Após aprovação do ETF, aceleração da mudança estratégica dos investidores institucionais—os ETFs de ativos físicos de Bitcoin e Ethereum transformam significativamente a estrutura de mercado

Na semana passada, no mercado de ETFs de criptomoedas à vista, continuou a forte entrada de fundos no ETF de Bitcoin spot dos EUA, enquanto as estratégias dos investidores institucionais, principalmente hedge funds, passaram por uma mudança significativa. Com a consolidação da aprovação de ETFs no mercado, tornou-se evidente a divergência nas decisões de investimento entre instituições financeiras tradicionais e novas gestoras emergentes.

Fluxo de fundos nos ETFs à vista dos EUA—Ponto de inflexão na estratégia de alocação institucional

Nos três dias da semana passada, o ETF de Bitcoin spot dos EUA registrou uma entrada líquida de 870 milhões de dólares, atingindo um valor patrimonial líquido de 834 bilhões de dólares. Os fluxos de entrada de IBIT, GBTC e BITB foram de 503 milhões, 89,4 milhões e 68,3 milhões de dólares, respectivamente, indicando uma concentração simultânea de fundos por múltiplos players. Por outro lado, o ETF de Ethereum à vista também teve uma entrada líquida de 80,2 milhões de dólares, elevando o valor total para 10,96 bilhões de dólares. A entrada de 40,5 milhões de dólares do Grayscale ESTHE mostra uma concentração ainda maior do que a do Bitcoin.

Fonte de dados: Farside Investors

Por trás desses movimentos opostos, estão a democratização do mercado com a aprovação de ETFs e a seleção criteriosa de alocação por parte dos investidores institucionais. Com a aprovação do ETF à vista, as estratégias de investimento das gestoras também se diversificaram.

Expansão dos ETFs à vista em Hong Kong—Impacto da ampliação de aprovações na Ásia

Na semana passada, o ETF de Bitcoin à vista de Hong Kong registrou uma entrada líquida de 12,73 Bitcoins, atingindo um total de ativos de 262 milhões de dólares. A quantidade de Bitcoins mantida pela 嘉实 (Jia Shi) diminuiu para 219,69 unidades, enquanto a 华夏 (Huaxia) aumentou para 2.510 unidades, indicando uma transferência de fundos entre produtos. Simultaneamente, o ETF de Ethereum à vista de Hong Kong recebeu uma entrada líquida de 908,78 unidades de ETH, elevando o valor patrimonial líquido para 6,54 milhões de dólares, refletindo um aumento do interesse regional por ETFs de criptomoedas.

Fonte de dados: SoSoValue

Sentimento de mercado refletido no mercado de opções—Aumento na demanda por proteção contra queda

Em 27 de fevereiro, o volume nominal total de opções do ETF de Bitcoin spot dos EUA atingiu 1,04 bilhão de dólares, com uma proporção de posições nominais de 1,44. Como indicador mais relevante, em 26 de fevereiro, o total nominal de posições atingiu 22,35 bilhões de dólares, com uma relação long/short de 1,53. No entanto, a atividade de negociações de curto prazo diminuiu, e a volatilidade implícita de opções de 30 dias está em 50,36%, indicando um sentimento geral de tendência de baixa.

De particular interesse, grandes detentores de ETFs de Bitcoin e instituições financeiras estão concentrando compras de opções de venda (puts) com preço de exercício abaixo de 60 mil dólares, com vencimentos de 6 meses e 1 ano, na Deribit. Segundo a plataforma, a posição de opções de venda com preço de exercício de 60 mil dólares atingiu cerca de 1,5 bilhão de dólares, atingindo o maior nível desde o início. Isso indica uma demanda significativa por proteção contra quedas de médio a longo prazo.

Atualmente, o preço à vista do Bitcoin gira em torno de 67 mil dólares, e a volatilidade implícita de opções de venda de 30 dias, com um índice call/put de aproximadamente 7% superior, reflete que o mercado ainda prioriza proteção contra quedas.

Fundos universitários mudam de estratégia após aprovação de ETFs—Transformação na estrutura do investimento institucional

Segundo análise do analista de ETFs da Bloomberg, James Seffarth, uma mudança importante ocorreu no quarto trimestre de 2025. Instituições que fazem declarações 13F reduziram suas posições em ETFs de Bitcoin e Ethereum, enquanto hedge funds venderam concentradamente devido à redução dos lucros com operações de spread. Por outro lado, fundos tradicionais e de longo prazo aceleraram suas compras, com o fundo de doações de Harvard tornando-se o maior comprador nesta rodada.

Esse fenômeno simboliza a divergência de estratégias entre investidores institucionais no mercado de ETFs. Em um ambiente de retorno esperado reduzido para ativos tradicionais, diversos fundos universitários estão reestruturando seus portfólios. Harvard e Brown divulgaram suas posições em Bitcoin e Ethereum em seus últimos relatórios 13F.

O CEO da Columbia Investment Management, Kim Ryu, afirmou: “À medida que as expectativas de retorno de classes tradicionais de ativos diminuem, os investidores institucionais precisam explorar novas estratégias.” Carlos Langer, da W.K. Kellogg Foundation, destacou: “Se não conseguirmos alcançar 8% de retorno, o modelo tradicional de fundações se torna insustentável.” A aprovação de ETFs está mudando o acesso formal ao setor de criptoativos, alterando a estrutura do investimento institucional.

Aprovação de novos ETFs de staking—Sui, Ethereum e produtos de próxima geração

De acordo com anúncio oficial da Fundação Sui, a 21Shares lançou o ETF spot de SUI (código na Nasdaq: TSUI), que já começou a ser negociado na Nasdaq. Investidores nos EUA podem agora obter exposição direta ao SUI através de contas em corretoras reguladas.

Outro destaque é a BlackRock, por meio da sua subsidiária iShares, submetendo pedido de ETF de Ethereum staked (“iShares Staked Ethereum Trust ETF”, código: ETHB) na Nasdaq. Este ETF, que detém ETH, participará de staking de Ethereum com cerca de 70-95% dos ativos, por meio de nós de terceiros como Coinbase, e distribuirá as recompensas de staking aos investidores.

A aceleração do processo de aprovação de ETFs torna mais acessível o recebimento de recompensas de staking, antes restrito a investidores institucionais. A taxa de administração básica é de 0,25% ao ano, mas nos primeiros 12 meses após o lançamento, a taxa será reduzida para 0,12% sobre os primeiros 2,5 bilhões de dólares em ativos, numa estratégia competitiva.

Além disso, a Nasdaq submeteu pedido de listagem do VanEck JitoSOL ETF, que investe em tokens de staking de liquidez baseados em Solana. Segundo Brian Smith, presidente da Jito Foundation, se aprovado, as recompensas de staking não serão distribuídas individualmente, mas refletidas no valor líquido do ativo do fundo.

Retirada rápida de hedge funds—Rebalanceamento de posições no quarto trimestre

Segundo Bloomberg, os hedge funds que impulsionaram o boom dos ETFs de Bitcoin nos EUA estão se retirando rapidamente. Dados compilados pela CF Benchmarks, subsidiária da Kraken, revelam que o maior hedge fund reduziu em 28% sua exposição total em ETFs de Bitcoin.

Gabe Selby, chefe de pesquisa da CF Benchmarks, comentou: “Nos últimos dois trimestres, a principal tendência foi a redução de risco por hedge funds. Após a forte alta de outubro, uma correção levou a vendas sistemáticas.” Destaca-se a ação da Brevan Howard, que ajustou significativamente sua posição no iShares Bitcoin Trust da BlackRock, tornando-se o maior vendedor no quarto trimestre. Sua posição caiu cerca de 86%, de aproximadamente 5,5 milhões de ações, reduzindo o valor de cerca de 2,4 bilhões para 275 milhões de dólares.

Com a queda do Bitcoin, acompanhada de riscos macroeconômicos, alguns investidores enfrentaram quedas inesperadas. Nesse processo, a tese de que o Bitcoin serve como hedge contra inflação, desvalorização cambial e pressões no mercado de ações enfraqueceu.

Simultaneamente, o analista da Bloomberg, James Seffarth, apontou que, no quarto trimestre de 2025, investidores institucionais que apresentaram relatórios 13F à SEC reduziram suas posições em Bitcoin ETF. As duas maiores instituições, fundos de consultoria e hedge funds, foram os principais vendedores, totalizando cerca de 25.000 unidades de ETF de Bitcoin vendidas.

Suspeitas de manipulação de mercado e desafios na estrutura do ETF—Impacto do preço de referência do Authorized Participant

As discussões sobre suspeitas de manipulação de mercado por parte da Jane Street continuam, relacionadas ao mecanismo do ETF de Bitcoin. Jeff Park, da Bitwise Advisors, afirmou: “A questão se o preço do Bitcoin está sendo suprimido pela Jane Street não é de uma única entidade, mas sim uma consequência das características estruturais do ETF de Bitcoin.”

Os Authorized Participants (APs), como Jane Street Capital, Morgan Stanley e Goldman Sachs, têm o direito de emitir e resgatar ações do ETF. Assim, podem adquirir Bitcoin à vista, ou usar futuros e derivativos para hedge, manipulando posições de forma flexível no mercado. Isso pode influenciar o mecanismo de descoberta de preços.

Essa estrutura decorre de isenções regulatórias e da aprovação da SEC para entrega física. Embora não haja provas de que qualquer AP tenha explicitamente manipulado o preço do Bitcoin, a estrutura atual pode alterar o funcionamento natural do mecanismo de formação de preços. Essa questão atrai atenção de reguladores e investidores.

Eric Volchunas, analista da Bloomberg, comentou: “Esse mecanismo é difícil de entender, e há uma preocupação sobre quem ou que forças estão por trás de padrões de compra e venda que aparecem e desaparecem repentinamente.” Samson Mow, CEO da empresa de tecnologia Bitcoin Jan3, afirmou: “Ser AP não é a única estratégia de manipulação de preço, o mais importante é o quanto suas operações e hedge não divulgados são ‘amplos’, o que reduz o custo de capital quase a zero.”

Mudanças na estratégia de investimento dos institucionais—Novas perspectivas no mercado de ETFs

O analista sênior de ETFs da Bloomberg, Eric Volchunas, relatou que o recente ETF de Bitcoin recebeu cerca de 500 milhões de dólares em entrada de fundos, com um total de aproximadamente 750 milhões de dólares nas últimas duas semanas, mesmo em um clima pessimista, descrevendo essa entrada como “uma espécie de home run na baixa do mercado”.

Por outro lado, Nate Jerasch, presidente da The ETF Store, afirmou: “Para investidores de longo prazo em Bitcoin, uma queda de 50% não é incomum, e provavelmente não será a última.” Uma observação importante é que, apesar da forte queda do mercado, não há sinais de pânico entre os investidores em ETFs de Bitcoin à vista, e os dados de fluxo de fundos indicam que a postura dos investidores permanece estável.

Segundo relatório de James Seffarth, da Bloomberg, desde o início do ano, o fluxo líquido acumulado de ETFs de Bitcoin é inferior a 2 bilhões de dólares, mas ainda não se sabe se isso indica uma recuperação real ou uma “reação de gato morto” temporária. A estrutura do mercado, consolidada com a aprovação de ETFs, está formando novos critérios de investimento.

Caminho até a confirmação do fundo—Formação de níveis de suporte importantes

De acordo com o relatório do Bitfinex Alpha, o fluxo de entrada em ETFs de Bitcoin à vista é fraco, e grandes investidores continuam vendendo, mantendo a tendência de baixa de longo prazo. O Bitcoin recuperou 20% desde a mínima de 5 de fevereiro, mas o fundo ainda não foi confirmado.

Desde o início do ano, os ETFs de Bitcoin dos EUA tiveram uma saída líquida total de 2,6 bilhões de dólares, aumentando a pressão de venda dos investidores institucionais. Dados on-chain mostram que aproximadamente 64% dos fundos que entram nas exchanges atualmente vêm de grandes detentores (whales), atingindo o maior nível desde outubro de 2015.

Devido às políticas tarifárias dos EUA e à incerteza macroeconômica, os operadores de opções estão novamente pagando prêmios para se proteger contra riscos de queda. O sentimento do mercado permanece cauteloso. O preço de 53.000 dólares, com preço realizado, é visto como um suporte importante de médio prazo.

Futuro do mercado de ETFs—Construção de uma nova estrutura financeira

À medida que o processo de aprovação de ETFs de criptoativos avança, o mercado passa por uma fase de grande transformação. Fundos universitários, hedge funds emergentes e outros investidores institucionais com filosofias distintas competem na mesma plataforma.

A chegada de produtos de próxima geração, como ETFs de staking, não representa apenas uma diversificação de produtos, mas uma democratização da gestão de criptoativos e uma mudança nos fundamentos institucionais. A clarificação regulatória proporcionada pela aprovação de ETFs incentiva a entrada de investidores institucionais de longo prazo, embora aumente a complexidade da estrutura de mercado de curto prazo.

Com o suporte em torno de 53.000 dólares e a possibilidade de recuperação acima desse nível, o mercado está atento a como o novo mecanismo de descoberta de preços, impulsionado pela aprovação de ETFs, irá operar no futuro.