Yinlun Co., Ltd. "Transformação": Expansão Contínua com Contas a Receber Elevadas e Grandes Pressões Financeiras Lucro Líquido do Alvo de Aquisição em Queda por Três Anos Consecutivos

Vendedor: Instituto de Pesquisa de Empresas Cotadas da Sina Finance

Autor: Hao Xian

Em 16 de março, a Silver Wheel Co. anunciou a aquisição de ações da Shenlan Co., divulgando os últimos avanços. Em 13 de março de 2026, os antigos acionistas Hong Xuxuan e outros 20 acionistas transferiram suas ações de Shenlan para o nome da empresa, atualmente a Silver Wheel detém 43,22% das ações de Shenlan.

O negócio principal da Silver Wheel depende fortemente da indústria automotiva. Com a desaceleração do crescimento no setor de veículos de nova energia, a concorrência aumentou e o crescimento dos negócios tradicionais desacelerou. A empresa começou a considerar a refrigeração líquida como uma terceira curva, e esta aquisição visa principalmente aprimorar sua presença no segmento de placas de refrigeração líquida.

No entanto, o lucro líquido de Shenlan já caiu por três trimestres consecutivos, enfrentando também o problema de alta proporção de contas a receber. Após expansão contínua, a Silver Wheel também enfrenta altos saldos de contas a receber e forte pressão financeira. Será que essa aquisição atingirá os resultados esperados?

Lucro líquido do alvo da aquisição caiu por três trimestres consecutivos; contas a receber elevadas

A aquisição começou em 27 de novembro de 2025, quando o conselho de administração da Silver Wheel aprovou um investimento externo, concordando em usar 132,57 milhões de yuans de fundos próprios para adquirir mais de 55% das ações da Shenzhen Shenlan Electronics Co., Ltd. (doravante “Shenlan”).

Após a conclusão, a Silver Wheel detém 43,22% de Shenlan, com planos futuros de aumentar a participação por meio de ofertas públicas adicionais, até obter controle absoluto.

Quanto aos negócios das partes, a Silver Wheel concentra-se principalmente em trocadores de calor, ar condicionado automotivo e produtos relacionados à gestão térmica, além de sistemas de pós-tratamento de gases de escape, com foco em veículos de nova energia, veículos a combustão e máquinas não rodantes. Shenlan atua principalmente em controle inteligente de HVAC, desenvolvimento e produção de inversores de frequência em setores industriais, de comunicação e armazenamento de energia. Relatórios de corretoras indicam que Shenlan já lançou soluções de placas de refrigeração líquida e sistemas imersivos para centros de dados, com previsão de expansão para esse mercado.

Com o desenvolvimento da indústria de IA, o mercado global de refrigeração líquida está acelerando sua expansão. Dados da IDC mostram que, em 2024, o mercado de servidores de refrigeração líquida na China atingiu US$ 2,37 bilhões, com crescimento de 67% em relação ao ano anterior, e uma taxa de crescimento composta de 46,8% de 2024 a 2029, ultrapassando US$ 16,2 bilhões em 2029.

Este setor de rápido crescimento atrai diversos players, incluindo empresas tradicionais de refrigeração líquida como InVick, Shengling Environment e Golan Co., além de empresas como a Silver Wheel, que entrou na área a partir da gestão térmica. Para a Silver Wheel, adquirir Shenlan é uma etapa para fortalecer sua atuação em refrigeração líquida, embora os riscos envolvidos não possam ser ignorados.

Shenlan é uma empresa listada na NEEQ, com receita relativamente pequena. Em 2024, a receita operacional foi de 71,52 milhões de yuans, com lucro líquido de 17,76 milhões de yuans. Desde 2023, o lucro líquido de Shenlan caiu por três trimestres consecutivos, devido à desaceleração do ciclo do setor, crescimento de receita fraco, aumento rígido de custos e despesas, além de redução de receitas não recorrentes.

A empresa também enfrenta alta concentração de clientes e contas a receber elevadas. Nos primeiros seis meses de 2025, as cinco maiores clientes representaram 31,85% da receita operacional. As contas a receber totalizaram 15,15 milhões de yuans, representando 49% da receita, com índice de recebimento de apenas 80%. O prazo médio de recebimento aumentou de 63,86 para 91,21 dias em relação ao mesmo período do ano anterior.

Vale destacar que a aquisição não estabeleceu metas de desempenho. Até 30 de junho de 2025, a avaliação do valor total de Shenlan, usando método de receita, foi de 193 milhões de yuans, com um valor agregado de 112,32 milhões de yuans, uma valorização de 139,21%. Se o desempenho futuro de Shenlan não atingir as expectativas, há risco de depreciação.

Após expansão contínua, contas a receber e estoques permanecem elevados

Nos últimos anos, a Silver Wheel tem expandido suas operações. Desde 2020, a empresa vem planejando a construção de fábricas no exterior, atualmente com centros de pesquisa e produção no México, EUA, Suécia, Polônia, Índia e Malásia, além de expansão contínua na China.

Em agosto de 2025, a Silver Wheel anunciou um aumento de capital de 150 milhões de yuans na Shanghai Silver Wheel Investment, principalmente para estabelecer uma subsidiária integral na Tailândia. Em novembro de 2025, anunciou a aquisição de Shenlan. Em dezembro de 2025, a empresa anunciou um aumento de capital de 378,15 milhões de yuans na Sichuan Silver Wheel New Energy Thermal Management System Co., Ltd., para a construção de uma base de manufatura inteligente no sudoeste de Sichuan, além de investir cerca de 268,85 milhões de yuans na Shanghai Silver Wheel Investment, direcionados à nova filial no México.

Essa expansão contínua impulsiona o crescimento dos resultados, mas também aumenta os saldos de contas a receber e dívidas da Silver Wheel. No terceiro trimestre de 2025, as contas a receber totalizaram 5,655 bilhões de yuans, representando 51% da receita. A alta concentração de clientes, especialmente fabricantes de veículos de nova energia com prazos de pagamento mais longos, é uma das principais razões. Além disso, o crescimento das receitas de negócios no exterior também contribui para o aumento das contas a receber.

Nos três primeiros trimestres de 2025, a Silver Wheel registrou perdas por impairment de crédito de 45,87 milhões de yuans. Os estoques também aumentaram, atingindo 2,574 bilhões de yuans ao final do terceiro trimestre, com riscos de depreciação também presentes.

Quanto ao fluxo de caixa, nos três primeiros trimestres de 2025, o fluxo de caixa operacional líquido foi de apenas 700 milhões de yuans, com índice de recebimento de 76,69%. Por outro lado, a empresa possui 2,209 bilhões de yuans em caixa, enquanto suas dívidas de curto prazo somam 2,89 bilhões de yuans, com o caixa inferior às dívidas de curto prazo. Mesmo considerando ativos financeiros de negociação, o saldo é apenas suficiente para cobrir as dívidas de curto prazo. A expansão contínua já gera grande pressão financeira.

A principal atividade da Silver Wheel depende fortemente do setor automotivo, com 87,32% da receita combinada de veículos de passageiros, comerciais e não rodantes no primeiro semestre de 2025. Nos últimos anos, com a maior penetração de veículos elétricos no mercado doméstico, os resultados da empresa cresceram rapidamente. Contudo, com a desaceleração do setor de veículos de nova energia, a concorrência aumentou e o crescimento dos negócios tradicionais desacelerou. Em 2024, a receita de veículos comerciais e não rodantes caiu 7,52%, e no primeiro semestre de 2025, cresceu apenas 3,89%. Os veículos de passageiros tornaram-se o principal motor de crescimento, embora com margens de lucro menores.

Diante disso, a Silver Wheel começou a investir no setor de energia digital, incluindo refrigeração de centros de dados, armazenamento de energia, carregamento e troca de baterias, além de aplicações na economia de baixa altitude.

Para a Silver Wheel, a expansão contínua elevou o valor de suas ações, que já subiram mais de 130% em 2025. Executivos e altos gerentes também realizaram vendas de ações com sucesso nesse período. No entanto, a receita do setor de energia digital ainda é pequena, representando cerca de 9,66% da receita total no primeiro semestre de 2025, com apenas 6,92 bilhões de yuans. Se esses investimentos se converterem em resultados concretos, ainda é preciso acompanhar de perto.