A lógica de médio e longo prazo do ouro não foi destruída | Equipa de Zhou Junzhi, Análise Macroeconómica de Construção de Investimento

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（来源：CSC研究 宏观团队）

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Desde agosto de 2025, o mercado de compra de ouro está extremamente congestionado, com quase unanimidade na visão de alta para o ouro.

Anteriormente, fizemos a seguinte previsão para o preço do ouro:

Visão de curto prazo: alta, com expectativa de que o ouro atinja um pico de otimismo no primeiro trimestre de 2026.

Visão de médio a curto prazo: baixa, pois a ascensão do mercado negro deve seguir a convergência monetária do Federal Reserve, prejudicando a liquidez e a precificação do ouro.

Visão de médio a longo prazo: alta, devido ao enfraquecimento do dólar, especialmente na sua tríade de sustentação tecnológica.

Visão de longo prazo: alta, com a diminuição do conflito entre grandes potências e a significativa elevação do status internacional do RMB, o que representa uma reestruturação sistêmica na precificação do ouro.

Ao revisitar a trajetória do preço do ouro, observamos que a ascensão do petróleo foi antecipada pelo conflito entre EUA e Irã, não por um triângulo de impossibilidade endógeno ao modelo americano, sendo impulsionada por fatores fiscais. Além disso, o movimento do preço do ouro permanece dentro do nosso framework.

Como podemos ver o ouro? Após a redução do impacto da liquidez sobre o preço do ouro, este pode retomar suas lógicas de médio e longo prazo.

Resumo

Desempenho das principais classes de ativos globais nesta semana:

O índice de Xangai perdeu o suporte de 4000 pontos, atingindo uma mínima no ano; o mercado de ações de Hong Kong continuou ajustando-se, com alta intra-diária atingindo nível de 4 anos; a expectativa de política monetária do Fed está se consolidando, influenciando diversos ativos globais; o mercado de títulos chineses apresentou dispersão, com taxas de diferentes prazos oscilando.

Nos EUA, sob a pressão de uma postura hawkish do FOMC, de uma política de bancos centrais globais mais agressiva e da escalada do conflito com o Irã, as ações continuaram a cair; os rendimentos dos títulos do Tesouro subiram em toda a curva.

Os commodities energéticos continuam sustentados pelo prêmio geopolítico, mas com maior volatilidade. Os metais preciosos recuaram devido às mudanças nas expectativas de juros.

1. Mercado de ações da China: ajuste e forte diferenciação estrutural

Revisão das ações A e H:

Ações A: o índice de Xangai perdeu o suporte de 4000 pontos, atingindo o menor nível do ano; o mercado de ações de crescimento liderou a recuperação, com alta de 2,02% na quarta-feira, impulsionado por setores de IA; setores cíclicos, como químico, petróleo e gás, mineração de lítio, agricultura, imóveis e carvão, tiveram desempenho fraco.

Ações H: o mercado de Hong Kong continuou ajustando-se, com tensão no Oriente Médio e preços elevados do petróleo, aumentando o sentimento de aversão ao risco e preocupações inflacionárias. Setores beneficiados pelo alta do petróleo, como energia, tiveram bom desempenho. Metais preciosos despencaram, e o setor de tecnologia também mostrou fraqueza, com resultados ruins de empresas como Alibaba.

Perspectivas para o mercado de ações da China:

Ações A: o risco de curto prazo permanece, com a continuação do conflito geopolítico pressionando o mercado. O processo de formação de fundo ainda não terminou; é necessário esperar por uma formação efetiva do fundo, com volume de negociação significativo como sinal de estabilização. Em um cenário de jogo de estoque, não é aconselhável apostar na recuperação rápida. Recomenda-se atenção às três principais linhas de oportunidade: 1) proteção contra riscos e recursos, como carvão e energias renováveis; 2) setores beneficiados pelo aumento dos preços de energia, como petróleo, petroquímica e transporte de petróleo; 3) oportunidades na cadeia de suprimentos após a elevação dos preços de energia.

Ações H: o conflito EUA-Irã continua a se intensificar, com grande incerteza. O mercado de Hong Kong deve permanecer sob influência dupla de fatores geopolíticos e volatilidade do petróleo. Se os preços do petróleo permanecerem altos, elevando a inflação e impactando o ritmo de cortes de juros do Fed, o mercado de Hong Kong pode sofrer impacto negativo. Recomenda-se manutenção de posições defensivas.

2. Mercado de títulos da China: semana de fraqueza

Revisão do mercado de títulos:

A semana foi marcada por dispersão, com taxas de diferentes prazos oscilando. No início, houve recuo devido à melhora dos dados econômicos e aumento das expectativas inflacionárias, seguido de recuperação apoiada na fraqueza do mercado de ações. O ambiente de liquidez mais frouxo favoreceu o desempenho de títulos de curto e médio prazo, enquanto os de longo prazo ficaram mais fracos. A taxa do título de 2 anos caiu 3,2 pontos base (bp) para 1,31%; a do título de 10 anos subiu 1,4 bp para 1,84%; a do de 30 anos subiu 0,85 bp para 2,3%.

Perspectivas do mercado de títulos:

O aumento do conflito geopolítico e as expectativas inflacionárias elevadas, combinados com a fraqueza do mercado de ações, devem dificultar o bom desempenho dos títulos de longo prazo. Na próxima semana, com o fim do trimestre, a liquidez pode ficar mais apertada, levando a uma alta nas taxas de curto prazo.

3. Mercado de ações dos EUA: FOMC mantém postura hawkish, S&P 500 cai 1,9% na semana

Revisão do mercado de ações:

A semana foi marcada por queda contínua, sob forte pressão de uma postura hawkish do FOMC, de bancos centrais globais mais agressivos e da escalada do conflito com o Irã. O S&P 500 fechou em 6.506 pontos, queda de 1,9% na semana, acumulando uma perda de cerca de 7% desde o pico de janeiro. O Dow Jones caiu para 45.577 pontos (-2,1%), o Nasdaq caiu para 21.648 pontos (-2,1%), e o Russell 2000 caiu para 2.438 pontos (-1,7%), entrando oficialmente em correção (queda superior a 10% desde o recente pico). O índice VIX oscilou entre 22 e 27, fechando em 26,78. Foi a quarta semana consecutiva de queda do S&P 500, a mais longa desde 2025.

Perspectivas para as ações:

O mercado de ações está mais otimista em relação à continuidade do conflito EUA-Irã do que aos títulos do Tesouro. Historicamente, em quatro grandes choques petrolíferos, a mediana de queda do S&P foi de -12%, com uma variação máxima de -23%. O recuo atual de cerca de 7% ainda tem espaço para piorar. Na sexta-feira, Trump afirmou que está considerando reduzir as ações militares contra o Irã, e Israel prometeu não atacar mais instalações energéticas, o que pode aliviar a tensão na próxima semana.

4. Taxas e câmbio internacionais: bancos centrais globais mudam de postura, títulos do Tesouro sobem

Revisão das taxas e câmbio:

As taxas dos títulos do Tesouro dos EUA subiram significativamente sob a influência do FOMC hawkish e do movimento de bancos centrais globais. Na sexta-feira, os rendimentos dos títulos de 2, 10 e 30 anos foram, respectivamente, 3,88%, 4,37% e 4,93%, com altas de aproximadamente 17, 9 e 3 pontos base em relação à semana anterior. A taxa de 10 anos atingiu o maior nível desde julho de 2025, e a de 30 anos se aproximou de 5%.

A curva de rendimento apresentou uma característica de “bear flattening”: o aumento das taxas de curto prazo (2Y +18bp) foi maior do que o de longo prazo (30Y +5bp), refletindo a expectativa de alta da inflação e a diminuição das expectativas de corte de juros. O movimento durante a semana foi não linear: na terça-feira, com sinais de redução de tensões (ministro das finanças dos EUA autorizou o transporte de petróleo iraniano pelo estreito de Hormuz, IEA anunciou liberação de reservas estratégicas), a taxa de 10 anos chegou a recuar para 4,20%; posteriormente, o FOMC e bancos centrais globais impulsionaram a alta acelerada das taxas.

O dólar DXY teve comportamento de “primeiro subir, depois recuar”: atingiu 100,5 na segunda-feira (máximo de seis meses), mas recuou para 99,5 na sexta-feira, queda de aproximadamente 0,9%. Apesar de o dólar se beneficiar do “petro-dólar” na crise do petróleo, a mudança de postura dos bancos centrais globais (com o BCE sinalizando aumento de juros em abril e o Banco da Inglaterra mantendo a taxa de 3,75%) pressionou o euro e a libra, levando o dólar a recuar.

Perspectivas das taxas e câmbio:

As taxas dos títulos do Tesouro já precificaram bastante o cenário hawkish, estando próximas do limite de risco. As condições financeiras estão mais restritivas, com aumento das taxas e queda do mercado de ações. Segundo análises de curto prazo, o próximo movimento deve ser de redução das taxas após o esfriamento da demanda. Contudo, essa rodada pode ser diferente, pois é necessário avaliar o impacto de uma possível ruptura na cadeia de suprimentos global e no sistema energético, que pode elevar o centro de taxas globais de forma sistêmica.

No câmbio, o dólar deve permanecer relativamente forte no curto prazo (3 meses), especialmente em relação às moedas de países importadores de energia. A composição do DXY indica que o dólar está fortemente atrelado ao euro e ao iene. A médio prazo (6-12 meses), espera-se uma lenta depreciação do dólar, especialmente se o conflito persistir e afetar o crescimento — nesse cenário, o iene e o franco suíço tendem a se valorizar como tradicionais ativos de proteção. Mesmo moedas beneficiadas pelo alto preço do petróleo, como o dólar australiano e o dólar canadense, podem sofrer pressão.

Próximos focos: evolução do conflito Irã após declarações de Trump sobre redução de ações militares, dados de PCE de fevereiro, efeitos da primeira liberação de petróleo da SPR, sinais de aumento de juros do Banco da Inglaterra e do BCE.

5. Mercado de commodities: commodities energéticas continuam sustentadas pelo prêmio geopolítico, mas com maior volatilidade

Revisão semanal das commodities:

O mercado de commodities permanece dominado por riscos geopolíticos. Os produtos energéticos continuam apoiados pelo prêmio geopolítico, mas com maior volatilidade. Os metais preciosos caíram devido às mudanças nas expectativas de juros e à valorização do dólar.

Primeiro, o ouro sofreu a maior queda semanal desde 1983, com o preço à vista caindo para cerca de 4.5 mil dólares por onça. A preocupação com o possível bloqueio contínuo do estreito de Hormuz e a postura hawkish do Fed continuam a pressionar o ouro.

Segundo, o petróleo apresentou forte volatilidade, com o Brent atingindo US$112 por barril, e a OPEP anunciou a liberação de 271,7 milhões de barris de reservas estratégicas, em volume recorde, embora o mercado acredite que seja difícil compensar a escassez de oferta.

Perspectivas globais para as commodities:

O ouro, por sua função de proteção, perdeu momentaneamente sua atratividade, aguardando sinais mais claros de trajetória de juros.

O petróleo está em uma fase altamente sensível, onde qualquer notícia geopolítica pode gerar reações de preço intensas.

O cobre apresenta tendência de forte queda, com risco de deterioração do apetite ao risco devido à escalada do conflito e à deterioração das condições econômicas globais.

Do ponto de vista fundamental, os estoques globais de cobre nas bolsas e no estoque aduaneiro aumentaram cerca de 25 mil toneladas, totalizando 1,372 milhões de toneladas, indicando pressão de estoque. Apesar de os estoques sociais na China terem passado de acumulação para descarregamento nesta semana, a reversão do ponto de inflexão ainda precisa ser confirmada.

O cobre na LME fechou a US$ 11.834,73 por tonelada, queda acumulada de 6,65%.

No mercado interno de commodities metálicas, o minério de ferro mantém suporte parcial devido ao aumento de custos, com preços sustentados por conflitos no Oriente Médio e pelo aumento do frete marítimo.

Aços longos: produção e demanda aumentaram, mas o ritmo de melhora ainda é limitado. Na terceira semana de março, a produção de aço aumentou 4,1% em relação à semana anterior, e o consumo cresceu 17,7%, com queda de 0,5% nos estoques. A rentabilidade das usinas de aço subiu para 41%, mas a demanda do setor imobiliário e de infraestrutura ainda é fraca, e o mercado de crédito permanece apertado.

O aço rebitado fechou a semana a R$ 3.132,45 por tonelada, queda acumulada de 0,55%.

2. Observação da liquidez do mercado

(1) Liquidez do Banco Central

Operações de mercado aberto totalizaram uma liquidez líquida de 2.158 bilhões de yuans, com operações de 7 dias de reverse repo e de compra de títulos do governo. A taxa média do DR007 ficou entre 1,42% e 1,45%, com média semanal de 1,43%, uma redução de 2,32 pontos base em relação à semana anterior.

(2) Liquidez do mercado de ações da China

O volume de negociações permaneceu ativo, com média diária de 2,2 trilhões de yuans, uma leve redução em relação à semana anterior.

Novos fundos lançados nesta semana totalizaram 117,3 bilhões de yuans, em queda em relação à semana anterior.

3. Resumo de dados de alta frequência

Os dados de exportação da China na segunda semana de março mostraram estabilidade, com forte desempenho do setor eletrônico sul-coreano.

Na segunda semana de março, o volume de carga nos portos chineses foi de 6,598 milhões de TEUs (+11,08% yoy); o transporte de carga total foi de 256 milhões de toneladas (+2,26% yoy).

No transporte marítimo, o índice de frete de exportação de contêineres (CCFI) para a rota do Pacífico Oeste na segunda semana de março foi de 823,77 pontos, ligeiramente acima do período anterior. O índice de frete de exportação de Shanghai (SCFI) para a mesma rota foi de 2.054 pontos, ligeiramente abaixo. O índice de frete para rotas europeias foi de 1.444,87 pontos, também em leve recuo.

As exportações sul-coreanas nos primeiros 10 dias de março permaneceram altas, com crescimento de 55,6% yoy, recuperando-se do aumento de 44,3% no mês anterior. As exportações de semicondutores cresceram 175,88% yoy, e as de automóveis e componentes também se recuperaram, com aumento de 13,4%.

As importações do Vietnã em fevereiro mostraram desaceleração, com crescimento de 4,42% yoy, abaixo do nível de 45,45% do mês anterior. Importações de matérias-primas têxteis caíram 11,78% yoy, enquanto componentes eletrônicos cresceram 21,47%, após alta de 85,06% no mês anterior.

4. Principais focos para a próxima semana

No exterior, atenção especial à evolução do conflito Irã após declarações de Trump sobre redução de ações militares, dados de PCE de fevereiro, efeitos da primeira liberação de petróleo da SPR, sinais de aumento de juros do Banco da Inglaterra e do BCE.

No mercado interno, foco nos dados de lucros industriais de janeiro e fevereiro e no PMI de março.

A continuidade da recuperação do consumo ainda é incerta. Apesar de sinais de retomada, o ritmo ainda não voltou ao nível pré-pandemia. A persistência da fraqueza pode prejudicar a recuperação econômica. O setor imobiliário também apresenta incertezas, com indicadores ainda negativos, e a política monetária mais restritiva pode impactar o crescimento global e os preços dos ativos.

Relatório de pesquisa: “A lógica de médio a longo prazo do ouro permanece intacta — Visão semanal de ativos globais (96)”

Data de publicação: 22 de março de 2026

Instituição: CITIC Securities Co., Ltd.

Analistas do relatório: Zhou Junzhi, Certificado nº: S1440524020001

Chen Yi, Certificado nº: S1440524030001

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