Estratégia Xingzheng: O impacto das perturbações externas sobre as ações A está a diminuir progressivamente, concentrando-se em oportunidades com certeza de recuperação econômica

I. Em grande parte, a “estagflação” e o “aumento da intensidade dos conflitos” que estão a ser precificados pelo mercado podem não representar o desfecho final desta rodada de conflitos.

Nesta semana, com a ausência de sinais de alívio na situação entre EUA e Irã, duas preocupações centrais provocaram ajustes concentrados no mercado e uma rápida rotação estrutural. Por um lado, o mercado começou a precificar uma prolongada estagnação inflacionária, com preços do petróleo sustentados em níveis elevados, levando à expectativa de “estagflação”, além da pressão de liquidez que resulta do adiamento ou até reversão de cortes de juros pelo Federal Reserve, devido ao receio de aperto monetário. Por outro lado, a estrutura do mercado também está a rotacionar rapidamente conforme a variação marginal na intensidade dos conflitos: em momentos de escalada, ativos defensivos predominam; em momentos de arrefecimento, a liderança passa para ações de tecnologia, em processo de recuperação.

Para as duas principais preocupações atuais do mercado — a “estagflação” e a “elevação da intensidade dos conflitos” — bem como o risco de uma correção sistêmica no mercado de ações que possa daí advir, acreditamos que estas não representam necessariamente o desfecho final desta rodada de conflitos. A recente correção concentrada já precificou expectativas bastante pessimistas, e há uma considerável “diferença de expectativas” que pode oferecer uma oportunidade de recuperação após a correção.

Primeiro, quanto à transmissão do impacto de preços elevados do petróleo na economia, inflação e política, o mercado tende a compará-lo com as duas crises petrolíferas dos EUA em 1970 e o conflito Rússia-Ucrânia de 2022. Contudo, acreditamos que há diferenças marcantes em relação à posição do ciclo econômico, à sensibilidade da inflação e da crescimento às oscilações do petróleo, e ao suporte da demanda para a contínua alta de preços:

1. Nas duas crises anteriores e na guerra Rússia-Ucrânia, os EUA já estavam em ciclos de inflação crescente, o que influenciou diretamente a postura de política monetária do Fed após o impacto do petróleo. Antes desta rodada, a inflação nos EUA ainda estava sob controle, com o CPI anual em torno de 2,4%, e, em períodos históricos similares, como a guerra do Iraque em 2003 ou a guerra na Líbia em 2011, o Fed manteve uma política monetária expansionista, impulsionando os ativos de risco. Atualmente, o CPI está em níveis baixos, o que reduz a probabilidade de o Fed adotar uma postura de aperto imediato, mesmo com preços do petróleo elevados.

2. A maior diferença em relação às crises anteriores é que a sensibilidade da economia e da inflação ao petróleo nos EUA diminuiu significativamente. Com a transição energética após a crise de 2010, incluindo a revolução do petróleo de xisto, os EUA passaram de maior importador para exportador líquido de petróleo, reduzindo o peso da energia no CPI. Assim, o impacto de preços elevados do petróleo na economia e na inflação tende a ser mais moderado, marcando o fim de uma era em que o petróleo era o principal fator de influência.

Terceiro, ao contrário de 2022, quando a forte demanda doméstica e a transmissão de preços facilitaram a passagem do aumento do petróleo para a inflação, atualmente a transmissão do PPI ao CPI nos EUA carece de suporte de demanda suficiente. Após a pandemia, o consumo foi impulsionado por estímulos diretos, e o aumento de preços do petróleo foi transmitido de forma mais eficiente. Em 2011, mesmo com alta do PPI devido ao petróleo, a demanda dos consumidores permaneceu fraca, limitando a transmissão ao CPI. Agora, após anos de altas taxas de juros, o consumo das famílias está mais fraco, dificultando a transmissão do PPI ao CPI, que continua a ser o principal indicador para o Fed. A única razão para o mercado precificar uma inflação mais elevada é a alta do PPI, refletindo uma grande “diferença de expectativas”.

Portanto, essas diferenças indicam que a “estagflação” pode não ser o cenário final, e que o Fed provavelmente continuará a adotar uma postura de observação a curto prazo, com possibilidade de cortes de juros na segunda metade do ano. As expectativas de mercado, que já precificaram uma redução de juros apenas em setembro do próximo ano, incorporam uma visão pessimista, mas, com a reversão dessas expectativas, há espaço para recuperação dos ativos de risco.

Segundo cálculos do time macro da Xingye Securities, se o petróleo WTI permanecer entre 70 e 100 dólares por barril até o final do ano, a inflação CPI nos EUA deve oscilar entre aproximadamente 2,87% e 3,51%. Como 3,5% é o limite inferior da taxa de juros básica, a inflação permanece sob controle. As expectativas de cortes de juros, que já estão embutidas nos contratos futuros do CME, foram adiadas para setembro de 2024, com uma expectativa de aumento de juros. Assim, uma eventual reversão dessas expectativas pode abrir espaço para recuperação dos ativos de risco.

Para o mercado doméstico, as correções anteriores na Ação devido ao choque de oferta de petróleo ocorreram principalmente por políticas monetárias mais restritivas (2003, 2011) ou por dificuldades internas e externas combinadas, como alta de juros globais e demanda fraca (2022). Nesta rodada, a continuidade de política monetária acomodatícia pelo Fed, aliada à baixa pressão inflacionária doméstica, reduz o risco de aperto monetário. Uma inflação moderada também apoia a recuperação de lucros e a economia nominal, mantendo os fundamentos do mercado em condições favoráveis.

Por fim, quanto à evolução dos conflitos, mantemos a visão de que “a escalada é para facilitar uma desescalada”. A curto prazo, a intensificação dos conflitos pode criar oportunidades de redução de tensão, com ações extremas como ameaças de destruição de usinas ou bloqueios, levando a uma expansão do prêmio de risco geopolítico. No médio prazo, porém, essa expansão pode não ser sustentável. Os EUA já mudaram seu objetivo de promover a mudança de regime no Irã para garantir a liberação do Estreito de Hormuz, e negociações podem ser mais viáveis do que confrontos militares. Assim, a escalada descontrolada pode não ser o desfecho final, e a negociação permanece como cenário mais provável. Se a intensidade do conflito continuar a aumentar, a alta do petróleo e dificuldades táticas dos EUA podem estimular maior disposição do Trump para negociar, criando uma oportunidade de desescalada.

Resumindo, as recentes correções do mercado refletem duas preocupações principais: o risco de “estagflação” e o de “descontrole na escalada dos conflitos”. Ambas podem não representar o desfecho final. A curto prazo, a escalada pode abrir espaço para uma desescalada, e o momento de maior pessimismo pode ser o gatilho para uma recuperação. A médio e longo prazo, a “estagflação” é o cenário mais pessimista, mas não necessariamente o padrão, e o mercado precificou pessimismos excessivos, criando uma base para recuperação futura.

II. Estruturalmente, o mercado já escolheu o caminho, com foco na performance baseada na certeza de recuperação econômica

Na estrutura, o mercado já sinalizou uma estratégia de “vencer na confusão”. Analisando os setores de maior destaque desde o conflito EUA-Irã, podemos identificar três linhas principais:

• Setores com forte certeza de desempenho e lógica de recuperação sólida: como a cadeia de computação na América do Norte (dispositivos de comunicação, componentes);
• Setores beneficiados pela alta do petróleo e pela substituição energética: cadeia de energia renovável (baterias, veículos elétricos, solar, eólica), carvão, utilities (eletricidade, gás), produtos agrícolas;
• Setores defensivos e de proteção: bancos, alimentos e bebidas, eletrodomésticos, infraestrutura.

Por outro lado, os setores mais relacionados à alta de preços do petróleo (como petróleo e químicos) apresentam desempenho mais fraco ou maior volatilidade, refletindo a influência do conflito e a realização de lucros por parte de alguns investidores. Além disso, muitos produtos cujo aumento de preço é impulsionado pelo petróleo na verdade refletem aumento de custos, podendo até prejudicar margens, especialmente nas etapas intermediárias do petróleo. Com a aproximação da temporada de divulgação de resultados, o mercado tende a focar mais na sustentabilidade da recuperação e na identificação de setores e ações que realmente se beneficiam da alta de preços, ao invés de apenas reagir ao otimismo momentâneo.

Para o futuro, com a redução das perturbações externas e maior foco na recuperação de lucros, podemos fazer três projeções:

1. Setores de tecnologia e exportação, que tiveram forte precificação de riscos geopolíticos e de liquidez, podem se beneficiar de uma recuperação de confiança, dado que suas tendências de longo prazo são menos influenciadas pelo petróleo. Assim, ações de tecnologia e componentes na América do Norte e na China, além de setores de “AI disruptiva” (jogos, mídia digital, serviços em nuvem), podem se destacar.

2. Setores ligados à cadeia de preços, que tiveram aumento de preços em Q1, podem confirmar sua recuperação com resultados financeiros sólidos, especialmente aqueles impulsionados por aumentos de preços relacionados ao petróleo, embora haja uma diferenciação interna, com alguns setores mais expostos a variações de demanda e custos.

3. Setores dependentes de emoções de proteção e demanda interna, que não confirmarem a recuperação nos resultados, podem ver uma redução de benefícios à medida que a escalada dos conflitos diminui.

Na alocação, com base nas revisões de lucros para 2026 e nos resultados do primeiro trimestre, recomenda-se focar em setores com melhor desempenho esperado:

• AI: hardware (eletrônicos de consumo, componentes, equipamentos de computação, comunicação), software (jogos, mídia digital, serviços de TI);
• Manufatura avançada e exportação: energia renovável (baterias, solar, eólica), setor militar (equipamentos marítimos), maquinário (transporte ferroviário, equipamentos especializados, máquinas de construção), veículos comerciais, componentes de eletrodomésticos, serviços médicos;
• Cadeias de preços cíclicas: metais não ferrosos, carvão, aço, químicos (borracha), materiais de construção (vidro, fibra de vidro), portos, gás.

Setores com menor valorização desde o início do ano incluem: cadeia de computação na América do Norte (dispositivos de comunicação, componentes), setores de AI intermediários (jogos, mídia digital), manufatura e exportação (eletrônicos de consumo, baterias, veículos comerciais, componentes de eletrodomésticos, medicamentos inovadores), cadeia de preços cíclicos (metais, aço, produtos agrícolas, gás). Destaca-se a energia renovável, que combina potencial de exportação e substituição energética, além de carvão, produtos agrícolas e gás, que também podem continuar a se beneficiar. Para maior certeza de recuperação, recomenda-se atenção às cadeias de computação na América do Norte e na China (CPO, PCB, semicondutores domésticos), além de setores de “AI disruptiva” (jogos, mídia digital, serviços em nuvem), especialmente aqueles com maior expectativa de crescimento. Para posições de menor risco, medicamentos inovadores que já sofreram ajustes também são opções.

Riscos

Oscilações nos dados econômicos, políticas monetárias mais frouxas do que o esperado, cortes de juros menores que o previsto pelo Fed, ou agravamento da situação geopolítica.