação custo-benefício. Utilizamos seis categorias principais de indicadores de preço e volume, incluindo tendências de preço, spread de prazo, spread de impostos, desempenho de ativos de risco, diferença entre futuros e à vista, e comportamento institucional. Constatamos que os indicadores de tendência de preço são os mais importantes e eficazes, confirmando nossa visão de que os títulos de dívida apresentam uma tendência clara.

Cada dimensão de análise envolve uma grande quantidade de dados. Por exemplo, na análise macroeconômica, há muitos indicadores: qual é mais importante, o PIB, o PMI, o valor agregado industrial ou o crédito social? A escolha e a combinação desses dados é complexa. Por questões de complexidade estatística, não entrarei em detalhes aqui.

Porém, quero compartilhar alguns princípios centrais. Primeiro, ao selecionar sinais eficazes, devemos evitar o viés do “achismo” posterior. Por exemplo, um indicador pode parecer muito eficaz após uma análise retrospectiva, mas, na prática, só funcionou bem no passado recente e não tem valor preditivo atual. Portanto, ao fazer previsões de timing com séries temporais, seguimos o princípio de janela móvel, usando apenas informações disponíveis até o momento, sem recorrer a dados futuros.

Segundo, como avaliar a qualidade de uma estratégia? Valorizamos especialmente sua robustez. Na área de quantificação, há diversos indicadores de eficácia, como retorno excessivo anualizado, índice de Sharpe, taxa de acerto e relação risco/recompensa em operações de entrada e saída. Contudo, não devemos focar apenas em desempenho passado brilhante, mas na estabilidade e consistência ao longo do tempo. Apenas sinais que se mostram estáveis e eficazes a longo prazo podem orientar nossas decisões futuras.

Por fim, considerando os diferentes níveis de expectativa e realidade, além dos horizontes de longo, médio e curto prazo, geramos múltiplos sinais e estratégias. Não descartamos sinais de um horizonte apenas porque seu desempenho recente foi fraco. Cada fator de precificação tem sua importância ao longo do tempo, embora em determinados momentos uma força predomine. Portanto, mantemos todos os sinais de diferentes níveis e os combinamos de forma ponderada para garantir equilíbrio e estabilidade do modelo. Apresentamos também registros recentes de operações do modelo. Desde 2025, o ambiente de mercado tem sido desafiador. Fizemos previsões precisas, como no início deste ano, na metade do ano e no final do ano, mas também tivemos perdas, o que é normal em investimentos.

O ETF de títulos de 10 anos (511260) tem valor central: acompanha títulos de 7 a 10 anos, com portfólio transparente, sem mudança de estilo, com taxas baixas de mercado; é um benchmark do mercado de títulos, com alta liquidez e volume, sendo uma referência para o Banco Central e instituições, adequado para alocação e negociação. Em comparação com fundos de dívida ativa, evita riscos de mudança de estilo do gestor; em relação a títulos de bancos e governos, a diferença de imposto está na mínima histórica, oferecendo melhor relação custo-benefício; em relação a títulos individuais, é mais fácil de negociar, sem necessidade de consulta ou divisão de ordens, economizando tempo e esforço.

Aviso de risco:

Investidores devem compreender bem as diferenças entre investimentos em fundos de poupança periódica e depósitos à vista ou a prazo. Investimento periódico é uma forma simples de incentivar o investimento de longo prazo e custo médio, mas não elimina os riscos inerentes ao investimento em fundos, nem garante retorno. Não substitui uma poupança ou uma gestão financeira equivalente.

Tanto ETFs de ações/LOF quanto fundos de alta expectativa de risco e retorno, com níveis superiores aos fundos mistos, de renda fixa ou de mercado monetário. Investir em ações de empresas de tecnologia e inovação (como na STAR Market ou ChiNext) envolve riscos específicos devido às diferenças de mercado, regulamentos e regras de negociação, devendo os investidores estar atentos.

As variações de curto prazo de setores ou fundos são apenas materiais de apoio à análise, não garantem desempenho futuro nem representam recomendação de compra ou venda.

As menções a ações de curto prazo são apenas para referência, não constituem recomendação de compra ou previsão de desempenho de fundos.

As opiniões aqui apresentadas são apenas para referência, não constituem aconselhamento ou promessa de retorno. Para adquirir produtos de fundos, consulte as regras de adequação ao investidor, realize avaliação de risco prévia e escolha fundos compatíveis com seu perfil de risco. Investimentos envolvem riscos, proceda com cautela.

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