Aposta da Tencent LV, vendeu 40 mil bicicletas para a Europa, o IPO da TENWAYS esconde 900 milhões em cláusulas de contra-aposta

Como o acordo de apostas da AI · TENWAYS afeta o seu cronograma de IPO?

Esta imagem pode ter sido gerada por IA

O prazo para listagem ainda tem 21 meses.

Autor｜Liu Qinwen

Editor｜Gao Yuanshan

Na atual onda de mobilidade verde que varre o mundo, uma marca de bicicletas elétricas (E-Bike) focada no mercado europeu está acelerando rumo à listagem na bolsa de Hong Kong.

Recentemente, a entidade operacional da TENWAYS, Radvance Cayman Limited, enviou oficialmente o prospecto à Bolsa de Hong Kong, com planos de listar na plataforma principal, tendo a GF Securities como patrocinadora exclusiva. Se for bem-sucedida, essa empresa, fundada há apenas cinco anos, conquistará o título de “Primeira E-Bike listada na bolsa de Hong Kong”.

Essa marca, originária de Nanshan, Shenzhen, que rapidamente emergiu com uma visão precisa do mercado europeu, conta com um time de estrelas por trás, incluindo Hillhouse, Tencent, Alibaba e LVMH (Loewe Kering), além de carregar uma história de transformação de uma tradicional família fabricante de bicicletas, de uma “segunda geração de fábrica”. No entanto, por trás do crescimento de receita brilhante, os prejuízos contínuos e riscos de conformidade também representam desafios na sua trajetória de IPO.

01

Preço máximo de 40 mil euros por bicicleta,

contribuição de mais de 97% na receita do mercado europeu

A história da TENWAYS começa com uma clara estratégia de globalização: posicionar o centro de design e vendas na Europa, enquanto a cadeia de suprimentos e pesquisa e desenvolvimento permanecem na Ásia. Esse modelo de “cérebro europeu + mãos asiáticas” permite uma entrada precisa no segmento de transporte urbano e lazer nas cidades europeias.

Do ponto de vista de modelo de negócio, a TENWAYS é uma típica empresa orientada por marca, cuja principal fonte de lucro vem da venda de bicicletas elétricas assistidas por motor, complementada por acessórios e serviços. A empresa construiu uma matriz de produtos completa, incluindo modelos urbanos, híbridos e de carga, para atender a diversos cenários, de transporte urbano a aventuras off-road e transporte familiar.

Sua estratégia de preços mira o mercado de médio a alto padrão. Nos três primeiros trimestres de 2025, as médias de preço das bicicletas elétricas desses três segmentos foram, respectivamente, 1144 euros, 1414 euros e 2255 euros, equivalendo a aproximadamente 9300, 11495 e 18333 yuans, com preços sugeridos de até 4999 euros (cerca de 40 mil yuans).

Fonte: 《Prospecto》

A estratégia de preços elevados não impediu sua expansão. O prospecto mostra que, de 2023 a 2025, os volumes de vendas de bicicletas elétricas cresceram de forma constante: 38.876, 47.561 e 43.694 unidades, respectivamente.

Dentre elas, o modelo urbano, graças ao posicionamento de mercado, é o mais vendido. Nos três primeiros trimestres de 2025, esse segmento contribuiu com 41,94 milhões de euros, representando 77,5% da receita total. Em 2024, as vendas desse modelo ultrapassaram 40 mil unidades.

As vendas das três categorias principais — urbano, híbrido e carga — também constituem a principal base de sustentação da empresa. Segundo o prospecto, em 2023, 2024 e nos três primeiros trimestres de 2025, a receita proveniente de bicicletas elétricas foi de 47 milhões de euros, 59 milhões de euros e 52 milhões de euros, representando 99%, 97,6% e 97,6% do total, respectivamente.

Além disso, a receita também vem de acessórios, roupas e outros produtos relacionados, embora sua participação seja pequena, representando 1%, 2,4% e 2,4% do total no período.

O crescimento constante nas vendas impulsionou diretamente o aumento da receita: nos três primeiros trimestres de 2023, 2024 e 2025, a receita da TENWAYS foi de aproximadamente 48 milhões, 61 milhões e 54 milhões de euros (cerca de 540 milhões de yuans), com crescimento de 26,2% em 2024.

Vale destacar que a TENWAYS foi uma das primeiras marcas na Europa a lançar bicicletas elétricas com sensores de torque integrados, motores de cubo e transmissão por correia, destacando-se pela competitividade de seus produtos. Até 30 de setembro de 2025, segundo menções em redes sociais, ela ocupa a segunda posição entre marcas de bicicletas elétricas na Europa, e, em 2024, na região de Benelux, está entre as cinco principais no segmento de transporte urbano, com uma participação de mercado de 5,9%.

Assim, a TENWAYS tem uma dependência profunda do mercado europeu. Nos três primeiros trimestres de 2025, 97,7% da receita veio da Europa, sendo que a região da Benelux contribuiu com mais da metade dessa receita.

Porém, na fase crucial de preparação para o IPO, algumas irregularidades de conformidade operacional também vêm à tona.

O prospecto revela que a empresa possui pendências relativas a benefícios trabalhistas em ambos os locais: na Holanda, a subsidiária não cumpriu integralmente a legislação de fundos de pensão, tendo provisionado cerca de 500 mil euros para regularização; na China, a empresa não pagou integralmente a seguridade social e o fundo de habitação de alguns empregados, acumulando uma dívida superior a 19,1 milhões de yuans.

02

Prazo de listagem ainda tem 21 meses,

com pressão de resgate de 900 milhões de euros

Apesar do crescimento acelerado de receita, o balanço de lucros da TENWAYS mostra prejuízos contábeis.

Dados indicam que, nos três primeiros trimestres de 2023, 2024 e 2025, a empresa teve prejuízos de 4,65 milhões de euros, 34,46 milhões de euros e 30 milhões de euros, acumulando quase 70 milhões de euros em perdas.

No entanto, uma análise detalhada revela que esses prejuízos decorrem principalmente de contabilizações não caixa, e não de dificuldades operacionais. Os principais fatores são: “perda de valor justo de ações preferenciais conversíveis e resgatáveis” e “compensação baseada em ações”.

Segundo normas internacionais de contabilidade, ações preferenciais conversíveis e resgatáveis emitidas em captação de recursos são geralmente classificadas como “passivos financeiros”. À medida que a avaliação da empresa aumenta em rodadas subsequentes de financiamento, o valor justo dessas ações também sobe, sendo registrado como uma “perda por variação de valor justo”.

Wang Wenxi, vice-presidente da China Enterprise Capital Alliance, explica que ações preferenciais conversíveis e resgatáveis são instrumentos financeiros especiais, que podem ser convertidos em ações ordinárias ou resgatados pela empresa sob certas condições. A variação do valor justo dessas ações indica uma valorização da avaliação da empresa, mas essa valorização se reflete como prejuízo na contabilidade, pois aumenta o valor potencial de pagamento de resgate ou conversão em ações ordinárias.

Durante o período de relatório, essa perda não caixa aumentou rapidamente, atingindo 1,47 milhão, 29,64 milhões e 30,13 milhões de euros, acompanhando de perto o prejuízo líquido do período. Isso significa que, se excluirmos esse impacto, nos três primeiros trimestres de 2025, a empresa teria um lucro líquido ajustado de 124.4 mil euros, com uma margem de aproximadamente 2,3%.

Porém, por trás dessa contabilização aparente, há uma pressão substancial relacionada ao acordo de apostas. O prospecto mostra que as ações preferenciais emitidas pela TENWAYS possuem cláusulas complexas de resgate.

De acordo com os termos, se a empresa não concluir uma listagem qualificada até 1º de janeiro de 2028, ou se ocorrerem eventos como saída do fundador, mudança significativa no negócio ou participação do fundador abaixo do percentual acordado, os detentores dessas ações podem exigir o resgate.

Esta imagem pode ter sido gerada por IA

Isso significa que, se o processo de listagem for atrasado, a empresa enfrentará uma obrigação de resgate em dinheiro de grande valor. Até 30 de setembro de 2025, o saldo de ações preferenciais conversíveis e resgatáveis no balanço da TENWAYS já atingia 118 milhões de euros (cerca de 920 milhões de yuans).

Wang Wenxi destaca que o acordo de apostas estabelece um cronograma de listagem claro, impondo uma pressão para que a empresa conclua a IPO dentro do prazo, evitando assim o acionamento do resgate.

Por outro lado, a liquidez de curto prazo da empresa também é uma preocupação. Até o final de setembro de 2025, a TENWAYS tinha um endividamento líquido de 67,35 milhões de euros, com índice de liquidez corrente de 0,49 e índice de liquidez rápida de apenas 0,24. Quanto ao fluxo de caixa operacional, em 2023 e 2024, foi negativo, só se tornando positivo no terceiro trimestre de 2025, com 183.6 mil euros.

03

Fundador “pós-85”, segunda geração de fábrica,

com time de capital de peso na corrida

O fundador da TENWAYS, Liang Xiaoling, tem 41 anos, formado em Ciência e Engenharia de Eletrônica pela South China University of Technology. Sua carreira começou na empresa do tio, Liang Jianxiong, a Qili Da Group, onde atuou como diretor de marketing. A Qili Da é reconhecida como “a luz nacional das mountain bikes”, com mais de trinta anos de tradição na fabricação de bicicletas.

Essa forte herança familiar de manufatura confere à TENWAYS uma base de produção madura desde o nascimento. Assim, nos primeiros anos, a empresa manteve uma relação de interesses complexa e estreita com as empresas do “grupo do tio”.

Esta imagem pode ter sido gerada por IA

Em 2021, Liang Xiaoling fundou a Tenfang Sports Technology em Shenzhen. Segundo o prospecto, os principais relacionados da TENWAYS incluem empresas controladas pelo tio, Liang Jianxiong, como Yin San Huan, Guangzhou Taichang Auto Parts e sua subsidiária Guangzhou Tomorrow Import & Export Trading.

O prospecto mostra que as transações relacionadas abrangem toda a cadeia produtiva, desde desenvolvimento de moldes, OEM e compra de componentes, formando uma espécie de “cadeia completa” familiar.

Segundo o “Acordo de compra de componentes de bicicletas elétricas”, a TENWAYS compra rodas e quadros de bicicletas de Yin San Huan, que é a maior transação relacionada, com valores de 249 milhões, 82,45 milhões e 6,7 milhões de yuans nos três períodos.

Em 2023, essa compra representou 65,5% do total de compras da empresa. A partir de 2024, esse valor caiu drasticamente, chegando a menos de 7 milhões de yuans nos três primeiros trimestres de 2025.

Segundo o “Acordo de fabricação por encomenda e prototipagem”, Yin San Huan também fabrica bicicletas completas e protótipos para a TENWAYS, com despesas de 1,15 milhão e 322,6 mil euros em 2023 e 2024, e zero nos três primeiros trimestres de 2025.

A TENWAYS também encomendou a Yin San Huan a fabricação de moldes para quadros de bicicletas, com custos de 1,5 milhão e 1,9 milhão de euros em 2023 e 2024. Além disso, compra motores, controladores e outros componentes essenciais, com valores de 2,66 milhões e 1,43 milhões de yuans em 2023 e 2024, sem registros de compras nos três primeiros trimestres de 2025.

A empresa também contrata a Guangzhou Mingri Import & Export Trading para serviços de exportação, desembaraço aduaneiro e câmbio, com despesas de 13.400 e 20.400 euros em 2024 e 2025.

É importante notar que, o fundador Liang Jianxiong renunciou ao cargo de diretor em 26 de agosto de 2025, e, de acordo com as regras de listagem, sua relação com a empresa como parte relacionada terminará automaticamente 12 meses após sua renúncia, ou seja, em 25 de agosto de 2026.

Esta imagem pode ter sido gerada por IA

No entanto, o sucesso da TENWAYS no mercado europeu continua atraindo atenção de investidores de alto nível.

Desde sua fundação em 2021, a TENWAYS realizou cinco rodadas de financiamento, com um grupo de investidores de alto calibre. Antes do IPO, Hillhouse detém 21,17% das ações, sendo o maior investidor externo; Tencent possui 7,1% por meio de sua estrutura de investimentos; LVMH, através da sua fundação de capital de risco Loewe Kering, detém 6,47%; Alibaba tem 2,96%; além de Ant Capital, Luxshare Precision, Zhongding Capital, entre outros.

Para a listagem em Hong Kong, sob o brilho de investidores renomados, a TENWAYS precisa provar ao mercado que não só conta uma história europeia convincente, mas também possui a resiliência para atravessar ciclos de conformidade e lucratividade. E se conseguirá listar antes de 2028, evitando a pressão de um acordo de apostas de mais de um bilhão de euros, será decisivo para seu destino. Qual sua opinião? Deixe seu comentário abaixo.

Declaração do autor: opiniões pessoais, apenas para referência.