"Eastwind" mudança de estrutura ajuda Luxeed: queda de 13% no primeiro dia de cotação, qual é a preocupação do mercado de Hong Kong?

Pergunta: Como a estratégia de troca de pássaros do Grupo Dongfeng com a AI pode ajudar na reavaliação do valor da Lantu?

Texto|Ning Chengque

Fonte|Bowo Financeiro

Recentemente, a Lantu Auto entrou na Bolsa de Hong Kong como a “primeira ação de veículos elétricos de alta gama de empresas estatais”. No entanto, no seu primeiro dia de cotação, enfrentou uma queda de 13,2%, com o preço caindo para 5,94 HKD por ação.

Essa queda contrasta com os dados financeiros impressionantes do seu prospecto — lucro líquido de 1,02 bilhão de yuan em 2025 e margem bruta de 20,9% — criando uma tensão sutil.

No competitivo mercado de veículos elétricos, a impressão do público sobre as empresas estatais costuma ser de que chegam cedo, mas chegam tarde. No entanto, o roteiro de IPO da Lantu foi surpreendente: sem necessidade de captação de recursos ou de sangrar financeiramente, com um lucro de 1 bilhão de yuan e margem de 20,9%, ela entrou na Bolsa de Hong Kong em apenas 120 dias.

Por trás dessa operação de capital aparentemente repentina, está uma grande jogada de troca de pássaros do Grupo Dongfeng, uma peça-chave na reestruturação de valor das montadoras estatais na era dos veículos elétricos.

Este artigo, baseado em dados concretos e informações públicas, tenta penetrar na controvérsia e responder a uma questão: sob o brilho da marca estatal e o olhar do mercado de capitais, a entrada da IPO da Lantu é uma reavaliação do valor de uma reforma de empresa estatal ou uma fuga de sangue disfarçada sob números?

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IPO da Lantu: a verdade por trás dos números de um “salto de vara” de desempenho

A partir dos números, a Lantu entregou uma resposta que o mercado não pode ignorar.

Segundo o prospecto, de 2023 a 2025, a receita da Lantu cresceu de 12,75 bilhões para 34,86 bilhões de yuan, com uma taxa de crescimento composta anual de 65,4%. As vendas passaram de 50.3 mil para 150,2 mil unidades, com crescimento de 73%.

Mais importante, em 2025, a empresa alcançou um lucro líquido de 1,02 bilhão de yuan, encerrando um ciclo de prejuízos contínuos, com margem bruta estabilizada em 20,9%.

Comparando com outros players, a margem bruta da Li Auto em 2025 foi de 18,7%, a NIO de 13,6% e a Tesla de 18%. A margem da Lantu superou a maioria das novas forças do mercado e até mesmo a referência do setor, Tesla.

Como a Lantu conseguiu lucrar em 2025, mesmo em um mercado de guerra de preços? A resposta pode estar na sua “vantagem de sistema + efeito de escala”.

Primeiro, redução de custos via plataforma: a arquitetura inteligente ESSA nativa suporta múltiplas formas de propulsão em produção conjunta, com uma taxa de padronização de hardware de até 90% em modelos como Dreamer e Zhi Guang. Isso dilui custos de P&D e compras.

Segundo, premiumização de alta gama: a Lantu não entrou na guerra de preços abaixo de 200 mil yuan. Com um preço médio acima de 389 mil yuan, o Dreamer domina o mercado de MPVs de alta gama, com uma proporção de 1 em cada 3 unidades vendidas sendo Lantu. Essa força de mercado garante uma reserva de lucros que não é facilmente erosionada.

Terceiro, revolução na eficiência: Lu Fang enfatiza repetidamente “rejeitar gestão de sangria”. Enquanto outras novas forças ainda usam capital de mercado para subsidiar cada venda, a Lantu, apoiada pelos 57 anos de experiência do Grupo Dongfeng na fabricação de automóveis, possui vantagens naturais na gestão da cadeia de suprimentos e controle de custos de produção.

Porém, há uma face frágil nesses números brilhantes: a estrutura de lucros é vulnerável.

Segundo o prospecto e várias fontes, as subsídios governamentais recebidos em 2025 foram de aproximadamente 1,08 bilhão de yuan. Isso significa que, excluindo esses subsídios, o lucro líquido ajustado pode ainda ser negativo.

A Lantu explica que esses subsídios são políticas públicas de benefício geral, não privilégios exclusivos. Mas o mercado de capitais claramente mantém reservas — na fase de competição por autossuficiência, a dependência de subsídios afeta diretamente a resistência ao risco e a lógica de avaliação da empresa.

Essa vulnerabilidade ficou evidente na performance do primeiro dia de cotação: preço de abertura de 7,5 HKD, 30% abaixo do valor implícito de privatização de 10,85 HKD, fechando com queda de 13,2%, com valor de mercado em torno de 24 bilhões de HKD. O mercado expressou dúvida sobre a qualidade do lucro: quem está nu quando a maré baixa?

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A jogada de capital da “primeira ação de empresas estatais”: privatização + desmembramento e IPO

Deixando de lado as oscilações de curto prazo, a IPO da Lantu foi uma jogada inteligente de reestruturação de ativos estatais. Não foi um IPO tradicional, mas uma “introdução na bolsa” — sem emissão de novas ações ou captação de recursos.

A operação foi a seguinte: a matriz, Dongfeng Group, privatizou-se e saiu da bolsa, transferindo suas ações da Lantu aos acionistas originais da Dongfeng, que então listaram a Lantu como entidade independente. Essa “troca de pássaros” atingiu múltiplos objetivos com precisão.

Primeiro, resolveu o problema de avaliação da Dongfeng, tradicionalmente uma gigante de veículos a combustão, com ativos diversos como joint ventures e veículos comerciais, que eram avaliados de forma subestimada pelo mercado. Como uma marca de alta velocidade de crescimento (mais de 70%), a Lantu, vinculada à matriz, não tinha uma avaliação justa.

Por meio de “privatização + IPO de desmembramento”, a Dongfeng conseguiu reavaliar seus ativos públicos, enquanto a Lantu se libertou de limitações de sistema, ganhando uma plataforma de financiamento independente e uma governança própria. A lógica financeira é clara: valorizar o que vale mais e retirar o que vale menos.

Segundo, abriu canais de financiamento independentes e uma janela para internacionalização. Apesar de não captar recursos no primeiro dia, a empresa se torna mais fácil de emitir ações adicionais ou dívidas no futuro.

Como disse o presidente da Lantu, Lu Fang: “O IPO abriu canais de financiamento, garantindo recursos e espaço para o crescimento futuro.” Além disso, a plataforma internacional de Hong Kong reforça sua estratégia de expansão global (“6655”: entrar em 60 países até 2030, vender 500 mil unidades no exterior).

A mensagem subjacente é: o time estatal não só faz carros, mas também aprende a vender histórias no mercado de capitais. Mas essa história pode continuar, dependendo do sucesso dos produtos na competição acirrada.

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A saída de alta gama: dependência de modelos de sucesso e o risco da “marca Huawei”

No nível de produto, a Lantu mostra uma sensibilidade de mercado rara para uma marca estatal.

Ela construiu uma matriz de produtos que cobre SUVs, MPVs e sedãs. O Dreamer, por exemplo, com preço médio acima de 400 mil yuan, ocupa uma posição de destaque no mercado de MPVs de alta gama, com uma expressão popular de que “a cada 3 MPVs de alta gama vendidos, 1 é Lantu Dreamer”.

Por outro lado, há uma dependência perigosa de modelos de sucesso. Em 2025, dos 150 mil veículos vendidos, o Dreamer respondeu por mais de 50%, com 76 mil unidades.

Modelos como FREE, Zhi Guang e Zhiyin tiveram vendas limitadas. Essa estrutura de dependência de um único modelo é arriscada: se aparecerem concorrentes mais fortes ou uma guerra de preços, a receita e o volume total podem sofrer forte impacto.

Para 2026, a Lantu planeja um grande ano de produtos, lançando a matriz “Três Reis e uma bomba”: Tai Shan Ultra, Tai Shan X8, FE e Everest. Todos equipados com hardware L3, mas a competição no segmento de alta gama já está acirrada. Como se destacar frente a rivais como Wenjie M9, Li L9, será um teste de sua estratégia de marketing e serviço.

Aqui, é importante mencionar a estratégia de “marca Huawei”. Na era da inteligência artificial, qualquer montadora que não invista em direção autônoma será marginalizada. A Lantu escolheu abraçar a Huawei.

Desde o Tai Shan Ultra com o sistema de condução autônoma Huawei Kunlun ADS 4.0, até o X8 com o novo cockpit HarmonyOS, quase toda a matriz de produtos de 2026 carrega a marca Huawei.

Essa estratégia melhora o nível de inteligência dos veículos, mas também traz riscos: na percepção do consumidor, a inteligência está profundamente associada à Huawei, fazendo da Lantu uma mera fornecedora de tecnologia, sem controle total da marca.

Lu Fang respondeu que “Lantu e Huawei não estão em competição direta, mas compartilham um objetivo comum”. Contudo, na disputa pela mente do consumidor, essa ambiguidade de posicionamento pode limitar a capacidade de precificação premium da marca.

Apesar dos desafios de dependência de modelos de sucesso e de posicionamento de marca, a chegada da Lantu ao mercado de capitais de Hong Kong ainda é oportuna.

Nos últimos anos, o mercado de Hong Kong viu a entrada de novas forças como Li Auto, NIO e Xpeng, mas suas avaliações ainda são instáveis e muitas ainda não saíram do ciclo de prejuízos. Os investidores estão cansados de um modelo de queima de caixa por crescimento. Nesse contexto, uma marca com o respaldo de crédito estatal e crescimento de uma empresa privada preenche uma lacuna.

A entrada da Lantu na bolsa trouxe três elementos que atualmente são escassos no setor de veículos elétricos de Hong Kong: visibilidade de lucro (2025 já com lucro anual), tecnologia (com mais de 110 mil km de testes de condução autônoma de nível 3) e visão de internacionalização (presença em mais de 40 países e regiões, usando a plataforma de Hong Kong para expandir globalmente).

Apesar do começo promissor, o caminho não será fácil. Lu Fang enfatizou várias vezes: “As empresas não podem seguir uma gestão de sangria, precisam gerar autossuficiência e circulação.” Shao Mingfeng reforçou: “Devemos focar em vendas com lucro, fluxo de caixa positivo.”

Mas o que a Lantu enfrenta é um “triângulo impossível” de lucratividade.

Para escalar, geralmente é preciso sacrificar margem ou depender de capital externo. A margem de 20,9% em 2025 foi líder do setor, mas foi alcançada com subsídios governamentais que quase cobriram todo o lucro. Como mencionado, esses subsídios foram cerca de 1,08 bilhão de yuan, o que significa que o lucro líquido ajustado é muito menor do que os números contábeis sugerem.

Em 2026, com a redução do incentivo fiscal para compra de veículos elétricos, a competição será ainda mais dura. A Lantu enfrenta uma escolha difícil: manter margens acima de 20% sacrificando volume ou tentar aumentar vendas, arriscando uma guerra de preços que reduz margens.

Dados de janeiro a fevereiro de 2026 mostram uma entrega de 18.9 mil veículos, crescimento de 18% em relação ao mesmo período do ano anterior, uma desaceleração significativa frente ao crescimento de 87% de 2025. Isso pode ser um sinal de que o crescimento acelerado está chegando ao fim.

A entrada na bolsa é apenas o começo, não uma garantia de sobrevivência.

O mercado de capitais expressou dúvidas sobre a qualidade do lucro, a dependência de subsídios, a estrutura de modelos de sucesso e a parceria com Huawei. Esses são desafios reais que a Lantu precisa enfrentar.

Na maratona da indústria automotiva, a Lantu acabou de passar pela sua primeira estação de abastecimento. No futuro, ela precisará demonstrar que consegue gerar crescimento sustentável, não apenas números no papel, mas uma autossuficiência real, capaz de resistir às mudanças do mercado.

Caso contrário, o som da campainha de Hong Kong será apenas mais um eco na turbulência de uma indústria em transformação.