Autor | Zheng Li

Fonte | Dujiao Finance

Enquanto o mercado de ações de Hong Kong se recupera, uma tempestade regulatória inesperada está a atingir silenciosamente o comunidade de bancos de investimento chineses.

“Caixin” relatou em 11 de março que pelo menos duas corretoras chinesas em Hong Kong tiveram membros do seu pessoal de investment banking visitados pela Comissão de Corrupção de Hong Kong (ICAC), sendo que o responsável pelo mercado de capitais de ações (ECM) da Guotai Junan Hong Kong, Pan Jupeng, foi levado para investigação; outra corretora, CITIC Securities Hong Kong, também foi alvo de buscas, mas sem pessoas detidas. O mercado espera que as buscas não se limitem às duas mencionadas.

Na manhã de 12 de março, a Guotai Junan International (1788.HK) anunciou que a Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong e a ICAC visitaram as principais instalações comerciais da empresa em Hong Kong, emitindo mandados de busca, e um funcionário foi detido pela ICAC. A empresa imediatamente suspendeu todas as operações, funções e poderes do funcionário envolvido. O conselho de administração confirmou que todas as áreas de negócio, incluindo banca de investimento, continuam a operar normalmente, com finanças sólidas e atividades de gestão em conformidade e de forma ordenada; outra corretora, CITIC Securities, ainda não publicou comunicado.

Fonte: Aviso

Do ponto de vista do desempenho no mercado de capitais, em 12 de março, a Guotai Junan International fechou a 2,51 HKD por ação, uma queda de 4,2%, com valor de mercado de 23,92 bilhões HKD; a CITIC Securities fechou a 24,86 HKD por ação, uma queda de 1,74%, com valor de mercado de 368,439 bilhões HKD.

A operação de busca ocorreu num momento de recuperação do mercado de capitais de Hong Kong, que nos últimos anos viu um aumento explosivo no volume de negociações. Esta ação conjunta não é um evento isolado; desde 2025, a regulação de IPOs em Hong Kong tem sido continuamente reforçada.

1

Oito pessoas detidas em dois dias: quem são eles?

Em 12 de março, a Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong e a ICAC anunciaram que, em 10 e 11 de março, realizaram ações conjuntas para combater altos executivos de instituições licenciadas suspeitos de negociações com informações privilegiadas e corrupção, envolvendo duas corretoras e um fundo de hedge. A ICAC prendeu 6 homens e 2 mulheres, entre 35 e 60 anos, incluindo altos gestores de duas corretoras licenciadas e de um fundo de hedge, além de um intermediário.

Esta imagem pode ter sido gerada por IA

Fonte: Banco de Imagens Canned

Durante a operação, os agentes da Comissão de Valores Mobiliários e da ICAC fizeram buscas em 14 locais, incluindo escritórios de instituições licenciadas e residências dos detidos. Suspeitam que os altos gestores de corretoras licenciadas tenham recebido subornos superiores a 4 milhões de HKD de proprietários de fundos de hedge licenciados, para divulgar informações confidenciais sobre ofertas de ações de empresas listadas em Hong Kong.

Segundo o “Daily Economic News”, com base nessas informações confidenciais, os fundos de hedge licenciados realizaram operações de venda a descoberto dessas ações ou contratos de swap de ações, criando posições vendidas correspondentes. Quando as empresas anunciaram ofertas públicas, os preços das ações caíram, e os fundos de hedge teriam lucrado cerca de 315 milhões de HKD com posições vendidas.

A operação conjunta surgiu de uma investigação inicial da Comissão de Valores de Hong Kong sobre negociações com informações privilegiadas, que revelou possíveis atos de corrupção, e a investigação ainda está em andamento.

Esta imagem pode ter sido gerada por IA

Fonte: Banco de Imagens Canned

A cooperação entre ICAC e a Comissão de Valores de Hong Kong envolve acusações de suborno e negociações com informações privilegiadas. Após receber subornos e divulgar informações confidenciais, a questão é: trata-se de um único crime (corrupção) ou múltiplos crimes (corrupção, negociações com informações privilegiadas e roubo de informações)? Como será a pena na prática?

Sun Yuhao, sócio sênior do escritório de advocacia Shangai Haihua Yongtai, explica que, sob o direito comum, quando um alto gestor de uma instituição licenciada aceita suborno e divulga informações confidenciais, geralmente responde por múltiplos crimes.

Especificamente, o ato de aceitar suborno viola o Artigo 9 da “Lei de Prevenção de Suborno” (Capítulo 201) — que regula a aceitação de benefícios por agentes de entidades privadas em troca de ações que prejudicam os interesses do empregador. No caso, o gestor de corretora aceitou 4 milhões de HKD em suborno para divulgar informações confidenciais sobre ofertas de ações de sua própria empresa, enquadrando-se na conduta de “agente sem autorização legal ou justificativa razoável, que solicita ou aceita benefícios como incentivo para agir em detrimento do negócio principal do empregador”. E, ao negociar com base nessas informações confidenciais, viola o “Regulamento de Valores Mobiliários e Futuros” (Capítulo 571), artigos 270 e 291, sendo que o artigo 270 define negociações com informações privilegiadas, e o artigo 291 estabelece penalidades criminais para esse crime.

Sun Yuhao afirma que, na prática, o tribunal avalia a pena considerando vários fatores. Primeiro, os crimes de suborno e negociações com informações privilegiadas são independentes: o primeiro viola a fidelidade e integridade do empregado para com o empregador, enquanto o segundo prejudica a transparência e equidade do mercado de valores mobiliários. Segundo, o tribunal define inicialmente uma pena base para cada crime, considerando se eles fazem parte de um mesmo plano criminoso ou são ações independentes. Por fim, a pena total é ajustada levando em conta todos esses fatores, geralmente resultando em penas mais severas devido à premeditação, corrupção empresarial e fraude de mercado.

Uma das pessoas levadas, o responsável pelo mercado de ações da Guotai Junan International, Pan Jupeng, formou-se na Universidade de Macau em Administração de Empresas e obteve um MBA na Universidade de Syracuse, nos EUA. Entrou na Guotai Junan International em junho de 2015. Antes, trabalhou no departamento de vendas e operações do JPMorgan em Hong Kong.

Em junho de 2024, foi promovido a diretor-gerente e chefe de ECM, responsável por coordenar as operações de underwriting de IPOs, ofertas secundárias, bonds convertíveis e negociações de grande volume.

O ECM é responsável por captação de recursos via ações, como emissão de novas ações, direitos de subscrição, oferta pública ou emissão de bonds convertíveis, sendo uma das áreas mais centrais do banco de investimento.

Segundo várias fontes, incluindo o “21st Century Business Herald”, Pan Jupeng foi levado de casa, possivelmente por suspeitas de negociações com informações privilegiadas ou outras violações pessoais, sem relação direta com as operações principais de investimento da empresa.

Quanto à experiência, ele liderou pelo menos 18 IPOs de empresas listadas em Hong Kong, incluindo CATL, Yuejiang Technology, Longpan Technology, Palace of Bliss, UBTech, Yihua Tong, Pule, Mao Geping, Friendship Time, entre outras, além de quatro IPOs nos EUA, incluindo Xiao i Robot, Didi, Aihuishou e Canggu. Além disso, participou de pelo menos 26 ofertas secundárias e 11 negociações de grande volume.

2

O aumento na captação de recursos via IPO em Hong Kong,

com queda nas taxas de underwriting para níveis históricos

Em 2025, o mercado de IPOs de Hong Kong atingiu seu pico em quatro anos, tornando-se o mais movimentado do mundo e iniciando o ano com o maior volume de emissões de sempre.

Dados do Wind mostram que, em 2025, o mercado de IPOs de Hong Kong cresceu de forma explosiva, com captação total de 286,9 bilhões de HKD, um aumento de 225,49% em relação ao ano anterior, retornando à liderança global em captação de recursos em bolsas principais após quatro anos; entre as principais empresas, destacam-se CATL, Renguo Medicine, Haitian Flavouring, que juntas contribuíram com mais de 50% do montante.

Esta imagem pode ter sido gerada por IA

Fonte: Banco de Imagens Canned

No total, a China International Capital Corporation (Hong Kong) liderou com 47 IPOs, representando 17,22% do mercado, seguida pela CITIC Securities (Hong Kong) com 33 IPOs e Guotai Junan Securities (Hong Kong) com 6 IPOs, com quotas de mercado de 12,09% e 2,2%, respectivamente, ocupando a terceira e a décima primeira posições.

A Guotai Junan International é subsidiária do grupo Guotai Haitong. Segundo previsão de resultados divulgada em 26 de janeiro, a empresa espera um lucro líquido entre 1,28 e 1,38 bilhões de HKD em 2025, um aumento de aproximadamente 265% a 293% em relação a 2024, quando o lucro foi cerca de 351 milhões de HKD.

Porém, por trás do boom, surgem problemas como pedidos apressados, distorções de precificação e queda na qualidade das recomendações.

Segundo relatos, a investigação atual está relacionada à expansão desenfreada do mercado de IPOs de Hong Kong em 2025, com taxas de underwriting caindo para 1,5%, o menor nível desde 2000. Algumas corretoras, na corrida pelo ritmo, negligenciaram a devida diligência, e o mecanismo de precificação favorece interesses de instituições e investidores individuais, com alta taxa de subscrição para investidores de varejo, levando a que muitas ações tenham debutado abaixo do preço de emissão. Além disso, alguns profissionais de underwriting, sobrecarregados com projetos — chegando a lidar com 19 ao mesmo tempo —, realizaram diligências superficiais, e 16 processos de listagem foram suspensos. Esses problemas prejudicam a confiança dos investidores e ameaçam a estabilidade do mercado a longo prazo, levando à implementação de novas regulações.

A operação conjunta não é um evento isolado, mas uma continuação do fortalecimento regulatório do mercado de IPOs desde 2025, com uma postura de “aperto gradual e fiscalização precisa”.

Antes disso, em agosto de 2025, a Bolsa de Hong Kong revisou o mecanismo de precificação de IPOs, exigindo que pelo menos 40% das ações em bookbuilding fossem alocadas a investidores de preço fixo, limitando a superalocação por parte das instituições. O objetivo principal era melhorar a eficácia na formação de preços, evitar manipulações por parte de grandes investidores e proteger os interesses dos pequenos investidores, reduzindo a probabilidade de ações debutarem abaixo do preço.

Em janeiro de 2026, a Securities and Futures Commission (SFC) de Hong Kong enviou uma carta expressando preocupação com o aumento de pedidos de novas listagens em 2025 e iniciou uma revisão do mercado; também estabeleceu que um único responsável por uma oferta de IPO não pode supervisionar mais de seis projetos simultaneamente, para evitar diligências superficiais e queda na qualidade dos documentos de listagem, reforçando a responsabilidade dos patrocinadores.

Bai Wenxi, vice-presidente da China Enterprise Capital Alliance, analisa que as novas regras de Hong Kong promovem uma transformação do mercado em direção ao investimento em valor, com foco na qualidade das ofertas e na redução de projetos problemáticos, fortalecendo a confiança no mercado de IPOs.

A ação conjunta da ICAC e da Comissão de Valores de Hong Kong não só corrige irregularidades no setor, mas também indica que Hong Kong está entrando numa fase de maior regulação e fiscalização rigorosa, promovendo uma transição do crescimento acelerado para um desenvolvimento de alta qualidade.