Shenwan Hongyuan: Pode ser o momento de maior pressão, a segurança energética e a segurança da cadeia de abastecimento da China podem representar o alfa global

A equipa de pesquisa de申万宏源, liderada por傅静涛, afirma que o impasse no conflito entre os EUA e o Irã está a pressionar a apetência pelo risco no mercado, levando a uma retirada de fundos de curto prazo que apoiam a “primeira fase de subida”. O volume de ETFs setoriais encolheu, assim como a redução de posições em produtos de pensões e “renda fixa+”, evidenciando uma fase de maior pressão. O que se apresenta agora pode ser o momento de maior stress. As variáveis de médio prazo estão subestimadas: o aperto monetário para combater a inflação importada não é a melhor solução, a resiliência económica da China e dos EUA superou as expectativas, e a segurança energética e das cadeias de abastecimento da China podem vir a ser fontes de alfa global.

• 1. O impasse no conflito entre os EUA e o Irã mantém a apetência pelo risco sob pressão contínua, com atenção à retirada de fundos de curto prazo que apoiam a “primeira fase de subida” (enxugamento de ETFs setoriais, redução de posições em pensões para evitar perdas de valor líquido, diminuição e resgates em “renda fixa+”). Isto pode indicar que já estamos na fase de maior pressão. É compreensível que as políticas de estabilidade e progresso estejam a ser implementadas, mas é importante notar que a estrutura de estabilidade e progresso pode diferir da estrutura de redução de posições de retorno absoluto, o que constitui um risco de cauda.
• 2. Ainda alertamos que as variáveis de médio prazo estão subestimadas: 1. Para China e EUA, o aperto monetário para combater a inflação importada é uma má estratégia. Aumentar a tolerância à inflação é altamente provável. 2. A economia dos EUA mostra resiliência, a economia chinesa tem espaço para manobras, e uma recessão não é uma hipótese base. 3. O impasse geopolítico pode tornar a segurança energética e das cadeias de abastecimento da China fontes de alfa global. Mesmo que o conflito entre os EUA e o Irã possa repetir-se no médio prazo, é provável que o impacto na A-shares diminua progressivamente.
• 3. O impasse no conflito entre os EUA e o Irã evidencia uma preparação insuficiente para uma nova ordem no Médio Oriente. A formação de um novo equilíbrio ainda requer longos períodos de negociação. Isto manifesta-se na repetição de perturbações de caráter episódico a curto prazo, pressionando diretamente a apetência pelo risco nos mercados de capitais. A análise do impacto do conflito, a curto prazo, baseia-se principalmente na experiência de duas crises petrolíferas: aumento dos preços do petróleo, elevação dos custos de transporte → aumento da inflação → aperto monetário → recessão económica, confirmação do ciclo de estagflação → ressonância entre os fundamentos e as avaliações do mercado bolsista. Esta cadeia lógica não pode ser invalidada a curto prazo. Além disso, observamos que a retirada de fundos de curto prazo que apoiam a “primeira fase de subida” já começou a intensificar-se: 1. Enxugamento de ETFs setoriais, especialmente nos setores de metais não ferrosos, produtos químicos, computação e media.
• 4. Os fundos de retorno absoluto, com lucros flutuantes a diminuir rapidamente, são forçados a reduzir posições em ações para evitar perdas de capital. As pensões que aumentaram significativamente as suas posições em ações anteriormente mostram uma menor estabilidade a curto prazo. Com base na estrutura de posições de fundos de gestão ativa e produtos “renda fixa+”, setores como metais, produtos químicos, comunicações e eletrónica podem estar sob pressão de redução de posições. A alocação de mais recursos em ações nesta fase, com “renda fixa+” como canal principal, enfrenta uma crescente pressão de resgates a curto prazo. A retirada concentrada de fundos é compreensível, dado o esforço de políticas de estabilidade e progresso. É importante monitorar possíveis diferenças entre a estrutura de esforço de estabilidade e progresso e a estrutura de redução de posições de retorno absoluto (peso do CSI 300 - peso de ETFs setoriais, peso do CSI 300 - peso de posições em “renda fixa+”). O risco geral do índice permanece controlado, embora possam existir riscos de cauda relacionados com choques estruturais.
• 5. A médio prazo, o mercado de A-shares encontra-se numa fase de consolidação e de correção, entre duas fases de subida. A curto prazo, o mercado pode evoluir de “queda excessiva → implementação de políticas de estabilidade e progresso → recuperação”. A tendência futura continuará a ser de oscilações dentro de um intervalo, com setores líderes a rotacionar continuamente. Há oportunidades em novas linhas de tendência (como armazenamento de energia de curto prazo, comunicações ópticas, com base na confirmação de ciclo de prosperidade), que podem desafiar o limite superior do intervalo de oscilações. Se, após uma recuperação, os setores principais enfrentarem obstáculos, o mercado pode recuar até ao limite inferior do intervalo de oscilações.
• 6. A curto prazo, a estratégia de recomendação mantém-se centrada na “relevância com a realidade”, com CPO e armazenamento de energia como setores de forte desempenho. Sob o impacto do aumento dos custos energéticos, as energias renováveis e os veículos elétricos beneficiam-se da diversificação energética e da tendência de resiliência na oferta de energia, podendo tornar-se recursos estratégicos importantes, juntamente com os recursos tradicionais. Além disso, a “segunda fase de subida” provavelmente não será ausente, com uma correção que pode ser aproveitada para posicionamento, embora com limitada temporalidade a curto prazo. Recomendamos continuar a basear-se na experiência histórica, onde as fases de subida apresentam características de estilo semelhantes. Durante o período de consolidação, o estilo de mercado tende a dispersar-se, não a alternar entre alta e baixa, mas a expandir-se para diferentes setores principais. As oportunidades de investimento de alta elasticidade continuam a surgir principalmente da extensão dos ativos principais e da expansão do relato macroeconómico.
• 7. No contexto atual, a característica de “relevância com a realidade” deve persistir pelo menos até ao relatório do primeiro trimestre. A evolução futura das tendências na indústria de IA poderá deslocar-se do hardware para aplicações, com foco em vendedores de aplicações (computação em nuvem, dispositivos de borda, robôs), e na liderança de IA doméstica (grandes empresas nacionais). As oportunidades de transformação de setores tradicionais pela IA (contrariamente às negociações com HALO) também devem ser consideradas. A expansão do relato macroeconómico inclui a atenção à possível valorização do poder relativo entre países, uma oportunidade para reavaliação do setor manufatureiro.

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