Micron MU: A IA impulsiona a explosão de armazenamento, conseguirá romper a "maldição" do ciclo?

Como a procura por AI para inferência está a remodelar o panorama do mercado de armazenamento?

Micron (MU.O) divulgou após o fecho do mercado nos Estados Unidos, na manhã de 19 de março de 2026, os resultados financeiros do segundo trimestre do exercício fiscal de 2026 (até janeiro de 2026). Os principais pontos são os seguintes:

1. Desempenho geral: A Micron registou uma receita de 23,86 mil milhões de dólares neste trimestre, um aumento de 75% em relação ao trimestre anterior, superando as expectativas revisadas dos compradores (199 mil milhões de dólares). O crescimento da receita neste trimestre foi impulsionado por duas áreas principais: os negócios de DRAM e NAND, ambos com aumentos superiores a 70% trimestre a trimestre.

A margem bruta da empresa neste trimestre atingiu 74,4%, superior à previsão revisada dos compradores (69%). Devido ao aumento significativo dos preços de armazenamento, os preços do DRAM e NAND aumentaram ambos mais de 60% neste trimestre.

2. Negócio de DRAM: Este trimestre atingiu 18,8 mil milhões de dólares, um aumento de 73,6% em relação ao trimestre anterior, principalmente impulsionado pelo aumento dos preços de armazenamento.** O preço médio do DRAM da empresa neste trimestre aumentou cerca de 65% em relação ao trimestre anterior, com um aumento de volume de cerca de 5%.**

Especificamente: ① O DRAM tradicional contribuiu com o maior incremento, prevendo-se uma receita de aproximadamente 16 mil milhões de dólares neste trimestre, um crescimento superior a 80% em relação ao trimestre anterior,** com a procura por DDR a começar a recuperar impulsionada pela procura de IA**; ② Estima-se que a receita do HBM neste trimestre seja cerca de 2,7 mil milhões de dólares,** com um aumento de cerca de 500 milhões de dólares**, beneficiando principalmente da produção em massa do HBM3E e HBM4.

3. Negócio de NAND: Este trimestre atingiu 5 mil milhões de dólares, um aumento de 82% em relação ao trimestre anterior.** A maior parte do NAND neste trimestre também foi impulsionada pelo aumento de preços, com um aumento de cerca de 2% na quantidade enviada e um aumento de aproximadamente 78% no preço médio do produto em relação ao trimestre anterior.**

Devido à contínua fraqueza do mercado de NAND, algumas fábricas reduziram a sua capacidade de produção. No entanto, com a procura de IA a estender-se ao setor de NAND, a descoordenação entre oferta e procura impulsionou uma forte subida dos preços do NAND.

4. Custos operacionais: Com a expansão da receita, as despesas de investigação e desenvolvimento e de vendas e administração continuam a diminuir.** O lucro operacional core deste trimestre foi de 16,1 mil milhões de dólares, com uma margem de lucro operacional de 67,6%.** O aumento do lucro operacional deve-se principalmente ao crescimento da receita e à melhoria da margem bruta. Com os preços do DRAM e NAND a subir significativamente, a margem bruta da empresa deverá ultrapassar 74%.

5. Orientação de resultados da $Micron Technology (MU.US): Para o terceiro trimestre de 2026, espera-se uma receita entre aproximadamente 32,75 e 34,25 mil milhões de dólares, acima das expectativas do mercado (268 mil milhões de dólares). A margem bruta prevista para o terceiro trimestre de 2026 é cerca de 81%, também acima das expectativas do mercado (76%). A orientação para o próximo trimestre é claramente melhor do que o esperado pelo mercado, ainda impulsionada pelo contínuo aumento de preços dos produtos tradicionais de armazenamento.

Visão geral do mercado: apesar do desempenho “explosivo”, a comunicação da gestão não corresponde às expectativas

A Micron registou receitas e margens brutas claramente superiores às expectativas do mercado neste trimestre. Com um aumento modesto no volume de entregas, o crescimento do desempenho foi principalmente impulsionado pelo forte aumento dos preços de armazenamento.

A empresa anteriormente reestruturou a sua divisão de negócios, e, analisando por departamentos: além do aumento de ritmo da unidade de memória em nuvem (CMBU);** as unidades de centros de dados principais (CDBU) e de dispositivos móveis e clientes (MCBU) foram os principais fatores de crescimento elevado neste trimestre, impulsionados pelo aumento significativo dos preços dos produtos de armazenamento tradicionais.**

A orientação para o próximo trimestre supera claramente as expectativas do mercado.** A Micron prevê uma receita de cerca de 33,5 mil milhões de dólares (com uma variação de ±750 milhões),** um aumento de 9,6 mil milhões de dólares em relação ao trimestre anterior, superando as expectativas do mercado (268 mil milhões).** A margem bruta atingirá cerca de 81%, muito acima da previsão dos compradores (76%),** indicando que os preços dos produtos de armazenamento irão subir novamente de forma significativa no próximo trimestre.

Para além do desempenho recente, os principais pontos de atenção para a Micron são os seguintes:

a) O grande ciclo do armazenamento tradicional: Quase 80% da receita da Micron provém do negócio de DRAM, sendo que a maior parte vem de produtos de DRAM não HBM. O forte aumento dos preços do DDR tem tido um impacto mais evidente nos resultados da empresa, que ainda se encontra num ciclo de aumento de preços generalizado.

À medida que o foco dos grandes modelos de IA passa do treino para a inferência, a procura por produtos como DDR aumenta: ① A procura de DDR na CPU,** comparando com Grace, a procura por DDR numa única Vera CPU irá aumentar para 1,5TB (três vezes a de Grace); ② Rubin CPX,** optou diretamente por GDDR7 em vez de HBM.

b) A certeza na procura de armazenamento para IA: Este ciclo de armazenamento é principalmente impulsionado pelo aumento da procura de IA, enquanto o mercado final de PCs e telemóveis permanece relativamente fraco. Os grandes fornecedores de serviços em nuvem são os principais “compradores”. Com base nas perspetivas de várias grandes empresas, os investimentos de capital em 2026-2027 manter-se-ão elevados.

Ao analisar a estratégia de produtos da Nvidia, verifica-se que o principal conflito nos centros de dados mudou de “capacidade de computação” para “armazenamento”.** Desde o Blackwell até ao Rubin, foram adicionados novos componentes:** DPU (NAND) e LPU (SRAM), ambos destinados ao armazenamento.

Por um lado, o TPU da Google já suporta FP8, satisfazendo a maior parte das necessidades de inferência, e a vantagem de capacidade de computação está a diminuir; por outro lado, a velocidade de acesso à memória é demasiado rápida, levando ao problema da “parede de memória”. Assim, quando o modelo passa do treino para a inferência, a importância do armazenamento supera a da capacidade de computação.

c) Investimentos de capital e perspetivas: A empresa aumentou novamente o seu investimento de capital para o exercício fiscal de 2026, para 25 mil milhões de dólares (do trimestre anterior, 20 mil milhões), superando as expectativas do mercado (cerca de 22,5 mil milhões).**

Para o exercício fiscal de 2027, a gestão prevê um aumento significativo nos investimentos de capital, embora, numa reunião subsequente com analistas, tenha mencionado que esses investimentos poderão diminuir após 2027.

Com o valor de mercado atual da Micron (519,7 mil milhões de dólares), o lucro operacional líquido após impostos de 2026 corresponde a aproximadamente 8 vezes o PE (assumindo um crescimento de receita de +200%, margem bruta de 78%, taxa de imposto de 14,5%).** Como o setor de armazenamento é altamente cíclico, as avaliações durante os picos anteriores (quando ainda estavam em fase de aumento de preços) situaram-se na faixa de 5 a 15 vezes o PE, e a avaliação atual ainda se encontra na extremidade inferior dessa faixa.**

① Perspetiva de curto prazo: Estamos atualmente num grande ciclo de aumento de preços de armazenamento, agravado pelo recente evento de greve na Samsung, pelo que se espera que os resultados continuem a superar as expectativas.

Evento de greve na Samsung: A Samsung detém quase 40% do mercado de DRAM.** Recentemente, os funcionários da Samsung Electronics estão cada vez mais insatisfeitos com a disparidade salarial em relação à SK Hynix.** Os membros do sindicato da Samsung decidiram fazer greve por 18 dias, a partir de 21 de maio. Se a produção parar, a reativação das linhas pode levar até dois meses.

② Perspetiva de médio a longo prazo: Em comparação com o desempenho acima das expectativas, o mercado está mais atento à “sustentabilidade do lucro”, incluindo acordos de longo prazo (lock-in), garantia de procura por clientes e perspetivas após 2027.** Se os grandes fornecedores de serviços em nuvem assinarem contratos de longo prazo para garantir a oferta, isso aumentará ainda mais a certeza do crescimento futuro da empresa.**

A gestão também respondeu a estas principais preocupações do mercado durante as comunicações:

1) Acordos de longo prazo: A empresa elevou os seus acordos de clientes estratégicos de 1 ano para contratos de 5 anos (SCA), tendo já assinado com o primeiro grande cliente. Isto parece mais uma forma de aprofundar a cooperação do que de lock-in.

2) Garantia de procura por clientes: A Micron consegue satisfazer apenas entre 50% e 2/3 da procura de clientes principais a médio prazo, sem alterações significativas em relação a três meses atrás.

3) Perspetivas para 2027: A empresa acredita que a oferta e procura no setor de armazenamento continuarão a apresentar um défice em 2027, mas não consegue prever o que acontecerá após esse ano. Para 2027, a empresa planeia aumentar significativamente os investimentos de capital,** embora, numa reunião com analistas, tenha mencionado que esses investimentos poderão diminuir após 2027**. (A seguir, a análise detalhada será publicada pelo Dolphin).

Do ponto de vista da empresa e do setor, o crescimento esperado para 2026-2027 é relativamente seguro. A procura dos clientes atualmente não mudou, e a empresa mantém uma postura cautelosa quanto ao desempenho após 2027, tendo também mencionado a possibilidade de redução dos investimentos de capital após esse período.

Em comparação com o desempenho “explosivo” de curto prazo, o mercado espera mais que o setor de armazenamento “abandone ou suavize” o ciclo. Com base na perspetiva da gestão sobre os investimentos de capital, a avaliação da Micron deve continuar a ser vista sob a ótica de “ação cíclica”, o que limita o potencial de valorização do PE da empresa.

A seguir, uma análise detalhada do relatório financeiro da Micron:

1. Desempenho geral: receita e margem bruta, muito acima das expectativas

1.1 Receita

A Micron registou uma receita total de 23,86 mil milhões de dólares no segundo trimestre de 2026, um aumento de 75% em relação ao trimestre anterior, superando as expectativas do mercado (199 mil milhões de dólares). Este crescimento na receita foi impulsionado por dois fatores principais: os negócios de DRAM e NAND.

Na análise por segmentos, os centros de dados e redes contribuíram com o maior incremento, enquanto os setores de telemóveis e PCs também tiveram um crescimento notável devido ao aumento dos preços dos produtos de armazenamento tradicionais.

De acordo com a orientação para o próximo trimestre, a empresa espera uma receita de aproximadamente 32,75 a 34,25 mil milhões de dólares, um crescimento de cerca de 40,4%, superando as expectativas do mercado (268 mil milhões).** Acredita-se que a Micron ainda esteja num ciclo de aumento de preços de armazenamento, e o crescimento na receita do próximo trimestre será principalmente impulsionado pelo aumento de preços dos produtos tradicionais de armazenamento.**

1.2 Margem bruta

A Micron alcançou uma margem bruta de 17,8 mil milhões de dólares no segundo trimestre de 2026, com uma margem bruta de 74,4%, um aumento de 18,4 pontos percentuais em relação ao trimestre anterior. Este aumento deve-se principalmente ao aumento dos preços dos produtos tradicionais de armazenamento.

Embora o inventário atual seja de 8,27 mil milhões de dólares, um aumento de 0,8% em relação ao trimestre anterior, a rotação de inventário, impulsionada pela procura de centros de dados e necessidades relacionadas, reduziu os dias de inventário para 121 dias, um nível relativamente baixo.

A previsão para o próximo trimestre é de uma margem bruta de cerca de 81%, um aumento adicional de 6,6 pontos percentuais, indicando que os preços do DRAM e NAND tradicionais continuarão a subir. Considerando a possibilidade de uma greve na fábrica da Samsung, a margem bruta do próximo trimestre poderá superar ainda mais as previsões.

1.3 Custos operacionais

Os custos operacionais da Micron no segundo trimestre de 2026 foram de 1,62 mil milhões de dólares, um aumento de 7,3% em relação ao trimestre anterior. Como a receita cresceu mais rapidamente, a taxa de despesas operacionais diminuiu para 6,8%.

O lucro operacional principal neste trimestre foi de 16,16 mil milhões de dólares, com um aumento em relação ao trimestre anterior, principalmente devido ao crescimento da receita e à melhoria da margem bruta.** No geral, devido à estabilidade relativa dos custos operacionais, o aumento do lucro da empresa foi principalmente influenciado pela receita e pela margem bruta.**

2. Análise por negócios: o grande aumento de preços do armazenamento tradicional é o principal motor do desempenho

De acordo com o relatório financeiro mais recente, os negócios de DRAM e NAND continuam a ser as principais fontes de receita da empresa, com cerca de 80% da receita proveniente de DRAM.

Além disso,** a Micron ajustou anteriormente a sua metodologia de divulgação (para refletir a receita de vários mercados finais),** reclassificando as antigas categorias CNBU, SBU, MBU e EBU em CMBU, CDBU, MCBU e AEBU. Atualmente, a participação de centros de dados e negócios em nuvem já ultrapassa 50%, e esta mudança de classificação evidencia a importância crescente dessas áreas para a empresa.**

2.1 DRAM

O DRAM é a maior fonte de receita da empresa, representando cerca de 80%.** Neste trimestre, a receita de DRAM atingiu aproximadamente 18,77 mil milhões de dólares, um aumento de 74% em relação ao trimestre anterior.** O preço médio do DRAM aumentou cerca de 65% em relação ao trimestre anterior, com um aumento de volume de aproximadamente 5%.

Especificamente, estima-se que a receita do HBM neste trimestre seja cerca de 2,7 mil milhões de dólares, com um aumento de cerca de 500 milhões de dólares, enquanto a receita de produtos como DDR foi aproximadamente 16 mil milhões de dólares, um aumento superior a 80%.**

O DRAM é o negócio mais central da empresa, sendo que as principais categorias são HBM e DDR.

1) HBM:

A empresa anunciou que não divulgará separadamente os resultados trimestrais do HBM. Com base na situação do setor e da empresa, estima-se que a receita do HBM neste trimestre seja cerca de 2,7 mil milhões de dólares, com um aumento de aproximadamente 500 milhões de dólares.

Os produtos HBM da empresa estão posicionados como fornecedores secundários para a Nvidia, e o progresso dos produtos está atrasado em relação à Hynix.** Com a certificação do HBM3E pela Nvidia, o mercado de HBM será redistribuído, e as três fabricantes voltarão a estar na “mesma linha de partida”.**

Como a Nvidia Rubin GPU e a AMD MI400 irão ambos usar HBM4, o foco principal será o progresso e a entrega dos produtos HBM4 de cada fabricante, para ganhar maior quota de mercado de HBM.

2) Produtos como DDR:

A divisão de negócios mostra que, neste trimestre, a receita de DDR e similares foi cerca de 16 mil milhões de dólares, com um aumento de mais de 80%. Apesar de a procura nos mercados tradicionais de telemóveis e outros dispositivos ainda ser relativamente fraca, a procura de centros de dados e IA alterou o equilíbrio de oferta e procura, levando a um forte aumento dos preços do DDR.

À medida que o foco dos grandes modelos de IA passa do treino para a inferência, a procura por produtos como DDR aumenta: ① A procura de DDR na CPU,** comparando com Grace, a procura por DDR numa única Vera CPU irá aumentar para 1,5TB (três vezes a de Grace); ② A Nvidia Rubin CPX optou diretamente por GDDR7 em vez de HBM, o que também impulsionará a procura de DDR.**

2.2 NAND

O NAND é a segunda maior fonte de receita da empresa, representando cerca de 20%.** Neste trimestre, a receita de NAND foi de 5 mil milhões de dólares, um aumento de 82% em relação ao trimestre anterior.** A quantidade enviada de NAND aumentou cerca de 2%, enquanto o preço médio do produto subiu aproximadamente 78%.

Anteriormente, o impacto do investimento de capital em armazenamento na IA foi principalmente no setor de HBM, o que fez com que o desempenho do NAND fosse bastante inferior ao do DRAM.** Com a mudança do foco dos grandes modelos de IA do treino para a inferência, o impacto do investimento de capital em IA começou a estender-se, beneficiando também o NAND.**

Mudanças na oferta e procura: por um lado, a oferta está relativamente apertada, pois, devido à fraqueza do mercado de NAND anterior, algumas fábricas reduziram a sua produção. As três principais fabricantes priorizaram a expansão de capacidade de DRAM em vez de NAND; por outro lado, a procura aumentou, com a cadeia de valor de IA a exigir mais NAND, incluindo a adição de NAND na estrutura Rubin.

A Nvidia introduziu na estrutura Rubin a “Plataforma de Armazenamento de Contexto de Inferência” (ICMS):** o novo ICMS dedicado ao armazenamento de contexto transfere o KV Cache do HBM para um meio de armazenamento mais económico, libertando largura de banda do HBM para cálculos, reduzindo custos na fase de inferência.

Cada GPU Rubin pode expandir adicionalmente 16TB de NAND (como “memória externa”), e um único NVL72 pode suportar até 1.152TB de NAND.