Dacheng Wins 550 Million Yuan Cross-Border Investment in Semiconductors - Questions Behind

Pergunta sobre o fenômeno de ações atingirem o limite de alta antecipadamente: isso indica risco de assimetria de informação?

No dia 18 de março, a Shengda (603687) encerrou com limite de alta, e na mesma noite divulgou que planejava adquirir 22,9831% da empresa nacional de GPU, ChipTong Semiconductor Technology (Xiamen) Co., Ltd. (doravante “ChipTong Semiconductor”) por 5,5 bilhões de yuans. No dia 19 de março, o preço das ações voltou a atingir o limite de alta, conquistando duas sessões consecutivas de limite. Como esse investimento é de natureza cross-industry, a ação de capital da Shengda também atraiu grande atenção do mercado. Analisando mais de perto, há várias dúvidas, além do fato de o preço das ações da Shengda “sair na frente”, também há diferenças na avaliação do patrimônio da empresa investida. Além disso, embora a participação final seja inferior a 23%, o acordo prevê que a companhia listada possui direito de veto unânime, o que é bastante “notável”. Sobre essas questões, a Shengda afirmou em 19 de março ao jornal Beijing Business que atualmente a empresa está em um período sensível ao preço das ações, e os detalhes devem ser divulgados em comunicados oficiais.

Preço das ações atingindo o limite de alta antecipadamente

Situação de limite de alta antecipado no mercado secundário voltou a ocorrer, desta vez com a Shengda.

Na noite de 18 de março, a Shengda divulgou um aviso de que planejava investir um total de 5,5 bilhões de yuans por meio de transferência de ações e aumento de capital para adquirir 22,9831% da ChipTong Semiconductor após a conclusão da transação. É importante notar que, no dia do anúncio, as ações da Shengda já apresentaram uma “saída na frente”. Os dados de negociação mostram que, em 18 de março, as ações abriram com uma leve baixa, mas logo se recuperaram e subiram, atingindo o limite de alta com várias ordens de compra, fechando ao preço máximo de 11,06 yuans por ação.

No dia 19 de março, as ações da Shengda continuaram a subir, fechando ao limite de alta de 12,17 yuans por ação, com valor de mercado total de 6,694 bilhões de yuans.

Segundo informações, a ChipTong Semiconductor, fundada em 2019, é uma pioneira no design, pesquisa e venda de chips de processadores gráficos de alto desempenho. Em 13 de março, o site oficial da ChipTong Semiconductor publicou que o sistema de IA TokenClaw é uma infraestrutura de IA superprivada voltada para empresas, e que TokenLake junto com OpenClaw podem criar um ecossistema de criação de camarões interno às empresas.

Mais especificamente, na transferência de ações, a Shengda pretende adquirir 2,7074% da ChipTong Semiconductor por 27,86 milhões de yuans, e 1,5961% por 22,14 milhões de yuans, de fundos de private equity Dingzheng e Qiming, respectivamente.

Na questão do aumento de capital, a empresa planeja investir 500 milhões de yuans na ChipTong Semiconductor em duas etapas: a primeira, de 2,5 bilhões de yuans, sob condições do acordo de aumento de capital; a segunda, também de 2,5 bilhões de yuans, após o sucesso na produção do terceiro processador gráfico de geração, e se as condições do primeiro aumento forem atendidas. Além disso, o acionista controlador da Shengda, Xinshengda, pretende investir 50 milhões de yuans na ChipTong Semiconductor ao mesmo preço e condições, adquirindo 1,9608% da empresa após a conclusão da transação.

Após a divulgação dessas notícias, a Bolsa de Xangai rapidamente enviou uma carta de supervisão, relacionada a “investimentos externos e transferência de acordos da Zhejiang Shengda Packaging Co., Ltd.”, envolvendo a própria empresa listada, diretores, supervisores, altos executivos, acionistas controladores e controladores efetivos.

Diferenças na avaliação do patrimônio

Embora a transferência de ações e o aumento de capital tenham ocorrido simultaneamente, as avaliações do patrimônio diferem.

Segundo o aviso, a avaliação pré-investimento da ChipTong Semiconductor para o aumento de capital foi de 2 bilhões de yuans, enquanto a avaliação para a transferência de ações foi de 1,16 bilhão de yuans.

Sobre essa discrepância, o investidor-anjo e especialista em IA sênior Guo Tao afirmou ao jornal Beijing Business que ela se deve a três fatores principais: primeiro, o estágio do negócio, pois as ações transferidas correspondem a uma fase inicial de desenvolvimento, com escala de negócios e maturidade tecnológica limitadas, resultando em avaliação mais baixa; o aumento de capital, por sua vez, reflete a avaliação atual baseada no progresso e expectativas de mercado. Segundo, a lógica de risco e retorno, pois a transferência de ações envolve resultados passados, com risco relativamente fixo e sem ganhos de crescimento futuros; o aumento de capital, por outro lado, é um investimento no futuro, com “prêmio de crescimento”. Terceiro, as demandas diferentes dos contrapartes, pois os vendedores de ações antigas (como fundos relacionados) podem estar mais interessados em liquidez, aceitando avaliações mais baixas, enquanto a própria empresa busca avaliações mais altas para captar recursos e aumentar sua visibilidade.

A Shengda afirmou que, nesta operação, não adquiriu controle da ChipTong Semiconductor, sendo uma decisão prudente baseada em estratégia, visando estabelecer cooperação estratégica e compartilhar os benefícios do crescimento com menor investimento, evitando riscos de fusão e aquisição de grande porte ou operações cross-industry.

Além disso, na noite de 18 de março, a Shengda também anunciou que Xinshengda pretende transferir 44,0026 milhões de ações, representando 8% do total, a 9,954 yuans por ação, por um valor de 4,38 bilhões de yuans, por meio de transferência por acordo. Essa operação depende da assinatura de um acordo formal de investimento, incluindo aumento de capital e transferência de ações antigas, que deve ser efetivado para que a transferência seja concluída. Caso contrário, a transferência será cancelada.

A empresa de destino, Hechuang Xinrong, foi fundada em 27 de janeiro de 2026, e seus acionistas são indivíduos com vasta experiência empresarial e forte capital.

A Shengda afirmou que não há relação de interesse entre os envolvidos na operação, que visa maximizar os benefícios por meio de recursos de suporte à indústria, como suporte técnico, cadeia de suprimentos e canais de mercado, além de otimizar a estrutura acionária, reduzindo a participação do acionista controlador e introduzindo um investidor estratégico do setor de tecnologia, elevando a qualidade das decisões estratégicas.

A “notável” cláusula de veto unânime

Embora não tenha obtido controle da ChipTong Semiconductor, a cláusula de veto unânime da Shengda é bastante “notável”.

Segundo o aviso, para proteger os interesses da companhia listada, o acordo de investimento garante à Shengda assento no conselho e direito de veto unânime em questões importantes, além de cláusulas de proteção como metas de desempenho, recompra de ações e anti-diluição, assegurando a segurança do investimento e os efeitos de sinergia.

O comentarista financeiro Zhang Xuefeng afirmou ao jornal Beijing Business que, na ausência de controle acionário, a inclusão de cláusulas de veto e proteção no acordo de investimento não é incomum, e depende de fatores como o valor investido, a importância estratégica do investidor, o estágio de desenvolvimento da empresa e a estrutura de governança. O objetivo é equilibrar riscos, proteger interesses essenciais do investidor e manter uma autonomia operacional adequada ao controle da gestão.

A Shengda atua na pesquisa, produção, impressão e venda de produtos de embalagem de papel, incluindo caixas de papelão ondulado, papel cartão, embalagens de alta gama para bebidas, cigarros premium, utensílios de papel biodegradável, entre outros. Seus resultados para 2024 e os três primeiros trimestres de 2025 são relativamente otimistas.

Dados financeiros indicam que, em 2023 e 2024, a Shengda teve receitas de aproximadamente 2,014 bilhões e 2,131 bilhões de yuans, respectivamente, com lucros líquidos atribuíveis de cerca de 88,55 milhões e 106 milhões de yuans. Nos três trimestres de 2025, a receita foi de aproximadamente 1,587 bilhões de yuans, com crescimento de 5,15%, e o lucro líquido de cerca de 90,92 milhões de yuans, aumento de 9,92%.

Por outro lado, a ChipTong Semiconductor ainda não apresenta lucro.

Para 2024 e 2025, a receita da ChipTong foi de aproximadamente 27,45 milhões e 50,78 milhões de yuans, com prejuízos líquidos de cerca de 107 milhões e 48,99 milhões de yuans (dados não auditados de 2025).

No entanto, a maioria das empresas nacionais de GPU ainda opera sem lucro atualmente.

No comunicado, a Shengda também afirmou que a empresa alvo ainda está em fase de crescimento, sem lucro, necessitando de investimentos contínuos em P&D e expansão de mercado. Como a tecnologia de processadores gráficos evolui rapidamente, se a empresa não acompanhar as mudanças tecnológicas e de mercado, poderá perder competitividade, enfrentando dificuldades de curto prazo para obter lucros ou apresentando volatilidade nos resultados, o que implica um ciclo de retorno mais longo e possíveis resultados abaixo do esperado.