A fase 2 do "Solvência II" tem impacto progressivo, sem pressão sistemática para redução de posições por parte dos fundos de seguros.

Cada dia, o jornalista | Tu Yinghao Cada dia, o editor | Chen Junjie

Recentemente, o mercado tem divulgado que “as seguradoras de pequeno e médio porte estão reduzindo posições devido às novas políticas de solvência, causando volatilidade no mercado”.

A esse respeito, uma fonte do setor, em entrevista ao repórter do Daily Economic News, afirmou que atribuir a principal causa da volatilidade de curto prazo à “redução de posições pelas seguradoras” não é suficiente. Por um lado, a implementação completa da fase 2 do sistema de solvência orientado ao risco na China realmente terá um impacto importante nas ações de investimento das seguradoras, mas esse impacto é essencialmente uma ajustamento estrutural e gradual, e não um choque de redução passiva de posições em curto prazo; por outro lado, a alegação de que “a redução de posições por seguradoras de pequeno e médio porte causa queda no mercado” é mais uma interpretação ampliada de fenômenos locais, sem uma explicação geral.

“Embora haja redução de posições, o volume é limitado, portanto não há motivo para acreditar que seja uma ação das seguradoras a causar a queda do mercado de ações”, afirmou uma pessoa envolvida na área de investimentos de uma seguradora. Um analista de corretora também comentou que, para grandes seguradoras que possuem mais de 70% de seus fundos sob gestão e que já implementaram as novas regras até o final de 2025, a pressão real para reduzir posições não é significativa.

Impactos relacionados já vêm se manifestando gradualmente

Recentemente, a volatilidade nos mercados de ações e títulos aumentou, e o comportamento das seguradoras, como principais investidores de incremento, tem recebido atenção do mercado.

Quanto ao rumor de que a implementação das regras de supervisão da fase 2 do sistema de solvência teria impacto, o analista não bancário da CITIC Securities, Ge Yuxiang, apontou que a extensão do período de transição da fase 2 até o final de 2025, e a ausência de novas regulamentações completas em 2026, além de que o rascunho de consulta da fase 3 está em testes internos de supervisão.

Em março de 2012, a antiga Comissão de Supervisão de Seguros iniciou o projeto de construção do sistema de solvência orientado ao risco na China; em 2016, a fase 1 do sistema entrou em vigor; ao final de 2021, a antiga Comissão de Supervisão de Seguros e Bancos publicou as Regras de Supervisão de Solvência para Seguradoras (II), que estabeleceram a implementação da fase 2 a partir do primeiro trimestre de 2022, com a exigência de que as seguradoras a adotem completamente até 2025.

O pós-doutor em Economia Aplicada da Universidade de Pequim, professor Zhu Junsheng, afirmou ao Daily Economic News que, de modo geral, a implementação completa da fase 2 do sistema de solvência realmente influenciará as ações de investimento das seguradoras, mas esse impacto é uma ajustamento estrutural e gradual, e não um choque de redução passiva de posições em curto prazo.

Zhu Junsheng acredita que as novas regras, ao reforçar os limites de capital para riscos de taxa de juros, risco de ações e risco de crédito, visam principalmente orientar as seguradoras a retornarem ao alinhamento de ativos e passivos (ALM), promovendo a mudança do investimento baseado em “escala” para uma gestão “prudente”. Em termos de alocação específica, não se trata de simplesmente reduzir ativos de ações, mas de mover os investimentos em ações de alta volatilidade e orientados por negociações para ativos de baixa volatilidade e com alta distribuição de dividendos. Além disso, reforça a necessidade de alocação de ativos de renda fixa de longo prazo e impõe requisitos mais rigorosos de transparência de risco e limites de capital para investimentos alternativos.

Mais importante ainda, a fase 2 do sistema de solvência, desde 2022, entrou na fase de digestão contínua, com um período de transição, e seus efeitos vêm se manifestando gradualmente nos últimos anos, não sendo concentrados neste momento.

A pressão para redução de posições por grandes seguradoras não é significativa

Zhu Junsheng também afirmou que, quanto à alegação de que “seguradoras de pequeno e médio porte reduziram posições no final do primeiro trimestre devido à pressão de solvência, causando volatilidade no mercado”, é necessário ser mais cauteloso.

“Na prática, seguradoras de pequeno e médio porte que enfrentam pressão marginal de solvência, com altos níveis de ações ou restrições de liquidez, podem fazer ajustes na estrutura de ativos de forma pontual, mas isso é uma ação individual, não uma prática comum do setor, e dificilmente se configura como uma força sistemática de redução de posições”, explicou. Para ele, o fundo de investimento das seguradoras ainda é tipicamente de longo prazo, com fluxo contínuo de fundos na parte de passivos, o que determina uma alocação majoritária de ativos de forma estável, não de negociações frequentes. Além disso, o volume total de ativos de seguradoras de pequeno e médio porte é relativamente limitado, e seu impacto no mercado de ajustes de posições é também limitado.

Ge Yuxiang também comentou que, objetivamente, algumas seguradoras de pequeno e médio porte podem estar sob pressão para realizar ajustes de desempenho, mas a introdução do fator de risco de ações na fase 2 do sistema de solvência, com ajustes contracíclicos, reduziu o impulso de “comprar na alta e vender na baixa”. Para grandes seguradoras que possuem mais de 70% de seus fundos sob gestão e que já implementaram as novas regras até o final de 2025, a pressão real para reduzir posições não é significativa.

Dados da Administração Reguladora Financeira indicam que, até o final de 2025, o saldo total de fundos utilizados pelas seguradoras atingirá 38,5 trilhões de yuans, um aumento de 15,7% em relação a 2024. Desses, aproximadamente 5,7 trilhões de yuans estão investidos em ações e fundos de ações, um crescimento de cerca de 39% em relação ao ano anterior, representando um aumento de aproximadamente 1,6 trilhão de yuans, incluindo tanto novos aportes quanto a valorização dos ativos de ações.

Segundo a CITIC Securities, cerca de dois terços desse aumento vêm da valorização de mercado, e um terço de aumentos ativos de posições. A estimativa da corretora para 2026, sob hipóteses neutras, é de um incremento de aproximadamente 713,3 bilhões de yuans em fundos de ações ao longo do ano.