"Solvência II" fase 2 terá impacto gradual, fundos de seguros sem pressão de redução sistemática de posições

Recentemente, o mercado foi informado de que “seguradoras de pequeno e médio porte estão reduzindo posições devido às novas políticas de solvência, causando volatilidade no mercado”.

A esse respeito, um profissional do setor, em entrevista ao Diário Econômico, afirmou que atribuir a principal causa da volatilidade de curto prazo ao “redução de posições pelas seguradoras” não é suficiente. Por um lado, a implementação completa da fase 2 do sistema de solvência orientado ao risco na China, conhecida como “Sancai Daini”, realmente terá um impacto importante no comportamento de investimento das seguradoras, mas esse impacto é essencialmente uma ajustamento estrutural e gradual, e não um choque de redução passiva de posições a curto prazo; por outro lado, a afirmação de que “a redução de posições por seguradoras de pequeno e médio porte causa queda no mercado” é uma interpretação amplificada de um fenômeno localizado, sem uma explicação abrangente.

“Embora haja redução de posições, o volume é limitado, portanto não há motivo para acreditar que o comportamento das seguradoras seja a causa da queda do mercado de ações”, disse um profissional de investimentos de uma seguradora. Um analista de corretora também comentou que, para grandes seguradoras que possuem mais de 70% de seus fundos sob o novo regulamento e que já o implementaram até o final de 2025, a pressão real para reduzir posições não é significativa.

Os efeitos relacionados já se manifestam gradualmente

Recentemente, a volatilidade nos mercados de ações e títulos aumentou, e o comportamento das seguradoras, como principais investidores de incremento, tem recebido atenção do mercado.

Sobre o impacto da implementação das regras de supervisão da “Sancai Daini”, o analista não bancário da CITIC Securities, Ge Yuxiang, apontou que, até o final de 2024, o período de transição para a “Sancai Daini” foi estendido até o final de 2025, e que em 2026 não há novas regulamentações completas; além disso, o rascunho de consulta pública da terceira fase da “Sancai Daini” está atualmente em fase de testes internos de supervisão.

Em março de 2012, a antiga Comissão de Supervisão de Seguros iniciou o projeto de construção do sistema de solvência orientado ao risco na China; em 2016, a fase 1 da “Sancai Daini” foi oficialmente implementada; ao final de 2021, a antiga Comissão de Supervisão de Seguros e Instituições Financeiras publicou as “Regras de Supervisão de Solvência para Seguradoras (II)”, que estabeleceram a implementação da fase 2 da “Sancai Daini” a partir do primeiro trimestre de 2022, exigindo que as seguradoras a adotem completamente até, no máximo, 2025.

O pós-doutor em Economia Aplicada da Universidade de Pequim, Professor Zhu Junsheng, afirmou ao Diário Econômico que, de modo geral, a implementação completa da fase 2 da “Sancai Daini” realmente influenciará significativamente o comportamento de investimento das seguradoras, mas esse impacto é, essencialmente, uma ajustamento estrutural e gradual, e não um choque de redução passiva de posições a curto prazo.

Zhu Junsheng acredita que as novas regras, ao reforçar as restrições de capital relacionadas ao risco de taxa de juros, risco de ações e risco de crédito, visam principalmente orientar as seguradoras a retornarem ao alinhamento de ativos e passivos (ALM), promovendo a mudança do investimento baseado em “escala” para uma gestão “prudente”. Em termos de alocação específica, não se trata de simplesmente reduzir ativos de ações, mas de mover os investimentos em ações de alta volatilidade e orientados por negociações para ativos de baixa volatilidade e com alta distribuição de dividendos. Além disso, reforça a necessidade de alocação de ativos de renda fixa de longo prazo e impõe requisitos mais rigorosos de transparência de risco e restrições de capital para investimentos alternativos.

Mais importante ainda, a fase 2 da “Sancai Daini” desde 2022 entrou em uma fase de digestão contínua, com um período de transição, e seus efeitos já se manifestaram gradualmente nos últimos anos, não sendo concentrados neste momento atual.

Pressão de redução de posições por grandes seguradoras é limitada

Zhu Junsheng também afirmou que, quanto à alegação de que “seguradoras de pequeno e médio porte reduziram posições no final do primeiro trimestre devido à pressão de solvência, causando volatilidade no mercado”, é necessário ser mais cauteloso.

“Na prática, seguradoras de pequeno e médio porte que enfrentam pressão marginal de solvência, com altos níveis de ações ou restrições de liquidez, podem fazer ajustes na estrutura de ativos de forma pontual, mas isso é comportamento individual, não uma tendência do setor, e dificilmente se traduzirá em uma força sistemática de redução de posições.” Para ele, o fundo de investimento das seguradoras ainda é tipicamente de alocação de longo prazo, com fluxo contínuo de fundos vindo do lado passivo, o que determina que sua alocação em ativos de grande porte seja principalmente de aumento estável, e não de negociações frequentes. Além disso, o volume total das seguradoras de pequeno e médio porte é relativamente limitado, e seu impacto marginal na mudança de posições no mercado também é restrito.

Ge Yuxiang também comentou que, objetivamente, algumas seguradoras de pequeno e médio porte podem estar sob pressão de desempenho, mas, considerando que a “Sancai Daini” introduziu fatores de risco para investimentos em ações com ajustes contracíclicos, isso reduz o impulso das seguradoras de “seguir a alta e vender na baixa”. Para grandes seguradoras que possuem mais de 70% de seus fundos sob o novo regulamento e que já o implementaram até o final de 2025, a pressão real para reduzir posições não é significativa.

Dados da Administração Reguladora Financeira indicam que, até o final de 2025, o saldo total de aplicações financeiras das seguradoras atingiu 38,5 trilhões de yuans, um aumento de 15,7% em relação a 2024. Dentre eles, aproximadamente 5,7 trilhões de yuans estão investidos em ações e fundos, crescendo cerca de 39% em relação ao ano anterior, representando um aumento de aproximadamente 1,6 trilhão de yuans, incluindo tanto novos aportes quanto a valorização dos ativos de ações.

Segundo a CITIC Securities, cerca de dois terços desse aumento vêm da valorização de mercado, enquanto um terço resulta de aumento ativo de posições. A corretora estima que, sob hipóteses neutras para 2026, o incremento de fundos em ações e fundos ao longo do ano seja de aproximadamente 713,3 bilhões de yuans.