Para além da Nvidia que voltou à carga, a Cambricon também precisa de se defender de si mesma

Autor | Xie Chunsheng

A luta entre Cambricon e Nvidia, os dois gigantes de chips China-EUA, volta a acender a chama.

Na madrugada de 17 de março, horário de Pequim, a conferência anual de tecnologia GPU da Nvidia (GTC) começou em San José, EUA. Neste evento considerado uma “peregrinação anual da indústria de IA”, o CEO da Nvidia, Jensen Huang, não só apresentou uma previsão surpreendente de pelo menos 1 trilhão de dólares de receita até 2027, como também anunciou uma série de “bomba” de hardware e software, declarando que a IA entrou totalmente na era da inferência. Após o discurso, as ações da Nvidia subiram mais de 4% durante o pregão, fechando com alta de 1,65%.

No dia anterior à conferência da Nvidia, a fabricante chinesa de chips Cambricon também viveu um momento importante — retirou oficialmente o “U” (nota: símbolo especial no código de ações, indicando empresa não lucrativa), mudando seu código de “Cambricon-U” para “Cambricon”. Isso marca, após cinco anos de prejuízo consecutivo desde seu IPO em 2020, a primeira vez que a Cambricon conseguiu lucro líquido ajustado positivo.

Fonte da imagem: Aviso oficial da Cambricon

De acordo com o relatório financeiro, a receita de 2025 da Cambricon atingiu 6,497 bilhões de yuans, um aumento de 453,21% em relação ao ano anterior; o lucro líquido atribuível aos acionistas e o lucro líquido ajustado também voltaram a lucrar, subindo de -4,52 bilhões de yuans e -8,65 bilhões de yuans para 2,059 bilhões e 1,77 bilhões de yuans, respectivamente.

A grande expansão da receita da Cambricon foi atribuída a dois fatores: primeiro, a demanda contínua por poder de processamento na indústria de IA; segundo, a expansão de mercado e a implementação de aplicações de IA. Embora o crescimento seja impulsionado por tendências do setor, um fator mais direto pode estar escondido em outro nome — Nvidia.

No último ano, devido às restrições às exportações de chips de alta gama para a China, a Nvidia praticamente saiu do mercado chinês, deixando um grande vazio que foi rapidamente preenchido por empresas locais como a Cambricon, beneficiando-se de uma onda de “substituição doméstica”. Agora, com os EUA relaxando as restrições às exportações de chips de alta gama da Nvidia, a empresa planeja retornar ao mercado chinês, o que não é uma boa notícia para a recém-lucrativa Cambricon. Antes das restrições, a Nvidia detinha até 95% do mercado de chips de alta gama na China, quase monopolizando treinamentos de grandes modelos e outras demandas de computação essenciais.

De um lado, a líder doméstica que acabou de sair do prejuízo; do outro, o gigante internacional ansioso por retornar ao mercado — uma guerra silenciosa está prestes a começar.

Aproveitando a onda de “substituição doméstica”

Voltando um ano no tempo.

Em abril de 2025, o governo Trump implementou pela primeira vez restrições à venda de chips de IA para a China, proibindo a exportação de chips de alta performance como H100 e A100 da Nvidia. Para manter o mercado, a Nvidia lançou o chip H20, especialmente desenvolvido para a China, com desempenho significativamente reduzido para cumprir as regras de exportação. Segundo relatos, o H20 tinha apenas um sexto do desempenho do H200, mas ainda assim detinha 60% do mercado chinês de inferência de IA.

No entanto, essa situação não durou muito. Com o sucesso de modelos de inferência como DeepSeek, o H20 voltou a ser popular entre as empresas de IA, levando o governo americano a reforçar as restrições. No terceiro trimestre de 2025, as vendas do H20 na China caíram para 50 milhões de dólares, demonstrando a eficácia das limitações.

Jensen Huang admitiu em entrevista que a Nvidia perdeu “de 95% para 0%” de participação no mercado chinês. Em certo sentido, essa proibição de exportação, que visava frear o desenvolvimento de IA na China, acabou abrindo espaço para empresas locais, como a Cambricon, que aproveitaram a oportunidade.

A Cambricon foi uma das maiores beneficiadas dessa onda de “substituição doméstica”.

O desempenho financeiro é a melhor prova disso. Em 2025, a Cambricon, que vinha sendo questionada repetidamente sobre quando conseguiria lucrar, atingiu seu momento de destaque — saiu do ciclo de prejuízos, com receita e lucro crescendo explosivamente, atingindo lucro anual pela primeira vez desde sua IPO, além de retirar o símbolo “U”.

O que sustentou esse desempenho foi a linha de produtos na nuvem.

O relatório financeiro mostra que esse segmento respondeu por 99% da receita total da Cambricon em 2025, atingindo 6,477 bilhões de yuans, um aumento de mais de 455%. O principal motor desse crescimento foi a rápida mudança de gigantes da internet doméstica, como ByteDance, Alibaba e Tencent, após a suspensão de fornecimento da Nvidia. Esses gigantes, com sede na internet, voltaram sua atenção para chips nacionais, e a série “Siyuan 590” da Cambricon tornou-se uma “resposta emergencial” para essas grandes empresas.

Fonte da imagem: Relatório anual de 2025 da Cambricon

A mudança na estrutura de clientes também confirma esse ponto.

Em 2025, quatro dos cinco maiores clientes da Cambricon foram novos naquele ano, contribuindo com 4,523 bilhões de yuans, quase 70% da receita total. O maior cliente sozinho representou mais de 1,7 bilhões de yuans. Esses clientes incluem operadoras, gigantes da internet ou grandes instituições financeiras. Em outras palavras, em apenas um ano, a Cambricon conquistou vários clientes de bilhões de yuans, começando praticamente do zero.

Naturalmente, o crescimento do setor também foi um fator importante.

Dados da IDC indicam que, de 2022 a 2027, a taxa de crescimento anual composta do mercado de computação inteligente na China será de 33,9%. Como base de processamento, a demanda por chips de IA também cresce rapidamente. Com o impulso de tendências favoráveis e oportunidades, o desempenho explosivo da Cambricon parece inevitável.

Insegurança financeira ainda persiste

Apesar de ter finalmente lucrado, a Cambricon gastou bastante.

No dia do anúncio do relatório de 2025, a empresa também divulgou seu primeiro plano de distribuição de lucros: distribuirá 15 yuans por 10 ações em dividendos em dinheiro, totalizando 632 milhões de yuans, representando 30,71% do lucro líquido do período.

Fonte da imagem: Relatório anual de 2025 da Cambricon

Para uma empresa que acumulou bilhões em prejuízos e acabou de sair do vermelho, isso é algo raro.

Embora os números mostrem que a caixa da empresa é relativamente confortável, uma análise mais detalhada revela que sua situação financeira ainda não é tão sólida quanto parece.

No terceiro trimestre de 2025, após uma emissão de ações de 3,985 bilhões de yuans, o caixa atingiu 5,178 bilhões de yuans. No entanto, esse dinheiro já tinha outros destinos. Mais importante, embora o lucro líquido de 20,59 bilhões de yuans tenha sido alcançado, a ansiedade financeira da empresa ainda não foi resolvida de verdade.

A verdadeira pressão está no balanço patrimonial.

Até o final de 2025, o valor de estoque da Cambricon atingiu 4,944 bilhões de yuans, um aumento de quase 180% em relação aos 1,774 bilhões de yuans de 2024. As contas a pagar também subiram para 745 milhões de yuans. Essa estratégia agressiva de estoque, motivada por instabilidade na cadeia de suprimentos e necessidade de aumentar a capacidade de produção, traz riscos consideráveis. A empresa admitiu que o aumento de estoques se deve principalmente ao armazenamento de matérias-primas. Se a demanda do mercado mudar repentinamente, perdas por depreciação de estoque podem afetar diretamente os lucros.

Fonte da imagem: Relatório anual de 2025 da Cambricon

No que diz respeito ao fluxo de caixa, o problema é ainda mais evidente. Apesar do lucro líquido positivo, o fluxo de caixa operacional da empresa permanece negativo.

Dados do Wind mostram que, de 2023 a 2025, o fluxo de caixa operacional foi consistentemente negativo, com -5,96 bilhões, -16,18 bilhões e -4,98 bilhões de yuans, respectivamente. Ainda mais preocupante, a Cambricon revelou em questionamentos de aumento de capital que sua necessidade de financiamento nos próximos três anos totaliza 6,171 bilhões de yuans, ou seja, o retorno à lucratividade não resolveu o problema de longo prazo de liquidez.

Fonte da imagem: Wind

A dependência de poucos clientes também representa risco estrutural.

Em 2025, os cinco maiores clientes da Cambricon contribuíram com 5,76 bilhões de yuans, 88,66% da receita total, sendo que o maior cliente respondeu por mais de 26%. Apesar de uma ligeira redução em relação aos 94,63% de 2024, a dependência de poucos clientes ainda é alta, o que pode afetar a estabilidade dos resultados. Se esses clientes mudarem suas estratégias de compra, a receita da Cambricon pode sofrer grandes oscilações.

Além disso, a inclusão da Cambricon e suas subsidiárias na “lista de entidades” dos EUA mantém a cadeia de suprimentos sob pressão, e a troca de fornecedores acarretará custos adicionais.

Diante do crescimento explosivo, das lacunas de financiamento e das generosas distribuições de dividendos, a mídia solicitou esclarecimentos à Cambricon, mas até o momento não obteve resposta.

Cuidado com “contra-ataques” de clientes

Apesar de ter retirado o símbolo “U” e realizado dividendos expressivos, as ações da Cambricon não tiveram uma resposta entusiástica do mercado, que as pressionou para baixo.

A preocupação principal é: a Nvidia está voltando.

Em janeiro de 2026, os EUA aprovaram oficialmente a exportação do chip H200, de alta performance, para a China. Essa flexibilização tem por trás uma estratégia tripla dos EUA: aproveitar os lucros do mercado chinês, manter a pressão tecnológica e atrasar o desenvolvimento de chips nacionais. Para as grandes empresas domésticas, o ecossistema de software CUDA, soluções de cluster maduras e baixos custos de migração da Nvidia continuam sendo altamente atraentes. Mesmo com o medo de interrupções, muitas empresas ainda têm dificuldades em abrir mão do H200, que é legalizado para exportação.

Na conferência GTC, Jensen Huang apresentou a plataforma Rubin, que demonstra o avanço tecnológico: a capacidade de inferência do FP4 é cinco vezes maior que a do Blackwell da geração anterior, e o treinamento é 3,5 vezes mais rápido. Essa velocidade de evolução é difícil de alcançar para os fabricantes nacionais em curto prazo. Se a tensão entre China e EUA diminuir, as grandes empresas domésticas provavelmente voltarão a apostar na Nvidia, representando um desafio sério para a Cambricon, que ainda está se consolidando.

Mais difícil que os concorrentes externos é a mudança silenciosa na composição dos clientes.

Hoje, empresas como ByteDance e Alibaba já não são apenas compradoras de chips, mas também estão acelerando o desenvolvimento de seus próprios chips, tornando-se concorrentes diretos da Cambricon. Há rumores de que a ByteDance pode lançar seu chip próprio já no segundo trimestre de 2026.

Se as grandes empresas alcançarem a autossuficiência em chips, a vantagem de dependência de poucos clientes, que atualmente é de 88%, poderá desaparecer.

A competição interna também está se intensificando. Empresas nacionais de GPU como Hygon, Moore Threads e Muoxi já estão listadas e acelerando a inovação de produtos. A Moore Threads, por exemplo, atingiu uma receita de mais de 1,5 bilhão de yuans em 2025, embora ainda não tenha ameaçado a posição central da Cambricon, mas já iniciou guerras de preços em mercados de inovação e cenários secundários.

Diante de tantos obstáculos, a estratégia da Cambricon é continuar “gastando dinheiro”.

Em 2025, a empresa investiu 1,169 bilhão de yuans em P&D, representando 17,99% da receita. Os novos processadores de inteligência artificial e suas arquiteturas ainda estão em desenvolvimento, mas há dúvidas sobre o ritmo de produção do próximo produto, Siyuan 690, que se diz ter sido adiado de final de 2025 para o segundo semestre de 2026. Essa é uma realidade comum a todos os fabricantes nacionais de chips — precisam correr ao máximo para se manterem na corrida.

Fonte da imagem: Relatório anual de 2025 da Cambricon

A dominação da Nvidia, a pressão dos clientes que desenvolvem seus próprios chips e a concorrência crescente indicam que a guerra pelo poder de computação de IA já começou a se tornar uma batalha de resistência pessoal.

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