Desta vez, porque é que o dólar não se fortaleceu significativamente? Por trás está uma "mudança gigante" no padrão de fluxos de capital global

Pergunta: Como o bloqueio do retorno do petróleo dolarizado desafia a hegemonia do dólar?

Num momento em que a crise energética global e os conflitos geopolíticos se entrelaçam, os Estados Unidos, como grande produtor de energia, deveriam ser beneficiados, mas o dólar não reagiu significativamente.

Em 20 de março, o Deutsche Bank publicou dois relatórios aprofundados que analisam as profundas mudanças atuais no mercado cambial e nos fluxos de capital globais. Os estrategistas George Saravelos e Oliver Harvey apontam que, a natureza do impacto atual e os canais de transmissão dos fluxos de capital são completamente diferentes de 2022, e o padrão de fluxo de capital global está passando por uma ‘grande transformação’, o que limita diretamente o potencial de valorização do dólar.

(O dólar atualmente oscila perto de 100, ainda longe do nível acima de 110 de 2022)

Vantagem de diferencial de juros desaparece, bancos centrais globais mudam de postura

Durante a crise Rússia-Ucrânia de 2022, o Federal Reserve elevou agressivamente as taxas de juros, fazendo do dólar uma moeda dominante. Mas desta vez, a situação mudou.

O Deutsche Bank indica que as mudanças nos diferenciais de juros atuais não favorecem o dólar. Os principais bancos centrais globais estão acelerando a adoção de uma postura hawkish. Nesta semana, o Banco da Inglaterra, o Banco do Japão, o Banco da Suécia e o Banco Central Europeu emitiram sinais hawkish em suas conferências de imprensa. Economistas do Deutsche Bank até preveem que o BCE aumentará as taxas duas vezes este ano.

Isso significa que os EUA não são mais o único refúgio de alta rentabilidade. Quando outros grandes países também começam a apertar suas políticas monetárias, a vantagem do diferencial de juros do dólar é significativamente reduzida, e os fluxos de capital deixam de se concentrar cegamente nos EUA.

“Venda de dólares” torna-se a melhor estratégia, investidores estrangeiros param de comprar ativos americanos

Diante de contas de energia elevadas, países da Ásia e do Oriente Médio estão adotando uma estratégia totalmente nova: consumir suas reservas de dólares.

O Deutsche Bank acredita que, para esses países, consumir reservas cambiais denominadas em dólares e poupanças excedentes para pagar suas importações é a resposta política mais racional atualmente. Essa abordagem não só evita a depreciação da moeda local, aliviando o impacto da inflação importada, mas também preserva espaço fiscal interno.

Por outro lado, essa estratégia tem o efeito colateral de reduzir diretamente a demanda por ativos americanos. Dados de monitoramento de ETFs de alta frequência do Deutsche Bank mostram que, ao contrário do fluxo contínuo de fundos para os EUA em 2022, atualmente a compra de ativos americanos por setores privados estrangeiros desacelerou drasticamente.

“Muitos bancos centrais asiáticos já intervieram ativamente no mercado”, destaca o Deutsche Bank. Essa intervenção não se limita às reservas oficiais, mas também se estende ao capital privado. Quando os compradores globais deixam de adquirir ativos americanos, a força do dólar naturalmente enfraquece.

Retorno do petróleo dolarizado bloqueado, os fundos do Oriente Médio deixam de ser generosos

Além da Ásia, o Oriente Médio, maior reservatório de petróleo dolarizado do mundo, também apresenta sinais de mudança.

Historicamente, os países do Golfo foram alguns dos maiores poupadores globais. Somente os ativos líquidos internacionais líquidos de Emirados Árabes Unidos e Arábia Saudita somam quase 2 trilhões de dólares, e quatro dos maiores fundos soberanos do mundo estão no Oriente Médio. Essa enorme riqueza acumulada com petróleo dolarizado costumava retornar aos mercados financeiros dos EUA, sustentando a hegemonia do dólar.

Porém, o conflito com o Irã pode romper esse ciclo. O Deutsche Bank aponta que, embora atualmente não haja sinais amplos de pressão financeira na região, se o conflito persistir, não só os preços do petróleo serão afetados, mas também os fluxos de energia e as exportações de hidrocarbonetos podem sofrer impacto.

Para equilibrar seus déficits internos, os países do Oriente Médio podem precisar recorrer às suas reservas cambiais. “Sob a perspectiva política, quando mudanças significativas no cenário geopolítico global aumentam a demanda doméstica por financiamento, o petróleo dolarizado ainda deve continuar a ‘pagar’ pelo déficit dos EUA?” questiona o Deutsche Bank, de forma incisiva.

Quando Ásia e Oriente Médio deixam de querer pagar pelo déficit dos EUA, a base de sustentação do dólar forte está sendo silenciosamente desfeita.