Por que o preço do ouro caiu continuamente? O halo de refúgio seguro perdeu eficácia? O ouro teve seis grandes quedas

Desde março, enquanto os conflitos geopolíticos no Oriente Médio continuam a intensificar-se e o sentimento de aversão ao risco global aumenta, o preço do ouro internacional tem apresentado um comportamento anormal.

O ouro à vista em Londres tem registado nove dias consecutivos de queda, com uma perda semanal superior a 10%, tendo atingido uma retração máxima de 26% durante esta fase, chegando a cair abaixo de 4100 dólares por onça no intradiário, atingindo um mínimo de fase. A tradicional crença de que “quando o canhão dispara, o ouro vale uma tonelada” foi quebrada, e a fase de proteção do ouro contra riscos tem sido considerada “inoperante”, gerando debates no mercado.

Historicamente, o mercado de ouro passou por seis ciclos de queda significativa desde os anos 80:

• Primeira fase (1980-1982): A Federal Reserve aumentou agressivamente as taxas de juro reais, pressionando o valor do ouro sem rendimento, levando a uma queda acumulada de 65% em cerca de dois anos, a maior de sempre.
• Segunda fase (1983-1985): A recuperação económica global elevou a preferência pelo risco, com fluxos de capital para ações e imóveis, agravados pelo Acordo de Plaza, levando a uma queda de 41% em dois anos.
• Terceira fase (1996-1999): Vários bancos centrais venderam reservas de ouro, combinando com o mercado em alta das ações nos EUA, resultando numa retração de 40% em três anos.
• Quarta fase (2008): A crise financeira provocou uma corrida por liquidez, com ativos de alta liquidez a serem vendidos indiscriminadamente, levando a uma queda de 30% em sete meses.
• Quinta fase (2011-2015): A recuperação económica dos EUA levou o Fed a sinalizar redução do QE, com expectativas de aperto monetário, dólar forte e inflação a recuar, resultando numa queda de 45% ao longo de quatro anos.
• Sexta fase (2022-2023): O ciclo agressivo de aumento de taxas pelo Fed elevou as taxas reais, fortalecendo o dólar e pressionando o preço do ouro, que caiu 20% em oito meses.

Ao comparar estes ciclos históricos, é evidente que as profundas correções no preço do ouro estão frequentemente associadas ao aumento das taxas de juro reais, à valorização do dólar, ao fluxo de capitais para ativos de risco ou à venda de ouro por parte dos bancos centrais, sendo a mudança na política do Federal Reserve um gatilho fundamental.

No que diz respeito à atual queda do ouro, várias corretoras afirmam que não se trata de uma perda de apetite por proteção, mas sim de uma mudança na lógica de precificação, que passou de um impulso por riscos geopolíticos para uma dominância de taxas de juro e do dólar. Factores adicionais como o aumento do preço do petróleo, declarações hawkish do Fed, corrida por liquidez e realização de lucros em níveis elevados têm contribuído para uma desconexão temporária entre ouro e riscos geopolíticos.

As corretoras concordam que esta correção representa uma retração profunda dentro de um mercado em alta, e não uma inversão de tendência. Apesar da pressão de curto prazo, o espaço para queda é limitado, e os fundamentos de longo prazo — como compras de ouro por bancos centrais, enfraquecimento da credibilidade do dólar e normalização dos riscos geopolíticos — permanecem sólidos. Recomenda-se aproveitar o ritmo de “crescimento lento, queda rápida” do ouro, entrando em posições de longo prazo em momentos de baixa.

Aumento da tensão geopolítica e queda do ouro: proteção de risco temporariamente “inoperante”

Após o início do conflito entre EUA e Irã, o ouro à vista subiu brevemente de 5222,30 dólares por onça em 27 de fevereiro para 5313,9 dólares em 2 de março, mas logo iniciou uma tendência de queda, contrariando as expectativas do mercado. Até 19 de março, o preço do petróleo WTI e Brent subiu entre 40% e 50%, o petróleo Dubai disparou 134%, enquanto o ouro foi um dos poucos ativos a enfraquecer nesta crise.

O mercado apresenta três características principais nesta correção do ouro: primeiro, uma velocidade e amplitude de queda elevadas, com nove dias consecutivos de baixa e uma perda semanal superior a 10%; segundo, uma queda sincronizada com ativos de risco, sem exercer efeito de proteção, sendo que o ouro foi alvo de vendas concentradas; terceiro, uma valorização do dólar frente ao ouro, com o fluxo de risco a migrar para ativos denominados em dólares, formando um padrão de “dólar forte, ouro fraco”.

A Yuekai Securities afirma que a narrativa de “ouro em tempos de caos” é uma interpretação equivocada do mercado, pois o conflito atual não é um evento inesperado, já que as negociações entre EUA e Irã e a mobilização militar já estavam precificadas desde o início de 2026. De 22 de janeiro a 2 de março, o ouro em Londres subiu 10,11%, aproximando-se de máximos históricos, mas após o conflito, os fundos passaram a “comprar expectativas e vender a realidade”, acelerando a queda do preço.

Quatro pressões principais que pressionam o preço do ouro

Segundo análises de várias corretoras, o principal fator de queda do ouro nesta fase é o aumento das taxas de juro reais, agravado pelo fortalecimento do dólar, impacto na liquidez e excesso de negociações, formando uma combinação de quatro pressões:

1. Alta do petróleo e inflação: o conflito no Oriente Médio elevou o petróleo acima de 100 dólares por barril, aumentando as expectativas inflacionárias. O Fed ajustou as projeções de inflação para 2,7% em 2026, com poucos cortes de juros previstos, e o presidente Powell afirmou que não cortará juros enquanto a inflação não recuar claramente.

A Galaxy Securities explica que, como ativo sem rendimento, o preço do ouro depende do custo de oportunidade de manter o ativo. A expectativa de aumento das taxas reais eleva esse custo, sendo a principal razão para a queda do ouro apesar do agravamento do conflito.

2. Dólar forte e fluxo de capitais: o ouro é cotado em dólares, e o índice do dólar tem forte correlação negativa com o preço do ouro. Nesta crise, o fluxo de risco não foi para o ouro, mas para ativos em dólares de maior rendimento e liquidez, beneficiando os EUA como exportador líquido de petróleo e oferecendo retornos estáveis em dólares.

A Wind Securities destaca que o dólar oferece uma relação risco-retorno mais atrativa do que o ouro atualmente, com o aumento das taxas e a postura hawkish do Fed a impulsionar o dólar, levando a uma transferência de capitais.

3. Liquidez e vendas forçadas: a volatilidade global força instituições a ajustarem suas carteiras e a atenderem a margens de garantia, levando à venda de ouro, que possui alta liquidez. Além disso, o aumento de preços do ouro nos últimos anos criou uma situação de excesso de negociações, tornando o ativo mais suscetível a vendas forçadas em momentos de crise, ampliando a queda.

4. Redução do ritmo de compras dos bancos centrais: em 2025, as compras líquidas de ouro pelos bancos centrais superaram 300 toneladas, sustentando o mercado. Contudo, em 2026, esse ritmo desacelerou, com alguns bancos, como Polónia e Rússia, vendendo ouro temporariamente. A Galaxy Securities afirma que a compra de ouro pelos bancos centrais é uma estratégia de longo prazo, de ritmo moderado, incapaz de compensar os impactos de curto prazo das taxas e liquidez, tornando o mercado mais vulnerável a choques macroeconómicos.

Mudança na lógica de precificação do ouro

A Western Securities e a Galaxy Securities indicam que o modelo de precificação do ouro passou por uma mudança de fase: enquanto nos últimos dois anos a lógica de “confiança baseada na desdolarização, riscos geopolíticos e compras de bancos centrais” predominava, atualmente ela foi substituída pela lógica tradicional de “inflação, taxas de juro e dólar”.

A Galaxy Securities também observa que, no passado, o aumento de conflitos levava a uma entrada de fundos no ouro, mas atualmente o mercado prioriza a negociação de expectativas de inflação e taxas de juro. Assim, mesmo com o aumento dos riscos geopolíticos, o ouro tende a permanecer fraco enquanto as taxas reais subirem e o dólar se fortalecer.

O China United Securities acrescenta a teoria do “efeito pêndulo ouro-petróleo”: choques de oferta elevam o petróleo, aumentando a inflação, o que reduz as expectativas de cortes de juros do Fed, levando à queda dos metais preciosos. Este ciclo é evidente na atual fase de mercado.

Além disso, a persistência do conflito entre EUA e Irã diminui o apelo de proteção do ouro, pois a sua eficácia depende da intensidade e da disseminação do conflito. Como o conflito está limitado a EUA, Israel e Irã, sem uma escalada total, o mercado tende a desvalorizar o risco geopolítico, dificultando a valorização do ouro por proteção.

Perspectivas de curto e longo prazo

Para o futuro do preço do ouro, as corretoras acreditam que, no curto prazo, continuará a haver oscilações de baixa, mas o espaço para quedas é limitado; a tendência de longo prazo mantém-se firme, e as correções não representam uma inversão de tendência.

A curto prazo, o ouro está próximo de um limite de retração, e uma recuperação depende de catalisadores. A China United Securities estima que a maior retração do ouro em Londres já atingiu 17%, perto do limite histórico de 20%, podendo estabilizar entre 4300 e 4500 dólares por onça. Com as políticas já precificadas de não cortes de juros em 2026, uma queda superior a 20% é improvável sem uma nova subida das taxas pelo Fed.

Por outro lado, a mesma corretora alerta que a recuperação de curto prazo não é garantida: se ocorrerem novos ataques do Irã ou da Rússia às instalações energéticas, o petróleo pode subir novamente, provocando uma nova rodada de pêndulo ouro-petróleo. A probabilidade de normalização do Estreito de Hormuz até o final de abril caiu para menos de 30%, e o impacto inflacionário de curto prazo deve permanecer, limitando a valorização do ouro.

No médio e longo prazo, o ouro mantém três principais suportes: primeiro, a continuidade da tendência de compras de bancos centrais, que favorece uma valorização estrutural; segundo, a deterioração da credibilidade do dólar, com o aumento de riscos fiscais e geopolíticos; terceiro, o risco de estagflação, que tende a beneficiar o ouro, especialmente se o petróleo subir por choques de oferta, levando o Fed a adotar uma política mais acomodatícia, com taxas de juro reais a diminuir e impulsionando novamente o preço do ouro.

A Wind Securities apresenta dois cenários: se a inflação permanecer elevada e o Fed continuar a apertar, o ouro poderá experimentar um mercado de baixa temporário; se a economia desacelerar e o Fed mudar para uma política mais expansionista, o preço do ouro retomará a tendência de alta. Atualmente, o mercado encontra-se numa fase de conflito entre políticas de combate à inflação e de estímulo ao crescimento.

Aproveitar o ritmo de “crescimento lento, queda rápida” e posicionar-se a longo prazo

Com base na análise do comportamento do ouro, as corretoras recomendam atenção aos sinais de escalada ou desescalada do conflito EUA-Irã e ao suporte da média móvel de 100 dias. A China United Securities sugere que, após uma queda rápida, é momento de entrar em posições de longo prazo, reduzindo custos de aquisição.

A China Securities acredita que o ouro já entrou numa fase de alocação de lado, onde a normalização do conflito ou o aumento da inflação podem atuar como catalisadores de uma recuperação. A Western Securities recomenda aguardar o pico dos preços do petróleo e a estabilização das políticas monetárias antes de aumentar as posições em ouro, após a recuperação das expectativas hawkish.

A forte queda do ouro nesta fase reflete uma mudança na lógica de precificação, decorrente de uma mudança de ambiente macroeconómico. Apesar do curto prazo ser dominado por taxas e dólar, os fundamentos de longo prazo — como compras de bancos centrais e a reestruturação do sistema monetário — permanecem intactos. Para os investidores, a volatilidade atual representa uma oportunidade de posicionamento de longo prazo, devendo acompanhar de perto os dados de inflação, as declarações do Fed e a evolução do conflito no Oriente Médio para aproveitar uma nova fase de valorização do ouro após a mudança na política de taxas.