Guan Tao: Uma Perspectiva Dialética sobre o Impacto dos Preços Elevados do Petróleo na Tendência de Preços na China

A possível prolongamento dos preços elevados do petróleo pode superar as expectativas, ao mesmo tempo que pode impulsionar a inflação global ou prejudicar o crescimento económico mundial.

Em 28 de fevereiro de 2026 (todos os horários referem-se ao local), os EUA e Israel lançaram uma ação militar conjunta repentina contra o Irão (doravante “conflito EUA-Irão”), agravando a tensão no Médio Oriente. Atualmente, parece que o conflito tem tendência a intensificar-se e prolongar-se. Este conflito causou danos às infraestruturas dos países produtores de petróleo no Médio Oriente, reduzindo a sua capacidade de produção. Simultaneamente, o Irão bloqueou efetivamente o Estreito de Hormuz, cortando uma das principais artérias energéticas globais e interrompendo o transporte internacional. Como consequência, em 9 de março, o preço do petróleo Brent à vista no Reino Unido ultrapassou os 100 dólares por barril pela primeira vez em mais de três anos. Após uma breve retracção, voltou a ultrapassar os 100 dólares a partir de 12 de março, fechando a 117,08 dólares por barril a 20 de março. Até 20 de março, a média do preço do petróleo em março aumentou 34,7% em relação ao ano anterior, encerrando 19 meses consecutivos de queda. O petróleo é o sangue da economia moderna; preços elevados aumentam os custos de transporte, produção industrial e vida dos consumidores, levando a uma subida generalizada dos preços, o que lança uma sombra sobre a inflação global e o crescimento económico.

Segundo análise do Instituto Nacional de Estatística, até fevereiro de 2026, o índice de preços ao produtor (PPI) na China registou uma queda contínua de três meses na variação anual, com cinco meses consecutivos de crescimento mensal positivo, impulsionado principalmente pelo aumento dos preços da energia e dos metais não ferrosos internacionais. A tensão no Médio Oriente, os preços elevados de energia e os obstáculos ao transporte internacional irão aumentar a inflação importada na China. No entanto, dado que os preços na China têm estado em níveis baixos há muito tempo, isso pode ajudar a alcançar uma recuperação razoável dos preços (re-inflacionar), como exemplificado pelo Japão. Além disso, é importante monitorizar de perto a possível intensificação do conflito EUA-Irão, que pode desencadear uma contração da procura global e turbulências no mercado de energia, representando desafios potenciais para a estabilidade económica e financeira da China, sendo necessário preparar-se para ambos os cenários.

A inflação importada impulsiona a retoma económica do Japão

Devido ao colapso da bolha de ativos, a economia japonesa tem estado estagnada a longo prazo. Apesar de o Banco do Japão ter implementado medidas de flexibilização quantitativa e qualitativa e taxas de juro negativas em 2013 e 2016, o país não conseguiu escapar da armadilha deflacionária. Entre abril de 2015 e março de 2022, o índice de preços ao consumidor (CPI) registou variações negativas durante 18 meses, permanecendo entre 0% e 1% (sem incluir) durante 58 meses, e entre 1% e 2% (sem incluir) durante 8 meses. Foi só com a interrupção das cadeias de abastecimento globais devido à pandemia de 2020 e ao aumento dos preços das commodities internacionais provocados pelo conflito Rússia-Ucrânia em 2022 que o Japão conseguiu curar a sua persistente deflação, através de uma inflação importada contínua. De abril de 2021 a setembro de 2023, a inflação do PPI no Japão subiu acima de 2%, impulsionando a inflação do CPI a ultrapassar continuamente a meta de 2% desde abril de 2022 (ver Figura 1).

Quando a inflação no Japão começou a disparar, os principais bancos centrais globais, liderados pelo Federal Reserve, estavam a adotar políticas de aperto agressivas para combater a inflação. No entanto, só em março de 2024, após a inflação doméstica ter elevado as expectativas de inflação e confirmado a espiral de aumento de salários e preços (ver Figura 2), o Banco do Japão aumentou a sua taxa de juro de referência em 20 pontos base, para 0,1%, saindo do período de taxas negativas. Depois, em agosto de 2025, elevou a taxa em 15 pontos base, e em janeiro e dezembro de 2026, aumentou-a em 25 pontos base cada, reduzindo gradualmente as compras de ativos e normalizando a política monetária.

A re-inflacionação reconfigurou a economia japonesa, trazendo vários efeitos positivos: primeiro, melhorou a qualidade do crescimento económico. Entre 2022 e 2025, o PIB real do Japão cresceu em média 0,75% ao ano, enquanto o PIB nominal aumentou 3,72% ao ano. Em contraste, entre 2013 e 2019 (excluindo 2020 e 2021 devido à forte volatilidade causada pela pandemia), o crescimento médio do PIB real foi de 0,74% ao ano, e o nominal de apenas 1,42%. Segundo, aliviou o peso da dívida pública. Entre o segundo trimestre de 2022 e o segundo trimestre de 2025, a relação de endividamento do setor não financeiro no Japão diminuiu 39,8 pontos percentuais, com as dívidas das famílias, empresas não financeiras e do governo a diminuírem, respetivamente, 2,2, 3,1 e 34,5 pontos percentuais. De 2015 a 2022, a relação de endividamento do setor não financeiro aumentou 52,6 pontos percentuais, com as dívidas das famílias, empresas não financeiras e do governo a crescerem, respetivamente, 20,8, 6,6 e 25,2 pontos percentuais. Terceiro, impulsionou os preços dos ativos. Entre 2022 e 2025, o mercado de ações japonês, impulsionado pela desvalorização do iene, atingiu máximos históricos, com o índice Nikkei 225 a subir 75%, a uma taxa média anual de 15%, superando o crescimento médio de 12% registado entre 2013 e 2021.

As duas ocasiões em que a China quase entrou em re-inflacionamento

No ano anterior à meta de inflação do CPI no Japão — 2021 —, a inflação média do CPI na China foi de 0,9%, e a do PPI de 8,1%, enquanto no Japão foram -0,3% e 4,6%, respetivamente. Claramente, a base para uma re-inflacionamento na China era mais sólida do que no Japão. Desde 2021, a alta inflação global voltou, mas o Japão só a experienciou em 2022, enquanto a China ficou a perder essa oportunidade.

A China e o Japão dependem de importações de commodities, embora em graus diferentes. O Japão é um país com escassez de recursos, com uma dependência de quase 100% na importação de petróleo, minério de ferro, cobre e alumínio, enquanto a China varia entre 65% e 85%. Quanto ao carvão, a dependência do Japão é de 82% a 90%, enquanto na China é de apenas 5,7%. Análises de correlação mostram que, de janeiro de 2018 a fevereiro de 2026, a correlação entre o PPI na China e a inflação internacional de commodities (medida pelo índice mensal de preços de commodities da Reuters/CRB) foi moderada e positiva, com 0,718, enquanto no Japão foi forte e positiva, com 0,813 (ver Figura 3). A correlação mais elevada no Japão indica que, devido à maior dependência de importações, o efeito de inflação importada é mais evidente.

Em 2021 e 2022, perante a forte volatilidade dos preços das commodities internacionais, a inflação global e a pandemia, o governo chinês adotou várias medidas para garantir o abastecimento e estabilizar os preços de bens essenciais e energia básica. Por exemplo, para lidar com a escassez de carvão e energia elétrica, aprofundou a reforma do mercado de tarifas de eletricidade de carvão, ampliou a faixa de flutuação de preços, incentivando a produção das centrais elétricas; convocou empresas-chave de carvão, aço, cobre e alumínio para evitar especulação e acumulação de stocks; implementou supervisão coordenada do mercado de commodities à vista e a termo, combatendo duramente a manipulação de preços e a especulação maliciosa.

Estas medidas de estabilização de preços tiveram algum sucesso. Durante a pandemia, o índice internacional de carvão térmico Newcastle (NEWC) atingiu um máximo 7,6 vezes superior ao mínimo, enquanto o índice doméstico de carvão de Binhai (BSPI) aumentou no máximo 40%. Depois, os preços internacionais de carvão recuaram até 78%, enquanto os preços domésticos apenas 10%. Nesse período, os preços do cobre e do alumínio na London Metal Exchange (LME) subiram até 1,02 e 1,37 vezes, respetivamente, enquanto os contratos ativos na Bolsa de Futuros de Xangai (SHFE) subiram até 89% e 79%. Posteriormente, os preços internacionais de cobre e alumínio recuaram até 26% e 38%, e os preços domésticos recuaram 23% e 22%.

Este efeito de redução da transmissão da inflação importada na China foi reforçado. De fevereiro de 2021 a fevereiro de 2023, durante o período de aumento dos preços internacionais, a correlação entre o PPI na China e a inflação internacional de commodities permaneceu forte e positiva, com 0,850, ligeiramente abaixo de 0,882 de 2018 a 2021. Contudo, a partir de outubro de 2022, o PPI na China passou a liderar a inflação internacional de commodities por cinco meses, tornando-se negativo, e até fevereiro de 2026, permaneceu 41 meses consecutivos em território negativo (ver Figura 3).

Além disso, durante a pandemia, o governo chinês adotou políticas de estabilização do mercado, garantindo o fornecimento, mas agravando o excesso de oferta na cadeia produtiva. De fevereiro de 2021 a fevereiro de 2023, a correlação entre o PPI e o CPI na China foi moderada e positiva, com 0,744, enquanto no Japão foi praticamente nula, com -0,199. Após a mudança de fase na política de controle da pandemia na China, no final de 2022, os efeitos residuais da pandemia e os riscos financeiros acumulados por “três fases” continuaram a restringir a recuperação da procura interna. De março de 2023 a fevereiro de 2026, a correlação entre o PPI e o CPI na China tornou-se fraca e positiva, com 0,368, enquanto no Japão manteve-se moderada e positiva, com 0,510, refletindo a persistência da inflação do PPI elevada (ver Figura 4).

Preços elevados do petróleo: oportunidades e desafios para a China

À medida que o conflito EUA-Irão se intensifica, a turbulência no mercado energético global aumenta, e os seus efeitos podem prolongar-se para além do período de conflito. Um relatório recente do Goldman Sachs revela que não é o Estreito de Hormuz o verdadeiro problema para os preços do petróleo, mas sim a destruição física. Se as infraestruturas petrolíferas no Irão e na região do Golfo Pérsico sofrerem danos estruturais devido a ataques, o tempo de reparação poderá ser de anos, o que determinará se o preço do petróleo se manterá em torno de 70 ou se disparará para 110 dólares ou mais. O Fundo Monetário Internacional (FMI) alertou que, se os preços do petróleo subirem 10% e se mantiverem assim por um ano, a inflação global aumentará 0,4 pontos percentuais, e o crescimento económico desacelerará entre 0,1% e 0,2%. Uma simulação do Oxford Economics indica que, se os preços do petróleo se mantiverem em cerca de 140 dólares por barril durante dois meses, com condições financeiras mais restritivas, interrupções contínuas na cadeia de abastecimento e deterioração da confiança, a zona euro, o Reino Unido e o Japão poderão experimentar uma contração moderada, enquanto a economia dos EUA poderá estar à beira de uma recessão; se os preços se mantiverem em torno de 100 dólares, a inflação elevada poderá desacelerar o crescimento global em alguns pontos percentuais, mas evitará uma recessão.

Assim, a persistência de preços elevados do petróleo pode superar as expectativas, ao mesmo tempo que pode impulsionar a inflação global ou prejudicar o crescimento económico mundial. Para a China, os efeitos sobre os preços podem ser positivos ou negativos. Por um lado, podem aumentar a pressão inflacionária importada, acelerando a recuperação dos preços na China e ajudando na re-inflacionar. Algumas instituições preveem que o PPI na China poderá tornar-se positivo em abril de 2026, com a inflação do PPI e do deflator do PIB a também se revertendo para valores positivos ao longo do ano. Por outro lado, preços elevados podem reduzir a procura externa por produtos chineses, agravando o desequilíbrio entre oferta e procura interna, e prejudicando a recuperação dos preços na China.

Diante de um ambiente externo complexo e desafiador, é importante manter alguma tolerância à subida dos preços. A reunião do Conselho de Estado de 2025 recomendou a continuação de uma política monetária moderadamente expansionista, incluindo a primeira vez a promoção de estabilidade económica e recuperação razoável dos preços como objetivos importantes da política monetária. Isto envia um sinal antecipado ao mercado de que, mesmo com o crescimento económico a atingir as expectativas, a política de estímulo não será retirada enquanto a inflação não atingir a meta. Como mencionado, o Banco do Japão não saiu das taxas negativas assim que a inflação atingiu a meta, mas só o fez após a inflação das expectativas gerar a espiral de aumento de salários e preços. Se os preços começarem a subir, o Banco Popular da China também deve transmitir sinais semelhantes ao mercado, especialmente num contexto de inflação de custos, aguardando a confirmação de uma inflação impulsionada pela procura antes de retirar estímulos. Em 2021 e 2022, a inflação média do PPI na China foi de 8,1% e 4,2%, enquanto a do CPI foi de apenas 0,9% e 2,0%, respectivamente, ainda longe da meta de cerca de 3%. Na altura, seguindo a orientação de manter uma política macroeconómica “sem mudanças bruscas”, o Banco do Povo da China não apertou a política monetária, mas continuou a reduzir as reservas obrigatórias e as taxas de juro. Como se mostrou, essa abordagem cautelosa foi correta. Entre 2023 e 2025, a inflação média do PPI na China permaneceu negativa, enquanto a do CPI caiu para níveis ligeiramente acima de zero. No entanto, é necessário preparar-se para ambos os cenários: se a situação no Médio Oriente se deteriorar e provocar uma desaceleração ou recessão global, a política monetária deverá coordenar-se com a política fiscal. O orçamento de início de ano visa fortalecer a sustentabilidade fiscal e deixar espaço para responder a imprevistos.

Diante de um ambiente externo em mudança, é fundamental implementar uma estratégia de estabilização do ciclo económico interno para contrabalançar as incertezas do ciclo externo. Devem ser reforçadas as reformas e políticas macroeconómicas, promovendo a coordenação entre elas, para desbloquear os obstáculos ao ciclo económico, convertendo as políticas em impulso para o crescimento interno. É importante implementar planos de aumento de rendimentos para residentes urbanos e rurais, estimular o consumo interno, melhorar a qualidade do consumo de serviços, eliminar restrições injustificadas ao consumo, acelerar a criação de novos motores de crescimento, liberar potencial de consumo, apoiar a implementação de férias escolares de primavera e outono, e promover o sistema de férias remuneradas para trabalhadores, para que os consumidores tenham dinheiro e tempo livre. Além disso, deve-se focar em projetos estratégicos do “14º Plano Quinquenal”, centrados em novas forças produtivas, urbanização de alta qualidade e desenvolvimento integral das pessoas, para impulsionar o investimento orientado pelo mercado, aumentar a proporção de investimento do governo em bem-estar social, acelerar o desenvolvimento de novas energias e tecnologias autossuficientes, e promover a interação positiva entre oferta, procura, consumo e investimento, atingindo um equilíbrio dinâmico de alta qualidade entre oferta e procura.

Deve-se aprofundar a construção de um mercado nacional unificado, facilitando a transmissão da inflação do PPI para o CPI. É necessário regular as ações dos governos locais na promoção económica, estabelecer listas de incentivos e restrições à captação de investimentos, regular benefícios fiscais e subsídios, reduzir a oferta excessiva ou ineficaz; aplicar princípios de legalidade e mercado, usando instrumentos como regulação de capacidade, padrões, fiscalização de preços e supervisão de qualidade, para combater a concorrência desleal e a “competição de guerra de preços”; promover uma evolução equilibrada na reforma de tarifas de serviços públicos e preços de bens públicos, ajustando os mecanismos de transmissão de preços, e, para os grupos vulneráveis, fornecer subsídios temporários. Entre 2020 e 2022, o governo chinês distribuiu subsídios a 730 milhões de pessoas para aliviar os efeitos do aumento de preços.

Além disso, a incerteza do conflito EUA-Irão aumenta a volatilidade do mercado, e a persistência de preços elevados do petróleo intensifica as expectativas de política monetária dos principais bancos centrais, causando turbulência nos mercados globais de ações, dívida, câmbio e commodities. Os canais de transmissão incluem a procura externa, fluxos de capitais transfronteiriços e expectativas dos investidores, afetando os mercados financeiros na China. Os órgãos reguladores devem acompanhar de perto o impacto dessas perturbações externas, ajustando as ferramentas de política macroprudencial e de estabilidade financeira, para mitigar ou bloquear a transmissão de riscos externos. Os agentes económicos internos também devem monitorar e avaliar os riscos externos, identificar vulnerabilidades, preparar planos de contingência e estar prontos para agir, garantindo maior resiliência económica.