A taxa de juro realmente vai aumentar? A mudança que não era vista há três anos: a dívida americana "declara guerra" ao teto de taxa de juro da Reserva Federal

Com o impacto inflacionista impulsionado pelo aumento do preço do petróleo devido à guerra no Irã, que frustraram as expectativas gerais do mercado de cortes de juros pelo Federal Reserve, os operadores de títulos estão a procurar novas estratégias.

Na semana passada, com os alertas das principais autoridades monetárias sobre a inflação levando a um aumento nos rendimentos de curto prazo, e os operadores a eliminarem completamente as expectativas de mais afrouxamento pelo Fed em 2026, as apostas em cortes de juros sofreram um golpe total. Até sexta-feira, com o preço do petróleo bruto de referência global a manter-se nos níveis mais altos desde 2022, o sentimento do mercado virou drasticamente — os operadores chegaram a acreditar que a probabilidade de o Fed subir os juros até o final de outubro era de até 50%.

John Briggs, chefe da estratégia de taxas de juros na Natixis North America, afirmou: “Enquanto a guerra no Oriente Médio estiver em escalada e não a arrefecer, o mercado continuará a preocupar-se mais com a inflação do que com o crescimento, e considerando o histórico recente de choques de oferta, essa preocupação é justificada — agora é um bom momento para sair de posições e aguardar, reavaliando após a poeira assentar.”

Para determinar os próximos passos, é necessário prever a evolução da guerra e do preço do petróleo, bem como o seu impacto no crescimento económico e na inflação. E, dado que quase não há sinais de desescalada na hostilidade entre EUA e Irã, e que os funcionários americanos indicaram que a Casa Branca está a enviar milhares de fuzileiros navais para o Médio Oriente, trata-se de uma tarefa sem dúvida difícil.

Ao mesmo tempo, na semana passada, o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a dois anos ultrapassou 3,75% — rompendo o limite superior do intervalo de taxa de referência do Fed. Até sexta-feira, o rendimento a dois anos fechou em cerca de 3,89% — o nível mais alto desde julho do ano passado.

Desde 2023 (quando o Fed ainda estava a subir as taxas), este rendimento, que melhor reflete as expectativas de taxas do Fed, nunca esteve tão acima do limite superior da sua taxa de referência. Isso sem dúvida indica que o equilíbrio das taxas no mercado de títulos está a começar a pender para o lado de mais aumentos.

Em outros prazos, na sexta-feira passada, o rendimento dos títulos a cinco anos também ultrapassou 4% pela primeira vez desde julho, enquanto o rendimento a dez anos atingiu 4,39%, o nível mais alto desde agosto. Com os operadores a acreditarem que o Fed poderá voltar a subir as taxas, o dólar quase se valorizou contra as principais moedas estrangeiras.

Fim do consenso de cortes de juros no mercado

John Briggs, chefe da estratégia de taxas de juros na Société Générale, foi um dos estrategas de bancos de investimento surpreendidos pela contínua venda de títulos, que está a levar os rendimentos do Tesouro dos EUA a níveis de vários meses.

Anteriormente, Briggs acreditava que um conflito prolongado poderia prejudicar a economia e manter a possibilidade de cortes pelo Fed. Mas agora, ele já não alimenta essa esperança, tendo fechado algumas posições de aposta em cortes que tinha aberto no início do mês.

Uma dessas posições era a de apostar que o spread entre os rendimentos dos títulos a dez anos e a dois anos se ampliaria, a chamada “curva de rendimento mais íngreme”. Nos últimos dias, com as expectativas de inflação a subir juntamente com o preço do petróleo, e os rendimentos de curto prazo a subir em relação aos de longo prazo, essa estratégia quase foi completamente abandonada. Até uma operação que inicialmente tinha lucro — apostando na subida da inflação — foi fechada para garantir ganhos.

Ao mesmo tempo, a TD Securities também saiu de uma operação que apostava na expansão do diferencial entre os rendimentos dos títulos a dois e a dez anos, após ativar ordens de stop-loss na semana passada.

Antes, os operadores apostavam que o Fed cortaria as taxas este ano para apoiar o mercado de trabalho, e que em 2026 a curva de rendimento se tornaria mais íngreme. Mas, na verdade, antes mesmo do início do conflito no Oriente Médio, com os funcionários a indicarem que não desejavam mais afrouxar, essa estratégia começou a desmoronar.

A geopolítica e a subida do petróleo aceleraram essa reversão. Mas o principal catalisador que fez com que as expectativas de cortes de juros no mercado desaparecessem na quinta-feira passada foi outro — na véspera, quando o presidente do Fed, Jerome Powell, afirmou que os funcionários só poderiam cortar os juros se vissem progresso na inflação, e, devido à guerra no Oriente Médio, essa clareza ainda não existe.

Para alguns investidores, esse cenário de incerteza é uma razão para recuar e observar quanto tempo durará a interrupção do fornecimento de petróleo no Oriente Médio.

Steven Williams, chefe de Fixed Income na Amova para Europa, Médio Oriente e África, afirmou que as palavras de Powell “refletem muitas opiniões que circulam no mercado”. “Dado o pico da incerteza atual, estamos a tentar proteger-nos contra riscos. Precisamos de manter alguma munição e agir quando a situação estiver mais clara.”

Primeiros dados económicos irão revelar o impacto do conflito no Médio Oriente

Para esta semana, os primeiros dados económicos que refletem o impacto da guerra no Médio Oriente serão divulgados — uma primeira avaliação coletiva da economia global desde o início do conflito, através de inquéritos comerciais de países desde os EUA até à zona euro.

Na terça-feira, será um novo dia de divulgação do PMI global, com dados preliminares de março de países como Austrália, Japão, Índia, zona euro, Reino Unido e EUA. Segundo as previsões medianas de economistas consultados pela imprensa, os dados de PMI de vários países deverão mostrar uma desaceleração em relação aos valores anteriores.

Essas previsões indicam uma “sincronia de fraqueza” na manufatura e nos serviços de diferentes países. Os resultados fornecerão uma visão inicial do dano económico acumulado três semanas após os ataques do EUA e Israel ao Irã.

Devido à interrupção do transporte marítimo e da produção na região, que elevou os preços da energia e ameaçou a inflação global, os bancos centrais de vários países adotaram medidas mais restritivas nos últimos dias. Entre elas, o Banco de Inglaterra adiou planos de afrouxamento, o Banco Central Europeu voltou a uma postura de aperto, e a Austrália aumentou as taxas de juros. Como mencionado anteriormente, após o sinal do Fed de que cortes de juros ainda estão longe, os investidores também abandonaram as apostas de ações nesse sentido para este ano.

“O que atualmente mais importa é o impacto da guerra na inflação,” afirmou Chris Williamson, economista-chefe da S&P Global Market Intelligence, no relatório. “Mas os bancos centrais também precisam considerar o risco de recessão causado pela guerra, o que significa que também procurarão sinais de deterioração na procura e na confiança empresarial nos PMI.”

Na terça-feira, na mesma data do PMI, será divulgado o esperado índice Ifo de expectativas empresariais na Alemanha, que deve cair ao nível mais baixo em 13 meses. Outros dados de inquéritos na França e Itália serão publicados mais tarde nesta semana.

A Organização para Cooperação e Desenvolvimento Económico (OCDE), com sede em Paris, também divulgará esta semana uma previsão que reflete as mudanças na perspetiva económica global — a primeira avaliação desse tipo desde o início do conflito no Médio Oriente. Isso poderá servir de antevisão às previsões mais abrangentes do Fundo Monetário Internacional (FMI), previstas para meados de abril.

Na próxima semana, os investidores irão acompanhar as declarações de funcionários do Fed após a manutenção das taxas de juros na semana passada, enquanto monitorizam as consequências económicas do conflito no Irã.

Na terça-feira, o membro do Conselho do Fed, Christopher Wall, fará uma apresentação sobre as perspetivas económicas. Outros membros, como o único opositor à subida de juros na reunião de março, Mester, além do vice-presidente do Fed, Jefferson, do presidente do Fed de São Francisco, Daly, e do presidente do Fed de Filadélfia, Posen, também falarão mais tarde nesta semana.

Apesar do aumento expressivo nos rendimentos dos títulos do Tesouro, muitos operadores ainda enfrentam uma outra ameaça — o risco de que os custos elevados de energia possam mudar a narrativa de “ansiedade inflacionária” para preocupações com o “crescimento económico”.

George Catrambone, chefe de Fixed Income na DWS Americas, imagina essa situação na sua cabeça. Ele afirmou: “Os preços do petróleo e os rendimentos dos títulos não podem subir indefinidamente em sintonia. Sempre há um risco de início de uma correção na avaliação da economia, dos lucros e dos ativos de risco.”