21 editorial丨A China dispõe de ferramentas políticas suficientes para enfrentar choques de preços externos

Pergunta à IA · Por que o risco de estagflação ameaça o poder de ação do Federal Reserve?

Recentemente, o Federal Reserve anunciou que manteria o intervalo da taxa de fundos federais entre 3,50% e 3,75%. O conflito no Oriente Médio e seu impacto no Estreito de Hormuz perturbam o mercado global de petróleo e podem manter a inflação acima da meta de 2% do Fed. A declaração pós-reunião do Fed destacou claramente que esse conflito trouxe novas incertezas.

Na verdade, o processo de desaceleração da inflação nos EUA já havia desacelerado significativamente anteriormente, e as expectativas de inflação de curto prazo voltaram a subir nas últimas semanas. Powell reconheceu que a pressão de preços causada pelas tarifas comerciais dos EUA está sendo gradualmente transmitida para a inflação núcleo, enquanto o aumento dos preços de energia devido à situação no Oriente Médio acrescenta novos riscos de alta. Ele também enfatizou que ainda é difícil determinar quanto tempo essa rodada de choques durará e qual será seu impacto, mas as ameaças potenciais à economia americana e global não devem ser subestimadas.

Antes disso, o mercado esperava amplamente que o Fed começasse a cortar as taxas preventivamente na primeira metade de 2026 para enfrentar uma possível desaceleração econômica. No entanto, a recente volatilidade dos dados econômicos e a rápida escalada dos riscos geopolíticos fizeram essa expectativa esfriar rapidamente. A possibilidade de cortes de juros em curto prazo diminuiu bastante, e o foco do mercado agora se volta para se a economia dos EUA entrará em uma fase de “estagflação”.

Revisando 2022, a escassez de chips levou a um aumento acentuado nos preços dos carros nos EUA, sendo um sinal precoce do início do ciclo inflacionário. Posteriormente, o conflito Rússia-Ucrânia provocou uma crise no mercado global de energia, agravada por disrupções contínuas na cadeia de suprimentos e pelo excesso de demanda causado pelos estímulos fiscais internos dos EUA, formando um ciclo de alta inflação que durou vários anos.

Hoje, o lado da oferta nos EUA enfrenta nova pressão — os preços de energia dispararam devido à situação no Oriente Médio, e os preços de matérias-primas essenciais como chips também subiram, enquanto a transmissão de preços provocada pelas tarifas comerciais dos EUA continua. Mas, ao contrário de 2022, a demanda nos EUA já desacelerou significativamente e não possui mais a base de “superaquecimento” daquele momento. Portanto, a chance de reproduzir o cenário de “alta generalizada de preços” de 2022 é menor. No entanto, isso não significa que o alarme esteja desligado. A pressão inflacionária atual ocorre em um ambiente macroeconômico completamente diferente, e o verdadeiro risco reside na formação de um padrão de “estagflação”.

Anteriormente, o mercado tinha uma visão otimista de que o aumento nos preços do petróleo e gás seria apenas um choque de curto prazo, pois o bloqueio no Estreito de Hormuz era mais devido a riscos geopolíticos e ainda havia espaço para negociações. Mas, em 18 de março, ambos os lados do conflito atacaram instalações de produção de petróleo e gás um do outro, dificultando a rápida recuperação da capacidade produtiva. Isso indica que a lacuna real na oferta de energia está se ampliando, e não se limita apenas a obstáculos no transporte.

Assim, a natureza do choque energético está evoluindo de uma “perturbação temporária” para uma “pressão duradoura”. Se a inflação nos EUA subir novamente por causa disso, o Fed enfrentará uma situação mais difícil do que em 2022. Naquele ano, enquanto os preços subiam, a economia permanecia forte, o mercado de trabalho prosperava, e o Fed tinha espaço para continuar elevando as taxas. Agora, a estimativa do PIB real dos EUA para o quarto trimestre de 2025 foi revisada para baixo, para uma taxa anualizada de 0,7% no trimestre, bem abaixo dos 1,4% iniciais e da expectativa de 1,5%. Além disso, em fevereiro, o número de empregos não agrícolas caiu inesperadamente em 92 mil, e a taxa de desemprego subiu para 4,4%, com os dados dos dois meses anteriores também revisados para baixo em 69 mil.

Esses dados delineiam um padrão típico de risco de “estagflação”, com inflação em alta e crescimento desacelerando simultaneamente. Esse cenário não só indica que a janela para cortes de juros está se fechando rapidamente, como também pode fazer o Fed perder o controle de sua política. Se a inflação subir rapidamente, a bolha do mercado de ações acumulada nos últimos anos pode sofrer um grande impacto. Além disso, o ressurgimento da inflação pode aprofundar a fragilidade da recuperação “em forma de K” que os EUA enfrentam: a queda nos preços dos ativos prejudica os grupos de alta renda, enquanto as classes de renda média e baixa continuam a suportar a pressão do aumento de preços, enfraquecendo o impulso econômico dos EUA, altamente dependente do consumo.

No cenário global, o impacto dessa rodada de choque energético na China deve ser relativamente limitado. Diferentemente de economias como Europa, EUA e Japão, a participação do petróleo e do gás natural na matriz energética chinesa é menor, e a China possui amplas reservas estratégicas e fontes de importação relativamente diversificadas e estáveis. Contudo, é preciso estar atento à incerteza na oferta de commodities, que pode influenciar o mercado interno por meio das expectativas, como refletido na recente volatilidade do mercado de ações.

Com base na resiliência econômica já demonstrada, a China tem capacidade de absorver choques de preços externos. Do ponto de vista de políticas, também possui meios para isso. Em 18 de março, o Banco Popular da China afirmou, em reunião relevante, que continuará a implementar uma política monetária moderadamente expansionista e manterá a estabilidade dos mercados financeiros, incluindo ações, títulos e câmbio. Isso demonstra que a China dispõe de ferramentas políticas e de uma base institucional sólida para garantir a estabilidade da economia e do mercado de capitais.